美国杠杆存款市场大迸发 周一创下610亿美元的史上第二高纪录 (美国杠杆存款最新消息)

数据显示，周一约有610亿美元的美国杠杆存款流入市场，为有史以来第二高；渣滓级借款人继续争相经过重新定价现有存款来降低借贷本钱。截至纽约时期下午3点，共有33笔新发行，除6笔外，其他均为重新定价。规模最大的一笔为医疗用品巨头Medline的75.7亿美元发行，其中大部分将用于重新定价一笔活期存款。周一还有UKG Inc．的62.7亿美元买卖，将对一笔 2031年到期的存款重新定价。该日的买卖量逾越1月21日，事先触及的公司逾30家，买卖的金额共480亿美元。

什么是黑天鹅事情

黑天鹅事情的最大特征是无法预测性1.故事相传，17世纪之前欧洲人不时以为天鹅都是白色的，要素在于事先欧洲人见过上万只的天鹅，没有一只黑色的，所以“世上一切的天鹅都是白色的”就成了一个没有人疑心的理想。 直到欧洲人发现澳大利亚，并惊惶的发现这片与世隔绝的陆地居然有黑色的天鹅。 一时期，欧洲人持久以来的观念被彻底推翻，为了“报复”这种对思想的推翻，从此之后，黑天鹅就变成了不吉利的意味，大约相似于我们对乌鸦的觉得。 2.黑天鹅事情塔勒布在《黑天鹅》一书中将这一故事归结出了黑天鹅事情，该事情隐喻为那些对社会发生严重影响，且无法预测的事情，其面前的逻辑在于：面对不确定性，人所不知道的事远比知道的事更有意义。 能够被称为黑天鹅效应的事情要求具有三个特征：⑴ 无法预测性。 黑天鹅事情大多是那些无法被预测到的事情，例如当年美国的911事情就是著名的黑天鹅事情；⑵ 发生了严重的影响。 由于无法预测性，所以在事情出现后往往会给社会带来极端严重的影响，这一影响不全都是负面影响，也有或许是正面的影响。 只不过人们对负面影响的记忆更为深入。 ⑶ 预先的可解释性。 也就是我们常说的预先诸葛亮（详见文章《后见之明》），在该事情出现后，由于上述无法预测性和遭遭到的极大影响，我们的认知系统就会去努力找到各种理由来尝试对黑天鹅事情启动解释。 3.黑天鹅与金融市场黑天鹅事情对金融市场的影响，不时就没有中止过，上方仅仅罗列众多黑天鹅中的几只：(1)LTCM与俄罗斯违约1994年，美国的常年资本控制公司(英语：Long-Term Capital Management L.P., 缩写为 LTCM)成立，该基金是一家关键经过量化方法从事定息套利活动的对冲基金，拥有两位诺贝尔经济学家取得者。 该基金从成立的1994年到1997年，取得了极端辉煌的效果，基金的投资报答率高达25.8%、42.8%、40.8%和17%，其净资产也从成立初期的12.5亿美金迅速上升到了97年年末的48亿美元。 1998年，常年资本控制公司以为新兴市场利率将会降低，而兴旺国度的利率将会走向相反，于是少量买入新兴市场债券，同时做空美国国债。 出乎公司一切人的预料，1998年5月末尾，在所罗门兄弟封锁美国债券买卖部门之后，又遭遇了俄罗斯债务违约这只黑天鹅，宣布卢布升值延迟三个月归还外债，俄罗斯国债大幅升值且完全丧失流动性。 恐慌的投资人兜售日本与欧洲公债而抢进美国公债。 常年资本控制公司面临着大规模的赎回潮，在9月的前三个星期中，该公司的股东权益数从月初的23亿美元，暴跌到9月25日的4亿美元，还由于之前的杠杆买卖而致使负债超越1000亿美元，虽然在纽约美联储结合14家银行的救助协议下防止了破产，但终究没有逃过在2000年终被清算的命运。 (2)“911”恐惧袭击事情“911”这只黑天鹅可以说是本世纪最大的一只，该事情直接造成美国的保险公司出现了产险史上最大的理赔损失，对此巴菲特在2001年的致股东信中如此说道：“去年我曾通知各位，除非出现什么严重的灾难，否则我们浮存金的本钱将可由2000年6%的高档往降低，事先我心里想到的是自然天灾之类的异常，但任谁也想不到出现的竟是911恐惧份子攻击事情这样的天灾，它形成保险业有史以来最严重的损失，也让我们的浮存金本钱大举飙高到12.8%......举例来说，财富保险在订定多少钱时，我们通常都会参酌过去的阅历，只预期或许会遇到过去出现诸如飓风、火灾、爆炸及地震等灾祸，不过谁也没有想到产险史上最大的理赔损失(在加上其它相关的业务终止理赔)与上述要素都没有任何相关，简言之，产险业的一切从业人员都犯下了最基本的承保错误，那就是过于注重过去的阅历，而未顾及真正暴露的风险，其结果造成我们在承当庞大的恐惧份子活动风险的同时，却没有为此收取任何一分的保费。 ”(3)光大乌龙指事情2013年8月16日上午，上证指数突然暴跌5.96%。 一时期，各种“利好信息”充满了整个A股市场，有说是由于优先股政策实施的，有传由于蓝筹实行T+0的，还有传说是由于要降低印花税了。 虽然也有信息揭露说是由于光大证券某个买卖员的乌龙指所致，但面对超越5%的大幅下跌，以及各种利好的信息，使得市场并不置信这个信息，上证指数继续下跌，直到午间收市。 午后末尾，光大证券停牌并发布公告称：“光大证券战略投资部门自营业务在经常使用其独立的套利系统时出现疑问，公司正在启动相关核对和处置任务”。 至此，这次上证指数异常动摇被确以为光大证券“乌龙指”所造成。 (4)印度废弃大额钞票事情2016年11月8日印度总理莫迪宣布在当年年底之前废弃500及1000卢比纸币，代之以新版500和2000卢比纸币，并宣称谓这一做法目的是为了打击印度的糜烂和地下经济，为了尽快花掉手中的废钞，少量印度人涌向商店购置黄金和朴素品等珍贵东西。 事先，磕基也为此写过一篇相关文章（概略点击：奇葩印度带你领略黄金避险）。 随着莫迪这些政策的公布与实施，印度卢比汇率连创新低。 到11月底，印度卢比累计下跌 3%，美元兑印度卢比汇率也较废钞政策发布前升值 1.3%，最终造成印度的进出口业大幅降低，数百万人失业，国际消费总值也从7%大幅下跌到了2017年第二季度的5.7%。 4.事前预见黑天鹅面对层出不穷的黑天鹅事情，为什么在最后的时刻没有人能够预见到黑天鹅的存在呢？我觉得是由于“我们总是朝后视镜里看景色”。 受以往阅历的约束和迷信技术的高速开展，我们总以为自己比实践上知道得多一些，我们越来越多的习气于注重那些已知的事物，总觉得我们曾经知道的很多了，不再对未知存有猎奇。 我们不时都有某种水平的掩耳盗铃：我们总是以为自己知道的很多，但理想上，我们真正知道的东西其实很少。 经过总结过往的学习与阅历，我们学会了对这个全球启动简易的归类处置，关于或许性比拟小的概率事情，往往就会被扔进了“无法能”这一类别之中，但恰恰是这些“无法能”的黑天鹅却让我们的生活出现了严重的改动。 在今天，黑天鹅通常其实算不上新颖。 由于在很大水平上，它只是把“归结法”这样一个逻辑疑问上升到了经济、历史和社会的层面。 而在证券投资范围，“归结法”无处不在，我们经常议论的技术剖析实质上依赖的就是“归结法”，其面前的逻辑在于：历史统计能够涵盖未来现象。 但从休谟末尾，哲学家就表现出对“归结法”的疑心。 从实质上讲，归结法着存在某种水平上的以偏概全。 由于纵有一万只白昼鹅，也无法扫除掉那一只黑天鹅的存在。 在投资中最伟大和恐惧的力气都是时期。 像巴菲特年化20%左右的收益率从单一年份看并不出彩，但假设把时期拉长才干感遭到这种投资报答率的震撼感。 过去十年全球最伟大的科技革新公司苹果，给投资者带来的年化收益率也“就”25%，正好十年下跌了十倍（经典的林奇十倍股）。 许多人会说，这几年加杠杆炒房收益率会更高，但疑问是加杠杆赌博的形式，遇到黑天鹅事情就会出现庞大回撤。 关于黑天鹅，17世纪之前的欧洲人以为一切天鹅都是白色的，直到在澳大利亚发现了第一只黑天鹅，这个无法坚定的决计解体了。 