三大使命和两大前景可谓史诗级别有三大驱动力任泽平此轮牛市将是十年一遇 (三大使命和两大使命)

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文：泽平微观团队

2024年924以来，新一轮大牛市拉开序幕，振奋人心，万众注目。

近期，外资纷繁看好中国、纷繁加仓，居民存款搬家、跑步进场，基金销售再现火爆，券商开户大幅增长，00后也末尾现身股海。

去年924之前市场一片悲歌之中，笔者鲜明提出“决计牛”和“东升西落”，预判未来将启动新一轮大牛市，引发普遍关注和讨论。时隔一年，牛市气贯长虹，在争议中迭创新高。这是继2014年“5000点不是梦”之后，再次从微观层面成功预测牛市。

笔者在一年前提出：未来是一轮什么牛市？我以为是“决计牛”，由于政策大幅超预期，带来对中国资产和经济前景决计的大幅改动，是对看多中国的奖赏，是对看空中国的打击。物极必反，否极泰来。

股市总是在绝望中重生，在争议中下跌，在狂欢中崩盘。

展望未来，这一轮牛市将是十年一遇，有三大驱动力、三大使命和两大前景。

一、此轮牛市将是十年一遇，可谓史诗级别

自2000年以来，我们阅历了三轮量级较大的牛市，带来了史诗级的机遇，区分是：2004-2007年由于经济兴盛带来的超级“周期牛”，2014-2015年由于改造转型预期和流动性富余带来的超级“改造牛”，以及2024年924以因由于政策安闲大幅超预期、流动性富余和新一轮科技反派带来的超级“决计牛”。

从过去三轮大牛市来看，中国量级较大的牛市大约十年一轮，区分启动于2004、2014、2024年，与经济周期的“朱格拉周期”节拍分歧。经济周期关键是三大周期：50年左右的长周期康德拉耶夫周期、10年左右的中周期朱格拉周期、3年左右的短周期库存基钦周期。周期即宿命，拥戴和赞同者共同的宿命。经济潮起潮落，兽性像山岳一样新颖。

中周期朱格拉周期关键受设备更替和资本投资驱动，表现为经济周期轮回和新旧产业迭代。与2004-2007年的超级“周期牛”、2014-2015年超级“改造牛”不同，这一轮超级“决计牛”主力龙头板块关键是以、芯片、、、等为代表的新经济，出现出完全不同的时代浪潮。

为什么此轮牛市将是十年一遇？

从牛市时期长度来看，自2024年9月以来，此轮牛市继续时期已近一年，与2014-2015年的牛市时长持平，笔者估量此轮牛市继续时长有望逾越上一轮牛市。

从涨幅来看，指数去年低点为2690，截至8月25日指数涨幅高达45%，创10年新高。指数从去年低点到8月25日涨幅高达79%。从去年低点到8月25日涨幅高达1.7倍。这种量级的涨幅为十年一遇。

从买卖量看，去年924之前，股市买卖量萎缩至几千亿，近期买卖量打破3万亿。

从股市市值看，从去年最低谷的70万亿下跌到近期的100万亿，带来30万亿财富效应。

二、三大驱动力培育十年一遇的“决计牛”

总体判别，这一轮牛市有三大微弱驱动力：政策继续安闲，新一轮科技反派，流动性富余，属于政策牛+科技牛+水牛叠加的决计牛。

依据DDM估值模型，一轮牛市的驱动力气来自企业盈利、风险偏好和无风险利率。显然这一轮牛市的驱动力并非来自分子层面的企业盈利。那么，这一轮牛市的驱动力来自分母的风险偏好优化和无风险利率降低，这两个要素是相互强化的。

政策牛：去年924是微观政策安闲的历史性拐点，货币政策继续降息降准，楼市继续安闲限购，财政10万亿化债，不时增强民营经济维护，万亿水电站基建投资推出，展开新质消费力重磅措施继续推出，等等。政策大幅超出市场预期，带来了风险偏好的大幅优化，无风险利率的继续降低，进而引爆了此轮牛市。同时，2025年5月前后，中美关税战紧张、国际新质消费力展开取得严重打破、政策层面奖励资本市场并购重组等也一同优化了市场风险偏好。924是分水岭，之前微观政策处于观察周期，之后处于继续的安闲周期，我们仍处在微观政策的安闲周期之中。

科技牛：每次全球经济社会大周期的低谷都会酝酿一轮科技反派，以后以人工自动、机器人、芯片半导体、创新药、军工、新消费等为代表的全球新一轮科技反派如火如荼，中国在展开硬科技、卡脖子技术等方面取得积极进度，在资产市场上表现为高风险偏好生长股板块领涨这轮牛市。

