基金经理转岗钻研员 东吴安享量化基金面临业绩应战 三年亏65% (基金经理转岗流程)

截至2024年6月30日，东吴安享量化混合基金的业绩体现惹起了投资者的关注。该基金在近1年、近3年、近6月和近3个月的收益率均低于同类平均水平，特意是近1年的收益率为-48.93%，排名2232/2238，近三年收益率为-65%，显示出市场顺应才干较差。

持仓格调方面，东吴安享量化混合A基金显示出对电力设施及新动力行业的偏好，占基金资产的比例高达59.60%。这种集中投资战略虽然或者带来较高的动摇性和不确定性，但也存在内行业景气周期中取得超额收益的或者。

买卖特色上，该基金的平均换手率为163.69%，低于同类平均水平，显示出基金经理在买卖战略上相对激进。但是，重仓股集中度高达85.97%，参与了繁多股票动摇对基金全体业绩的影响。

原基金经理王瑞任期报答-55.47%，前些期间刚刚卸任并转岗钻研员。现任基金经理谭菁，虽然领有北京大学工商治理硕士学位，但治理年限仅为0.03年，治理阅历有限。虽然如此，她对2024年的微观经济和政策环境持踊跃态度，以为国际经济有望间断平和复苏。

市场动摇始终，基金业绩亦充溢变数。投资者在选用基金产品时，应深化钻研并慎重决策，以期在危险可控的前提下成功资产增值。倡导投资者综合评价基金的持仓格调、买卖战略、基金经理的投研才干和历史业绩，以及自身的危险接受才干和投资指标，做出理智的投资决策。

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三年基金年化收益率15%的

统计一看，居然有425只股基混合基债基产品达到了这个水平。

因为数据量太大，给你前十名的基金以供参考

中邮战略新兴产业%

浦银价值成长%

汇添富民营活力%

华商价值精选%

银河行业优选%

宝盈资源优选%

大摩多因子策略%

汇添富社会责任 %

富国低碳环保%

华商盛世成长%

想买几个基金，没什么头绪，望内行人推荐几个呗！先谢过！

购买基金记住下几点：

1、选择基金不能贪便宜

在选择基金的时候，不能只看价格便宜。 比如：购买1号基金其净值是15元，一年前也是1元左右，这说明该基金收益不高，一年后可能也没有多大起色。

2、新基金不一定是好基金

刚上市的新基金价格都比较低，错误的认为投资少，也亏不了多少，万一表现好，就可以大赚一把。 其实新基金什么因素都不确定，其风险是最大的。

3、基金公司实力雄厚，经营时间长

购买基金先要查看该公司的实力，看看经营时间有多久。

4、看基金经理的职业水平

在选购基金时一定要先查看该基金经理的操作水平，基金经理的水平决定了该基金以后的表现如何。

5、看该基金的历史表现

在选购基金时一定要先了解该基金以前（至少是半年内）一段时间该基金的表现如何，才能决定是否购买。

6、购买适合自己的基金

在选购基金时要根据自己的情况，再选择购买开放式、封闭式、高风险、低风险、组合式、股票式等。

7、低成本的基金

选择有促销活动或打折的渠道购买基金减少成本费用；长期持有基金也是减少购买成本的一种方法。

扩展资料：

初学者炒基金入门方法

1、收集资料，了解基金的含义、风险，再对自己本身的条件做一个客观的比较，看自己是否真的适合去接触基金，能不能承受这项投资最大的风险。

2、对这项投资有了一定的了解之后，可以去选择一个好的平台了，一个稳定的基金平台，一般年化利率只有在20%以下，如果网上看到那些写着年化利率20%以上的可以不用看了，因为风险特别高，风险较低的基金一般都是银行基金，年化利率6%左右。

如果想要收益相对高一点，可以找一些国际知名的大平台去操作，一般收益在5%-18%，有银行第三方托管，并且和一些大公司合作的，还有本息担保，一定挑选有电脑系统和手机APP软件的平台。

3、挑选好平台，就要去熟悉掌握这个平台的模式，看准了好的时机再入场，一开始做肯定是要多花些时间的，建议选择周期比较短的基金品种，例如一个月以内的期限，然后根据个人的资金情况，建议先拿一小部分资金去操作，不要影响到自己生活资金运作。

4、正式开始操作之后，要牢记几点，时刻计算自己的盈亏，多关注公司的评价，永远不要觉得自己已经掌握了技巧够用就行，知识不嫌少，谨慎的心态很重要。

华商基金第一座金牛奖是哪一届获得的

银河创新成长（）

华商价值精选（）

长盛量化红利策略（）

银河主题策略（）

大摩多因子策略（）

来自myfund的小尾巴

请教大神们下面几支基金的配置如何才合理？

第十三届中国基金业金牛奖颁奖典礼”，华龙证券主发起设立的华商基金管理公司以出色的整体投资业绩，连续第三年荣获“金牛基金管理公司”殊荣，旗下的华商动态阿尔法混合和华商价值精选混合双双荣获“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖，华商优势行业灵活配置混合荣获“开放式混合型金牛基金”奖。

金牛奖作为业内最具公信力的权威奖项之一，具有中国基金业“奥斯卡”奖的美誉。 多年来，华商基金始终坚持“优化资源配置，助力企业成长，为投资者创造财富”的宗旨，夯实投资管理基础，提升投研专业水平，取得了骄人的管理业绩，自2010年荣获“金牛进取奖”至今，华商基金共获得23项“金牛奖”。

海通证券公布基金业绩排行榜显示，截至2015年末，华商权益类基金以%的绝对收益在70家基金公司中排名第2；固定收益类基金以5361%的绝对收益在64家同类基金中排名第7。 银河证券数据显示，截至2016年3月18日，华商价值精选混合、华商优势行业灵活配置混合与华商动态阿尔法混合分别取得%、%和%的收益。

华商基金秉承“诚为本，智慧创造财富”的发展理念，已经成为行业内值得信赖、受人尊敬的资产管理公司。 我们坚信，华商基金依托优秀的投资管理团队和专业的投资管理能力，必将为更多的投资人提供优质的服务和理想的回报，为中国资本市场稳定与繁荣发挥更加重要的作用。

为什么定投指数基金能赚钱

这几只基金前三只不错。 后两只不是太好。

但是医药主题的基金比较稳健，可以考虑一下汇添富医药，这只比同类的易方达更好一点的。

我建议四只基金、、、均衡搭配一只500元。

或者更加稳健一点的，就是把投800，剩下一只400医药行业景气会长久，属于非周期行业，未来上涨确定，无论熊市多么熊，下跌最小。 可以确保万一定投无法坚持，不会出现较大损失。

