申万宏源 科技 A股牛市气氛不会随意消逝 制造业反内卷或成牛市主线结构 (申万宏源科技部总经理)

智通财经得知，公布研报称，A股牛市气氛不会随意消逝，有利于市场坚持生动的条件是稳如泰山的。短期强势结构医药、海外是高景气方向，也凝结了市场对牛市的等候，但板块的相对性价比有所降低，后续这些方向或许与市场齐涨共跌。9月初之前，国防或许重复无机遇。同时短期板块轮动变为不变，目前相对性价比拟高的方向是重消费，或许轮涨补涨。后续市场休整波段，高股息或许再次阶段性占优。中期结构方向：国外科技、制造业反内卷更或许成为牛市主线结构。

该行表示，港股或许是牛市中的领涨市场。短期，港股定价愈加契合基本面预期变化的方向，港股有很多终年叙事，但目前关键定价的仍是景气趋向，牛市绝望预期的影响仍较小。这意味着港股正在成为中短期性价比拟高的方向。

申万宏源关键观念如下：

一、投资者普遍对牛市有等候，但对短期市场的对立有所加大。

牛市行情逐渐启动正在成为市场共识，但对短期市场，投资者仍有较大对立。该行总结短期市局面临的阻力：1. 反内卷强化了2026年中游制造供应出清的预期，但市场对需求侧决计仍清楚有余。2026年需求改善线索仍不明晰。这个微观组合或许暂时不支持指数向上打破。

2. 牛市结构主线尚未确立。牛市中要做动量，但最强的动量应该与牛市中心叙事直接相关。医药更倾向于独立的产业趋向。而海外算力链是全球AI分散行情的一部分，但关于A股而言，海外算力链的投资机遇是收敛的，分化的。而能够作为牛市主线的结构线索，应该是发散的，共振的。所以，医药和海外算力毫无疑问是优质的景气机遇，但大约率不是牛市主线结构。

该行以为，牛市主线要求外延外延、要求更大纵深，以后尚未确立。有潜力成为牛市主线结构的方向关键有两个：一是国外科技打破(典型还是AI和)，引发基础设备 → 配件设备 → 软件运转 → 商业方式的行情分散。现阶段，选择性的催化(AI基础层大模型、算力，机器人的技术条件)尚未发生。

二是全球市占率高的制造业做反内卷，中心途径是并购分开产能 → 行业集中度优化 → 行业结合挺价。向下游挺价，会影响国际，更会影响海外。所以，制造业反内卷是与牛市主线逻辑直接相关的方向。现阶段，反内卷还处于探求期，反内卷的详细抓手，跟踪效果的关键目的还不明白。控制层统筹层级，也还有余以马上打破阻力。反内卷政策推进还处于早期阶段，耐烦等候后续进度。

二、牛市气氛不会随意消逝。

短期对立介入，但该行提醒，牛市气氛不会随意消逝，有利于市场坚持生动的条件是稳如泰山的。三季度微观组合变化并不会影响2026年供需格式改善的推演。这是一个典型的短期向下，但中终年向上的预期组合，这个组合是不会带来大波段调整的。

此外，外需回落是普遍担忧，但2026年中美欧或许会共振财政抚慰，外需是完全或许超出市场预期的。同时，中国经济对非美国度(包括欧洲、日韩)的影响力是线性优化的，市场倾向于高估美国经济扰动的影响，而低估中国出口的韧性。

该行以为，市场即使发生调整，后续还是会无机遇。在牛市主线行情确立前，市场至少能维持过去一段时期的市场特征(板块轮动变为不变，微观生动度高，继续占优)。这种市场特征的基础是：需求缺乏亮点，供应调整要求时期 + 远期改善无法证伪 + 股票市场下行风险可控。这种环境中，有新机遇仍要积极介入，个股事情性驱动的逻辑也会有很好的弹性。

