水井坊半年报预告公布 处在调整期的白酒板块终究了吗 (水井坊2021半年预增)

文：向善财经

最近，多家上市酒企公布上半年财报预告。

7月14日晚，公布半年报预告，数据显示：估量2025年上半年归母净利润降低 56.52%，半年报估量营收149,780 万元同比降低 12.84%。

不只水井坊， 几家公布预告的酒企业，都有下滑。

公布业绩预告，预亏最高9000万元、的半年报预告净利润暴跌93%，盈余扩展至650万元。

看到这些业绩预告，我的第一觉得是： “不异常”。

毕竟，飞天茅台的批价曾经降到了1880元一瓶，囤茅台的黄牛都亏惨了。而茅台股价在1400左近徘徊了一个月，就连高盛都出来说（行业）“估量将进入漫长调整周期”。

这样一个气氛下，上半年酒企业绩不跌都有鬼了。

行业现状的通常状况就摆在那，白酒行业的库存疑问客观存在，大家都知道这一天迟早都要来，但关键在于业绩下滑之外，有没有新的“变化”。用段永平的话来说 ：“投资其实就是看未来的变化，市场最终会给‘变化’定价。”

白酒也是如此。

预告业绩下跌面前：白酒大步迈进深度调整期

全体来看，上半年酒企交出的这份半年报预告，要求辩证来看。

从纯数据的角度看，高毛利的白酒行业，调整期利润坚定原本就比营收更大。再加上，整个白酒行业消费不景气，所以财报里的利润下滑难免会被加大了。

所以，业绩下滑是理想，但企业通常运营，还真就未必差到了那个份儿上。

一个判别是，这波普遍性业绩下滑，还是与消费大盘的影响有关。

你看6月份的消费数据，社零增速从6.4%回落到4.8%，餐饮消费从5.9%跌到0.9%。

餐饮消费不动，白酒能卖出去吗？谁喝酒不得就两三个菜？所以，餐饮消费的嗲话，对白酒行业的营收、利润是会出现直接影响的。

所以，上半年酒企业都卖不动酒，即使是强如茅台，也挡不住市场法则。

水井坊的财报预告，也印证了这个判别。

水井坊半年报预告文件里的说法是：“上半年白酒行业仍处于深度调整阶段，第二季度宴请等传统消费场景继续承压，市场恢复节拍放缓。”

压力还是来自餐饮不景气。

不只是水井坊，看看其他几家酒企的半年报预告，也基本反映以后白酒行业的现状：整个行业都处在结构性的库存压力下，高盛的判别也没有错， 行业调整期还会继续下去。

白酒行业进入调整期，茅台之外的白酒品牌都要回归到消费逻辑。

但回到消费逻辑后，就面临一个更理想的疑问： 茅台批价都守不住了，就没有任何酒企能挺得住。

参考2012年到2015年的白酒去化周期，事先茅台多少钱大跌，多少钱失守，然后各家酒企业控量，熬了几年，最后硬是熬到了市场动销端的恢复。

与当年不同的是，如今全体行业需求更萎靡，白酒库存去化的环节更难。

白酒行业， 量价齐升是兴盛周期，量价齐跌是衰退周期，量升价跌是去化周期。

当然，也不用那么绝望，换个角度来看， 去化的环节，其实也是白酒企业价值修复的环节。

我的了解是，当半数酒企都在下滑，利润营收都在下跌的时辰，业绩目的反映酒企运营质量的参考意义或许曾经不大了。

白酒企业运营好不好，最终还是要回归运营举措上。比如，库存控制措施是不是还有效，终端市场营销手段是不是还奏效？

水井坊其实早就看法到了这一点，在往年的年度股东大会上，水井坊总经理胡庭洲表示：“库存控制是公司控制层十分关键的一项考核目的。”

之前，多家酒企控货稳价，也是从正面反映出行业面临的库存疑问曾经十分严厉了。 这个时辰，酒企“保动销”比“保利润”更关键。

保动销目的很明晰，就是为了去化库存。

调整周期里，库存去化的意义，不亚于增长周期里介入基酒产能。

增量周期里的白酒企业是“毛利、现金流定价”，那么行业调整期，市场也或许会给库存压力定价。

所以，我以为白酒行业实力变化，关键不是在业绩，而是在动销。

当行业逐渐深化调整期，白酒行业的价值判别逻辑肯定会出现新的变化，比如市场会更关注结构变化，而不是只看增长。

换句话来说，当市场需求继续变差，相比一瓶酒少赚了多少钱，人们更关心的是酒还能不能卖得出去。

还是看水井坊的业绩预告，2025年上半年，水井坊的估量销量同比增长14.5%，与上年同期相比介入543千升。预告里还提到，销售量一切来自中高档酒。

水井坊“量增价跌”，说明品牌心愿去库存、多走货，调整营收结构。而选择走量的战略，客观上肯定会影响财报当期利润表现。但这不用定意味着战略就是错的，大部分酒企在一方面在“停货稳价”，另一方面也在尝试去走量。

