国金微观宋雪涛 7月底的政治局会议是一个关键节点 将检验或或许改换以后阶段政策抚慰所推进的主题 (国金证券首席经济学家)

摘要

中心观念

基本内容

从近期关键政策和会议的表态看，以后政策的主线是放慢改造和高质量展开。7月的财经委会议“反内卷”、中央城市任务会议和6月的《处置群众急难愁盼的意见》，实质都对应了三中全会片面深刻改造的重点：构建全国分歧大市场、以人为本的、要素市场化、公共服务与常住人口挂钩。

从改造的视角看，“反内卷”不等于“涨价去产能”，城市升级也不等于“棚改2.0”。中央高质量展开的答案是“投资于人”，这不只体如今宜居、韧性、智慧这些配件投资上，也体如今补齐基本公共服务短板、推进转移人口市民化这些软件投资上。在土地财政无法继续的未来，直接的消费税和各种消费场景直接带来的企业税，将逐渐成为中央政府关键的财政来源。所以对中央政府来说，聚人气就是聚财气，“投资于人”就是投资于未来的财税支出。

虽然政策影响容易在短期被高估、终年被低估，但预期不会迅速收敛，而是经验一个发酵环节，直至下一个关键会议召开。在心境和流动性的双重驱动下，市场末尾酝酿牛市气氛，但目前基本面和政策面有余以抚慰去年9月底的指数行情，除非出现相似于2014年的状况，但这种情形出现的概率依然较低。

展望未来，7月底的政治局会议是一个关键节点，将检验或或许改换以后阶段政策抚慰所推进的主题。尔后，中美会面以及阅兵等事情也将是关键的时期点，检验市场风险偏好走高的可继续性。

风险提醒

对政策的了解存在倾向，美元指数超预期上传，“反内卷”效果和市场预期存在倾向。

注释

在三中全会片面深刻改造《选择》出台一周年之际，近期出台的一系列关键政策和会议精气均指向了共同的政策方向——三中全会定调的改造部署要提速，中央政府要实行高质量展开。

7月的财经委会议“反内卷”、中央城市任务会议和6月的《关于进一步保证和改善民生着力处置群众急难愁盼的意见》，区分对应了改造的三个重点：构建全国分歧大市场、以人为本的新型城镇化、与常住人口挂钩的基本公共服务制度。

从改造的视角看，7月1日召开的中央财经委会议“综合控制内卷式竞争”的中心理想是“废弃中央维护”，即规范中央政府招商引资行为，废弃中央维护和市场分割，实施好《公允竞争审查条例》，增加中央政府对市场的直接干预和对资源的歪曲性能。

构成“内卷”的要素是市场失灵，质量监视有余，分开机制有余，形成“劣币驱逐良币，良币活不好、劣币死不了”的局面。所以“反内卷”，也应该是针对质量疑问和补贴疑问“有的放矢”，而不是“涨价去产能”。需求有余的状况下，涨价难；中央维护的状况下，去产能也难。

“反内卷”对中央政府提出的进一步要求，是“树立正确的政绩观，放慢政府职能转变，尊重产业展开法则，优化产业规划，防止自觉重复树立，提高展开质量”。

对中央政府来说，用“维护主义、税费返还、违规补贴”的形式，搞“重复树立、产能复制”的“内卷式”展开路途，财经委会议宣告走不通了；用“大拆大建、摊大饼式”的形式，搞城镇化冲锋和土地财政的展开路途，城市任务会议也宣告走不通了。

中央要怎样高质量展开？答案是“投资于人”。这也是7月14日召开的中央城市任务会议的中心理想：城市的高质量展开，就是“以人为本的新型城镇化”。7月14日人民日报头版头条文章《走出一条中国特征城市展开路途》中也指出，“人民城市为人民，要继续保证和改善民生”。

假定说“反内卷”是对中央政府在产业高质量展开层面提出的总体要求，那么“以人为本”则是对中央政府在城市高质量展开层面提出的总体要求，详细就任务抓手上，就是“城市升级”。

所以从改造的视角看，反内卷不是“涨价去产能”，城市升级不是“棚改2.0”。

相比2015年城市任务会议提到“放慢棚户区和危房改造，放慢老旧小区改造”，这次会议仅表述为“稳步推进城中村和危旧房改造”。求是网7月8日公布的《城市升级，升级什么？》中也强调，“城市升级不是‘建新’，不是大拆大建”，而是打造宜居、韧性、智慧的城市。

“投资于人”，不只体如今宜居、韧性、智慧这些配件投资上，也体如今补齐基本公共服务短板、推进农业转移人口市民化这些软件投资上。

6月9日中办、国办印发《关于进一步保证和改善民生 着力处置群众急难愁盼的意见》，明白“片面关闭在务工地参与社会的户籍限制”、“推行由常住地提供基本公共服务”。

近期政策屡次表态要“树立促消费长效机制”，在财政资源相对有限的状况下，未来的增量政策将继续向民生范围倾斜。7月10日，人社部和财政部宣布将2025年退休人员基本金提高2%，并明白重点向中低支出群体倾斜。

以后中国城镇化率和户籍城镇化率相差18个百分点，相当于2.5亿城镇消费人口，完善公共服务短板可以开释中低支出群体的消费潜力，关闭户籍限制又可以开释乡村转移人口的消费潜力。

虽然市场受“反内卷”和“城市升级”的政策预期抚慰，走出了“供改2.0”和“棚改2.0”的主题行情，但是“反内卷”和“城市升级”恰恰反映出的是“放慢深刻改造和高质量展开，不搞需求侧大抚慰，也不走供应侧重复投资树立”的政策思绪，这也是市场的预期差所在。

虽然政策影响容易在短期被高估、终年被低估，但预期不会迅速收敛，而是经验一个发酵环节，直至下一个关键会议召开。在心境和流动性的双重驱动下，市场末尾酝酿牛市气氛，但目前基本面和政策面有余以抚慰去年9月底的指数行情，除非出现相似于2014年的状况，但这种情形出现的概率依然较低。

展望未来，7月底的政治局会议是一个关键节点，将检验或或许改换以后阶段政策抚慰所推进的主题。尔后，中美会面以及阅兵等事情也将是关键的时期点，检验市场风险偏好走高的可继续性。

风险提醒

1）对政策的了解存在倾向。 由于对政策的了解存在客观性，对近期政策举措的解读或许与政策的真实意图存在倾向。

2）美元指数超预期上传。 流动性富余是支撑以后市场心境的关键要素，假定美元指数超预期上传或美联储9月降息预期落空，将影响市场风险走高的可继续性。

3）“反内卷”效果和市场预期存在倾向。 本轮“反内卷”以行业自律和增强市场监视为主，思索到务工压力和需求偏弱的状况，通常落地效果或许与市场预期存在倾向。

报告信息

证券研讨报告： 《近期一系列政策之间的相关》

2025年07月18日

作者：

宋雪涛 SAC执业编号：S1130525030001