157个细分行业供应侧全景 反内卷 (细分有哪些)

一、“反内卷”：A股中终年关键主线

7月政治局会议看，“反内卷”仍将是后续深刻改造的重点主线。我们以为，无论是我国以后所处的经济转型期，还是地产周期的不同，都选择了“一刀切”式的产能压减政策或难以适配，产能去化的斜率或较上一轮更为峻峭，配合需求侧呵护冉冉展开。本轮“反内卷”的中心并不在于去产能，而是要打破“以价换量”的负向循环，引导行业回归失常的产能周期螺旋中。

因此，本轮“反内卷”政策的部署，无论是关于国际多少钱下行周期、还是顺周期板块远景盈利和估值的改善，都是值得注重的中终年逻辑。这也选择了，“反内卷”并不是一个耐久的主题炒作，而是一个将终年间随同中国经济展开的终年主线，短期心境消化事前，仍是值得注重的中终年主线。

基于最新财报数据，全A非金融供应侧仍在磨底中，补库和扩产志愿偏弱。1）库存方面，2025H1全A非金融置办商品、接受劳务支付的现金同比增速为-0.62%；2025H1全A非金融存货同比增速为4.44%，基本持平前值。。

2）产能方面，2025H1全A非金融产能运行率为2.28，较2025Q1再次下行0.04，自2022年中起曾经延续13个季度处在下行通道；2025H1全A非金融扩张性资本开支同比增速为1.01%，较2024H2上升21.70个百分点。

二、157个细分行业供应侧全景

各行业的供应侧位置曾经出现了清楚分化，这或许能够在相对平淡的总量表现中提供一些有效的投资线索。重点关注1）供应或曾经从底部位置有所起色的行业；2）供应仍在拐点左侧，但出清或已进入后半段的行业。

详细而言，我们从以后供应才干、供应变化趋向和行业盈利状况三个维度挑选了六个目的来对细分行业的供应侧外形启动详尽描写。

以后供应才干：产能运行率&库存。以【固定资产（含在建工程）周转率TTM】的近十年分位数（2015Q3-2025Q2，季度数据，后同）描写行业产能运行率水平，以【存货累计同比】的近十年分位数描写行业的库存水平，这二者是观察行业以后供应才干的中心目的。

供应变化趋向：扩张性资本开支&维持性资本开支。将资本开支拆分为扩张性资本开支与维持性资本开支，其中维持性资本开支依照折旧摊销计算，资本开支剔除折旧摊销后的部分则视作扩张性资本开支。以【扩张性资本开支累计同比】和【资本开支/维持性资本开支】两大目的的近十年分位数（2015H2-2025H1，半年度数据，后同）共同描写行业产能扩张的保守水平。

行业盈利状况：毛利率&盈余企业占比。经过观察行业【毛利率TTM】和【盈余企业占比】两大目的的近十年分位数（2015Q3-2025Q2，季度数据，后同）共同反映行业盈利状况。

上方我们将对周期、制造、消费和TMT四大类、157个细分行业的供应外形启动片面梳理。其中，在第一部分对周期行业的供应侧剖析中将更为详细地说明对各类供应外形的划分依据以及关键特征。

2.1、周期板块

结合以后供应才干和供应变化趋向，找出供应处在底部（产能运行率低、库存低、扩张性资本开支低）的行业：当产能运行率与库存水平均降至较低水平时，或指向行业在经验去库和去产能，成功供应结构优化。在此基础上，扩张性资本开支相关目的也降至低位则意味着行业的未来消费才干将遭到硬性束缚，这将进一步减速行业出清。

以后这类行业关键包括地产链（装修、、玻璃玻纤、基建、水泥）、化学品（、、纺织化学制品、、、聚氨酯）、以及、、等。

在供应处在底部的行业中，依据产能运行率和毛利率的边沿变化来区分行业以后处在拐点左侧还是右侧。若是产能运行率和毛利率均能够出现边沿好转，行业或许曾经迎来了需求侧的改善，后续能够顺利地走出底部，如纺织化学品、玻璃玻纤、氟化工等。

但若是上述条件未能成功，行业供应或仍在拐点左侧，此时我们将结合毛利率和盈余企业占比表现找到盈利状况曾经清楚好转、供应出清大约率进入中后段的细分方向，关键包括修建地产链（装修建材、普钢、基建、水泥）、化工品（钛白粉、化学纤维、无机硅）、焦炭等。

综上所述，周期板块中重点关注1）供应曾经从底部位置有所起色的行业，如纺 织化学品、玻璃玻纤、氟化工；2）供应仍在拐点左侧，但出清或进入中后段的行 业，如修建地产链（装修建材、普钢、基建、水泥）、化工品（钛白粉、化学纤维、 无机硅）、焦炭等。