水牛：924微观继续安闲以来，无风险利率继续降低，市场销售不振，居民出现“资产荒”，储蓄率大幅上升，企业不情愿存款，流动性淤积在体系内，出现“堰塞湖”效应。在赚钱效应带动下，5月以来出现了散户跑步入场、存款搬家的迹象。7月上交所开户数量相比5月增长26%；7月M1同比增长5.6%，比5月的2.3%大幅上升，银行存款活期化趋向逆转；7月非银存款同比多增1.4万亿元。A股成为全球资本市场亮眼的星，一扫过去数年跑输全球的低迷行情，国际机构纷繁进场。

所以，这一轮十年一遇的大牛市，内在动力微弱：政策继续安闲，新一轮科技反派，流动性富余。

笔者在2024年9月提出“决计牛”：未来是一轮什么牛市？我以为是“决计牛”，由于政策大幅安闲超预期，带来对中国资产和经济前景决计的大幅改动，是对看多中国的奖赏，是对看空中国的打击。物极必反，否极泰来。

在2024年9月23日提出“东升西落”：假定推出大规模经济抚慰方案，增强对民营经济的维护，则“东升西落”可期，“西落”是指美国经济从过热走向衰退，美元资产回落；“东升”则是指中国经济重启复苏，重振雄风，国际资产再度遭到全球追捧。

回想这些观念，依然热情澎湃，作为一名学者，充溢了笔者对国运的等候和祝愿，拳拳赤字之心。没有人可以靠做空自己的祖国致富，越是在艰难时期越要跟她站在一同。

三、此轮牛市承当三大历史使命：展开新质消费力，助力大国博弈，修复居民资产负债表

此轮资本市场牛市不方便是一次性性财富机遇，更关键的是承当着三大历史性使命，具有关键的战略性意义：

1、支持新质消费力大展开。中国经济正处于从传统增长方式向高质量展开转型的关键期，以新基建、新质消费力为代表的新经济展开具有严重战略意义，对内推进经济增长引擎的更新，对外抢占大国竞争科技的制高点。股市兴怒放展，有利于为新经济和硬科技提供资本市场融资支持，大批新经济硬科技企业由于高科技、轻资产和缺少抵押物的特点，难以从以银行主导的传统金融体系取得融资，要求资本市场的鼎力支持。理想上，924以来资本市场的兴怒放展，一大批硬科技和新经济企业纷繁上市，为新质消费力和大国重器的大展开提供了有力支持。

2、助力大国博弈。2018年以来，逆全球化愈演愈烈，美国对中国继续加征关税，限制对技产品出口。以人工自动、芯片半导体等为代表的卡脖子技术在大国博弈中的关键性日益凸显。新质消费力的大展开关于中美博弈、大国竞争等具有严重意义，而资本市场兴怒放展是支持新质消费力的关键力气。要从这个战略高度来看资本市场的兴盛瘦弱展开。

3、修复居民资产负债表。2021年以来，由于房地产市场长周期拐点出现，一二线城市房价跌幅为20%-30%，三四线城市房价跌幅为20%-40%，以高峰时期房地产市场450万亿市值计算，5年间居民财富缩水100万亿左右，居民资产负债表严重受损，影响消费和经济复苏。股市兴怒放展，有助于修复居民资产负债表和带动财富效应。过去一年，A股市值从不到70万亿增长到100万亿，发明了30多万亿的财富，将会大幅对冲由于房地产市场升值带来的缺口，也会有助于财富效应下的消费复苏。在中国香港，由于港股牛市带来的财富效应，香港末尾出现了消费复苏和地产筑底的迹象。那么，这一轮A股牛市假定能够继续的时期够长，走出市场等候的“慢牛”行情，会否带动居民消费和中心城市房地产市场复苏？近期北京、上海出台了郊区安闲限购的新政。

四、两大前景与展望：长牛慢牛还是暴跌暴跌？

假定此轮牛市能够成功长牛慢牛，关于展开硬科技、经济复苏、决计提振、居民财富效应等都具有严重意义。

此轮牛市的驱动力关键是924以来微观政策安闲周期带来的风险偏好优化。因此，未来假定这轮牛市能够在足够长的时期继续，要求微观政策继续处于安闲周期，货币政策继续降息降准，尤其美联储或许在下半年降息以后；财政政策继续加大化债和以工代赈，鼎力投资新基建，扩展总需求；楼市政策要求采取有力措施安全止跌回稳态势；更关键的是，增强对民营经济的维护，促进民间投资复苏。