剩下几只，是这一年多爆发的基金，得益于新兴产业股票的大涨，业绩持续火爆，预期中期还会持续良好业绩，因为现在传统产业实在低迷至极，只能炒作新兴产业。

，兴全的明星基金，历经多年考验，业绩长期良好，适合定投。 但是指望超级优异，不太可能。

，广发明星基金，每年都是业绩靠前的基金，基金经理善于捕捉板块轮动的机会，业绩长期优秀，我最看好的基金之一。

早就没有昔日的辉煌了，就是一普通基金，甚至排名中下。

广发轮动应该跟广发核心差不多，都是一个基金经理，而且规模差不多，要是规模小一些，或许能好些，能提高些业绩，两只都一样，无所谓哪只了。

如有不懂之处，真诚欢迎追问；如果有幸帮助到你，请及时采纳！谢谢啦！

近三个月开放式基金排名前50名

首先我们来说说基金定投的概念。

基金定投就是指在固定的时间以固定的金额或份额投资到指定的开放式基金中。

接着我们再来说说什么是指数型基金。

指数基金主要投资标的是指数成份股，投资组合的变动与该指数基本一致，可以取得与指数大致相同的收益率，相于对指数进行了复制。

投资指数基金的人一般认为市场是有效市场，股票价格充分反映了该股票的所有信息，利用技术分析不存在套利空间。 所以直接跟随市场走势反而是最明智的选择。

通过对一些有代表性的指数基金进行历史数据模拟，我们可以比较一下同样的5年期，选择指数型基金进行的定投和选择普通主动管理型基金进行定投的收益比较。

首先，我从138支成立5年以上的指数基金中选择业绩中等的工银沪深300进行收益测算。

收益如下表：

上图可以看到，从2013年1月15日到2017年12月15日的5年时间，每月15日定投1000元到工银沪深300基金中。 投入总本金6万元，期末总资产元，定投收益率为3528%。

接下来，我在1031支成立5年期以上的所有开放式基金中选择业绩中等的华商价值精选混合进行收益测算。

收益如下表：

我们可以看到，从2013年1月15日到2017年12月15日的5年时间，每月15日定投1000元到华商价值精选混合基金中。 投入总本金6万元，期末总资产元，定投收益率为2625%。

也就是说，同样的投资金额、基数和频率，确实是指数型基金定投收益率占了上峰。 这是因为在这几年时间内，除了14年下半年到15年上半年不到一年时间的牛市，其余时间股市都是不温不火的熊市状态。 在牛市时主动型基金一般收益较好，但在熊市时，被动指数型基金更加抗跌。 同时中国股市本来也是牛少熊多，所以如果长期进行投资，指数型基金定投是个不错的选择。

欢迎关注我的微信公众号：财女孙小佳，ID: cainvsunxiaojia

CFP国际金融理财师，2016年中国百佳金融理财师。

1 南方中证500ETF 股票型 2015-01-15 2015-04-14 13-02-06 3166亿 正常

2 富国创业板B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 13-09-12 1240亿 暂停

3 信诚TMTB 股票型 2015-01-15 2015-04-14 14-11-28 000亿 正常

4 富国移动互联网B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 14-09-02 328亿 正常

5 鹏华中证信息技术指数分级B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 14-05-05 183亿 正常

6 鹏华传媒B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 9733 14-12-11 000亿 正常

7 申万菱信环保B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 9297 14-05-30 1561亿 正常

8 万家中证创业成长指数分级B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 9160 12-08-02 009亿 正常

9 汇添富移动互联股票 股票型 2015-01-15 2015-04-14 8721 14-08-26 1834亿 暂停

10 新华环保B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 8597 14-09-11 675亿 正常

11 长信内需成长 股票型 2015-01-15 2015-04-14 8448 11-10-20 516亿 正常

12 申万菱信中小板指数分级B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 8393 12-05-08 916亿 暂停

13 汇添富社会责任 股票型 2015-01-15 2015-04-14 8148 11-03-29 562亿 正常

14 华宝兴业服务股票 股票型 2015-01-15 2015-04-14 8094 13-06-27 237亿 正常

15 易方达新兴成长 混合型 2015-01-15 2015-04-14 8041 13-11-28 555亿 暂停

16 信诚500B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 7971 11-02-11 563亿 暂停

17 富国低碳环保 股票型 2015-01-15 2015-04-14 7582 11-08-10 327亿 正常

18 汇添富民营活力 股票型 2015-01-15 2015-04-14 7538 10-05-06 1401亿 正常

19 诺安中证创业成长分级进取 股票型 2015-01-15 2015-04-14 7513 12-03-29 007亿 暂停

20 富安达优势成长 股票型 2015-01-15 2015-04-14 7485 11-09-21 179亿 正常

21 国联安优选行业 股票型 2015-01-15 2015-04-14 7480 11-05-23 370亿 正常

22 融通领先成长 股票型 2015-01-15 2015-04-14 7451 07-04-30 2433亿 正常

23 华商盛世成长 股票型 2015-01-15 2015-04-14 7333 08-09-23 1732亿 正常

24 易方达中小板指数分级进取 股票型 2015-01-15 2015-04-14 7229 12-09-20 011亿 暂停

25 华商价值精选 股票型 2015-01-15 2015-04-14 7143 11-05-31 1532亿 暂停

26 华商创新成长 混合型 2015-01-15 2015-04-14 7059 14-03-18 638亿 正常

27 东吴新产业精选 股票型 2015-01-15 2015-04-14 7046 11-09-28 078亿 正常

28 金鹰中证500指数分级B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6969 12-06-05 002亿 暂停

29 中银新经济 混合型 2015-01-15 2015-04-14 6944 14-09-30 813亿 正常

30 易方达科讯 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6939 07-12-24 4319亿 正常

31 广发轮动配置股票 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6928 13-05-28 345亿 正常

32 泰达进取 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6917 11-12-01 015亿 暂停

33 汇添富消费行业股票 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6825 13-05-03 918亿 正常

34 申万菱信深证成指分级进取 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6813 10-10-22 2616亿 正常

35 银河主题策略 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6809 12-09-21 794亿 正常

36 浦银安盛价值成长 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6787 08-04-16 1919亿 正常

37 银华中证800分级B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6752 13-11-05 002亿 正常

38 华宝兴业生态中国 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6743 14-06-13 125亿 正常

39 银河行业优选 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6740 09-04-24 2035亿 正常

40 大成灵活配置 混合型 2015-01-15 2015-04-14 6735 14-05-14 244亿 暂停

41 财通价值动量 混合型 2015-01-15 2015-04-14 6713 11-12-01 033亿 正常

42 华商中证500指数分级B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6709 12-09-06 029亿 暂停

43 东吴价值成长双动力 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6690 06-12-15 988亿 正常

44 中邮核心竞争 混合型 2015-01-15 2015-04-14 6675 14-04-23 2545亿 正常

45 大成景阳 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6671 08-01-11 3001亿 正常

