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admin1 6小时前阅读数 13 #基金

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在投资的浩瀚星空中，沃伦·巴菲特无疑是最为耀眼的恒星之一。他仰仗共同的投资理念和出色的商业洞察力，缔造了伯克希尔·哈撒韦这一商业帝国。但是，正如《沃伦·巴菲特：从投资家到企业家》中所论述的，巴菲特的投资生涯并非喜事多磨，他也阅历过诸多失败，这些失败案例为我们深化了解投资与商业运作提供了珍贵的反思素材。本期 「悦读」好书《沃伦·巴菲特：从投资家到企业家》 来自机械工业社。

书中提及，1962 - 1985年，巴菲特投资伯克希尔·哈撒韦纺织公司。早期受格雷厄姆“捡烟蒂”战略影响，他以低价收买濒临破产的纺织公司，本想短期套利。但因控制层暂时压低回购价，他赌气全资收买并继续注资长达20年。最终结果却不尽人意，究其失败要素，一方面美国纺织业被亚洲低本钱供应链取代，行业衰退趋向无法逆，即使不时技术更新也无法抵消人力本钱劣势；另一方面，巴菲特因0.12美元差价报复性收买，这一心境化决策违犯了理性投资准绳。这深化警示我们，投资时行业趋向应优先于低价诱惑，要动摇防止“漂浮本钱谬误”，不能由于前期投入就自觉坚持。

1989 - 1998年对全美航空的投资也是巴菲特的一次性性严重错误。1989年他斥资3.58亿美元购入优先股，押注后危机时代航空业复苏。但适得其反，航空业重资产、低差异，同质化竞争剧烈，多少钱战严重腐蚀利润；1990年海湾抗争又推高油价，航空需求锐减。这提示投资者，要慎重看待商业方式缺乏护城河且高杠杆的行业，行业的竞争特性和无法预见的外部冲击都或许形成投资失败。

再看2007 - 2008年对康菲石油的投资，在油价高点期巴菲特投入70亿美元增持，押注动力需求。但是金融危机迸发，油价暴跌60%，同时他还无视了页岩油反派对传统动力的冲击，误判周期顶点。这标明在投资中，需极端注重周期位置与技术创新，不能仅仅依据以后的市场情势启动投资决策。

这些失败案例，让我们看到巴菲特在投资路上也会遭遇迂回。但他看待失败的态度和从失败中吸取阅历的才干，才是真正值得我们学习的。巴菲特并没有对这些失败遮遮掩掩，而是坦诚地将其展现出来。这种地下反思的行为，不只表现了他的勇气，更有着关键的价值。经过反思，他不时优化自己的投资战略，从“捡烟蒂”转向“护城河”实际，愈加注重行业趋向和企业的终年竞争力；在才干圈方面，IBM的投资阅历促使他在科技股投资上成功认知迭代，进而重仓苹果取得成功；在风险定价上，他将品德、技术、政策等风险归入安保边沿计算，使投资决策愈加精细化。

从巴菲特的阅历可以看出，投资是一个不时学习和退步的环节，失败是其中无法或缺的一部分。我们不应惧怕失败，而是要像巴菲特一样，英勇高空对失败，深化剖析失败要素，从中吸取阅历，不时完善自己的投资体系。正如书中所传达的，巴菲特不只是一位投资家，更是一位企业家，他以企业家的思想和目光去投资，从失败中总结阅历，最终走向成功，这正是《沃伦·巴菲特：从投资家到企业家》带给我们的深化启示。

以下 案例摘自《沃伦·巴菲特：从投资家到企业家》第十章“巴菲特也有错误:失败案例解析与反思” ，供书友阅读。

每集团都会犯错，沃伦·巴菲特也不例外，但他并不为此烦恼。巴菲特说:“最关键的错误是错过，它们不会在报表中显示出来，但却是我们错失的机遇。那些我应当做，也可以做，但却没有做的事情，是我永世中最大的错误。”在"巴菲特也有错误:失败案例解析与反思"这一章中，将对巴菲特的那些投资错误展开剖析，包括他不明智的收买选择，以及他曾经错过的机遇。●1942：城市服务公司11岁时，巴菲特置办了人生中的第一只股票一城市服务公司(这是一家公司)优先股2，每股38美元(他自己买了3股，妹妹多丽丝买了3股)。3不幸的是，股价很快就跌到了27美元，巴菲特末尾汗流浃背，由于他不想让妹妹损失一分钱。幸运的是，这只股票又涨回到了40美元。巴菲特赶忙把它卖了，却眼睁睁地看着它涨到了200美元。这就是 巴菲特投资股市的第一课:要有耐烦，不要让“市场先生”影响你的行为 。

