周度思索 红利的位置与结局

报告摘要

回想：A股震荡回调，红利品格回归，生长板块回调

近期A股买卖线索： 上证指数近期围绕2900~3000点左近震荡，而其他宽基指数表现较弱，其中创业板指数跌幅较大，而红利资产抗跌，其中有色、石油和公用表现较强。1）微观层面：美国部分经济数据不及预期，叠加美国选情变化催化美国再通胀预期，带动有色等大宗商品涨价。2）产业政策和中观层面：上海二手房成交阶段性回暖，带动地产链阶段性反弹。3）流动性方面：市场资金增量有余，北向资金继续流出，市场从“存量”到“减量”买卖。 下周关注： 1）关注中美的通胀数据以及中国金融和进出口数据；2）关注公募基金及上市公司二季报。

展望：维持震荡格式，主线照旧是守红利，寻红马，规划AI手机和PC

应对战略，在结构性行情中掌握主线方向： 1）老红利（油、煤、电、国有行、通讯运营商、交运和水务等行业龙头）、新红马（客车、白电等龙头）和有色作为终年主线，我们在《红利选股指南：寻觅三大赛道里的红利冠军》里挑选出了公用、周期和消费赛道里的红利冠军组合，在《红马的过去、如今和未来》挑选出涌现红马和潜在红马；2）出海方向，末尾“缩圈”，关注受美国制裁影响较小的船舶制造等；3）供需格式边沿改善方向，关注绿电、生猪、化工等，亲密关注能耗双控政策进程；4）生长方向，关注下半年AI手机和AI-PC主题或许变主线行情。

焦点：红利资产的位置和结局

短期看风险溢价的偏离度，仍有较为充足的降空中间，龙头与板块总体坚持分歧。 以红利股息率减十年期中债收益率构建红利的风险溢价目的，结果显示行业表现分化：1）保险、通信服务、火电、交运在均值偏上，位置相对较高；2）石油石化、银行、煤炭均在-1规范差左右，水电则运转至-2规范差的极低位置。大部分红利资产的风险溢价仍有较为充足的降空中间。

短期也看买卖拥堵度，可以依据换手率等数据权衡各个阶段红利的拥堵水平。 目前部分行业的短期拥堵度确实处于高位，可以在周频维度上用来择时，但要求留意的是，拥堵度仅适用于买卖中枢稳如泰山的情形。而目前红利的中心定价逻辑在于股息率，上半年市场也验证了红利买卖中枢存在上移，我们以为拥堵度目的对红利板块以后位置的判别存在有余。依照我们中期战略观念，继续看好红利在中期的表现，未来红利或再次面临靠近并打破拥堵度下限的情形。

中终年来看，以后市场的一个普遍担忧是，股价推升红利股息率继续下移并贴近无风险收益率，两者利差收窄到零时，能否就意味着红利的“结局”？ 国际电力龙头是市场上罕有的、或许围绕无风险收益率定价，2019年以来，电力龙头较无风险收益率的利差两度收窄至0以下，区分在2020年12月与2021年3月。其中，第一次性性关键受2020年二季度末尾无风险利率加快拉上冲击；在第二次两者收敛时，国际的无风险收益率曾经趋向下行，或更具有自创意义。

自创海外阅历，美股公用事业龙头2009-2020年有三次迫近乃至下穿无风险收益率的情形。 自2008年金融危机以来，美国开启了长达十年的利率宽松时期，美股公用事业龙头涨幅清楚，复盘美股公用事业龙头在2009-2020年之间的表现，有2009-2010年、2013-2014年与2018-2019年三次利差加快收窄乃至迫近或低于无风险收益率的情形，时期相关红利资产清楚下跌。