2.2、制造板块

结合以后供应才干和供应变化趋向，找出供应处在底部（产能运行率低、库存低、扩张性资本开支低）的行业，关键包括链（锂电、电池组件、、）、机械（、、、机械、设备）、电子、等。

在供应处在底部的行业中，依据产能运行率和毛利率的边沿变化来区分行业以后处在拐点左侧还是右侧。制造行业中产能运行率和毛利率均能够出现边沿改善的行业关键包括逆变器、仪器仪表、硅料硅片。

结合毛利率和盈余企业占比表现来看，行业盈利状况曾经清楚好转、供应出清大约率进入中后段的细分方向，关键包括新动力链（锂电公用设备、光伏电池组件、）、机械（机器人、激光设备）、军工电子、电机等。

综上所述，制造板块中重点关注1）供应曾经从底部位置有所起色的行业，如逆变器、仪器仪表、硅料硅片；2）供应仍在拐点左侧，但出清或进入中后段的行业，如新动力链（锂电公用设备、光伏电池组件）、机械（机器人、激光设备）、军工电子、电机等。

2.3、消费板块

结合以后供应才干和供应变化趋向，找出供应处在底部（产能运行率低、库存低、扩张性资本开支低）的行业，关键包括医药（、化学制药、）、服装、普通批发等。

在供应处在底部的行业中，依据产能运行率和毛利率的边沿变化来区分行业以后处在拐点左侧还是右侧。消费行业中产能运行率和毛利率曾经出现边沿改善，有望顺利走出底部位置的行业关键包括化学制药、服装家纺。

结合毛利率和盈余企业占比表现来看，行业盈利状况曾经清楚好转、供应出清大约率进入中后段的细分方向，关键包括中药等。

综上所述，消费板块中重点关注1）供应曾经从底部位置有所起色的行业，如化学制药、服装家纺；2）供应仍在拐点左侧，但出清或进入中后段的行业，如中药等。

2.4、TMT板块

结合以后供应才干和供应变化趋向，找出供应处在底部（产能运行率低、库存低、扩张性资本开支低）的行业，关键包括电子（电子化学品、制造）、安防设备、等。

在供应处在底部的行业中，依据产能运行率和毛利率的边沿变化来区分行业以后处在拐点左侧还是右侧。TMT行业中产能运行率和毛利率曾经出现边沿改善，或将走出供应底部位置的行业关键包括电子化学品、集成电路制造、安防设备。

结合毛利率和盈余企业占比表现来看，TMT板块暂时没有行业盈利状况曾经清楚好转、供应出清大约率进入中后段的细分方向。

综上所述，TMT板块中重点关注供应曾经从底部位置有所起色的行业，如电子化学品、集成电路制造、安防设备等。

2.5、小结

基于前文剖析，我们结合以后供应相对偏紧、行业盈利状况相对较好等条件挑选出供应侧有望继续对业绩构成支撑的细分行业。其中：

或已处在底部右侧的行业关键包括化学制药、氟化工、逆变器、安防设备、电子化学品、集成电路制造、硅料硅片、仪器仪表、纺织化学品、服装家纺、玻璃玻纤等；

仍处在底部左侧的行业关键包括光伏电池组件、中药、装修建材、军工电子、锂电公用设备、无机硅、焦炭、机器人、基建、钛白粉、激光设备、化学纤维、水泥、电机、普钢等。

后续要求重点观察需求修复的继续性以及能否能够成功产能运行率的优化和补库。

风险提醒

关注国际外经济政策变化，国际经济数据超预期坚定等。

注：文中报告节选自经济与金融研讨院已地下公布研讨报告，详细报告内容及相关风险提醒等详见完整版报告。

证券研讨报告： 《反内卷：157个细分行业供应侧全景》

2025年9月2日

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“卷王“朱江明：能够逾越零跑品价比的，只要零跑

（中国·杭州）3月2日，再次以“选车看零跑·价值有参考”为主题的零跑C10上市暨24年全新产品全家桶发布会在杭州举行。

发布会上，零跑开创人、董事长、CEO朱江明现场揭晓最新车型C10及全新C11、全新C01、全新T03售价，其中C10售价12.88-16.88万元， 全新C11售价14.88-20.58万元， 全新C01售价13.68-15.88万元，全新T03售价4.99-6.99万元。 这一套组合拳给车市投下了一颗重磅炸弹，业界惊呼，“卷王”朱江明出手就是“王炸”，可以说零跑这个2024全新全家桶，再次为20万以内的用户选车刷新了一个价值参考。