● 1952年辛克莱加油站巴菲特最早的投资错误之一是，他在21岁时置办了一个辛克莱加油站。巴菲特和奥马哈的一位好友，以2000美元的多少钱买下了它，相当于他事先净资产的20%。巴菲特很快了解到，街对面的德士古加油站规模更大，营业支出也不时逾越他的加油站。这要归功于德士古的知名品牌以及它拥有的忠诚客户群。巴菲特这笔买卖的机遇本钱，按今天的多少钱计算是60亿美元。对巴菲特来说，这段阅历是他早期的关键一课。从此以后，巴菲特看法到了品牌知名度的威力。除此之外，这段阅历还让巴菲特明白了，在投资之前，研讨一家公司的财务报表具有关键价值。巴菲特不时强调品牌的关键性，并确保他的一切员工也了解品牌的关键性。

●1962~1964年伯克希尔-哈撒韦20世纪60年代，巴菲特后来提出以11.50美元/股的多少钱，出售他在一家名为伯克希尔-哈撒韦的纺织企业的股份。但在收到11.375美元/股的收买要约后，巴菲特怒发冲冠，转而买下了整间公司，并解雇了其原来的一切者。随后，伯克希尔的纺织业务堕入了继续盈余的泥淖之中，巴菲特勉力维持了这项业务长达20年之久。 这里的阅历显而易见：投资的时辰，不要意气用事 。巴菲特称，收买伯克希尔-哈撒韦是他永世中最大的投资错误，这一错误让他损失了相当于今天数十亿美元的财富。巴菲特不时以为，投资最关键的才干就是控制自己的心境，伯克希尔就是绝佳的例证。我甚至怀疑，巴菲特之所以保管这家失败公司的名字作为自己展开投资业务的平台，其中的要素之一就是时时警醒自己不要再意气用事。巴菲特预算过，假定他把相同的资金投给一家公司，伯克希尔的价值将比如今高出2000亿美元。正如巴菲特所言:“当一位以精明著称的经理人，遇到一家以蹩脚的经济特征著称的企业时，坚持完整无损的往往是这家企业的声誉。”

1968年：英特尔公司1968年，专家罗伯特·诺伊斯和戈登·摩尔创立英特尔公司。”英特尔后来成为全球顶级科技公司之一。1968年，巴菲特原本无机遇投资这家公司，由于事先他和诺伊斯都是艾奥瓦州格林内尔学院的受托人。诺伊斯压服了巴菲特的好好友乔·罗森菲尔德和格林内尔学院投资基金投资这家公司(各出10万美元)，但巴菲特拒绝了，由于他觉得没有安保边沿。这后来也成了巴菲特最大的投资错误之一。不过话说回来，这契合 巴菲特的品格，他一向不投资科技公司，也不投资缺乏安保边沿的企业 。

1991年：所罗门兄弟公司所罗门兄弟公司是巴菲特最蹩脚的投资之一。20世纪90年代初出现的一系列丑闻，让所罗门兄弟公司濒临破产，这也是促使巴菲特接纳这家公司的诱因之一。事先巴菲特曾经拥有所罗门兄弟公司7亿美元的优先股(巴菲特在1987年买下了所罗门兄弟公司12%的股份)。