黑天鹅代表了无法预测的严重稀有事情，它在预料之外，却又改动一切。 黑天鹅的存在寓意着无法预测的严重稀有事情，它在预料之外，却又改动一切。 黑天鹅事情三个特点：首先，异常性；第二，不寻常；第三，难预测。 如今我们就清点一下那些曾惹起惊动的十大黑天鹅事情。 1 纽约买卖所迸发“黑色星期二”1929年10月29日，纽约证券买卖所里一切的人都堕入了兜售股票的漩涡中。 早晨10点钟，纽约证券买卖所刚开市，人人都在不计多少钱地兜售，买卖大厅一片混乱。 道·琼斯指数一泻千里，股价指数已从最高点386点跌至98点，跌幅达22%，《媒体》指数下跌41点。 今天收市，股市发明了1641万股成交的历史最高纪录。 被称为纽约买卖所112年历史上“最蹩脚的一天”，这就是史上最著名的“黑色星期二”。 11月，股市跌势不止，滑至198点，跌幅高达48%。 从1930年5月到1932年11月，股市延续出现了6次暴跌，道·琼斯指数跌至41点。 这是美国证券史上最黑暗的一天，是美国历史上影响最大、危害最深的经济事情，其影响涉及西方国度乃至整个全球。 尔后，美国和全全球进入了长达10年的经济大萧条时期。 2 1973年中东石油危机1971年8月尼克松政府宣布实行美元与黄金脱钩。 1973年3月关键西方货币实行对美元的浮动汇率，支撑布雷顿森林体系的两大支柱垮台。 1971年8月15日，美国总统尼克松宣布声明终止美元兑换黄金的义务，悍然单边撕毁布雷登森林体系。 布雷顿森林体系解体。 同年10月，第四次中东抗争迸发，国际石油输入国组织（OPEC）为了打击对手以色列及支持以色列的国度，宣布石油禁运，暂停出口，造成原油多少钱从每桶不到3美元飙升至超越13美元，促发了战后资本主义全球最严重的一次性经济危机。 自此，美国在全球国民消费总值中占的份额逐渐增加，由全球上最大的债务国变为最大的债务国，美元升值，霸主位置末尾坚定。 在接上去的数年中，不时到1980年，黄金多少钱从35美元升至850美元。 3 美国出现“黑色星期一”股灾1987年10月19日星期一美国出现“黑色星期一”股灾。 道·琼斯平均指数大幅下跌508点，跌幅逾20%，引发金融市场恐慌，关键经济体股票指数竞相暴跌。 华尔街踩踏瞬间出现，一片狼藉，短短几个小时，股价狂泻，流动性瞬间干枯。 4 亚洲金融风暴1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国，泰铢升值。 不久，这场风暴扫过了马来西亚、新加坡、日本和韩国、中国等地。 打破了亚洲经济急速开展的现象。 亚洲一些经济大国的经济末尾萧条。 1998年终，印尼金融风暴再起，给印尼带来历史上最严重的一次性经济衰退。 1998年9月2日，卢布升值70%，俄罗斯股市、汇市急剧下跌，从5月俄罗斯金融风暴到9月片面溃败，短短150余天内资产净值降低90%，出现43亿美元巨额盈余。 这场金融危机辐射面普遍且深入，并带动美欧国度股市汇市的片面猛烈动摇。 5 “9.11”恐惧袭击事情2001年9月11日，纽约世贸中心双子塔遭到被劫持的民航客机撞击后倒塌，美国国防部五角大楼也遭客机袭击造成部分结构损坏并坍塌。 一时期，举世震惊。 美国股市休市了四个任务日，直到2001年9月17日才恢复，恢复今天道琼斯工业指数下跌7.1%，标普500指数下跌5%。 仅仅5个买卖日，股市缩水1.4万亿。 全球股市短期也受此重创，911后一周内，日经225指数下跌4.8%，英国富时100指数下跌6.2%，法国CAC40指数下跌11.4%，德国DAX30指数下跌12.3%。 这一袭击形成的直接损失1780亿，直接损失不可胜数。 恐惧主义也成了全球经济的黑天鹅。 6 次贷危机2007年夏季，因美国次级房屋信贷行业违约剧增、信誉紧缩疑问引发的国际金融市场上的震荡、恐慌和危机。 全称“次级抵押存款危机”。 因次级抵押存款机构破产、投资基金自愿封锁、股市猛烈震荡惹起的风暴。 2007年8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金开张。 2007年8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布解冻旗下三支基金，此举造成欧洲股市重挫。 2007年8月13日，日本第二大银行母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。 日、韩银行也因美国次级房贷风爆发生损失；花旗集团也宣布，2007年7月份由次贷惹起损失7亿美元，市值缩水百分之九十。 2007年8月席卷美国、欧盟和日本等全球关键金融市场。 这场次贷危机从2007年8月片面迸发以来，对国际金融次第形成了极大的冲击和破坏。 7 欧债危机欧债危机，全称欧洲主权债务危机，是指自2009年以来在欧洲部分国度迸发的主权债务危机。 欧债危机是美国次贷危机的延续和深化，其实质要素是政府的债务担负超越了自身的接受范围，而惹起的违约风险。 美国三大评级机构乘人之危，连连下调希腊等债务国的信誉评级。 债务危机蔓延全欧，腐蚀软弱复苏中的全球经济。 8 “闪电暴跌”催生熔断机制2010年5月6日，道琼斯30种工业股票平均多少钱指数在20多分钟内暴跌约1000点，降幅达9％，市场称之为“闪电暴跌”。 “闪电崩盘”最终催生了美国的个股熔断机制。 当年6月，在美国买卖所和美国金融业监管局(FINRA)主导下,美国证监会推出了相应的个股熔断机制。 9 福岛核事故2011年3月11日，日本出现里氏9.0级大地震，继出现海啸，造成全球最大的在役核电站福岛核电站放射性物质外泄，该事故依据国际核事情分级被评为最初级7级，与切尔诺贝利核电站走漏事故等级相反。 受此影响，全球股市震动。 英国富时100指数应声下跌近200点，法国CAC40指数下跌3.5%，德国DAX30指数下跌4%，道琼斯指数收盘后立刻跳水290点。 日经225指数在收盘今天下跌6.18%，第二天再下跌10%。 日本央行紧急向市场投放26万亿日元资金，以坚持充足的流动性。 如今的投资者更关注全球格式，一次性天灾引发的事故就有或许引发全球金融市场的震动。 10 英国分开欧盟2016年6月24日，英国经过全民公投，宣布分开欧盟。 受此影响，全球金融市场反响迅速且猛烈，英镑兑美元汇率闪电崩盘，跌幅超越1000个基点，触及1985年以来的最低水平，英国首相卡梅伦辞职。 常说“黑天鹅”事情，如今又出来“灰犀牛”了！《人民日报》文章中提到：既防“黑天鹅”，也防“灰犀牛”，对各类风险苗头既不能漫不经心，也不能听而不闻。 “黑天鹅”关键指的是没有预料到的突发事情或疑问，曾经为人熟知。 但是，初次出如今官方媒体表述中的“灰犀牛”究竟指什么?金融范围有哪些“灰犀牛”，又要求采取怎样的防控措施？什么是“灰犀牛”？“灰犀牛”概念首先出如今《灰犀牛：如何应对大约率危机》一书中，该书被誉为《黑天鹅》的姊妹篇。 Michele以重达两吨的灰犀牛来比喻出现概率大且影响庞大的潜在危机，相关于黑天鹅事情的难以预见性和偶发性，灰犀牛事情不是随机突发事情，而是在一系列警示信号和迹象之后出现的大约率。 中央财经指导小组办公室经济一局局长王志军在日前举行的国新办发布会上也对“灰犀牛”作出了解释：大家知道犀牛的集体很大，普通指疑问很大，也早有预兆，但却视而不见，没有给予足够的注重，结果造成了结果严重的疑问或事情。 