46 招商中证商品B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6663 12-06-28 894亿 正常

47 华宝先进成长 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6618 06-11-07 869亿 正常

48 工银瑞信睿智中证500指数分级B 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6589 12-01-31 008亿 暂停

49 银河康乐 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6582 14-11-18 2138亿 正常

50 上投摩根阿尔法 股票型 2015-01-15 2015-04-14 6549 05-10-11 676亿 正常

你觉得哪位基金经理最稳？

中欧基金——周应波。

北京大学控制理论与控制工程专业硕士。 2010年2月至2011年8月任平安证券有限责任公司行业研究员，2011年8月至2014年10月任华夏基金管理有限公司行业研究员。 2014年10月加入中欧基金管理有限公司,曾任研究员、投资经理助理、中欧珑琪恒佳资产管理计划投资经理，现任中欧时代先锋股票基金、中欧时代智慧混合基金、中欧明睿新常态混合基金的基金经理。

投资风格：全行业选股，自下而上，持仓主要是大盘价值股和中盘成长股

公募基金的特点是客户可以随时申购赎回，每天都是开放的。 很多时候基金经理的盈利和持有人的盈利并不一致，这是行业非常大的痛点。 周应波非常看重将产品收益和投资者收益相匹配，重视用户体验超过了追求高收益。

2016-2019市场上所有的基金中能够每年跑赢沪深300指数的基金也就在20只左右，而业绩排在第一位的就是中欧时代先锋。 排在其后面的有冯明远、刘彦春、王崇、杨浩、张坤、萧楠等人。

招商的王景女士推荐一下。 她的基金涨的不算猛，但基本上能让你赚钱。

最近很多 科技 基金大跌，套了不少人，现在都没有涨回来。 但是她的“招商制造业转型灵活配置”基金只跌了几天，很快就又涨回来了。

补充回答中的私募基金经理的排名情况。 当然，前提是私募产品仅针对高净值人士。

从行业排名来看，以五年的长期视角考察基金经理的收益能力和抗风险能力是相对客观的，毕竟这几年市场并不是一帆风顺的？在私募头部公司里，基本都有领军人物，比如明泓的裘慧明，高毅的冯柳等，以下列出截止3月底的基金公司排名，供参考

我们投资基金的时候，选择靠谱的基金经理真的是最关键的因素之一，但问题是在目前的公募基金市场要选出这样的经理来，困难也挺大的。

01

首先我们来看一看2019年到目前所发生的情况，假如一位基金经理业绩比较普通，大家自然对他的基金兴趣不大，不会买他的基金。

但是假如某一位基金经理的业绩表现很好，他所管理的基金排在业绩排行榜的前列，那么最有可能发生的现象是越来越多资金蜂拥而入，这一种情况在这半年来举不胜举。 那么下面会发生的，往往是因为基金的规模太大，业绩开始慢慢滑落，不再那么优秀。

其实这一段时间以来业绩最好的那一批基金往往都是持仓比较高，持股比较集中，也就是说投资风格比较激进的，这一些基金，在熊市里面波动也比较大，回撤比较高。 只是很多投资者没有考虑这一点，完全没想过这种投资风格是否在自己的风险承受能力范围之内，一旦出现了亏损时，投资者就会纷纷赎回。

02

还有另外一种情况，我们看到一些优秀的基金经理，很有可能在一家公司待三五年，就被挖走了，可能去了另外一家公募基金公司，也有可能被挖去了私募基金公司，甚至有不少人离职之后自己创业开设私募基金公司。

随着银行保险等公司不断的渗透进入资管市场，对人才的需求缺口也非常大，所以也有不少基金经理离开了基金行业，转向银行或者保险。

而现在一些第三方的金融平台，尤其是在互联网方面的发展也非常迅速，所以我们也发现有一些公募基金经理转向了这些领域。

03

因此对于投资者来说，一方面希望选择一些好的基金经理，另一方面还要同时希望这些经理不要出现太大的变动。 在海外成熟的市场里，我们经常看到一些基金经理十几年甚至几十年的长期管理一只基金，业绩稳定，风格稳定，真希望这样的现象未来在我们这里也出现。

2019优秀基金年报成本分析

微信公众号：郁金香的泡沫

投资基金，跟投资公司一样要分析其年报、半年报、季报，一点也不含糊。 结论也很简单，pass or no，pass则继续持有或者在合适的时间买进，no，以后再说。

关于基金投资，先说两点。 第一点，管理资金总是三天两头犯错的，连巴菲特都犯错，我自己也犯错。 所以，要足够包容，投资的根本是容错，我们要理解、谅解。 第二点，资金管理，某种意义上，大家都是“北境长城”的守夜人，“长夜降至，誓死守望”，大家都会犯错，但是，根本性错误绝对不可以。

第一部分 宽基ETF

运营费用 % = (基金财务报表费用 - 基金财务报表其他收入）/平均规模

这一组选了6只基金，简称采用了“基金公司简称+指数简称+基金特征”的方式，比如易方达沪深300ETF。

易方达沪深300ETF（）是一款20BP（0.15%管理费+0.05%托管费）的宽基金，华泰沪深300ETF（）是一款老式的60BP（0.5管理费+0.1%托管费）ETF，然而，易方达沪深300ETF在2019年的收益不是领先40BP，而是70BP，不但费用低，扣费前的收益依然领先36BP，这说明了 易方达沪深300ETF的管理不仅成本低，而且效果好，全面领先 。

老派ETF仅选300ETF一只代表，不请其他的出来难看了。 的唯一的对手是汇添富的800ETF，那还是未来。

还有一些20BP宽基，有无比更优秀的基金？举个例子，易方达MSCI A股ETF，我们看到，它的管理费和托管费相对是降低了，但是，总费用没有降下来。 原来，基金费用里边有几项是基本固定的，审计费、信息费、上市费、指数使用费等等，大约在50万附近。 如果基金只有1亿资产，其他费用就算全部是0，总费用也是0.5%的样子。 所以， 规模小的基金，降费用的效果不佳 。

拼费用，比管理，易方达沪深300ETF无敌。请问，我们是做什么的？我们是做投资的！

有一个传说，选主动基金就是选基金经理，选指数基金不用管谁是经理。 真的么？易方达沪深300ETF的基金经理是余海燕，接下来，这个系列还会反复遇到她管理的基金，于是，我忍不住去看看余海燕是谁。 结果，她管理的另外一些基金也非常好，比如说，易方达日兴日经225ETF。 三个日经225ETF，她的最好，硬道理。 本系列涉及到的基金及非常多，但是涉及到的基金经理没有那么多了。 所以， 选指数基金也要选基金经理。

