目的价26.7港元 予诺诚健华 国泰海通 09969 评级 增持 (目的价格)

智通财经得知，发布研报称，予(09969)“增持”评级，估量2025-27年公司营收区分为14.43/18.59/26.91亿元，区分同比增长43/29/45%。参考可比公司，给予诺诚健华2025年30倍PS，目的价为24.53元/26.70港元(汇率为1港元=0.92人民币)。公司血液瘤业务在奥布替尼、ICP-248等产品的推进，指点位置继续安全;自免领带多管线多顺应症进入III期。

国泰海通关键观念如下：

业绩

2025上半年，公司成功营业支出7.31亿元，同比增长74.26%;成功归母净利润-0.30亿元，盈余同比收窄88.51%。其中，二季度成功营业支出3.50亿元，同比增长37.91%;成功归母净利润-0.48亿元，盈余同比收窄59.76%。营业支出的增长关键系奥布替尼销售量继续介入及达成授权容许确认相关支出所致，其品销售支出增长53.47%。

血液瘤指点位置继续安全，在研管线继续推进

1)奥布替尼销售增长微弱：2025年上半年，成功销售额6.37亿元，同比增长52.84%;此外，1LCLL/SLL的NDA开放已在2025年4月获批。2)坦昔妥单抗行将开启商业化：不适宜ASCT r/r DLBCL的顺应症与于25年4月获批上市;公司估量将于2025年第三季度末至第四季度初启动销售。3)ICP-248在国际及美国多注册性临床启动：国际1LCLL/SLL和BTKi经治后MCL两项顺应症在患者招募中;美国AML和MDS相关研讨正稳步推进。该行估量新顺应症的介入将进一步助力奥布替尼的继续放量。

自免多管线多顺应症进入III期

1)奥布替尼：PPMS和SPMS两项III期临床实验均估量于2025年下半年启动受试者招募;ITP中国的III期注册性实验已成功成功患者入组，估量将在2026年上半年提交NDA;SLE估量于2025年第四季度读出数据。2)ICP-332:AD临床III期患者减速招募中，白癜风II/III期临床于2025年5月末尾患者招募;PN的全球II期实验估量将于2025年下半年启动。3)ICP-488:斑块性银屑病的III期注册性实验目前正在招募患者。

风险提醒

研发不及预期风险，监管要求变化风险，销售不及预期风险