很多事情都能被归入“灰犀牛”的范围，比如，影响深远的2008年国际金融危机看似“黑天鹅”事情，但对大少数人来说，这场危机是众多“灰犀牛”会聚的结果，在危机出现前国际货币基金组织和国际清算银行就曾不时收回正告。 当下的中国经济，谁是“灰犀牛”？我国金融范围的“灰犀牛”有哪些？王志军以为，如影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、中央债务、违法违规集资等疑问均是潜在的“灰犀牛”风险隐患。 影子银行的疑问早在多年前就曾经提出，但至今并未从源头上处置。 国泰君安证券首席经济学家林采宜以为，影子银行最大的风险就是经过金融产品层层嵌套，使得底层资产的风险度量难度大幅提高，与之相对应的就是金融风险控制规则失效。 “层层嵌套同时造成不同金融产品之间的风险关联度大大提高，复杂的产品嵌套大大提高了金融系统性风险出现的概率”。 房地产泡沫风险也是另一个不容无视的“灰犀牛”。 统计数据显示，2006年至2016年的10年间，中国居民部门杠杆率从11%上升至45%，增长了3倍。 银监会主席郭树清在银监会一季度经济金融情势剖析会上提示，要留意房地产相关存款的占比曾经超越了总存款的三分之一，一般银行的房地产相关存款占比甚至超越了50%，潜在风险比拟大。 此外，国有企业高杠杆、中央债务、违法违规集资等疑问，也被多位专家学者重复提示，要警觉相关风险。 如何防范“灰犀牛”？关于曾经存在的“灰犀牛”事情，王志军说，要参与危机看法，要坚持疑问导向。 对存在的“灰犀牛”风险隐患，要摸清状况，区分轻重缓急和影响水平，突出重点，采取有效措施，妥善加以处置。 提高和改良金融监管才干关于防范“灰犀牛”至关关键。 全国金融任务会议提出，设立国务院金融稳如泰山开展委员会，有利于增强金融监管协调，无机衔接监管政策，稳如泰山市场预期，构成金融开展和监管强合力,补齐监管短板，防止监管空白。 “设立金融稳如泰山开展委员会是监管体系顺应业务开展的举措。 ”林采宜表示，中国金融的混业运营曾经势在必行，在这种趋向下，性能监管、业务监管的有效性将大大强于机构监管。 “在下半年的任务中，要做好去杠杆任务，由于这是风险的源头。 ”中央财经指导小组办公室副主任杨伟民强调，去杠杆的方向是不能变的。 全国金融任务会议强调，要把国有企业去杠杆作为重中之重。 假设国有企业去杠杆了，企业部门的杠杆必要求降低，整个国民经济的杠杆率也会降低，这就是从源头上防治。

在九七年出现亚洲金融风暴的直接要素是什么？

一、亚洲金融风暴与香港汇股震荡 1、亚洲金融风暴的演进与特点 从往年7月泰国丢弃与美元挂钩的固定汇率而引发亚洲金融危机以来，受冲击的亚洲各国或地域出现汇市和股市大幅动摇（参见表一、表二），并引发全球性股市动乱。 目前亚洲金融风暴已继续近6个月，其间大致阅历了较为清楚的三个阶段【注1】。 表一 金融风暴下的亚洲汇市动摇[略] 表二 金融风暴下的亚洲股市动摇[略] 资料来源：引自香港《信报财经月刊》各期 【注1】除非特别指明，本报告所引资料来自：《香港经济日报》、香港《信报》各期；李罗力主编《金融风暴：西北亚金融危机透视》，贵州人民出版社,1997年10月。 第一阶段：泰铢危机迸发并涉及整个西北亚，各国汇率屡创历史新低，股市继续下跌。 7月2日，泰国中央银行宣布实行浮动汇率制度，取代泰铢对一揽子货币的固定汇率制，泰铢危机迸发，今天泰铢汇率下跌20%。 一场以泰铢危机末尾迸发的金融危机迅速涉及其他西北亚各国。 7月11日菲律宾宣布实行汇率自在浮动。 8月下旬至9月上旬，印尼、马来西亚、韩国、新加坡等外货币相继与美元脱钩。 在汇率制度变化下，西北亚货币汇率屡创历史新低，同时受货币汇率下跌影响，西北亚各国股市狂泻不止。 第二阶段：台湾和香港汇市再次受冲击,香港股市暴跌引致全球股市巨幅震荡。 10月17日，在西北亚金融风暴中据守了近四个月后，台湾丢弃与美元挂钩，宣布自在浮动，造成台湾汇市和台湾股市重挫。 随后国际金融投机家第四次狙击仍坚持咨询汇率制的港元，香港特区政府自愿动用外汇储藏基金维持咨询汇率制。 在港币流量受控，利率大幅上升，各大银行相继提高拆放贷利率和短期同业拆借息口后，港元汇率迅速颠簸上去。 但这次港元捍卫战付出的代价十分繁重。 10月20日至10月28日，香港恒生指数就从点跌破1万点大关，跌幅达33.4%。 其中仅10月21日--24日港股市值损失高达8000亿港元。 10月28日后，香港股市大跌造成纽约、伦敦、东京股市震荡，反过去又带动香港股市猛烈震荡。 第三阶段：西北亚金融危机冲击韩国和日本。 进入11月份以来，韩元减速升值，韩元危机迸发。 到11月20日，韩元汇率跌至1139兑1美元，跌幅达两成缺乏，以美元表示的国际购置力增加五分之一。 接着日本山一证券因1065亿日元的外汇盈余和1583亿日元的证券买卖盈余，于11月24日宣布开张，东京股市大幅下跌，随即带动纽约、伦敦股市的连锁下跌，亚洲金融风暴蔓延至日本。 12月8日，东京外汇市场上日元对美元的汇率跌破130日元兑1美元的水平，创1992年5月以来的最低点。 从上述演进历程来剖析,本次亚洲金融风暴带有两个十分清楚的特点： （1）以区内国度（或地域）的综合经济实力为序,按多米诺效应方式,由弱到强依次遭到冲击。 7月泰铢首先与美元脱钩，随后菲律宾、印尼、马来西亚、韩国、新加坡相继宣布与美元脱钩，东亚美元区汇市和股市双双遭到冲击。 10月，台湾丢弃与美元挂沟而自在浮动，台币与台股遭受重挫，同时香港在确保港元汇率稳如泰山的同时，出现股市大幅震荡。 11月以来，韩元减速升值，韩元危机迸发。 随后日本股市因山一证券开张而出现动摇，日元兑美元也大幅降低。 从辅币升值和股市跌幅来看，受金融风暴冲击的亚洲国度或地域大致可以分为三类【注2】。 其中经济实力相对弱小的东盟国度，币值和股市损失清楚高于“四小龙”及日本。 （2）金融风暴在区内屡次吹袭、重复震荡、相互影响，同时强度逐渐加大，进而涉及全球，由此发生较大的破坏性。 与九十年代后出现的几次国际金融动乱【注3】,如1992年的欧洲金融市场动乱、1994年的墨西哥金融危机、1996年日美英等关键兴旺国度的银行破产兼并和开张危机所形成的破坏相比（参见图一），1997年亚洲金融危机不但涉及面广,继续时期长,而且危机的强度和破坏力更大。 可以预期,经此金融风暴的冲击, 虽不至于到达使“东亚奇观”破灭的水平,但东亚地域的经济增长将会清楚放慢,并为该地域的常年开展带来一定的负面影响。 2、亚洲金融风暴的关键要素 从西北亚末尾并涉及到西南亚的亚洲金融风暴,是在九十年代以来全球金 融自在化步伐放慢、金融动乱加剧的背景下，由于西北亚国度普遍存在一些经济 结构和经济开展疑问,同时受国际投机资本的外部继续冲击而发生的。 因此我们以为，今次亚洲金融风暴既有九十年代后全球金融危机频繁迸发的共同要素，同时又有由自身经济疑问选择的特殊要素。 【注2】参见综合开发研讨院课题组：《西北亚金融危机：通常与政策剖析》（唐杰、冯苏宝、龙隆执笔）,《开放导报》1997年第11期。 【注3】全球银行一份研讨报告指出，在70年代至90年代90个国度出现的100多起银行破产中，23个国度的直接损失占GDP比重超越3%，最高（阿根廷）达50%以上。 参见《全球银行开展经济学年度会议》，1996年，华盛顿。 转引自全球银行：《2020年的中国》，中国财经出版社,1997年10月。 图一 金融危机的直接损失[略] 资料来源：转引自全球银行：《2020年的中国》第35页，中国财经出版社,1997年。 （1）亚洲金融风暴反映了九十年代以来国际金融动乱加剧的趋向，而造成全球金融危机频繁迸发的要素则构本钱次亚洲金融风暴的背景要素。 