云服务失速 高管震荡之下 从ERP龙头到延续盈余 用友网络港股上市能否破局 (云服务器速度慢)

距离向港交所递交招股书尚有余一月，用友网络科技股份有限公司（以下简称“用友网络”，600588.SH）再度披露最新半年度业绩预告，但是，其盈余“魔咒”仍未打破。

从业绩数据来看，用友网络的净利润呈逐年下滑态势，且已延续两年堕入盈余。其中，2023年盈余9.67亿元，2024年盈余进一步扩展至20.61亿元。而在此次半年度业绩预告中，用友网络估量2025年上半年净盈余区间为8.75亿元至9.75亿元。

与此同时，自2024年1月以来，用友网络的控制团队历经屡次调整。依据此前公告，公司总裁一职从开创人王文京手中移交后，先后由陈强兵、黄陈宏接任，最终又重回王文京执掌。

就在外界对这一老牌国产软件龙头企业的现状倍感疑惑之际，身处业绩盈余、高管震荡的用友网络，却毅然启动了赴港IPO方案。

转型面前：业绩盈余，增长失速

用友网络创立于1988年，曾占据中国ERP市场半壁江山，此前逾越60%的中国500强企业是用友网络的客户，令其一度成为业内翘楚。于是在2001年，用友网络在上海证券买卖所A股上市。

但随着中国数字化转型浪潮的迸发，让彼时居于头部位置的用友网络不得不思索今后的路途。2015年，公司称号从“用友软件股份有限公司”变卦为“用友网络科技股份有限公司”。这即是用友网络同控制软件产品时代告别，向云服务方向转型的标志。

“云服务支出占总支出的百分比介入，关键由于我们转向推行新一代云服务，尤其是我们的用友BIP产品系列。”用友网络表示。

但与之相伴的是业绩的继续滑坡：2020年-2024年，这五年间公司的营收先升后降，2020-2023年营收均坚持增长外形，但2024年同比下滑6.57%至91.53亿元。归母净利润直接五连降，2020年这一数据为9.89亿元，而“两级反转”仅需4年，2023年用友网络盈余9.67亿元，2024年一度扩展盈余达20.61亿元。

与营收和归母净利润的“过山车”不同，用友网络的毛利率继续走低。财报数据显示，2019年-2024年，其毛利率从65.42%逐渐降低至47.54%，到往年一季度跌至39.06%。

关于业绩盈余，用友网络在招股书中表示关键受四点影响：招徕顶级客户及与其协作的客户，未成功利益；中心产品的成熟度直接影响营收及利润率表现；研发方案的大批前期投资；销售本钱及运营开支介入。

值得留意的是，云服务这一新增长曲线也已出现失速的状况。招股书显示，云服务2024年的营收同比下滑了约3.4%，毛利率从2022年的54.8%逐年递降至2024年的45%。至于其中心要素，江瀚指出，除外部竞争加剧的要素外，外部控制效率低下、产品创新有余或未能准确掌握市场需求变化等都是或许形成业绩下滑的关键要素。

针对何时能成功扭亏、能否会调整产品战略或业务重心等疑问，中华网财经向用友网络发去邮件启动了解，但截至发稿暂未收到回复。

高投低产：本钱熄灭，难以继续

越转型越“不挣钱”的面前，用友网络有着与业内大部分公司一模一样的要素——高本钱。

用友网络在2024年财报中对盈余作出解释时，第一条便提及“研发投入构成的资本化有形资产摊销金额较上年增长了30036万元”。招股书显示，2022年-2024年，用友网络研发本钱区分为17.54亿元、21.06亿元和21.22亿元，占同期支出的19.7%、22.3%、24.1%。

值得一提的是，用友网络在招股书中再次提及，虽然大批研发投入为产品创新、继续增长及终年竞争力奠定了基础，但尚未带来与研发投资相当的支出增长，并形成公司于往绩记载时期出现盈余。

同时，用友网络的销售费用仍坚持高位。招股书显示，2022年-2024年，区分出现22.35亿元、27.43亿元及26.22亿元的销售费用，区分占同期总支出的25.1%、29.0%及29.7%。特地是，2022年和2023年销售费用的增长率远高于同期营收的增长率。

2024年如此之高的投入，但中心业务云服务支出却反而下滑3.4%。关于用友网络的“高投入低产出”，盘古智库初级研讨员江瀚表示，这种方式内行业中确实存在较大的风险，并且终年来看难以继续。这或许反映出公司在市场定位、产品竞争力或是营销战略上存在疑问。

客户结构变化加剧业绩压力同时，也从正面证明了上述观念。在大客、中客、小微企业客户三大客群上，用友网络在2023年区分红功了4.3%、21.4%和17.7%的同比增速；而2024年，其大客和中客的支出区分同比降低10%、9.7%，仅有小微企业客户营收同比增长了19.7%，但该部分占比拟低，难以支撑总体业绩。

此外，中华网财经留意到，用友网络在2023年和2024年的年报中，关于员工薪酬对盈余影响的解释出现出清楚差异，其控制本钱的战略显而易见。

2023年年报提及：“报告期末，公司人员规模相较2022年末坚持基本稳如泰山，但年平均人数较2022年介入了1896人，形成工资薪酬同比介入较多。”

而在2024年年报中，公司则称：“报告期末，公司员工数量相较2023年末增加3666人，离任人员经济弥补金相应介入14230万元”。

赴港IPO：高层震荡，决策存疑

去年至今，用友网络的人事调整也吸引了诸多市场目光。2024年，用友网络元老级人物陈强兵从开创人王文京手中接过总裁职位；2025年1月，陈强兵因任务调整要素开放辞去总裁职务，有着海外任务背景的黄陈宏空降；3个月后，黄陈宏火速卸任，王文京随即重新执掌总裁之职。值得一提的是，王文京回归之际，陈强兵卸任董事一职，其席位由黄陈宏接任。

而关于正处于转型期的科技企业而言、频繁的控制层变化或会对其战略衔接性构成影响。江瀚对中华网财经表示，首先新任指点层要求时期了解公司现状并制定新的展开方向，其次，频繁的人事调整也或许形成员工士气高涨，影响团队稳如泰山性和执行力。江瀚进一步指出，如何在短期内稳如泰山队伍、明白战略方向成为摆在王文京面前的关键课题。

那么在此背景下，用友网络宣称“为推进全球化2.0战略、增强境外资本对接”启动赴港IPO，这一决策引发市场质疑：此次上市终究是为缓解资金链缓和，还是真能支撑全球化规划？

中华网财经就此邮件咨询了用友网络方面启动了解，不过截至发稿，暂未收到回复。

江瀚对此指出，虽然公司宣称此举是为了进一步推进其全球化战略，但从通常状况来看，此时选择IPO更或许是为了缓解资金链压力。思索到近年来公司的财务状况不佳，以及一直扩展的盈余状况，经过上市筹集资金来改善现金流状况显得尤为迫切。

“目前用友海外市场支出体量小、占比低，在自身业绩不佳的状况下推进全球化，资源投入与整合才干面临应战。从财务数据看，其流动负债介入，运营现金流净流出，资金缺口清楚，港股上市融资可补充流动性，为业务展开输血。”知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询开创人詹军豪对中华网财经补充表示。

不过，上述剖析种种仍为市场猜想，而真正的答案或许应取决于港股投资者对这家老牌企业转型逻辑的认可度。