第二部分 指数加强宽基

我做成本分析是为了寻找管理优秀的基金，不是为了寻找便宜的基金。 如果有基金说他可以赚更多的钱，同时也收更高的费用，我认为，可以。 这相当于大家一起做生意，我出全部本金，我承担风险，我还给他发工资，如何利润分成？我觉得至少2：1，否则没法做。 这就是我对指数加强的期望，沪深300指数加强相对300ETF的超额收益，相对300ETF的超额收费，要达到2：1。

实际上，兴全300（） 达到了7：1，非常优秀的基金！富国沪深300增强（） 达到了3.3：1，华宝沪深300增强C（） 年度收益达到了惊人的46%。 可惜景顺长城沪深300、申万300量化、建信沪深300指数加强没有及时公布年报。

第三部分 QDII 宽基

QDII的跟踪误差，这真是误差。 单纯看误差看不出来，有的是全收益（含红利），有的是价格收益。

单纯从数字看，博时标普500ETF（） 和国泰纳斯达克100ETF（） 是最优秀的QDII基金，标普500ETF还要优秀一点。 但是，它们都严重溢价了。

我记得朱少醒曾经讲说，优秀的基金是基金管理者和投资者一起做起来的。 现在港股以外的QDII，全部处于瘸腿状态，没有优秀投资者什么事情了。

QDII基金，没有一个我可以给出“pass”。 我们还是在港股上做点文章吧，我们不要把港股当成人家的孩纸了。

第四部分 分红

这是我最为看重的一组基金，每一只都有10年以上的 历史 ，每一只都以辉煌业绩和对投资者的至诚的回报而赢得了至真的掌声，不离不弃的红利ETF，富贵皇后：富国中证红利指数增强（），十年十倍只做一个基金的富国天惠（），静水流深的兴全趋势（），至今已经89次分红的华夏回报混合（）。

给兴全趋势（）以特别的掌声，其最近三年的分红是多少？109.8亿！ 三年分红109.8亿 ，不是发行爆款100亿，也不是累计分红100亿，这是何等的卓越！！！

第五部分 Smartbeta

Smartbeta因子，在我看来，只有两种，红利因子和非红利因子。

从投资的角度，红利组合可以提供持续的现金流。 一个年利5%的债券，取走利息以后本金是贬值的，假设CPI 3%，有效利息只有2%。 一个股息5%的红利组合，取走股息以后本金的长期效应是升值的，有效利息则至少是8%。 红利投资的价值效应非常巨大，具有绝对的优势。

管理一个红利组合很琐碎，以低风险为目标，必然要适当分散化。 如果以基金取代组合，不是所有的基金都可以。 这就导致分红型的红利基金跟不分红的根本不在一个维度空间里。

下面一共七只基金，共分为三个小组。 第一小组，工银深红利（）、嘉实深证F120（），一如既往的优秀，不仅收益卓越，费用也低，交易费尤其低，但是，都不爱分红。

第二小组，富国中证价值ETF（），华泰红利低波（），华宝标普红利基金（）。 华泰红利低波相对古典款的华泰红利ETF，富国中证价值相对富国中证红利都有一定优势。 我们也看到，他们相对深红利、F120差距明显。 这类基金不分红，我想不出来投资者为什么不买深红利和F120。

华宝红利基金是一位老师，我得说，她认真教了我们Smartbeta应该注意的一些事情。 我想红利君也不容易，这得自己去体会了。

第三组，南方银行基金（），华宝银行ETF（）。 红利基金是个坑，银行ETF则是精品，管理优秀，费用是这个系列里边最低的。 此后发行的 科技 龙头继承了标普中国红利机会指数的优点，同时，克服了其缺点。

第六部分 行业基金

这是权益基金的最后一部分，第七是商品，主要是黄金，有一点油气，第八是债券。

我前面说到，余海燕的管理登峰造极，易方达沪深300却不是最顶级的ETF。 人家做得那么好，我那样讲一定会有下文。 最顶级的ETF仍然出自她之手，易方达中概互联50ETF（）。 由于沪深300不是一个纯粹的投资指数，HS300ETF不是顶级ETF。 MSCI A股指数是纯粹的投资指数，但是，中国最好的公司，至少可以说有一部分，不在A股，MSCI China Index以及SP China BMI才是顶级宽指。 中概互联50算是中国版的纳斯达克指数，随着Alibaba回归香港，QDII的外汇障碍降低，优秀的管理加上优秀的指数，是顶级ETF。

易方达中概互联50ETF（），0.6%管理费+0.25%托管，2019年平均费用开支0.714%，指数（价格收益）跟踪误差-0.6%，指数股息率0.3%，运营费用0.7%，运营收益0.114%，在QDII里边无与伦比。 相当于说，扣除管理费、托管费用、交易费、其他基本费用开支，零误差，她把QDII基金做到了HS300ETF的级别。

易方达沪深300医药ETF，收益能力以及管理水准都超越了汇添富中证医药、广发全指医药，运营费用只有0.25%，奇迹。 余海燕手下没有一个基金是次品。 最近，由于医药向生物制药及创新药倾斜，更为全面的广发医药，以及新出现的细分行业医药基金，比如生物制药和创新药，更有投资价值。

这是行业基金与宽基不一样的地方，做得好的宽基可以持续持有，行业基金即使做到极致，也只会在需要的时候持有。 而且，行业基金总是面临优势细分行业基金的挑战，生物制药相对医药、白酒相对消费、半导体相对电子，细分行业、行业、宽基的三级平衡是投资的重要技巧。

消费类基金规模众多，汇添富中证消费ETF（）是王牌。 医药需要创新，消费不用，我希望贵州茅台永远不要创新。 这样，只要汇添富保持优良的管理，持续是这个方面最优秀的行业基金。

消费行业与众不同，它具有跨越周期的属性，优秀的消费基金，可以一直持有，除非市场进入了极端状态。

信息 科技 方面，南方中证500信息技术ETF（）令人惊讶，业绩以及控制费用，全面超越了广发全指信息，而广发信息已经牛逼得让科创潮的小字辈找不到北，那些挑挑选选的，大多不如这个什么都要的老大哥。

下半年的行业基金分析会分为：消费、医药、信息及电信、泛科创，至少四个类别。

第七部分 商品基金& 债券基金

商品基金很多，债券基金也非常多，每家基金公司都有几只债券基金，黄金ETF也有遍地开花的趋势。 非优秀基金我不分析，这两个方向上的优秀基金的差异要用放大镜看，所以，我只是确认我投资的基金岁月静好。

这两类基金有一个共同的特点，规模越大，风险收益控制得越好。 规模最大的华安黄金ETF跟踪效果最好，其次，博时黄金，其次国泰黄金基金，其次易方达黄金ETF，国泰黄金例外没有易方达黄金ETF规模大。