从去年打出的“15-20万的零跑多少钱，30-40万的用车享用”到往年的“以创新地卷、用心肠磨为用户重塑20万以内选车规范”，这面前，是零跑八年如一日坚持全域自研掌握中心技术，是以用户需求为中心的造车理念，就是要让更多的用户能够享遭到物超所值、好而不贵的产品。

创新地卷价值 用心打磨产品 “卷王“朱江明更看重用户口碑

“正是由于技术的自研和创新，零跑才干成功同级用料更好、性能更高；C10及全新C11、全新C01，具有8295旗舰级芯片、高阶NAP智驾、五连杆悬架、200km以上纯电续航的混动、7.1声道音乐座舱等豪车才有的性能及体验；应该说，在15万到20万多少钱区间，零跑该有的全都有，‘不该有的’也有！” 发布会现场，朱江明说起产品和技术决计满满。

作为一家从IT行业跨界造车的新权利车企，零跑从创立之初，就确立了坚持全域自研的技术路途。 此前，在往年1月份的2024零跑汽车全域自研开放日上，零跑地下了技术价值观：技术不是拿来炫技的，而是要服务于真实需求；零跑LEAP3.0，将前沿技术变成适用技术，逾越用户等候。 今天，LEAP3.0技术曾经全部上车，用在了C10和全新C11、全新C01上。

本次产品发布会上，零跑又地下了与技术价值观相得益彰的产品价值观：造车不只要创新更要用心，给用户的不只要更多还要更好，坚持技术自主，让用户享遭到越级智享、物超所值、好而不贵的产品。

“零跑全新一代产品不只会聚了多项前沿技术，更在产品的用户体验和质量打造上下了很多功夫，以C10为例，经常使用了很多奢侈车在用的全球化顶级供应商，零跑就是要以创新地卷、用心肠磨，让更多的用户能够享遭到好而不贵的产品。 ”朱江明十分坦诚地说到。 他表示，去年以来，虽然很多人都说零跑是“卷王”，但零跑卷的并不是多少钱，而是卷创新技术、卷产品质量、卷用户价值，“跟卷王这个称号相比，我们更在意的还是用户口碑”。

零跑首款全球化车型C10正式上市，给年轻人一个更理想的家

2024年，行业竞争愈加剧烈，得益于中心技术全域自研，以后零跑技术已进上天方集成式电子电气架构引领的LEAP3.0时代，随着C10、全新C11、全新C01的搭载，软件定义汽车带来的整车智能化表现大大优化。

发布会上，零跑初级副总裁曹力正式发布C10及24款全新产品，以实打实的性能和性能，诠释零跑重新定义选车规范、顶格满足用户需求的实力。曹力表示：“零跑进入产品3.0时代，具有智能、温馨、安保三大基因；能够逾越零跑品价比的，只要零跑！”

作为零跑首款全球化产品和LEAP3.0代表产品，零跑C10正式上市，这是一款可谓一致全球审美的SUV，曾斩获2023年度国际CMF设计奖、2024法国设计奖金奖，将于往年下半年在全球多个市场展开支售。

零跑C10是一个更温馨的家，车长4739mm，轴距2825mm ，尺寸到达中型SUV规范，舱内有效空间1888mm，“得房率”66.8%，空间适用性表现媲美奢侈品牌车型；为打造同级最温馨座舱，零跑还约请用户体验官对C10启动了40多轮、逾万人次座椅评鉴，只为做到最贴合人体体态型面，温馨性媲美奔驰S级。

零跑C10是一个更智能的家，搭载四叶草中央集成式电子电气架构+高通SA8295P旗舰智舱芯片，拥有同级独一采用Orin-X+激光雷达配件的高阶驾驶辅佐系统，是真正软件定义汽车的产品；相比友商，零跑还成功了对8295芯片的极致应用，首创舱驾融合，集成音响DSP性能、泊车、360环顾等多特性能，成功整车各性能的高效协同，更降低了缺点风险。

零跑C10是一个更安保的家，在主主动安保层面，依照C-NCAP 、E-NCAP 中欧双五星安保规范设计，为全球用户带来分歧的、逾越五星的安保守护；C10白车身改动刚度高达N·m/°。 前后车门防撞梁、B柱增强板、座椅横梁等采用核潜艇级2000MPa热成型钢。 整车经常使用含铝合金的高性能资料占比高达73.6%，逾越一众顶级奢侈品牌。

