业绩增长依赖政府补助与税收活动 IPO观察 高营销低研发与高毛利率矛盾引关注 精创电气 (业绩增长的因素)

8月29日，江苏省精创电气股份有限公司（下称“精创电气”）将北交所IPO上会，地下发行不逾越1446.33万股。

笔者留意到，报告期内精创电气的业绩呈继续增长态势，而这一增长离不开政府补助与税收活动的双重助力。不过，值得关注的是，虽然有这两项要素加持，其业绩数据的真实性却存在清楚疑点。北交所在IPO问询函中明白指出，公司存在多组关键数据不婚配的状况，这无疑让精创电气财务数据的真实性蒙上了一层阴影，也引发了市场对其业绩质量的进一步审视。

费用方面，精创电气的投入结构出现出鲜明的“重营销、轻研发”特征，近三年销售费用投入比研发多出1.67亿元，费用倾斜极为突出，并且同期销售费用率不只远高于行业均值，且差距继续拉大，而研发费用率则不时低于同行水平。这种“研发投入有余、营销投入过高”的运营结构，却与毛利率表现构成猛烈反差，报告期内公司毛利率继续攀升，2024年达45.48%，较同行均值（24.17%）高出21.31个百分点，走势与行业继续下滑的趋向完全背叛。一边是研发强度不及同行、销售本钱高企，一边是毛利率远超同行近一倍，这种数据矛盾面前的逻辑，着实令人隐晦。

业绩增长依赖政府补助与税收活动

精创电气主营业务为冷链设备、医药与食品冷链监测记载仪、制冷仪表及环境颗粒物检测仪器等产品的研发、消费和销售，并提供和基于云的系统处置计划。

2022年-2024年（下称“报告期”），精创电气区分红功营业支出3.96亿元、4.35亿元、4.99亿元，净利润区分为4874.1万元、5535.9万元、5891.21万元，业绩继续增长。

值得留意的是，公司利润的增长离不开政府补助与税收活动的双重助力。报告期内，精创电气计入当期损益的政府补助区分为1336.52万元、1365.83万元、1316.39万元，区分占当期利润总额的24.44%、23.59%、19.5%，即每年约有两成利润来自政府补助；同时，公司取得的税收活动金额区分为668.38万元、768.63万元、927.59万元，区分占当期利润总额的12.22%、13.27%、13.74%，对利润构成了清楚支撑。这意味着，若剔除政府补助与税收活动的影响，公司的中心运营利润将出现清楚缩水。

对此，精创电气表示，若未来政府补助或相关财政税收政策出现不利变化，或相关公司主体未能继续被认定为高新技术企业，公司不能继续享用政府补助或税收活动政策，则或许对公司的运营业绩带来不利影响。

更值得关注的是，虽然在政府补助与税收活动的加持下，精创电气报告期内业绩出现继续增长态势，但其数据真实性却存在清楚疑点。北交所在IPO问询函中明白指出，公司存在多组关键数据不婚配的状况，如公司各期聚水潭销售订单与金蝶ERP出库单差异金额区分为-184.86万元、-74.94万元、-20.21万元及-36.56万元，第三方平台结算数据与聚水潭销售订双数据差异金额区分为-11.86万元、-55.20万元、-71.10万元及-67.33万元。此外，依据容诚会计师事务所《江苏省精创电气股份有限公司信息系统审计报告》，大（如婚配剖析等）、金蝶出库/退货双数据与金蝶应收双数据核对存在较大差异。

这些数据层面的矛盾，不由让人质疑精创电气财务数据的真实性。对此，北交所也要求精创电气说明说明聚水潭系统从第三方平台失掉公司相关财务与业务数据的详细内容，能否存在数据受限情形，能否可从其他渠道验证数据的真实性、有效性；结合聚水潭、金蝶系统外部数据与外部第三方数据（电商平台结算双数据、第流水数据）、支出确认金额的差异状况，详细剖析支出确认的合规性、完整性、准确性。

重营销，轻研发

笔者留意到，精创电气在费用投入的偏重点上出现出清楚偏向，相较于研发，公司更重视营销。报告期内，精创电气的销售费用区分为6880.18万元、8111.82万元、10140.51万元，算计为25132.51万元；研发费用区分为2500.29万元、2620.13万元、3280.53万元，算计为8400.95万元，两者对比来看，近三年公司在销售费用上的投入比研发多出16731.56万元，费用投入结构的倾斜特征十分突出。

另外，在上述时期段内，精创电气的销售费用率区分为17.36%、18.67%、20.33%，同行可比公司平均值区分为3.64%、4.8%、3.52%，显然，精创电气的销售费用率不只远高于行业平均水平，且两者之间的差距还在不时拉大。这种与同行构成鲜明对比的高额营销投入，不由让人疑惑，精创电气为何要在营销环节倾注如此多的资金？是为了加快开拓新市场、安全现有客户群体，还是其业务方式自身对营销存在非凡依赖？

令人惊奇的是，在精创电气高度偏重营销投入的状况下，其毛利率表现却颇为亮眼。报告期内，公司毛利率呈继续增长态势，区分抵达41.76%、42.61%、45.48%；而同期同行可比公司的毛利率平均值则为28.03%、26.09%、24.17%，出现继续走低趋向。两者对比来看，精创电气的毛利率走势与行业均值完全相同，精创电气毛利率不时攀升，同行均值却逐年下滑，且公司毛利率不时大幅高于行业水平，到2024年时，这一差距已扩展至 21.31个百分点。

要求说明的是，在上述时期段内，精创电气的研发费用率区分为6.31%、6.03%、6.58%，同行可比公司平均值区分为8.28%、10.19%、7.39%，研发费用率不时低于同行均值。

综合上述状况，精创电气在研发投入强度不及同行的同时，销售费用却居高不下，销售费用率远高于同行均值且逐年上升。在这种“研发投入有余、营销投入过高”的运营结构下，公司却能成功毛利率远超同行近一倍，着实令人隐晦。 （本文于媒体 APP，作者｜邓皓天）