第一，随着全球金融自在化步伐放慢，国际金融市场不时扩展，一体化趋向日益开展，同时出现资金活动日趋国际化、自在化，由此造成巨额国际游资、国际清算资金和国际储藏资金在全球范围内频繁调动，从而直接为国际金融动乱提供了或许。 一方面国际资本总额不时参与，目前已超越1万亿美元，其中1996年西方关键国度跨国股票和债券累计额占其GDP的比重超越100%，美国高达10万亿美元。 另一方面国际资本流动速度放慢，跨国外汇买卖急剧参与，从1986年的1880亿美元增至1995年的1.2万亿美元。 1996年流入东亚的资金总量到达1087亿美元【注4】。 结果客观上造成九十年代后国际金融市场猛烈动摇， （日本）Takuma Takahashi：《金融危机与产业政策》，转引自《开放导报》1997年第11期。 关键表现为外汇和利率动摇。 1993年--1996年国际金融市场上利率动摇幅度到达3个百分点，1991年--1997年3月日元汇率变化幅度高达70%，美元、德国马克、加拿大元也达20-30%。 当国际资本为赚取利率和汇率差价而在兴旺国度和开展中国度频繁进出时，经济基础和金融体系存在疑问的国度出现金融动乱的或许性也就大大参与。 第二，随着金融工具不时创新，金融运营种类也不时多样化。 目前金融衍生工具已达1200多种,金融衍生买卖额也不时提高。 金融衍生工具一方面有利于经济开展对资金和投资保值的庞大需求,但另一方面也为过度投机发明了条件。 随着金融衍生工具这一现代买卖手腕的推行,九十年以来以金融诈骗、银行危机、金融市场动乱为关键内容的国际金融危机愈演愈烈。 特别是在信息时代的现代操作条件下，具有较大投机性的国际游资应用衍生工具，可在瞬间成功全球不同市场上的大笔投机性买卖，成功巨额资金在不同地域的加快转移，从而为引发一个国度、一个地域乃至全球的金融危机和金融动乱发明了条件。 第三,在国际金融动乱不时加剧的趋向面前,由国际金融市场、本国金融调控和金融机构监管三个层次构成的金融监管却出现失控和乏力，结果进一步加剧了全球性的金融动乱与危机【注5】。 (2)亚洲金融风暴是亚洲国度特别是西北亚国度经济高速增长环节中各种经济矛盾的集中迸发。 这些国度或地域普遍存在的经济基础及金融体系方面的缺陷,便成为本次亚洲金融风暴的内在要素。 第一，经济增长方式未能依据情势及时调整和转换，是西北亚国度普遍迸发金融危机的基本要素。 西北亚国度普遍选择的出口导向型工业化路途，发明并延续了“东亚经济奇观”。 但在基本成功工业化开展目的后，先行的“四小龙” 加大经济结构调整，初步成功经济增长方式的转换。 然后来的东盟国度大多依然依托集约型开展战略，未能及时调整产业结构和成功经济增长方式转换；即使对产业结构启动了调整，也存在过于迎合外资流向，不但与周边国度产业结构趋同， 【注5】胡进、张才进：“全球金融动乱加剧的四大成因”, 《港澳经济》,1997年第3期。 而且过火集中于简易加工业。 结果在国际竞争日益加剧的冲击下，以休息密集型产业为主体的西北亚国度出口扩张势头放缓，带动经济增长降低，从而造成经常项目赤字、外汇储藏增加，进而对固定汇率发生压力，最终使金融风暴在区内普遍迸发。 相比之下，在金融风暴中“四小龙”的损失之所以低于东盟国度，从基本上看就是由于其产业结构调整和经济增长方式转换快于后者。 第二，西北亚国度普遍存在的外贸逆差递增、经常项目赤字高企、外汇储藏递减、外资经常使用效益不初等疑问，是构本钱次金融危机的直接隐患。 以金融风爆发源地的泰国为例来剖析【注6】，其危机的隐患早在90年代初期就曾经埋下。 从1990年起，泰国的外贸逆差逐年递增、经常项目赤字居高不下、外汇储藏每年只减不增，区分从1990年的74.94亿美元、72.82亿美元和32.3亿美元，参与到1994年的92.68亿美元、82.22亿美元和41.75亿美元。 另一方面，泰国的外债从90年代末尾也急剧收缩，从1990年的280亿美元，收缩到1996年的900亿美元，仅1998年行将到期的短期外债就达400多亿美元，超越其全部外汇储藏。 第三，西北亚国度金融体系存在基本缺陷是迸发金融危机的深层次要素。 西北亚国度在金融体系上的基本缺陷，一是金融市场结构不合理，关键表现为常年债券市场不兴旺，短期存款高于常年存款，非消费性存款（特别是房地产和消费性存款）高于消费性存款，外资大多以短期资本方式进入国际。 结果客观上造成泡沫经济少量出现。 二是金融资产结构不合理，大少数国度或地域的商业银行和非银行金融机构资产参与普遍高于中央银行，结果使得中央银行的调控才干降低，金融动乱得以在西北亚各国普遍出现。 三是银行资产质量不高，金融风险加剧，造成金融危机在区内普遍发生。 第四，在金融制度不健全的基础上实行金融自觉自在化，直接加剧了亚洲金融危机的进程。 金融自在化是全球经济开展的趋向，也是全球经济一体化和区 ---------------------------- 【注6】参见陈晓军：“泰国经济金融危机的演化及其初步启示”, 《信报财经月刊》,1997年第11期；余永定：“泰国的货币危机及其启示”,《国际经济评论》,1997年第9-10期；李量、伍达枝：《泰外货币危机：经验及其启示》,见《开放导报》1997年第11期。 域一体化的客观要求。 但是在国际金融制度不健全，金融市场设备不完备，监管措施和监管机构不完善的条件下，西北亚国渡过早开放金融市场，肯定会惹起金融市场的动乱。 这一点以泰国为例可以看得更为清楚。 90年代以来，泰国为吸引外资，先后推出了一系列金融革新措施。 1990年4月正式接受国际货币基金组织协议的有关义务，取消了经常项目国际支付的限制。 1991年，末尾增加对资本项目买卖的外汇限制。 1992年又对外资开放，支持国际投资者直接经过银行取得低息的本国资金，造成肆意借贷低息资金。 1994年又进一步清闲这方面的限制，比如放宽出出境时可携带的外币限额，支持持有泰国离岸银行执照的本国银行在泰国各城市设立分支机构等等。 但是，在实行金融自在化的同时却未能完善金融控制体系，缺乏有效的金融监管，使外汇投机的渠道参与，从而加剧了投机者对泰国金融稳如泰山性的冲击。 此外，日本和韩国也存在相似的疑问。 第五，政策错误加剧了金融危机的破坏水平。 从泰国的状况看【注7】，政策错误关键表现为，一是常年实行钉住以美元为主的一篮子汇率政策,无法与 应用货币供应量和利率来调理经济的货币政策有效配合；二是微观政策没能协调国际经济平衡目的与国际收支平衡目的的相关,从而发生经常帐户赤字；三是在外汇控制制度上没能处置好开产资本帐户与维护辅币安保的相互相关。 第六，政府不当干预在引发投资者决计危机的同时也加剧了金融风暴。 这次西北亚金融风暴出现后，西北亚许多国度一方面采取紧缩银根、提高利率等经济杠杆来调理。 如印尼在印尼盾兑美元的比率跌破3000的水平以后，为了收紧资金流动，中央银行把利率上调2倍。 另一方面甚至采取行政手腕直接干预市场,如马来西亚一度采取措施,限制投资人卖空一百种关键股票；印尼也宣布相似做法，限制本国人启动外汇买卖。 结果适得其反,马来西亚宣布限制后，投资人因无法自在买卖而决计大失，资金大规模移出，造成当日吉隆坡股市下挫，并带动整个西北亚地域股市下跌。 印尼的状况也相似，显示出以限制市场运作的这种短期做法基本有效。 ----------------------- 【注7】参见谢多：“泰国的微观经济政策失调与货币危机”, 《国际经济评论》,1997年第9-10期。 