其中一桩丑闻触及一名买卖员，他在1990年底对政府债券提出了合法报价。在一次性性美国国债的竞拍中，这名买卖员违规招标了逾越单个竞标者可以提交的35%的份额下限，并试图以此来操纵市场。26的外部考察人员核对后发现，这名买卖员总共触及两笔价值60亿美元的五年期美国国债的合法出价。当这一行为被曝光后，该买卖员并没有被解雇。第二年，也就是1991年5月，所罗门兄弟公司故技重施，再次袭扰了美国国债市场，但这一次性性被美国证券买卖委员会抓了个正着。所罗门兄弟公司被罚款2.9亿美元，其CEO约翰·古特弗罗因德也被解雇。这两起事情的始作俑者，也就是这名买卖员，因向监管机构撒谎，被判处在低度设防监狱服刑4个月。这一事情迫使巴菲特在国会听证会上做证。巴菲特首先为这些合法行为抱歉，然后强调所罗门兄弟公司的大少数员工都是违法之人，并承诺公司将全力配合任何联邦考察。巴菲特说:“归根结底， 合规看法与合规稳健相同关键，甚至更关键 。”他继续说:“我想要正确的合规制度，也想要片面的外部控制。但我也要求所罗门兄弟公司的每一位员工，都要成为自己的合规担任人。首先，他们肯定遵守一切的规则;然后，我心愿员工们扪心自问，他们能否情愿让自己的任何行为被一名孤陋寡闻、求全指摘的记者报道，出如今外地报纸第二天的头版上，并被他们的配偶、子女和好友们看到。假定他们能够经过这一测试，他们就不用担忧我给他们传达的另一条信息--假定你们让公司赔钱，我尚可了解;假定你们让公司的声誉受损，我就会毫不留情。”1997年，旅游者集团以90亿美元收买所罗门兄弟公司以后，巴菲特全身而退。巴菲特拿走了17亿美元，所以他赚了10亿美元。单纯从财务角度来看，投资所罗门兄弟公司算不上是一个错误，但它让巴菲特咽下了很多苦果。终年以来，关于任何品牌，巴菲特都十分看重老实和正直的关键性，“所罗门事情”让巴菲特进一步强化了这一观念。

2015年：卡夫-亨氏食品公司2013年2月14日，伯克希尔和3G资本以280亿美元收买了亨氏公司。2015年，他们又投资了100亿美元，将卡夫食品与亨氏公司兼并。此举让卡夫-亨氏食品公司的估值增至460亿美元。不过，卡夫-亨氏的大部分食品组合都是商店的传统产品，而消费者的口味正迅速转向周边产品和无机产品。这种转变的关键表现之一，是自有品牌的竞争加剧，比如来自开市客的柯克兰。沃尔玛、塔吉特、克罗格等食品批发商也不时在扩张自有品牌。例如，克罗格旗下的“简真”(Simple Truth)无机食品系列如今已展开成一个价值30亿美元的独立品牌。巴菲特没能预料到消费者偏好的转变，也没能预料到其他食品批发商正在顺应这种变化。竞争加剧、销量增加和利润降低，形成卡夫-亨氏食品公司在2019年减记了154亿美元，股息增加了36%，从每年2.50美元/股降至1.60美元/股。自有品牌的市场份额继续介入。在2020年新冠疫情迸发之前，自有品牌的销售额占市场的16%，自2014年以来上升了2个百分点。传统产品的销售额增长了24%，而自有品牌的销售额增长了29%，后者的增速远超前者。巴菲特对媒体表示:“它仍是一家很棒的企业，由于它经常经常使用大约70亿美元的有形资产，就取得了60亿美元的税前利润。”不过，巴菲特预先供认，他为卡夫-亨氏食品公司支付了过高的多少钱:“我们为它的有形资产支付了1000亿美元。所以，对我们来说，它肯定赚到1070亿美元，而不只仅是公司账面上的70亿美元。”

小结巴菲特在《聪慧的投资者》序文里写道:“成功的投资并不要求超高的智商，超乎寻常的商业洞察力，或许内情信息。我们要求的是一个健全的知识架构以便做出决策，以及控制心境的才干，以防止其腐蚀了知识架构。”巴菲特的大少数投资错误，都源于他未能据守自己的决策准绳。虽然犯下了一些代价高昂的错误，伯克希尔-哈撒韦的业绩依然是有史以来最高的投资报答记载之一。巴菲特以为，投资中的错误是无法防止的。关键是要从中吸取阅历，防止重蹈覆辙。对投资者来说，要想做到这一点， 最牢靠的方法是看法到决策环节中存在的各种偏误。 人人都有偏误，巴菲特也不例外。但是，假定你能忠诚地复盘自己的错误，就有或许发现盲点并矫正错误。