债券也是如此，能投资100亿以上的，不投资10个亿级别的。

关于黄金债券投资，有两个重点：

第一，前面已有论述，信用债、高息债相对高股息组合全面落后，但是，国债的硬核属性不可替代。 如果选择高股息权益投资，必然要承受高回撤、浮动高风险。 如果不能承担这些风险，必须配置国债或者黄金，这引出了第二点，环环相扣。

第二，黄金和国债都是负利息资产。 这儿的黄金指的是黄金ETF，年年有0.7％的开支，这还是管理良好的ETF，而黄金的价值扣除CPI以后不会增长。 这儿的国债指的是国债基金，扣除费用以后的净收益比货币基金好不了多少。 国债虽有利息，扣除CPI以后能做到零利息已经很不错了。

这意味着，长期静态持有黄金ETF及国债ETF不可取。 投资组合中配置黄金国债，一定要在动态对冲中把收益抓回来，配置了这些资产就是为了打运动战。

也就是说， 投资者要么承担回撤风险，要么打运动战 。

第八部分 投资组合

最后总结一下，我们的目标是投资优质资产，基金只是载体。 当载体合格，也就是说基金的管理合格以后，一只基金能否进入组合，关键是它的投资组合，而投资组合的方向是我的选择，永远是基金当前的投资合乎我们的方向而被采纳或者继续持有，而不是因为它的 历史 数据如何牛逼而被持有，它的 历史 数据只证明了它曾经是合格的。

第九部分 三只锚

我们的目标是投资优质资产，基金只是载体。 当载体合格，也就是说基金的管理合格以后，一只基金能否进入组合，关键是它的投资组合，而投资组合的方向是我的选择，永远是基金当前的投资合乎我们的方向而被采纳或者继续持有，而不是因为它的 历史 数据如何牛逼而被持有，它的 历史 数据只证明了它曾经是合格的。

基金投资有三只锚：

第一只，基金管理。 基金管理不行，一票否决。 指数基金在管理合格的情况下，盈亏与基金管理无关，分析指数基金，一定要先看管理，后看盈亏。 先看盈亏很容易站在高高的山岗上，尤其是行业基金。

第二只，基金当前的投资组合。 这是ETF的绝对优势，大多数指数的成分股是公开的，比如中证、上证、深证、国证、标普，有些没法，没法的算了。 由于这层透明关系，虽然这些指数基金不是专门为我们而开设，通过合适的基金选择，能达到同样的效果，而且——便宜。 透明度是ETF的生命。

补充一点，我们无法知道主动基金的组合，等到发布年报早已过了万重山。 但是，一定要熟悉基金经理的风格，并且通过年报确认其风格在持续。

主动基金的分析要难一点，分析指数基金成本和误差比分析主动基金的风格容易多了。

第三只，最重要的，自己的投资目标，我们绝对不是为了买基金而买基金，也不是因为一只基金优秀而买，我们因为它可以达成一定目标而买。 就算为了亏钱而买基金，我觉得这可以作为理由，也比为买而买卓越一万倍。

基金投资抓住这三只锚就可以了。

这种问题没法回答，明显是货币基和纯债基的最稳，如果是股票型的肯定是医药基最稳，和什么经理没多大关系。

刘格菘如何？

约翰伯格

世界上规模最大的公募基金——先锋领航集团的创始人，最受人尊敬的基金经理，创建了世界上第一只指数基金，先锋领航集团也是世界最大的指数基金管理人。 约翰伯格是世界级的投资大师，是指数化被动投资的奠基人和开创者。

约翰伯格同时是:《共同基金常识》和《博格谈共同基金》的作者，这两本书被奉为投资者的圣经。

沃伦巴菲特非常推崇约翰伯格和指数基金。 巴菲特曾经有过一次“世纪赌局”:挑战全华尔街的基金经理，十年之内无论你怎么做主动管理和投资组合，绝对跑不赢标普五百ETF，赌注一百万美金。 果然在第六年，基金经理们认输，巴菲特完胜。

你去看看各种知名美股的前十大股东，先锋领航集团都赫然在列。

经济学家们做过多次统计，80%左右的专业机构跑不赢指数基金。

前海开源曲扬

这个问题本身就没有答案，基金稳不稳定跟基金的风格有关系，整体上说，货币基金>债券基金>股票基金，所以说没有基金经理稳不稳定，只有基金稳不稳定，而且是同类型基金比较得出来的，我们不能拿股票基金跟货币基金比稳定性。 如果想了解基金稳定性，可以去了解“近一年最大回撤”和“夏普比率”，要综合来看，近一年最大回撤相同的情况下，夏普比率越大越好，这样承担同样风险的情况下，获得的收益就越高，具体可以在银行app或支付宝的基金详情里面了解相关数据。

多家私募公司基金经理：四季度A股投资机会研究探讨

国庆长假期间，中国基金报邀请多家私募公司董事长、总经理或投资总监，对前三季度股市进行分析总结，展望四季度A股投资机会，仅供投资者参考。

星石投资副总经理方磊：

股市悲观预期释放，A股进入价值区间

今年以来国内股市整体可以分为“下跌-修复-再次回落”三个阶段，市场情绪也随之出现了较大波动。 进入2022年美联储议息会议纪要显示加息、缩表的急迫性，市场加息预期进入快速上升通道，市场风险偏好受到压制，今年1月-2月国内股市估值快速收缩。 3月国内局部疫情反复开始影响市场经济预期，叠加紧缩预期继续加速、俄乌冲突压制市场风险偏好，3月-4月国内股市出现盈利和估值双杀。 4月底中央高层会议释放积极信号，国内局部疫情平息，叠加海外地缘风险和加息预期得到阶段性充分定价，5月-6月期间国内股市积极修复。 经过疫情缓解后的快速复苏，7月国内经济恢复动能出现环比放缓，7月末部分地区出现楼盘断贷现象，8月南方地区出现电力供应紧张的情况，市场关于下半年国内经济的预期逐步转向悲观，A股表现整体震荡。 9月美联储延续8月中下旬以来的鹰派言论，市场关于加息终点和高利率持续时间的乐观预期得到修正，股市表现偏弱。

从今年前三季度的市场表现来看，对股市影响最大的两个因素分别是国内经济的恢复情况和美联储紧缩的节奏，后续的风险因素可能主要在海外。

国内方面，经济持续复苏应该要好于近期市场的悲观预期。 虽然7月以来经济恢复力度不够强劲，地产风波加剧了经济预期的恶化，但目前的情况是明显好于今年4月的，同时政策中短期偏向稳增长的基调不变，即使经济复苏略有波澜，国内经济复苏的大方向也是确定的。 至于目前市场担忧的地产风波，最近数据显示房地产销售端开始回暖，虽然回暖的持续性还有待观察，但我们认为在政策托底风险的情况下地产对经济的拖累仍在可控范围内。 9月份多项数据显示，受高温天气消退、传统旺季和政策性开发性金融工具资金落实到位的影响，国内基建投资正在加快，也对地产投资下行形成了一定的对冲。