3、对香港金融风暴的基本评价 在亚洲金融风暴的重复冲击下, 香港不但未能幸免，反而一度成为金融风暴的主战场。 港元数度遭到国际炒家的剧烈狙击，但均被香港特区政府击退，确保了港元汇率的稳如泰山。 与此同时，特区政府提高利率也造成香港股市大幅动摇，从而引发以股市和楼市为代表的资产多少钱大幅下跌，为保证港元汇率稳如泰山付出了严重代价。 香港金融危机的发生，既有与西北亚国度或地域出现金融风暴相近的共同背景，又存在不同经济基础和金融制度上的特殊要素。 第一，与西北亚国度或地域相似，在经济高度开放条件下，国际金融市场动摇的各种背景性要素均会对香港发生直接影响；同时大致相似的经济增长方式，由产业结构和投资趋向引发的经济泡沫现象，以及常年实行与美元挂钩的固定汇率制度，则选择了金融危机的实质特征。 第二，与西北亚国度不同的是，香港并不存在新兴市场化和经济转型国度或地域普遍出现的一些特性疑问，如过火依赖外资来推进经济开展，在国际金融体系、金融市场设备和金融监管条件还不成熟时自觉对外开放和实行金融自在化，常年资本市场不兴旺，金融资产结构不合理和银行资产质量不初等。 与这些国度相比，香港经济体系和金融制度更为完善，这就使得香港具有了确保港元汇率稳如泰山的牢靠基础。 第三，受西北亚金融风暴涉及而发生的香港金融危机，关键表现为冲击咨询汇率制和香港股市大幅降低。 我们以为，港股下跌决不只仅是由于为稳如泰山港元汇率而提高利率所致。 实践上，对包括“中国概念股”在内的过度投机性炒作，使股市风险不时积聚，才是这次香港股市大幅下挫的基本要素。 为确保咨询汇率制而调高利率，不过是这种常年积聚投机风险的释放诱因此已。 关于本次香港金融危机，可从以下几个方面启动评价。 第一、在亚洲金融风暴中，香港是独一坚持汇率稳如泰山、继续与美元挂钩的地域。 这标明与区内大少数国度（或地域）相比，香港具有更为稳如泰山、安康的金融制度、监管体系和经济基础，抵抗外部冲击和国际金融动乱的才干更为弱小。 与西北亚国度相比，香港能够成功地抵抗外部冲击和国际金融动乱、进而确保港元汇率稳如泰山的要素在于：（1）与大少数西北亚国度和地域相比，香港经济基础稳健，经济实力雄厚，开展前景良好，虽然还存在一些外部隐患，但仍能从总体上为稳如泰山汇率提供一个牢靠的经济基础。 （2）咨询汇率制度是成功港元汇率稳如泰山的内在机制，同时香港特区政府坚持咨询汇率制度的一系列应对操作，客观上给投资者以极大的决计支持，使港元汇率稳如泰山成为或许。 （3）香港拥有庞大的外汇储藏，总量在全全球排名第三（888亿美元），人均则为全球第二（美元），同时财政盈余和储藏十分可观，此外还失掉外汇率储藏量达1340亿美元的中国政府鼎力支持。 这与金融风暴中大少数国度财政赤字和外汇储藏有限的现状相比，香港自然具有稳如泰山港元汇率的关键条件。 （4）香港金融体系和金融控制体系较为完善，特别是近年来实行了诸如修正银行条例、实施“会计布置”、“流动资金调理”、“即时结算制”等系列革新【注8】，参与了香港银行体系的安保度以及对金融体系的监管力度，从而防止了大少数西北亚国度在金融制度和监管体系方面的缺陷，为稳如泰山港元汇率提供了金融制度上的保证。 第二，捍卫咨询汇率制度十分必要，但仅靠提高利率来稳如泰山港元汇率代价繁重。 少量理想标明，咨询汇率制度是香港金融市场、经济开展次第、政治制度的“稳如泰山器”，在本次金融风暴中香港特区政府成功地捍卫咨询汇率制度，确保香港金融制度和全体经济基础的稳如泰山与健全，从而为香港未来开展提供了坚实基础和牢靠保证。 从1983年港府推出咨询汇率制度以来，先后成功地渡过了屡次政经事情冲击和港元风潮。 实施十多年来，港元兑美元汇价最为低时为7.95:1，最高为7.714:1，港元汇率波幅从未超越2%，充沛显示了该制度在金融危机时期稳如泰山社会政治、经济生活的关键作用，以及保养金融次第和市场决计的有效性。 因此，从香港经济开展的通常来看，捍卫咨询汇率制度十分必要。 当然也应看到，在现行操作条件下，香港为坚持港元汇率稳如泰山也付出了以股市和楼市为代表的资产多少钱大幅下跌的繁重代价。 第三，香港为稳如泰山港元汇率而付出的严重代价，客观上有利于香港未来常年开展。 本次金融风暴标明，以金融和地产为中心内容的服务型经济容易构成泡沫经济。 对香港而言，随同经济转型而在香港实行多年的洼地价高房价政策，以 及近期证券市场上的过度投机性炒作，从常年来看不但参与了香港总体运转成 ----------------------------- 【注8】饶余庆：“西北亚货币危机的影响与经验”，《信报财经月刊》,1997年第10期。 本，而且更使香港经济的泡沫成分不时加大，对香港常年开展发生不利影响，客观上要求对此启动调整。 我们以为，在本次金融危机中，以证券和地产为代表的资产紧缩以及由此发生的庞大损失，实践上就是对香港前期开展形式的主动式过度调整。 而在此环节中所发生的严重结果，客观上标明启动这种调整已到了刻不容缓的境地。 香港假设能够应用金融危机付出的严重代价，来换取对服务型经济主导条件下的开展路向启动必要的调整，那么对香港未来常年开展来说，这种代价未尝不是一件坏事。 就近期而言，以证券和地产为代表的资产紧缩，至少可以使香港降低经济运转本钱，从而在一定水平上增强香港的国际竞争力。 第四、港股近期走势不会大幅上升，同时港元或许再度被狙击。 港股阅历了10月下旬的股灾后，其泡沫成分被挤了出来，但目前至少有以下几个要素使得港股近期难以大幅走好：（1）西北亚股市尤其是香港的股灾惹起了纽约、伦敦、东京股市的震荡，并反过去影响西北亚及香港股市继续动摇。 这种相互联动局面一但构成，由于受惯性影响，普通不会马上中止。 （2）目前亚洲金融风暴仍未有停息的迹象，特别是韩国与日本受冲击后，有或许进一步向全球更大范围蔓延。 在此背景下，香港股市仍有或许动乱。 （3）在西北亚国度纷繁丢弃原来的固定汇率制度，并造本钱外货币主动或主动升值后，香港作为区内独一坚持汇率稳如泰山且依然实行原来咨询汇率制度不变的地域，相对升值的港元遭到国际投机资本冲击的或许性大大增强，进而引发香港股市震荡。 二、金融风暴标明香港经济仍潜存隐患 1、缺乏弹性的咨询汇率制度有待完善 香港于1983年末尾实行的咨询汇率制，实质上是一种货币局制度（Currency Board），在银行同业港钞的固定汇率和地下外汇市场的浮动汇率之间，经过银行套戥机制，成功港币兑美元的汇率稳如泰山【注9】。 实行十多年来，基本取得了预期效果，确保了香港金融和经济体系的稳如泰山（参见图二）。 但从今 ----------------------------- 【注9】参见饶余庆：《走向未来的香港金融》,香港三联书店,1993年；刘志强、沙振林：《九十年代香港金融革新与开展》, 香港三联书店,1997年；吕汝汉：《香港金融体系》，香港商务印书馆，1991年9月 次金融风暴来看，咨询汇率制度确真实一定水平上影响着香港未来的开展。 图二 港元汇率走势（1982年1月--1996年12月）[略] 资料来源：香港金管局，转引自刘志强等：《九十年代香港金融革新与开展》第14页，香港三联书店，1997年。 （1）咨询汇率制存在外部疑问，给未来开展带来不确定性。 虽然套戥机制使得港币兑美元坚持稳如泰山，但由于这种稳如泰山是在银行同业港钞的固定汇率与地下外汇市场的浮动汇率之间成功的，因此发生以下两大自身难以处置的疑问。 第一，港元与美元的固定汇率假设存在高估或低估，特别是在两国经济水平有所差异的条件下，两种货币的市值无法反映其国际竞争力与经常项目收支，从而发明出

美国为什么要实行量化宽松政策?