零跑C10是一个更理想的家，带给了市场全新的价值规范——不到15万，消费者能买到8295的智能体验、奢侈车级别的温馨感，16万价位，居然能拥有激光雷达+Orin-X智驾芯片的高阶智驾体验，树立起15万级全球产品价值标杆。

8295+【四叶草】上车，智能化更新，全新零跑C11、C01焕新进阶

作为2023年各自细分行业的销量口碑双冠王，2024款零跑双C旗舰——C11、C01迎来了全维焕新，成功了架构进阶、智能进阶、温馨进阶，并启动了颜值焕新。

全新C11可谓“新动力价值SUV旗舰”。 在架构上成功【四叶草】中央集成式电子电气架构进阶，经过软件定义汽车，成功千人前面，做到秒级OTA；在温馨度上成功前双叉臂后五连杆独立悬架+FSD可变阻尼减震器进阶，让用户操控有乐趣、驾乘更安宁；在智能上进阶搭载高通8295顶级座舱芯片，结合LEAP Pilot 高阶智能驾驶辅佐系统，经过激光雷达+OrinX芯片，5G通讯+高精地图，带来NAP等25项驾驶辅佐性能；并在颜值上新增松岚灰外观色、新增玄黑+驼绒棕内饰、新增20英寸15辐陨石灰轮毂；共成功11项性能更新，11项质量优化。

全新C01可谓“新动力轿车价值旗舰”。 在架构上成功【四叶草】中央集成式电子电气架构进阶，经过软件定义汽车，成功千人前面，做到秒级OTA；所搭载的前双叉臂后五连杆独立悬架+CTC一体化底盘带来越级驾控、奢侈质感，并采用更大的全景天幕方案，0.91㎡可视面积，超大视野，后排头部空间更开阔，同时处置隔热及防晒疑问；在智能上进阶搭载高通8295顶级座舱芯片，带来全新智能座舱及智驾体验；并在颜值上新增全新外观色松岚灰、全新内饰配色驼绒棕；共成功17项性能更新，14项质量优化。

作为细分市场保值率、细分市场新车用户满意度双冠王的零跑T03，至今累计销量已超15万台；全新T03可谓“都市代步首选车”，也意味着零跑初次将内卷带入代步车市场。 仰仗全新春芽绿车色、全新月影灰内饰、全新15英寸铝轮毂，标配皮质座椅实理想现舒享全新更新，更新开放式中央通道、更新定速巡航等12项性能更新，14项座椅优化，全新T03相同要刷新城市代步车的价值规范。

“从T03代表的质量乐享派，到C10代表的年轻顾家家庭、到C11代表的妥协中产家庭、再到C01代表的理性奋进青年，零跑成功了全方位掩盖群众化用户需求。 可以说，2024零跑全家桶，消费者可以闭眼选，选哪一款都物超所值。 ”曹力底气十足地说。

与此同时，本次发布会上，零跑也为业界带来了全新的20万元内的价值参考。 能否为B级车及以上尺寸、能否装备五连杆奢侈悬架、能否为200km+纯电续航的混动、能否装备8295旗舰芯片、能否装备高阶NAP智驾、能否装备7.1声道音乐座舱，这六大规范也成为零跑为20万元内选车带来的2024年价值参考，为用户卷出全新价值。

结语：

选车看零跑·价值有参考！

随同着新动力群众化时代的减速到来，以全域自研加垂直整合为护城河的零跑汽车，仰仗深沉的技术实力和产品实力稳扎稳打，重新定义了群众化新动力市场选车规范，以创新研发和用心造车引领行业价值战，继续逾越用户等候，为用户的出行和生活发明最大价值！

全景天幕，这是一个盛行的性能还是反人类的设计？

进入炎热的夏天，全国高温天气末尾频繁登上热搜，尤其是在南边地域，8月广州各区月平均气温28.5℃～30.8℃，全市平均气温29.6℃，如此高的温度，路面也能烫熟鸡蛋。

频繁的高温天气，让拥有全景天幕的车主“叫苦连天”。 由于这个全景天幕的存在，车内乘客的脑袋上似乎不时顶着个“浴霸”，在烈日之下无处躲藏。

为此，不少车主就想出了奇招来应对。 例如向车顶浇水，戴草帽开车，甚至是加装防晒挡板等，看得令人啼笑皆非。 那么疑问也就来了，为什么车企们这么热衷于全景天幕呢？

全景天幕同等一个双刃剑

无可否认的是，全景天幕确实是颜值很高，它打破了传统汽车金属框加玻璃的设计，车顶处是一块完整的玻璃组装而成，不只可以将窗外的景色映入车内，还能优化整车的颜值与空间感，这也难怪很多车企都在卖力宣扬自家的全景天幕。