海外方面，货币政策紧缩、衰退风险加大以及能源不足都可能会成为影响资本市场的风险点。 首先，美联储维持鹰派，美债利率上行，美元指数保持强势，海外股市波动，都将对国内风险偏好形成压制。 第二，维持高利率的持续时间可能超出市场预期，高利率带来的衰退压力正在增加。 如果美国经济快速进入实质性衰退，有可能对我国出口形成较大影响，国内经济预期的修复可能较慢。 第三，虽然9月以来欧洲能源短缺的情况出现一定缓解，但俄乌冲突长期化、欧洲对俄能源制裁力度较大且短期能源替代难度不小，冬季到来后欧洲能源大概率依旧持续紧张，全球经济预期可能会因此出现再次下调。

短期来看，目前国内经济继续下探的空间有限，估值压缩的空间也不大，我们认为国内股市还将保持整体震荡、存量博弈的特征。 截至9月26日，国证A指市盈率为15.1倍，为2007年以来27%分位数的较低水平；国证A指ERP为3.92%，正在快速接近今年4月的水平，也显示出A股的中长期投资价值正在增加。

在目前这个位置上股市中已经包含了较为悲观的预期，A股整体已经进入价值区间，市场中也蕴含了不少中长期投资机会，尤其是估值处于合理偏低水平的板块。 从稍长期的角度来看，虽然这几年疫情影响下国内经济数据出现了较大的波动，但中国经济在世界上依旧具有相对优势。 2010年-2021年间国内名义GDP年均增长9.7%，万得全A年均增长7.3%，股市增长与经济增长具有一致性，国内经济长期向好的趋势也将是股市的长期走势。 第二，权益类资产的收益本质上来源于上市公司的盈利能力，投资权益类资产的超额收益来源于上市公司业绩增长。 以净资产收益率为衡量标准看，中长期上市公司盈利能力并未出现明显下行，优质公司依旧有较高的投资价值。 第三，站在偏长期的角度来看板块间并无好坏之分。 成长板块中不乏成长空间巨大且兑现度较高的优质公司，虽然短期估值端的波动会带来股价回调，但这些公司的成长性依旧可以带来长期收益；价值板块的弹性可能弱于成长板块，但盈利的相对稳定性和确定性也是长期收益的来源，在特定的宏观环境下也更受到投资者的青睐。 无论是哪种投资风格，只要坚持筛选优质公司，保持风格不漂移，那么大概率都可以获得较为稳定的长期投资收益。

方磊星石投资副总经理

清华大学，生物学硕士。 12年投资研究经验，2010年加入星石投资，历任星石投资研究员、基金经理、消费投资部联席总监、助理总经理。 目前担任星石投资副总经理、高级基金经理、首席策略投资官。

清和泉合伙人、首席策略师赵宇亮：

政策逐渐明朗，业绩逐步确认

三角度看市场位置，支撑较为明确

从估值分位数角度看，目前全市场估值分位不足40%，沪深300、创业板指均在30%附近。 从股债收益差角度看，当前全市场静态PE为16.7x，无风险收益率为2.68%，ERP为3.3%，处于历史上较高水平。 极端情况下，距离历史几次大底空间只有约10%。 从市场情绪指数来看，当前市场情绪非常低迷，最新为38%接近历史过冷区间，这意味着市场下跌动能非常有限。 综合来看，当前市场的位置较低是具有共识的乐观因素。

三因素看市场驱动力

方向明确但节奏尚待观测

政策重心，有望重回稳增长。 当前的宏观环境与2012Q4有很多相似之处。 一方面，政策有望继续加码，传导至实体经济的效率也会明显提升。 另一方面，我们已经观察到企业的中长期贷款触底回升，后续居民也有望展开修复。

随着疫情消退，经济自身存在修复空间。 今年疫情对经济整体和重点行业影响非常大。 从经济总量看，消费的复苏一直较为乏力，3年复合增速仅不足3%。 距离疫情前的中枢8%存在较大的空间。 从上市行业看，消费服务、出行相关的行业收入普遍仍没有回归至疫情前的水平。 随着疫情的消退，防疫政策的优化，经济本身需要一定的修复空间。 行业结构上，很多行业盈利也具有改善动能。

海外紧缩预期的放缓。 近期海外紧缩预期再次升温，一方面，联储官员释放偏鹰的信号，全力压制通胀；另一方面，美国经济当前经济仍未衰退，就业非常强劲，银行信贷增长非常强劲，消费和服务也较好。 虽然未来海外的宏观节奏仍具有不确定性，但两点是可以确定性：第一，随着利率的高企，货币累计紧缩，美国的经济后续会逐步放缓，甚至进入衰退，通胀也趋于回落。 第二，美国经济开始衰退+通胀持续回落，美联储就会开始权衡政策目标和经济增长，对应着美联储加息路径会放缓。

市场风格交替

盈利趋势和性价比兼顾

2021年以来，价值和成长风格频繁轮动。 背后的原因：一是全球通胀和利率中枢抬升，宏观环境波动加剧。 成长股难以一枝独秀。 二是全球绿色转型、供应链重构之下，价值和周期相比过去扮演了更重要的角色。 三是国内外经济和货币政策错位，对风格的来回拉扯影响很大。 所以，中期市场风格区域均衡，分化太大就会存在动态平衡。 落脚到投资上，我们不应该对风格轮动上下很大的注。

近期价值再次跑赢成长，主要体现在防御特征上。 复盘2021年以来，价值曾三轮跑赢成长，2021年2-3月、2021年8-9月、2021年12-4月。 共同特点是：一是市场整体处于调整期，市场寻求避险；二是资金交易特征为主，单纯的在做高切低，在做热门行业切冷门行业；三是持续周期平均偏短。 所以，这种轮动的背后，更多的体现出市场防御的行为，而非市场中期主线的更迭。

中期成长和价值仍将呈现整体均衡+频繁轮动的特征。 造成中期均衡的格局原因在第一部分有阐述，目前看这些宏观条件难以扭转。 短期轮动的条件，市场关注三个相对变化：新兴产业趋势vs传统经济预期，阶段宽松交易vs阶段紧缩交易，交易过热vs交易过冷。

总结而言，从政策逐渐明朗、疫情消退经济修复的方向到海外紧缩预期将会有所放缓，虽说这三个焦点均还存在扰动并未形成节奏上的共识，但方向是比较清晰的。 所以我们认为，四季度这三个焦点的确认和演绎，对市场的影响是比较关键的，需要重点去关注和跟踪。 而市场风格方面，近期价值再次跑赢成长，这种轮动的背后，更多的体现出市场防御的行为，而非市场中期主线的更迭，我们仍将重点围绕产业趋势、盈利情况和个股性价比(PEG)进行中期布局；组合配置方向来说，我们也会阶段性均衡布局，而非在短期风格轮动上下很大的注。