美国实行量化宽松政策关键是为经济与治政服务，为起到积极正面影响，而启动的一种经济政策和政治谋略一、量化宽松政策对美国经济的影响美国经过扩展基础货币供应继续实施量化宽松政策，实质上是向全球征收铸币税。 这一政策在为美国扩展财政支出、维持赤字政策提供支持的同时，也造成美元继续升值，全球初级产品多少钱大幅度下跌，美国外债的市场价值也因此大幅度缩水。 1、量化宽松为美国筹集少量铸币税。 鉴于美元的国度货币位置，美联储经过发行基础货币实施量化宽松，实质上是向全球征收铸币税。 2。 量化宽松为美国扩展财政支出提供了关键支持。 除第三轮量化宽松为购置抵押存款支持证券外，美联储实施的其他三轮量化宽松政策均为购置国债，为美国政府维持财政赤字政策、扩展财政支出提供支持。 3。 量化宽松引致美元大幅度升值和全球物价下跌，造成美国外债大幅度缩水。 美联储量化宽松政策的第二大影响是美元大幅度升值和全球初级产品多少钱大幅度下跌。 这一政策在参与基础货币发行、征收铸币税、支持政府扩展财政支出的同时，对美国经济复苏起到了关键促进作用。 二、量化宽松货币政策是一把双刃剑量化宽松货币政策是一把双刃剑，实施量化宽松货币政策向市场注入少量资金，有助于缓解市场资金紧张状况，有助于经济恢复增长；但是，常年来看，埋下通胀的隐患，在经济增长停滞的状况下，或许会惹起滞胀。 另外，量化宽松货币政策还会造本钱外货币大幅升值，在抚慰本国出口的同时，好转相关贸易体的经济方式，造成贸易摩擦等等。 关于全球经济霸主的美国而言，实施这种保守的量化宽松货币政策对其本国和全球经济的影响更是不容小觑。 1、量化宽松货币政策埋下全球通胀隐患量化宽松货币政策实质上是在脱离实体经济需求的状况下，开动印钞机向市场输入流动性。 在市场决计缺失，投资萎缩的状况下，量化宽松货币政策向市场释放的流动性不会造成通货收缩，但是一旦经济好转，投资决计恢复，过度释放的流动性则或许会转化为通货收缩。 尤其是关于美国而言，由于美元是全球储藏货币，而且全球关键商品定价均以美元为基准，美联储实施量化宽松货币政策将造成美元大幅升值，从而引发新一轮资源多少钱下跌，埋下全球通胀的隐患。 另外，美联储的巨额购债方案推倒了多米诺骨牌。 其他经济体为了阻止本外货币相关于美元升值，冲击本国出口行业，进一步好转本国经济，而竞相仿效实施量化宽松货币政策，进一步加剧了未来通胀的压力。 这也是为什么短期内量化宽松货币政策风行全球关键经济体的要素。 假设量化宽松货币政策未能使美国经济走上复苏之路，经济不景气会造成滞胀局面出现。 2、量化宽松货币政策好转相关贸易体的经济情势量化宽松货币政策的最直接的表现之一便是使本外货币大幅升值，有利于本国的出口行业，但是相反也造成相关经济体的货币升值。 例如，美联储宣布巨额注资方案当日，全球关键货币就针对美元大幅升值，其中欧元升值3．5％，日元升值2．4％，英镑升值1．6％，加元升值1．7％。 这将削弱相关贸易体对美国的出口才干，尤其关于那些处于金融危机漩涡中的出口导向型新兴经济体而言，英美日等全球关键经济体的量化宽松货币政策对其形成雪上加霜的打击，并有或许引发贸易摩擦。 3、美联储量大举购置国债降低相应持债国度的外汇资产价值虽然本次金融危机来源于美国，但是由于美国弱小的经济实力和美元无独有偶的国际位置，美债一度因避险性能而大受欢迎。 包括中国在内的多国政府的外汇资产中，美国国债占有关键位置。 美联储大举购置美国国债，将推升美国国债多少钱，降低其收益率，从而使相应持债国度的外汇资产存在十分大的升值风险。 3月18日当日，美国基准l0年期政府债券收益率从3．01％降至2．5％，创1981年以来最大日跌幅。 关于美国而言，美元升值和国债收益率降低都将会造成巨额外资从美国流出，关于以后仍处于金融危机漩涡中的美国经济而言，也是不得不面对的严酷理想。 量化宽松货币政策是一种十分保守的政策，虽有利于协助深陷金融危机中的兴旺经济体缓解信贷紧张的状况，参与经济扩张的动力，但是从对全球经济的影响来看，全球关键经济体，尤其是美国实施量化宽松货币政策是一种以邻为壑的行为，它埋下了全球通胀的种子，并或许造成外向型新型经济体经济进一步好转、外汇储藏资产大幅升值等疑问的发生。 美联储量化宽松货币政策对全球影响一、量化宽松目前，全球金融货币乱局乃至全球经济的最大费事，绝不是哪外货币汇率低估或高估，而是全球储藏货币毫有限制超量发行。 1970年代以来全球基础货币或国际储藏货币从380亿美元激增到今天超越9万亿美元，增速超越200倍，而真实经济增长还不到5倍。 全球货币或流动性众多是今天全球金融和经济最致命的痼疾。 美联储量化宽松货币政策则是全球货币或流动性众多之根源，亦是全球汇率动乱或汇率争端之根源。 2010年9月10日，美联储的货币政策例会(地下市场委员会会议)做出决议：随时预备再度实施量化宽松货币政策。 10月15日，美联储主席伯南克宣布：鉴于美国经济继续疲弱，美联储要求采取更多执行来抚慰经济，譬如大规模购置美国财政部发行的债券。 两周后的10月29日，伯南克再次明白宣告：我们有必要进一步采取执行来抚慰疲弱的美国经济。 事先，全球金融市场对伯南克声明的分歧解读是：量化宽松货币政策更新的号角曾经吹响！一切悬念都已云消雾散，独一的疑问只是货币再次疯狂扩张的规模终究会有多大？全球着名投资银行高盛集团的预测是2万亿美元，美洲银行的预测是1万亿美元左右，汇丰集团的预测是1.5万亿美元。 2010年11月4日，美联储正式启动量化宽松货币政策更新版第一阶段，期限自2010年11月到2011年6月，总额6000亿美元，货币扩张规模平均每月750亿美元。 虽然货币扩张规模远远小于之前的市场预期，但是依据美联储主席伯南克的屡次讲话精气和美国理想经济状况来剖析判别，新一轮量化宽松第一阶段于2011年6月到期后，继续延期或扩展规模之或许性很高。 美联储重启量化宽松货币政策的关键手腕，就是大规模购置美国财政部所发行的债券，希冀以此成功两大目的。 其一、进一步降低常年利率，从而抚慰公家部门的信誉(借贷)和消费增长。 美国是信誉高度兴旺的经济体系。 只要信誉增长，才干抚慰消费和投资增长。 其二、常年利率降低，储蓄者之利息支出随之降低，储蓄者自愿丢弃或增加储蓄，不得不将资金投入到商品市场或股票市场或其他资产市场，从而优化经济体系之通胀水平，有助于将美国经济拖出通货收缩泥潭或成功“再通胀”(Reflate)。 量化宽松货币政策又被称为“十分规货币政策”(non-conventional monetary policy)。 众所周知，惯例货币政策关键有三个政策工具：中央银行调整对商业票据的贴现率或对商业银行的贴现政策、改动商业银行的法定存款预备金率和调理基准利率(通常指1年期存存款基准利率)。 自二战之后，贴现率和票据贴现政策早已不是美联储的关键政策工具了。 经济萎靡不振之时，中央银行即使经常使用票据贴现政策来抚慰经济，亦是无济于事，缓不济急。 下调存款预备金率也派不上多大用场。 金融危机和经济衰退时期，银行金融体系皆如惊弓之鸟，忙于修复资产负债表，对发放新存款、扩张信贷十分慎重。 中央银行纵然将存款预备金率下调为零，深陷“去杠杆化”泥潭难以自拔的商业银行，亦不愿或没有才干扩张信贷。 