09699 评级 买入 升目的价至15.4港元 维持顺丰同城 交银国际

智通财经得知，交银国际公布研报称，顺丰同城(09699)仍是外卖补贴战的受益方之一，在未来补贴回归理性，业务空间仍大，思索到终年其与顺丰的业务协同继续加深，无人车配送规模化落地继续下降本钱，该行维持公司买入评级，该行将估值滚动至2026年，对应0.5倍市销率，上调目的价至15.4港元。

2025H1公司支出102亿元(人民币，下同)，同比增49%，高于该行预期16%，其中同城/最后一公里配送业务区分增43%/57%，超预期得益于餐饮外卖和即时批发行业加快增长带来配送需求介入。毛利率6.7%，同比基本坚持颠簸。调整后净利润同比增139%至1.6亿元，对应净利率1.6%，同比优化约0.6个百分点。基于清楚好于预期的上半年支出增速，以及3季度环比减速优化的即时配送业务需求，该行上调顺丰同城2025-27年支出14%/12%/12%，至220亿-304亿元，同比增速40%/20%/15%，同时遭到公司单量密度优化、优质的骑手控制才干，以及AI加持下，运营费率的继续优化，该行上调2025-27年利润预测26%/23%/27%，至3.4亿-7.6亿元，Non-IFRS净利润率区分1.5%/2%/2.6%。

业绩亮点：1)同城业务：同城配送服务单量同比增50%+，商家/集团端支出区分增55%/13%。商家端大幅减速增长得益于餐饮和即时批发市场加快增长下进一步深刻KA客户协作，稳如泰山承接加快增长的单量，茶饮支出同比增105%，商超/医药/母婴等品类成功高双位数增长，拉动非餐场景支出同比增35%。C端继续拓宽业务场景，新产品“独享专送”支出同比翻3倍，拉动集团端支出增速快于市场。2)最后一公里配送：支出微弱增长得益于加深末端网络融通，对顺丰速运单量浸透率进一步优化。3)调整后净利润1.6亿元，已逾越去年全年利润，得益于规模效应、客户结构优化以及AI自动化优化运营效率。