赵宇亮清和泉合伙人/首席策略师

澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士，11年从业经验。

清和泉资本创始成员，深度参与了投研体系搭建，现任首席策略师、投资决策委员会成员，负责自上而下的宏观策略研究、对市场方向、风格及行业配置、金融等行业有深入的研究。

煜德投资总量及量化研究负责人赵宏旭：

直面变化把握新机

2022年至今为止的中国资本市场在多重负面因素的叠加影响下，表现较为惨淡。 A股几个主要宽基指数均出现了20%左右甚至更大幅度的下跌。 同时全市场交易量也从7月初开始持续萎缩，显示投资者情绪低迷。 而香港市场不论在下跌幅度还是成交量萎缩方面较A股更甚。 这主要是下面几个因素叠加的原因：

第一，国内经济持续低迷且不断低于预期。 在年初两会设定了全年5.5%的经济增长目标时，市场对在政策支撑意愿明显背景下的全年经济表现具有一定期待。 但疫情大面积爆发且频发及封控措施对经济活动的抑制、房地产市场愈演愈烈的风险都使得经济不断低于预期，从而投资者对上市公司业绩的预期也随之不断下调。

第二，国际上，全球通胀高企，刺激政策退出而紧缩性的货币政策推出。 美联储连续大幅加息以试图通过抑制需求的方法压低通胀，欧、美经济衰退预期不断升温。 俄乌战争爆发后，中国面对的国际环境进一步复杂化。

第三，在经历2020年的疫后全面牛市和2021年结构性牛市之后，在今年初市场整体估值不算低，甚至有部分板块偏高，这使得基本面预期下修过程中往往伴随着估值同步下修。

在投资上，前三季度我们主要以捕捉结构性机会为主，通过深入的行业研究和企业研究来获取Alpha机会，以此抵御市场整体波动。 在行业配置上，在整体经济承压之时的高成长性是稀缺的，我们积极挖掘新能源等高景气行业的细分赛道机会。 同时在动荡的全球大环境之下，实物资产价值突显，我们增加了上游能源、资源的配置。

在产品类别上，煜德同时具有主动权益多头产品、对冲产品和海外基金三条产品线，也为投资者在复杂多变的市场环境下选择适合自己的风险收益特征和资产配置目标的产品而提供丰富选择。

经过长时间、大幅度的市场调整，众多风险已经得到释放。后续我们需要关注的是三个方面的变化：

在政策层面，10月份的大会会带来一系列的变化，持续影响未来很多年。 这段时间多看多分析，不冒进。 另外，目前市场的一致预期是防疫政策要到23年才会放开，但毕竟经济压力很大，也不排除会有超预期的政策推出，市场会持续交易此变化。 新的经济政策可能要到12月初的经济工作会议是一个重要的观察点。

在业绩层面，很快就要进入三季报时间，根据调研情况，一些上市公司会给出良好的业绩。 当然也会有一些公司受到出口、消费的影响而下降，大概率会是结构性分化的行情。

在交易层面，市场经历了全面恐慌的时期，基本到了底部位置。 成交量已经萎缩到4月底部的水平，我们跟踪的数据也显示私募基金持仓比例到了低点，说明基本上要卖的资金都已经出清了。 对于白马股，“杀白马”现象是市场严重缺乏流动性的时候出现的交易和公司基本面脱节的现象，而宁德时代、迈瑞医疗等前期被杀的白马股，目前也明显已经企稳向上，这从交易的角度说明市场的恐慌情绪基本出清。

总体看，上证50和沪深300的下行空间已经很有限，如果三季度业绩比预期的好(预期很差，超预期并不难)，将带动大盘价值逐步修复估值。

赵宏旭：煜德投资总量及量化研究负责人、闻道系列基金经理

北京大学数学专业本科，清华大学管理科学与工程博士，美国佐治亚理工(GeorgiaTech)访问学者

曾任博时基金金融工程研究员，负责基金专户的绝对收益策略；曾任中信证券股权衍生品部投资经理，负责基本面对冲组合、衍生品投资、定向增发投资等买方业务，最大管理组合规模60多亿。

相聚资本投资总监王建东：

绝对收益投资要尽可能少犯错误，不走极端

2022年前三季度的A股走势可谓是一波三折。 首先是“黑天鹅”不断，美联储“暴力”加息、俄乌冲突以及疫情的多点爆发??A股市场也因此出现一定回撤，并且在8月中下旬以来再次进入到调整模式；不过期间也出现了一波快速的拉升反弹行情，结构性和阶段性行情对投资者提出了不小的考验。

在我们看来，对于风险采用“适度回避”的态度，甚至可以忍受阶段性的平庸。 绝对收益投资要尽可能少犯错误，不走极端。

今年来，相聚资本通过均衡配置与灵活应对，并在5月初果断加仓，在整体回撤相对可控的同时也抓住了上涨机遇。 8月中下旬以来市场出现回调，我们随之进行了一定的调仓换股，并适度降低了仓位。

等待“抄底”很煎熬，却很值得

去年年底、今年年初时，市场大部分观点认为2022年的投资难度要好于2021年，或者说市场是“易涨难跌”的。 不过很快美联储加息超预期、俄乌冲突等超预期事件爆发，尤其是俄乌冲突超出了所能判断的范围。 不论是冲突的走向还是时间，都远远超过预期，不确定性大增，市场避险气氛浓厚，市场出现了一波调整。 之后便是疫情的冲击，包括深圳、上海、北京都陆续受到不同程度的影响。 尤其是上海，作为金融中心和供应链中心，按下“暂停键”，对制造业供应链影响很大，反映到二级市场上，就是以制造业为重要组成部分的A股承受了较大的压力，很短时间内股价出现一波杀跌。 下跌中中创业板跌幅也要更大，很大的一个原因在于过去两年来新兴赛道的成长股估值相对偏贵，在这样的压力下跌幅自然更大。

在市场开始下跌后，我们便减了一部分仓位，随着市场情绪跌至谷底我们也不断降低产品的仓位。 随后到5月初的时候，我们迅速把仓位开始提上来，老产品的仓位又提到正常八成附近，随着净值的反弹和回暖，仓位保持在比较高的水平。

8月下旬以来，A股又出现了一波回调、尤其是成长板块下跌明显。 一方面，国内经济受到疫情、高温等事件的影响，目前仍处于底部区域，居民消费需求也有待进一步增强；另一方面高景气的新能源、光伏、半导体等赛道股板块，大量筹码拥挤，成长风格高度集中并形成挤压触发成长板块的调整。 这个阶段我们进行了一定的调仓换股，并适度降低了仓位，因此虽然也受到市场集体下跌的影响，但幅度有限。