理想上，2007年次贷危机以来，美联储养精蓄锐奖励银行向央行借钱，主动降低商业银行向中央银行借钱所需的抵押物规范，大规模购置商业银行的“渣滓资产”或“有毒资产”，协助商业银行清算或修复资产负债表，造成美国商业银行体系的实践存款预备金率早就为“负”了。 目前美国商业银行体系的超额预备金超越1万亿美元。 商业银行流动性宽松水平，史无前例，但是，流动性宽松并不一定意味着真实经济体系信贷的相应扩张。 二、难以自拔的“流动性圈套”经济体系正常运转状况下，中央银行调理存存款基准利率，是最常用、最有力的货币政策工具。 但是，利率调理政策工具绝非万能。 要素很简易：中央银行无法将名义利率降低到“零”以下，或许说，中央银行无法让名义利率为负。 这是中央银行货币政策面临的最基本约束。 名义利率为负，意味着你存钱到银行，不是银行支付利息给你，而是你要反过去给银行支付利息。 必需指出，银行为你提供其他金融服务，你要求给银行付费，是另一回事儿。 名义利率为负，也不同于真实利率为负的情形。 真实利率等于名义利率减去预期通货收缩率。 当通货收缩率大于名义利率之时，真实利率为负。 真实利率为负等于存款户的财富被转移给银行或债务人。 但是，真实利率为负的状况下，银行依然给存款户支付利息，只不过银行支付给存款户的利息支出少于通货收缩造成的货币升值或被通胀“蚕食”掉的财富。 区分真实利率和名义利率，是了解货币通常和货币政策的关键。 由于我们无法直接观察和量度真实利率，无法直接观察和量度预期通胀率，那么，货币和资本市场上名义利率的上升或降低，终究是由于预期通胀率的变化、还是由于真实利率出现变化，我们往往不清楚。 对经济情势判别错误，肯定造成货币政策的决策错误。 美联储近100年历史里，相似的错误不胜枚举。 货币政策工具无法将名义利率降低到“零”以下。 准绳上，政府可以经过立法，规则一切存款者不只不能从银行取得利息，而且还要反过去给银行付钱，或许规则公民不准存钱，只能买股票、买实物资产、买商品和服务，等等。 当然，没有哪个政府会如此愚笨，胆敢如此立法来摧毁整个银行金融体系之基石。 三、金融海啸暴虐全球，量化宽松应运而生量化宽松货币政策的通常基础看似安如泰山，实践效果终究如何呢？追溯历史，量化宽松货币政策的发明者其实不是美联储，而是日本中央银行。 1990年日本股市和房地产的惊天大泡沫破灭之后，经济堕入常年衰退。 1996年，日本中央银行初次宣布实施“零利率”货币政策，自那时至今，日本中央银行大体不时维持低利率或零利率货币政策。 2007年3月美国迸发次贷危机，为应对金融体系流动性紧缩之危机，美联储的货币政策逐渐迈向量化宽松之路。 在我们检讨量化宽松货币政策效果之前，且让我们首先看看，2007年美国次贷危机迸发以来，美联储量化宽松货币政策所采取的十大步骤：(1)2007年12月12日，次贷危机愈演愈烈，美国经济通缩形势不时好转，银行体系和经济体系“去杠杆化”造成的信贷萎缩日益加剧。 为了缓解通货收缩和信贷萎缩，美联储宣布实施针对商业银行的短期存款新政策，少量向商业银行体系提供短期存款，以奖励商业银行相互借贷，并确保商业银行体系以低本钱向团体和企业提供信贷资金。 (2)2008年9月15日，华尔街第五大投资银行雷曼兄弟宣布破产，几天之内，美林证券和AIG等许多美国金融巨头相继堕入破产边缘，自愿接受政府紧急资金救助或被收买，金融海啸瞬间席卷全球。 美外货币市场、债券市场和其他金融市场均遭受重创，银行同业拆借市场简直堕入进度。 商业银行和其他金融机构对真实经济(团体、家庭和公司)的信誉活动迅速进入冰冻期。 为应对数十年以来最可怕的金融海啸(美联储前主席格林斯潘以为是“百年一见”的金融危机)美联储主席伯南克延续宣布实施多项紧急信贷金融政策，向商业银行、投资银行和其他金融机构有限制提供信贷支持，协助商业银行恢复彼此之间的同业拆借，以稳如泰山货币市场正常运转，同时奖励商业银行和其他金融机构继续向真实经济提供信贷资金。 (3)2008年12月16日，全球金融海啸继续暴虐，连享誉全球的金融百年轻店、美国金融业“皇冠上的明珠”花旗银行亦堕入流动性和支付危机。 全全球都在议论美国金融体系将要解体，美联储面临绝后考验，必需采取断然措施挽狂澜于既倒。 美联储主席伯南克对1930年代“大萧条”痛苦的历史阅历素有研讨，他下定决计要防止重蹈历史覆辙，于是正式宣布美联储实施“零利率货币政策”，将联邦基金利率降低到史无前例的0%—0.25%水平，希冀美联储的零基准利率可以大幅度降低经济体系的全体利率水平(大幅度降低真实利率水平)，从而抚慰信贷、消费和投资。 伯南克“零利率货币政策”目的有二，一是防止美国商业银行大面积破产垮台，二是防止美国经济堕入常年萧条和衰退。 (4)2009年1月28日，各种数据清楚标明，美国银行体系曾经大幅度增添了对真实经济的信誉供应，美国经济“去杠杆化”环节将十分漫长，美国理想上曾经堕入“流动性圈套”。 美联储正式宣布实施“量化宽松货币政策”。 关键手腕包括：大规模购置财政债券，奖励商业银行或银行控股公司以更多便利方式向美联储借钱，希冀银行和金融机构反过去可以向真实经济体系提供信贷资金。 (5)2009年3月18日，“量化宽松货币政策”减速推进。 美联储宣布购置总额高达1.7万亿美元的住房按揭存款债券和财政债券，希冀大规模购置住房按揭债券能够进一步降低按揭存款利率和其他存款利率，协助经济摆脱流动性圈套和衰退。 (6)2009年9月23日，美联储将购置住房按揭存款债券的期限从原来方案的2009年年底，延伸到2010年3月31日，希冀继续维持住房按揭存款市场之低利率，以生动美国住房存款市场和抚慰地产经济复苏。 (7)2010年4月30日，第一季度的数据标明，美国经济复苏迹象似乎愈来愈清楚，势头似乎愈来愈微弱，美联储宣布向银行体系发行相似大额外期存单的金融票据，以收回银行体系过剩的流动性。 也就是说，美联储计划自2010年4月30日末尾，预备逐渐分开“量化宽松货币政策”。 (8)但是，仅仅过了3个多月，情势却相持不下。 2010年8月10日，美联储的例行货币政策会议(亦即地下市场委员会会议)发布决议，对美国经济复苏前景深感失望。 为应对美国疲弱和继续放缓的经济复苏，美联储宣布重启量化宽松货币政策，关键手腕包括：继续维持联邦基金利率“零水平”(亦即0—0.25%水平)；参与购置常年国债(美联储将把到期的机构债券和所谓机构支持证券的本金支出，用于参与购置国债)，并对美联储持有的到期的国债实施展期。 重启量化宽松货币政策的目的，还是要继续维持常年国债的低利率，希冀借此抚慰信誉市场和真实经济复苏。 (9)2010年9月21日，美联储货币政策会议再度明白宣布量化宽松货币政策的大门曾经重新开启。 由于基准利率即联邦基金利率曾经降无可降，美联储只好采取大规模购置常年债券的十分规举措，力图进一步降低常年利率。 2010年10月29日，伯南克高调重申：美国疲弱的经济复苏，要求联储采取更多政策执行，大规模购置财政债券和其他债券，以继续维持按揭存款的低利率和经济体系全体的低利率水平，希冀以此抚慰真实经济的借贷、消费和投资活动尽快微弱复苏。 (10)2010年11月4日，美联储正式启动量化宽松货币政策更新版。 