大势研判中心观念不变：9月初之前，A股或许重复有行情。9月初之后，A股存在内生调整压力。稳如泰山资本市场预期政策或许再次发力。时期曾经是牛市的好友，中心是时期是基本面改善和增量资金流入的好友。继续维持25Q4好于25Q3，2026年会更好的判别。

三、短期强势结构医药、海外算力是高景气方向，也凝结了市场对牛市的等候，独立行情归结环节中，板块的相对性价比有所降低，后续这些方向或许与市场齐涨共跌。9月初之前，国防军工或许重复无机遇。同时短期板块轮动变为不变，目前相对性价比拟高的方向是重消费，或许轮涨补涨。后续市场休整波段，高股息或许再次阶段性占优。中期结构方向：国外科技、制造业反内卷更或许成为牛市主线结构。该行继续提醒，港股或许是牛市中的领涨市场。短期，港股关键定价景气趋向，凝结的牛市等候较少，也是性价比拟高的方向。

短期，医药和海外算力的独立行情，既反响了高景气的预期，也凝结了牛市的等候。现阶段，板块的相对性价比已有所降低，这意味着继续归结独立行情的难度介入，后续更或许与市场齐涨共跌。

9月初之前，国防军工或许重复无机遇。同时，短期板块轮动变为不变，高切低行情从大级别转向小级别。目前性价比拟高的方向是重消费，后续或许轮涨补涨。后续市场休整波段，稳如泰山资本市场预期政策再发力，高股息或许再次阶段性占优。

中期结构引见方向不变：国外科技、制造业反内卷更或许成为牛市主线结构。继续提醒，港股或许是牛市中的领涨市场。短期，港股定价愈加契合基本面预期变化的方向，港股有很多终年叙事，但目前关键定价的仍是景气趋向，牛市绝望预期的影响仍较小。这意味着港股正在成为中短期性价比拟高的方向。

风险提醒： 海外经济衰退超预期。

中美贸易战继续发酵 对中国股市哪些行业有影响

中美贸易战继续发酵，多中国股市有一些影响，对美国股市也会有影响；对中国股票市场既有正面积极影响，也会有负面消极影响；美国对中国钢铁有色产品、纺织服装、电子科技、中国制造等板块加征关税，会影响这些产品的本钱多少钱，公司收益就会相对降低了，那么公司股价也会下滑，这就是消极负面的连锁反响；同理某些股票会受益，比如中国对美国大豆、生猪、汽车、飞机等出口产品反制对等加征关税，也会影响美国对中国上述产品的出口，那么中国上述产品多少钱就会下跌，上述产品公司收益就会相对优化了，那么公司股价也会上传，这也是积极正面影响、连锁反响。

股票板块轮动规律 经济恢复周期

应该没啥太大的规律，春季的话，农林渔牧所要求种子化肥鱼苗，银行信贷发放和相关受益产业，关键依托往年的政策投放。 保险业末尾收发红利，红医药业在春季也有强势，不过医药总体属于抗通胀，无清楚周期的行业。 夏季，饮料，旅游业，发电企业，钢铁业，发电和钢铁的抢先原料煤炭焦煤行业，夏收的农业，夏季很多产业都遭到带动，比如服务业服装业。 金融业在夏季应该是比拟好春季，南北边春季都很短，工业制造业化工业家电业坚持强势，旅游业服务业末尾减缓，秋收农林渔牧。 夏季，工业类进入年终目的期，会有些炒作，年底各机构资金回笼清算，市场资金紧张，普通没啥热点。

十月之前股市能否重回3400點？

援用上善若水股票论坛里的高手纪律部队的观念来回答你：十一长假就要到了，按惯例股市会提早数天进入提款期以便过节并规避长假时期信息的不确定性。 十一之后创业板推出的日子也越来越近，各路资金睁大眼睛观察创业板对股市主板的影响及随时预备参与创业板的格斗，这个时刻提早出来张望是不错的选择。 所以国庆前大盘应到不了3400，更多的还要小心大盘新的大震动。