这样的设计，其实不只仅是为了美观这么简易，更多的是可以大幅度地优化头部空间，而且还能有效减轻汽车的重量。 传统汽车天窗系统结构相对复杂，是要求装备可开闭的机械结构的，而由于玻璃取代了原有的导轨、驱动电机、遮阳板等一系列零件，使得车顶的厚度平均增加了3至5厘米，整车重量约能减轻4公斤左右。

但是，这个看上去十分美观的全景天幕，每当进入炎热的夏天，它就让广阔车主们备受煎熬。

“之前就听说过全景天幕这特性能很鸡肋，如今我可是坚信了，夏天在高速路段上传驶半个小时以上，车内的乘客就得打伞。 ”还有车主表示：“前几天在路上，我就发现了前面有辆车的车顶铺上一层掩盖物遮挡阳光。 ”

其实大家都疏忽了一个重点，车企在宣传的时刻，都在吹嘘全景天幕的尺寸有多大，通透率有多好以及超高红紫外线反射率多高。

不过车企可没有通知你，这块玻璃并不防晒。 玻璃在暴晒之下温度就会飙升，车顶上的高温会经过玻璃传递到下方，热空气由于密度较低，所以就会不时绕在车顶左近，造成头顶似乎顶着一个“浴霸”。

独一能减轻暴晒的操作，就是自费加装防晒装备，这无疑带动了“汽车后市场”的开展。

透明大玻璃牵动后市场的炽热

依据某网购平台数据，由于继续不时的高温天气，往年平台的汽车防晒用品销量出现暴跌状况。

进入6月以来，某网购平台的车内遮阳伞订单量增长近17倍、玻璃防爆隔热膜订单量增长5倍。 从平台搜索数据来看，过去一个月平台“汽车防晒”搜索量同比增长328%，环比5月增长70%。

与此同时，轱辘哥也走访过周边的汽车美容店。 在车间内，看见曾经满头大汗的陈徒弟正在贴膜，陈徒弟通知轱辘哥，贴防晒隔热膜要经过好几个流程，普通来说要求三个多小时，首先要撕去旧膜铲胶，然后切割，加热，最后再贴上隔热膜，一天可以贴2~3辆车，费用大约是百元到万元不等，关键看车关键求哪种防晒效果。

虽然多少钱昂贵，但陆续来贴隔热膜的车主也很多，在短短半个小时内，也能看见很多车辆进出。

话又说回来，假设是选择购置贴膜隔热的车主们，轱辘哥建议尽量选择市面上主流品牌的隔热膜。

比如说多少钱大约在三千元以上的。 在轱辘哥的体验中，这个多少钱的膜隔热效果相对会好一点，而且在长时期高温照射下，也不容易分发异味，但千万要切记，不要一味追求防晒效果，越黑的膜透光率太低，会影响视野，存内行车隐患。

性能不要求花哨，只需适用

近年来，随着汽车行业的飞速开展，越来越多新颖的性能让不少好友患上了“选择困难症”。 这些性能大部分还是很适用的，不只看上去很酷而且还能提高我们用车体验，但有些精致的性能，却不太适用。

例如副驾屏幕。 如今车企们都很喜欢往车内多加屏幕，屏幕的数量似乎与科技感挂上了钩。 其实普通来说，中控屏是给驾驶者经常使用的，全液晶仪表和中控屏曾经能满足日常驾驶所需，副驾屏幕会对驾驶员形成一定的影响，体验过的好友应该都明白。

再比如说车载冰箱。 它的实践用途不大，可以说是一个很鸡肋的性能。 通常，车载冰箱只能放几瓶饮料或零食，容量是十分小的，可是它要求的电能可是很大的，这也大大参与了用车本钱，况且车载冰箱还要求一定的保养，假设不活期启动清洁的话，有或许对乘客的安康构成潜在要挟。

综合来看，轱辘哥以为堆料、内卷当然是一件坏事，不过夸张卖点从而哄抬多少钱的行为，毫无疑问是无法取的。

这类性能的出现就像是一种“约束”，消费者没有可选择的权益，还希望车企可以把关注点放在车辆的安保性以及行驶质量上，而不是不时地叠加性能，疏忽了消费者们的实践需求。

在汽车技术一日千里的当下，我们的用车体验不时优化。 不过一些标榜先进、奢侈的性能看上去很好，但实践经常使用起来却是很骨感，我们买车的时刻要求更理性地挑选。 另外各大车企能否应该多为消费者思索一些，让这些性能成为可选项，将选择权交给消费者呢？