我们敢于在4月底5月初的时候“抄底”加仓，是当时觉得市场反应过度悲观，且已经有向好迹象，从技术面来看，进入到一个底部可布局的区间。

同时，这次敢于抄底，其实是对2018年-2019年没有抄底的一次修正。 在18年年底、19年初抱着谨慎的态度，没有敢抄底，错过了后来的反弹。 所以这次抄底其实是吸取了18年没有抄底的教训。 如果抄底，只需要忍受短期的亏损，但拉长来看也是赚大钱的机会。

因为底部的反弹往往是很剧烈，一旦抄底成功便是20-30%的涨幅。 如果错失之后，可能5%的潜在损失，换来一个20-30%反弹回报，是很划算的。 而且很多时候意识到该抄底的时候，大概率已经不是底部了。 底部只能等来，等待的过程虽然很煎熬，但却很值得。

成长股投资之道：综合胜率与赔率

相聚的特色是成长股风格，在我们内部叫做“GARP”。 所谓GARP策略，即以合理的估值买入高成长的公司。 首先相信投资成长股能带来不错的收益，同时又认为不能为当期的成长或者未来可预期的成长支付过高的溢价，不能在很贵的价格买入。 这需要对公司的价值有一个合理偏精准的定价，怎么看公司的合理价值。

我们在投资中，希望通过对行业和个股基本面的研究，对公司的可预期未来现金流进行折现，在这个基础上比较当下价格与它的价值。 如果价格很便宜，未来的价值扩张的空间很大，即是以合理甚至偏低的价格买入成长股，我们愿意去支付这个溢价。 如果买的时候已经不便宜，甚至现在的估值已经透支到五六年之后的估值水平，这种情况我就不会买。 本质上来讲，GARP策略一种是高性价比的投资方法。

我们认为，投资首先要优选胜率和赔率皆高的公司，其次选其中某一项非常突出的公司。 高胜率的公司表现为行业格局稳定、壁垒深厚、盈利质量较高，长期经营的确定性和稳定性较强；高赔率的公司，则更看重空间和弹性，典型的案例是处于快速提升阶段、行业格局不清晰、当期市值较小但未来爆发力可观的成长股。 不过，由于大部分公司无法兼具这两大特征，因此我们也会买入其中一项特别突出的龙头公司。

比如看好某一个细分行业，即使这个公司我们觉得市场已经发掘出来了，但是特别看好行业的长期增长前景，我们也会买。 还有一类有可能赔率很高，但是确定性不高。 这种公司我也愿意在一个市值很低的情况下，会买一些仓位去搏弹性。 因为仓位不高，及时止损的话即便亏损也不会损失太多。 但一旦成为“黑马”，收益就很高。

高赔率的板块或公司往往属于“风口上的行业”，参与者众多。 同时新的技术不断涌现，产业形态迭代很快，不断有各种各样的新的业态和技术出来。 这就需要投资人有非常高的技术敏感度和行业跟踪强度。 需要投资经理做到对变化的快速响应，在不断进化和迭代中，寻找“阶段性的正确”，股价会反映这种正确，可以说过程比结果更重要。

另外，我们属于比较均衡的配置，赛道股的持仓占比并不高。 总体来看，新能源相关的仓位大约在三成左右。 大部分是冷门赛道，主要靠选股。

冷门行业的选股有五花八门的投资逻辑，行业也是特别分散。 其实我特别愿意买冷门赛道的公司，主要的原因是亏钱的概率不高。 所谓冷门赛道是市场关注度不高，市场不关注意味着对投资人是一种保护，因为市场关注度不高，股价泡沫也就少。 买这种低关注度的公司，对管理一定规模的基金经理来说是一种保护。

四季度投资：赛道股与冷门行业兼顾

日前，上市公司中报披露完毕，我们首先关注到的是一些业绩超预期的情形。 超预期的话说明公司韧性很强，我们基本会持有。 在不及预期的公司要分情况，如果可以解释低于预期的原因(比如疫情)，还是愿意继续持有再观察一段时间。 也有一些公司其实受疫情影响不大，但是表现比较弱，说明在应对逆境的时候抗压力不够。 如果说未来看半年没有明显向上的反转动能，可能会做一些减持。

比如说军工、新能源、医疗器械等行业中一些公司表现非常好，特别像医疗器械虽然受到疫情冲击，但表现不俗。 意味着如果没有疫情影响业绩的增长会更快，这样的公司是我们比较喜欢的。

又比如在医药行业可关注业绩加速增长，或业绩出现拐点的个股，尤其是创新器械类公司，部分公司目前已从困境中反转，或者出现了业绩加速增长趋势。

另外我也看好中短期与长期投资逻辑兼具的啤酒行业。 啤酒行业格局稳定，各品牌之间已经根据运输半径划分了影响力范围，在一个区域内往往只有一家啤酒品牌可以占据主导。 从十年的时间维度来看，在格局稳定的情况下，啤酒产品结构能够不断升级，价格随之提升，从而带来利润率的提升。 对部分消费者而言，啤酒属于高频、刚性需求，短期来看单价不高，消费人群对价格敏感度较低，因此啤酒消费受到疫情的影响较小，短期销售数据亮眼。

汽车的智能化升级，包括车机、内饰、外饰、电动化带来汽车零部件等方方面面，一直到无人驾驶，不是一年两年或三年五年能完成的，需要很多年的时间积累，产业趋势的时间周期很长，对应着赛道的周期长度足够长。 同时市场又很大，按照一年是全球近亿的汽车销售量，对应着几十亿规模的市场，市场空间是巨大的。 新能源汽车的壁垒很高，其中一个体现是在汽车供应链的严格准入门槛，对于新入行者，定点进入供应链甚至变成车厂主流供应商，大概需要五到七年时间。 总体来看，是一个“长坡厚雪”的赛道。

最后，综合对全球宏观环境的预期、国内宽松货币政策、疫情形势、地产销售数据，以及机构在高景气赛道的持仓拥挤度等因素的考虑，我们判断，四季度大概率呈现宽幅震荡行情。 对于四季度的配置，我们会将行业景气度判断与自下而上选股相结合，在自上而下甄选高景气度赛道的同时，也要通过自下而上选股，筛选出能够长期持续发展、竞争壁垒较高、增长脉络清晰的公司。

王建东，相聚资本投资总监、基金经理。

2003-2009年就读于清华大学，分别获得电机系本科、硕士学位。 2009年就职于国家电网，2011年进入基金行业，曾先后任职泰达宏利基金和天弘基金管理有限公司，担任高级研究员。 2015年作为创始合伙人加入相聚资本，历任基金经理、投资总监。