同时，思索到A股散户为主、暴跌暴跌等特点，此轮牛市要监管好杠杆资金，成功瘦弱展开。

涨上去的是风险，跌上去的是机遇，从事微观经济和投资二十年，作者也提示相关的估值、杠杆等风险，未来将随着市场逻辑演化启动观念更新。

资本市场承当着介入居民财富效应、激起经济生机、推进科技创新的重担。

但是，20多年来，A股市场终年牛短熊长、暴跌暴跌，2015年的疯牛股灾、2007-2008年的牛熊转换，仍浮光剪影。如此体质的A股如何承当起严重使命？如何经过基础性的改造成功A股长牛慢牛？

依据笔者2019年的测算，中国股市牛短熊长、暴跌暴跌，美国股市牛长熊短、涨多跌少。平均来看，A股熊市27.8个月，跌幅56.4%，牛市12.1个月，涨幅217.2%，熊市继续时期是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊长、暴跌暴跌特征；美国熊市继续18个月，跌幅31.5%，牛市47个月，涨幅122.5%，牛市继续时期是熊市的2.6倍，呈典型的牛长熊短、涨多跌少特征。

我们要求经过深层次改造，完善资本市场基础制度，提高直接融资特地是股权融资比重，打造一个规范、透明、开通、有生机的资本市场，成功股市兴盛、居民财富效应和创新驱动高质量展开之间的良性循环，进而成功股市的长牛慢牛。

五、复盘：A股三次大牛市的七大发现

我们在《A股三次大牛市：启动、下跌与终结》中复盘A股三次大牛市，1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改造牛和水牛，有七大发现：

一是A股大牛市启动要求三大条件，政策转向、资金流入、估值低位，最后充溢争议，随同估值逐渐修复，投资者的热情被扑灭后开启牛市。牛市总是在绝望中重生，争议中下跌，狂欢中崩盘。

二是A股牛市普通阅历三个阶段，政策驱动-资金驱动-基本面驱动，牛市启动初期与经济基本面关联较小，但牛市的继续和归结与经济基本面有关，若无基本面和企业盈利支撑，则终究会回吐涨幅。

三是A股政策市和散户为主的特征形成牛短熊长，大起大落，三轮大牛市平均继续时长为17.35个月，相对较短，相比之下，A股熊市平均继续时长为27.12个月，美国20次牛市平均继续时长为43.68个月。

四是牛市上半场关键靠政策驱动、心境驱动、资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期板块，普涨为主，加快上传。

五是牛市环节中会阅历调整，启动方向的博弈、筹码的交流。调整的要素在于市场资金难以坚持终年大流量流入，杠杆工具调整、政策变化、市场品格切换等。但市场调整也是对下半场的沉淀，调整越充沛，资金贮藏越足，下半场涨幅越大。

六是牛市下半场关键靠基本面和企业盈利驱动，随着经济的复苏和上市公司利润的反转，市场迎来戴维斯双击——估值优化和盈利增长同时出现，则投资者将纷繁涌入股市，追逐更高的收益，股市彻底疯狂。下半场随同板块轮动，平均时长12.5个月，平均涨幅130.25%，领涨板块为计算机、消费等事先概念炒作炽热、政策利好明晰的生长属性板块。

七是牛市的终结，普通源于估值过高、政策转向、没有增量资金流入、经济复苏证伪等，往往在最疯狂时熄火，踩踏式出逃。

六、中国经济展望：下半年十大趋向

2025年行程过半，全球贸易战风起云涌，地缘抵触此起彼伏，下半年经济怎样走？机遇在哪里？

我们判别有下半年十大趋向：

1、我们正处在大周期序幕，民粹主义和逆全球化风行，全球次第混乱，地缘抵触此起彼伏，全球经济和贸易放缓，中国企业是大势所趋。

2、中美关税战是耐久战，美国面临经济压力与市场负反响、多国反制与国际压力，对中国的遏制战略不时存在，仍需警觉特朗普执政压力衰退后，全球贸易摩擦继续更新。

3、十年前作者判别中国“经济L型”，如今L型的一横正在出现，经济有筑底迹象，进入5%左右中速增长区间。但5月以来经济显现下行压力，有必要启动新一轮大规模经济抚慰。