到2011年6月底，美联储将购置总额高达6000亿美元的财政债券和机构债券，每月购置额度为750亿美元。 信息传出，震惊全球。 举世分歧批判美联储再度采取量化宽松货币政策是极端不担任任之举措，无助于美国经济复苏，却必将加剧全球流动性过剩、热钱投机冲击、汇率动摇和金融动乱，必将造成全球性通货收缩、资产多少钱泡沫和更大规模的金融危机。 四、错误的通常造成错误的政策假设从2007年12月算起，美联储量化宽松货币政策继续时期曾经整整三年。 量化宽松政策终究有没有效果？意见也是众说纷纭。 支持者以为量化宽松政策发生了十分积极的效果。 理由有二：其一、假若没有美联储武断及时采取量化宽松货币政策，美国银行金融体系即使不完全破产解体，也会出现大范围破产垮台的凄惨局面，1930年代那样常年的大萧条必将重演。 其二、假若没有美联储继续采取量化宽松货币政策，美国经济衰退的时期必需更长，水平必需更深。 所以实施量化宽松政策相对必要和正确。 反对者则以为量化宽松货币政策不只关于抚慰经济复苏没有效果，而且对美国经济和全球经济的未来将发生极端严重的恶果。 理由亦有二：其一、美联储实施量化宽松政策援救那些濒临破产的金融机构，滋长了大型金融机构“大而不倒(too big to fail)”的心思预期和品德风险，许多金融企业不只不会吸取金融危机之经验，反而会继续从事风险过度的运营活动，甚至无以复加为牟取短期暴利而不顾常年风险，埋下未来金融危机之隐患。 其二、量化宽松政策释放的货币或流动性关于抚慰真实经济复苏收效甚微，甚至没有效果。 虽然美国商业银行体系流动性异常充足(2010年以来，美国商业银行超额储藏常年维持在1万亿美元以上)，公家信贷却没有出现增长。 相反，绝大少数货币或流动性都流向资产多少钱市场、货币市场和大宗商品市场，推进股市和大宗商品多少钱回到金融危机之前的水平，货币外汇市场买卖量急剧加大(目前全球每天外汇买卖量超越4万亿美元)。 因此，量化宽松政策释放的流动性迅速好转了全球通胀预期和资产多少钱泡沫，加剧了全球汇率动乱和投机热钱对各国金融货币体系的冲击。 要充沛了解量化宽松货币政策的实践效果，我们必需深化检讨它的通常基础。 我以为梅泽和伯南克等人的量化宽松政策哲学有四个方面的错误：(1)他们没有明白区分信誉和货币，甚至简易将货币等于信誉。 他们似乎以为，大规模扩张银行体系或经济体系之货币量或流动性，肯定就意味着银行体系或经济体系之信誉参与。 他们似乎也没有明白看法到：真正左右经济活动的并不是货币或流动性，而是信誉或借贷。 增发货币或流动性，并不等于信誉或借贷参与。 (2)他们假定中央银行扩张的货币或流动性，能够顺利甚至平均流向经济体系的每一个决策单位(团体、家庭、公司等等)。 由于逻辑上，只要中央银行扩张的货币流入到经济体系的每个决策单位，让他们觉得手中货币真实多得不能再多了，货币真的“不值钱”了，他们才会末尾大把花钱购置商品(消费)或资产(投资)。 假若中央银行扩张的货币并不能平均流入到经济体系的每一个决策单位，梅泽和伯南克的货币政策思绪就走不下去，行不通了。 (3)依据经济学着名的“终身支出假说”，团体消费最终取决于终身支出或常年支出，实质上与货币有关(这是“货币常年中性”学说的另一个版本)。 假设扩张货币或流动性不能改动人们的终身支出预期，甚至好转人们的终身支出预期，那么货币政策关于抚慰经济复苏必将适得其反。 早在1960年代，诺贝尔经济学奖得主、货币通常巨匠蒙代尔和托宾就曾经指出人们经济行为的一个关键性质：当人们的通胀预期好转之时，人们预期自己的真实财富降低，或许反而有参与储蓄的趋向！易言之，通胀预期好转不只不会抚慰人们去消费和投资，反而会打击消费和投资！此乃着名的“蒙代尔—托宾效应”。 确实，多国不同历史时期的阅历标明：通胀预期好转抵消费和投资的打击十分严重，经济增长往往一蹶不振。 (4)真实经济复苏的关键是信贷的继续增长。 从抚慰真实经济信誉需求和供应的角度看，假若通胀预期好转，虽然准绳上信誉需求或许参与，由于债务人未来的还款担负或许因通胀好转而降低，但是，信誉供应却或许急剧降低或继续萎靡，由于债务人担忧未来债务因通胀而缩水，经济继续萎靡让赖债风险上升。 从信誉供需角度看，我们不能必需量化宽松货币政策能够抚慰真实经济的信贷供应，能够抚慰真实经济复苏。 目前美国经济面临的困境，完全证明上述基本论点：选择经济复苏的基本力气，不是货币供应量或流动性，而是公家经济部门的真实信贷。 2010年8月10日美联储货币政策会议的决议说得十分清楚美国经济复苏放紧张前景堪忧之根源，乃是真实经济未见基本好转，中心则是经济体系之信誉继续萎缩：“最近数月来，产出和务工的复苏步伐曾经放缓。 预期未来经济复苏速度很有或许更低。 虽然家庭支出在逐渐增长，但是，失业率居高不下、支出增长异常缓慢，家庭财富继续缩水，信誉市场继续紧缩，皆显着制约着家庭支出的增长。 企业的设备和软件投资确有上升，但是，非住宅结构类(investment in nonresidential structures)投资依然萎靡，雇主不情愿参与雇佣新员工。 新房开工数一直维持在萧条水平。 银行信贷继续萎缩。 ”五、量化宽松诱发热钱人民币面临庞大压力通常和理想曾经量化宽松货币政策达不到抚慰经济复苏的预期目的，为什么美联储还要锲而不舍地实施这项政策呢？“末日博士”鲁比尼教授和其他几位学者以为，美联储量化宽松政策的关键目的是迫使美元汇率走弱或升值，希望借此抚慰美国出口增长。 理由很简易：美国重复要求人民币大幅度加快升值，中国却坚持缓慢升值或不升值。 无奈之下，美联储只好搞量化宽松政策，让美元主动升值或弱势，直接迫使人民币升值或强势。 从全球汇率“博弈”角度来调查美联储的量化宽松货币政策，是一个幽默而关键的角度，对中国尤其关键。 2010年11月4日美联储重启量化宽松货币政策之后，人民币汇率不时继续单边升值，对许多中国出口企业形成庞大压力。 依据最新的统计观测，2010年圣诞节时期，由于人民币升值、原资料涨价和休息力本钱上升，浙江温州地域出口订单降低幅度高达50%，我国总体出口情势日益严峻。 国度外管局外汇储藏增幅和人民银行外汇占款数据清楚标明：美联储量化宽松货币政策正在抚慰国际投机热钱减速流向中国。 包括中国银监会主席刘明康在内的许多主管部门担任人坦承：投机热钱流入房地产市场和其他市场，是中国房地产多少钱继续上升和通货收缩预期好转的关键推手。 一个最基本的判别是：美联储量化宽松货币政策让我国经济增长的外部环境愈加好转。 关键表现是：(1)全球大宗商品多少钱高位运转和继续攀升，我国必将面临愈加严峻的输入性通胀压力；(2)美元常年走弱、美国和中国基准利率差距拉大，进一步加剧人民币升值压力；(3)人民币升值压力和预期推进我国资产多少钱下跌预期，造成房地产调控政策无法到达预期效果(当然，这只是房地产调控政策没有到达预期效果的要素之一)；(4)我国对外部动力、原资料和其他大宗商品的需求越来越大。 量化宽松货币政策推进全球大宗商品多少钱继续下跌和维持高位，肯定大幅度参与中国经济增长的本钱；(5)人民币升值和原资料、动力多少钱下跌，将削弱我国出口竞争力，经济转型和失业压力加剧。 从基本上遏制中国的战略崛起和中华民族的伟大复兴。