L4业务落子成势 营收毛利齐升 佑驾创新 2431.HK 战略升维推进价值重估

走渐进式路途的玩家盈余边沿放缓，走超越式路途的玩家仍在巨额烧钱，是二级市场投资者对智驾行业的最大印象。

确实，从过往的年度财务数据看，地平线、佑驾创新这类渐进式玩家的净盈余率均出现逐年降低趋向。

近期佑驾创新发布2025年中期业绩，再度验证了这一趋向。

上半年，公司成功总支出3.46亿元，同比大幅增长46.1%；毛利0.52亿元，同比增长54.8%；毛利率15%，同比优化0.9个百分点。净盈余率46.82%较2024年同期47.26%有所收窄，运营质量继续优化。

(图：佑驾创新营收与毛利表现)

值得留意的是，公司上半年无人小巴的商业化落地已带动L4业务虚现关键性营收打破。

可见，佑驾创新仰仗成熟稳如泰山的量产才干加快变现，又为L4业务商业化铆足劲头。这样来看，走渐进式路途的公司，或许是最早迎来盈利曙光的一批玩家，也包括着更多投资机遇。

智驾赛道"平衡术"：统筹"量产+研发"的典型标的

量产不只是企业技术实力的表现，也关乎商业化水平，假定企业能够做好技术转化，其商业化将势无法当。

从佑驾创新最新财报来看，公司上半年发布iPilot 4 Plus和iPilot 4 Pro，向上扩展智驾产品矩阵，斩获4个中高阶辅佐驾驶项目，同期还新增了4个主机厂的6个平台化项目。

这意味着产品与技术将适配同个平台下的多款不同车型，可以预见，公司中高端产品将迎来更大的量产规模，从而促进规模效应开释、摊薄本钱，支撑公司盈利才干继续改善。

鉴于佑驾创新采纳软配件一体化交付，存货周转率数据可在肯定水平上反映产品量产效率。经计算，2025年上半年的存货周转率(年化)约为4.78次，较2024年的4.09次继续优化。

存货流转放慢，意味着公司与更多客户树立稳如泰山的协作相关，充沛带动产品的规模化扩张，并在交付速度等方面树立优点，保证了更大规模的产品商业化和项目落地。公司也因此有效切割了更大份额的行业"蛋糕"。

与此同时，佑驾创新继续深刻差异化的"驾舱融合"业务协同，以及全球化战略，进一步拓宽业务边界、构筑规模化壁垒。

智舱业务方面，公司基于原有座舱系统，上半年新推出座舱大模型处置计划"智能管家BamBam"，以及全栈自研的DMS一体机iCabin Lite。

以后，车企出于自研难以平衡投入产出比、迫切优化整车销量等多重思索，趋向于选择头部供应商协作。佑驾创新经过多元化的处置计划，有望全方位满足下游优化开发效率、管控本钱、提高整车差异化竞争力等诉求。

方面，基于高度的灵敏性和顺应性，满足外地法规需求，佑驾创新的处置计划被多家主机厂的出口车型采纳，掩盖欧盟、韩国、迪拜、土耳其、墨西哥等目的市场。此外，经过与国际Tier 1供应商深度协作，切入国际主机厂供应链体系。

因此终年来看，佑驾创新深耕智驾、智舱，坚持"量产+研发"两条腿走路，一方面，能满足客户多元化需求，成功计划的量产和可延展，从而牢牢绑定客户树立终年结实的协作相关，为增长提供确定性。

估值范式转换，重新审视佑驾创新的价值逻辑

站在投资的视角，佑驾创新的价值逻辑正在迎来范式转换，以后的估值体系尚未反映出以下关键变量：

1、政策预期下，行业贝塔的转换

往年以来，政策层面开释"反内卷优供应"、缩短供应链账期等积极信号，短期内缓解产业链压力，上半年车市利润率已企稳上升；终年则优化产业瘦弱度与可才干，促使资源向具有终年竞争力的优质企业集中。

内行业政策上，AEB强迫国标等推进智能化性能上车；政策也一直开通L4路权，优化制度环境，往年《关于放慢邮政业科技展开的意见》中就明白提出"放慢推进无人机、无人车、智能云仓内行业规模化运转"。这为智驾行业指明了方向和机遇。

(图：AEB存在较大可浸透空间)

链抢先面临的"阴霾"正在散去，行业景气派将继续上传。佑驾创新的业务方式与政策奖励的方向高度契合，有望受益于政策支撑，终年享用行业贝塔带来的估值溢价。

2、战略升维下，生长性的转换

关于佑驾创新这类渐进式玩家，一个容易被投资者疏忽的是，在L4智能驾驶范围没有被充沛定价的"生长性"。

往年2月，公司L4级无人小巴在苏州成功商业化落地，目前已在黑龙江、上海、杭州等多地落地运营，累计取得10余个项目。据了解，公司正在探求、支线运输、及矿山等特定场景商业化，第一代无人物流车估量往年第四季度交付，成为继无人小巴后的新增长点。

(图：佑驾创新苏州L4级别无人小巴项目)

可以看到，公司通往L4商业化的路已初步跑通，真正做到在新范围"落子成势"，继续兑现运营效果。思索到短短半年时期，iRobo处置计划已成功超千万元的营收，未来L4产品加大投放、拓展运营区域，营收有望加快构成数倍生长空间。

更大的设想空间则在于，佑驾创新将技术和工程化才干复用到更多场景后开释的生长潜力。在笔者看来，公司L4商业化能够继续打破的中心优点在于：

一方面，场景选择精准。公司规划特定场景L4，更"接地气"，商业化前景值得等候。等开通场景对智驾具有最高的技术要求，佑驾创新经过技术复用可以降维进入到、园区、支线等限定区域，具有更高的运转落地可行性。

近期在研报中表示，L4级别智能驾驶在多个场景中均出现积极变化。其中，智能驾驶技术正在快递、矿山、港口等多个场景兑现降本增效力力，开启规模化运转。

另一方面，技术经济性。公司在乘用车智驾范围开释规模效应，紧缩L4中心本钱。公司经过车规级计划降本与算法优化，成功技术平移与商业边界的低本钱扩张。未来若能在无人物流等特定场景跑通规模化盈利模型，有望抓住万亿级市场空间，翻开增长的天花板。

因此，佑驾创新逐渐构建"技术-场景-商业"三重飞轮，这让其俨然成为具有硬核技术壁垒的生长型公司，展现出可观的潜力。终年来看，随着L4业务继续兑现生长，将进一步改写这个智驾行业抢先玩家的价值评价模型。

结语：

智驾行业的展开是一波接着一波的浪潮，有全情的投入，但更要求投入机遇、投入力度以及技术沉淀的平衡——这关乎到企业能否坚持到盈利曙光来临，而非中途被拍在"沙滩"上。

佑驾创新这类渐进式玩家正向外界证明一条可行的生长途径：经过规模化量产构建造血才干，"以量产养研发"，在片面开启L4战略规划后，运行现有优点加快树立有利位置，以技术复用一直拓宽护城河。这为行业提供了珍贵的展开范式——在技术新兴期防止自觉冒进，在商业化窗口期勇于投入，最终以扎实的技术沉淀穿越周期。

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