恒坤新材IPO 前五大客户营收占比超97% 自产产品毛利率少于引进产品约68个百分点 (恒坤新材ipo)

在往年的A股市场中，半导体资料板块有较好的生长性，源于其下游、等产业需求旺盛，吸引了众多投资者的目光。在众多处于审核问询阶段的企业里，厦门恒坤科技股份有限公司（以下简称“恒坤新材”）与半导体资料严密相关，遭到市场注重。

7月14日，上交所官方披露，恒坤新材已针对第二轮科创板IPO审核问询作出回复，但其客户集中度、支出结构、技术研发等疑问成为了市场关注的焦点。

高增长下的“隐雷”， 客户集中度超97%

恒坤新材专注于光刻资料和前驱体资料的研发与消费，其产品丰厚多样，涵盖了SOC、BARC、KrF、i-Line光刻胶以及TEOS等。仰仗技术实力，恒坤新材打破了多项国外垄断，成为国际少数具有12英寸晶圆制造资料量产才干的企业之一。

从2024年的运营数据来看，恒坤新材成功营业支出5.48亿元，同比增长49.01%；成功归母净利润0.97亿元，同比增长7.87%。但是，在这份增长面前，却隐藏着一个不容无视的疑问——客户集中渡过高。

2021年至2024年，恒坤新材前五大客户的营收占比不时坚持在97%以上，2024年抵达97.20%，2021年更是高达99.40%。

基于此，在两轮问询中，恒坤新材客户集中度较高这一现象均被重点提及。上交所在第二轮问询中指出，在2022年至2024年（报告期）内，同行业可比公司前五大客户的占比均值区分为34.17%、36.22%、35.92%，与恒坤新材构成了鲜明的对比。

此外，报告期内恒坤新材关键向客户A、客户B的销售金额大幅介入，而其他客户的销售却未见清楚放量。各期客户减少数量区分为2家、9家、9家，累计销售金额逾越100万元的新客户，如客户B4、客户D、客户H、客户E5、客户I等，在此时期支出也未见清楚增长。目前，恒坤新材正在开发的关键客户有客户J、客户K，估量要到2026年才干成功支出。

面对监管部门的问询，恒坤新材给出了相应的解释。公司表示，2022年至2024年，其主营业务产品均为关键资料，客户群体以12英寸集成电路晶圆厂为主。而同行业可比公司，如、、等，除集成电路关键资料外，其他主营业务产品还可运转于平板显示、、、等其他泛半导体行业，因此客户相对较为分散。

关于客户增加的要素，恒坤新材表示，部分客户需求存在坚定，而且增加的客户中包括较多科研事业单位等。此外，在招股说明书中，恒坤新材也提及了客户依赖疑问，向第一大客户的销售占比区分为72.35%、66.47%以及64.07%，对公司存在较大依赖。鉴于公司产品目前关键运转于集成电路范围，下游客户关键是晶圆厂，行业集中度较高，公司估量在未来肯定时期内仍将存在客户集中度较高的情形。

虽然恒坤新材针对客户集中度较初等疑问做出了回复，但这些疑问照旧似乎悬在市场头顶的达摩克利斯之剑，令市场各方高度关注。

与此同时，依据招股说明书等资料，恒坤新材还面临着新产品开发的不确定性。一旦新产品开发失败或许因客户需求变化形成无法成功产业化，将对恒坤新材未来的业绩增长构成不利的影响。

引进产品营收占比超四成，比自产产品毛利率高出68个百分点

在科创板以科技创新驱动展开的背景下，IPO企业的自主创新才干遭到注重，自主创新产品的营收和毛利率状况，是关键的参考依据。但是，作为高新技术企业代表的恒坤新材，其运营展开途径却出现出“引进产品依赖”的特征。

从业务结构上看，恒坤新材已构建起自产与引进双轮驱动的产品体系。在自产光刻资料范围，公司取得了打破性进度，SOC、BARC、KrF光刻胶、i-Line光刻胶等多款产品已成功量产供货，ArF光刻胶、SiARC、Top Coating等高端产品也进入了客户验证阶段，这标志着公司技术自主化进程迈出了关键一步。

但与之构成对比的是，恒坤新材自产产品的营收占比远不及引进产品，引进产品业务仍占据主导位置。这些引进产品涵盖了光刻资料、前驱体资料等集成电路关键范围，2022年至2024年，恒坤新材的引进产品营收占比区分抵达了82.05%、74.42%和65.86%，虽然呈逐年降低趋向，但依然是公司的关键支出来源。

这种“外引内生”的业务格式在财务层面表现得更为清楚。恒坤新材后来以引进境外产品为战略切入点，经过“引进、消化、吸收、再创新”的方式构建技术基础，但目前盈利质量存在结构性矛盾。

2023年数据显示，恒坤新材引进产品的毛利率高达98.23%，比自产产品高出67.94个百分点。值得留意的是，2024年，恒坤新材引进产品毛利率从98.23%进一步优化至98.34%，而触及光刻资料、前驱体资料的自产产品毛利率却从2023年的30.29%降低至28.97%。

其中，自产前驱体资料2024年毛利率为-1.56%，还惹起了监管层的关注。公司表示，该产品目前仍处于市场推行期，产量较低，单位固定本钱较高。

与此同时，监管层还对恒坤新材产品存货涨价预备金额的计算环节提出了质疑。截至2024年末，恒坤新材TEOS产成品账面余额为816.94万元，却未计提存货涨价预备。上交所要求公司说明各期末相关产品存货涨价预备的计算环节及能否充沛计提。

恒坤新材表示，报告期各期末，TEOS产品存货涨价计提比例区分为69.57%、9.17%和0.00%，比例逐年降低的要素是产品订单需求稳步优化，产能运行率增长，单位本钱降低。公司遵照《企业会计准绳》，依照产成品结存本钱与可变现净值孰低的准绳计提存货涨价预备，经测试，各期末计提充沛合理。

虽然恒坤新材对此启动了解释说明，但自产产品和引进产品的毛利率状况、对应营收占比以及存货涨价等诸多疑问，依然惹起了市场的关注。