4、下半年经济触底上升的关键：一是民营经济的决计修复，二是房地产市场的软着陆，三是新质消费力的大展开，这是三大政策发力点。

5、第四次科技反派大迸发，这一轮中国有望成功弯道超车，人工自动、、无人驾驶、、等范围涌现新机遇。

6、中国从投资驱意向消费驱动更新，消费展开途径自创日本，心境价值、性价比消费、大瘦弱是未来消费的三大新机遇。

7、房地产大开发时代落幕，后房地产时代大分化，一二线城市以价换量，三四线步入漫长去库存，抓住“金九银十”窗口，主动提振市场决计，应对下行压力。

8、人口老龄化、少子化、不婚化减速到来，片面开放生育，放慢构建生育支持体系。

9、过度内卷没有赢家，废弃中国式内卷，既要引导市场出清，还要采取行政手段。

10、下半年市场展望：受益于第四次科技反派，硬科技、新消费热点频出，受益于地缘抵触频发和全球军备竞赛，和军工迎来历史性行业景气。

绝望者正确，绝望者前行。正心正念，坚持做终年正确的事。

七、重启中国经济复苏，关键在于“债务大挪移”

往年7月去日本游学，去之前重读野口悠纪雄《失去的三十年》，大前研一《低愿望社会》，辜朝明《资产负债表衰退》，以及达里奥新作《债务大周期》。

结合学者经典著作和实地调研，基本印象：90年大泡沫分裂以后，日本整个社会剧变，终年通缩，资产负债表衰退，人口老龄化少子化，从原来决计满满的“日本第一”到压制的低愿望社会，不结婚，不生孩子，不交友，不买房，不买车，不消费，不创业，对未来没有安保感，孤独，储蓄，寻求稳如泰山的任务和理财。

日本落入失去的三十年和低愿望社会，依照达利欧的债务大周期实际和辜朝明的资产负债表衰退实际，不应该由居民和企业部门独自化解房地产大泡沫分裂以后的债务，而应该经过财政政策扩张和债务货币化成功平和通胀的谐和去杠杆，扩张中央政府和央行的资产负债表，减轻居民和企业的债务压力，从而恢复消费和投资的才干与动力。

可对比的是美国在2008年次贷危机和2020-2022年疫情时期，扩张美国联邦政府财政和美联储资产负债表，来化解市场主体的债务压力，居民和企业资产负债表得以恢复，所以如今美国居民消费旺盛，企业投资积极，股市连创新高多年牛市，同时，美国联邦政府债务规模绝后，美联储资产负债表大幅扩张。

简言之，房地产大泡沫分裂以后，假定由居民和企业部门独自化解债务，将形成债务通缩循环、资产负债表衰退和低愿望社会，假定由政府和央行扩张资产负债表来减轻居民和企业债务压力，就有望恢复消费和投资的生机。出路在于“债务大挪移”。

重启中国经济复苏，关键在于实施以“债务大挪移”为战略思绪的微观政策，详细三大抓手：

1、全力拼经济。货币政策继续降息降准，降低企业和居民的负债本钱。财政政策继续推进大规模中央政府化债，尤其中央拖欠企业的工程款等，实施以新老基建为代表的大规模基建扩展内需，提高务工和居民支出，以工代赈；维护民营经济，提振民营经济决计。注重资本市场的兴怒放展，对展开新经济硬科技、修复居民资产负债表等居民战略意义。

2、住房收储保证银行。组建5万亿以上的大型住房收储保证银行，收买开发商的土地和商品房库存，用于租赁房保证房，利率要低、期限要长、规模要大、分配要公允。中央政府取得住房收储保证银行资金后支付给房企，缓解房企资金压力。一举多得，处置中央财政、开发商现金流、居民“烂尾楼”的疑问，同时处置新市民的住房保证体系，将起到各界拍手叫好的效果。（参考《关于组建住房银行收储的必要性》）

3、新基建。新基建和新质消费力一脉相承，假定说住房收储保证银行是化解传统行业遗留的风险，新基建则是打造中国经济的新增长点。什么叫新基建？就是支撑未来20年中国经济兴怒放展的新型基础设备，就像20年前铁路、公路、、桥梁协助中国成为全球工厂一样。新基建包括人工自动、新动力、新动力汽车、、5G、新一代信息技术、、机器人、商业航天、量子计算、生物工程、大数据、网等。新基建正在挑大梁，短期有助于稳增、长稳务工，终年有助于打造中国经济新技术、、新引擎。

依据1990年以往日本“失去三十年”“资产负债表衰退”的失败阅历，以及2008年中国和美国应对次贷危机、2020年美国应对疫情的成功阅历，走向复苏关键是实施债务大挪移，市场经济的基本盘是以居民和企业为代表的微观主体，只需居民和企业的资产负债表修复瘦弱，则消费和投资就有望复苏，务工、财政支出等就有望改善，从而国民经济就有望走向片面复苏。

中国经济潜力大，只需全力拼经济，启动新一轮大规模经济抚慰，发力新基建和新质消费力，增强维护民营经济，实施“债务大挪移”的微观战略思绪，重启经济复苏，则东升西降和决计牛可期。