酒企业利润跌归跌，只需还能卖得出去货，特地是中高档酒能卖得出去，就说明还有流动性在。市场对品牌的认可度还是在的。

所以，接上去，还是得看开瓶率，得看通常的消耗量，这或许比关注短期内的业绩更关键。

去化周期下，白酒还是不是个好生意？

行业全体利润大跌，行业调整进入深水区，是不是意味着白酒行业要触底了？

我以为不扫除这种或许性。

行业性的利润下滑，最终会传导到市场上影响估值，PE不高的白酒企业，通常上都有被低估的或许性。

说白了，过去几年白酒企业估值暴跌，是有溢价的，到了下行周期，溢价难免会出清，这个时辰就难免会有企业被低估。

如今，茅台的多少钱曾经跌回到了五年前，五粮液更是梦回2019年，多少钱也是跌到了2020年7月份的水平。这个行业光景，说没有酒企不被低估，我是不信的。

另外，市场越是进入调整期，去库存的压力就会越大， 高端市场的库存、多少钱压力会层层传导，整个白酒市场将会进一步分化。

市场分化，最终考验的还是企业自身的运营韧性。

白酒市场的分化，意味着中高端白酒会进一步紧缩低端市场的空间，品牌力尚可的玩家，短期内利润必需会受影响，但至少能卖得出去。

还是那个道理，供应过剩的市场里，最怕的不是挣得少了，而是卖不出去货没得挣。

像水井坊这样的酒企，看起来净利润降低得凶猛，但通常上营收降低并不凶猛，半年报预告里的数据，上半年营收同比降低 12.84%。上半年酒企能出货，就意味着还能以时期来换空间。

天眼查APP显示，一季度公司毛利率变化也不大。说明对白酒企业运营挣钱的才干影响不大。所谓“留得青山在不愁没柴烧”。只需品牌价值还在，运营才干还在，大部分酒企都是有才干修复利润表的。

而且， 白酒是个高毛利、高频次、高现金流的生意，只需是终年主义运营的企业，都有穿越周期的才干。

白酒生意，实质上是个心境价值的生意。 这年头，能给人们带来心境价值的生意都是好生意。

巴菲特溺爱可口可乐，要素在于高现金流折现，高毛利，而且有品牌护城河。在国际，与可口可乐最像企业其实就是白酒企业。这也是过去外资不时进场买白酒的要素。

当然，外资减持白酒的也不少，茅台仅一年累计被外资减仓了16%。五粮液减仓了31%，外资看空曾经到了一个极端，再加上三公消费禁令，白酒行业曾经跌到了谷底。

外资看空白酒，其实并不是不美观白酒挣钱的才干，而是在美元加息周期、地缘博弈，美股AI神话等多个要素共同作用下的结果。

而白酒的品牌价值，挣钱才干，不只不输给可口可乐，反而更有吸引力。

白酒的生意，是个文明的生意。白酒品牌，文明的价值有多厚，品牌的护城河就有多长。文明玩得出花招的品牌，都不缺穿越周期的增长才干。

换个角度来看， 今天的白酒板块跌了4年缺乏，外部预期曾经十分差了。很容易涉及谷底效应。

所谓利空出尽，皆是利好。

下半年旺季将近，往年又有阅兵等大型活动，接上去全年动销状况，值得等候。

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白酒板块低开，山西汾酒高校证券开户(600809.CN)跌4.73%

白酒板块早盘低开，山西汾酒()跌幅达4.73%。

一、白酒板块全体表现

今天早盘，白酒板块出现低开的状况。 作为A股市场中的一个关键板块，白酒股的走势不时备受关注。 此次低开或许遭到多种要素的影响，包括市场心情、微观经济环境以及行业外部灵活等。

二、山西汾酒详细表现

三、其他白酒股表现

除了山西汾酒外，其他白酒股也普遍出现下跌。 如凯乐科技()跌4.70%，水井坊()跌4.66%，海南椰岛()跌4.08%等。 这些股票的下跌进一步说明了白酒板块片面子临的压力。

四、或许要素剖析

白酒板块低开及个股下跌的要素或许包括但不限于：

综上所述，白酒板块早盘低开，山西汾酒等个股出现下跌，反映了以后市场心情和行业环境的变化。 投资者应亲密关注市场灵活和行业趋向，以便做出理性的投资决策。

相关的白酒板块有哪一些龙头股？

白酒板块的龙头股关键包括以下几支：

此外，**舍得酒业（）、水井坊（）、山西汾酒（）**等也是白酒板块的龙头股。 这些公司在白酒行业中具有较高的知名度和市场占有率，其股价表现也通常较为稳健。

要求留意的是，龙头股的位置并不是原封不动的，它会随着市场环境和公司业绩的变化而有所调整。 因此，投资者在选择白酒板块的龙头股时，要求亲密关注市场灵活和公司业绩变化，以做出明智的投资决策。

白酒板块已调整到位？机构说了不算，市场跌给你看

没有最低，只要更低，基金抱团逐渐瓦解后白酒股的“底”究竟在哪儿？

各路机构猜底曾经有很屡次，每次都猜不中。 一说就是调整到位，估值合理，价值凸现。 但很快就被市场打脸，每次奋勇抄底都毫有意义，“接血”反而血流一地。

3月19日白酒股再度全线走弱，洋河股份（）跌4.45%，金徽酒（）跌4.16%，五粮液（）跌逾3.55%。“股王”贵州茅台（）也跌2.88%，收报2010元，再度迫近2000元大关，接上去还能守得住吗？

白酒股不香了？

龙头股业绩仍稳如泰山

春节后A股市场品格突变，前期资金抱团的白酒板块延续遭遇惨烈大跌，中途虽有小幅反弹，但过不了几天就以更大的跌幅还了回去。 截至3月19日收盘，多只白酒股曾经创下此轮调整新低或许接近新低。 有投资者吐槽： “只想抄个白酒的底，反被白酒抄了家。 ”

白酒股再度全线走弱

以二锅头知名的顺鑫农业（）3月19日跌2.75%，收报44.83元，创下往年以来股价新低，股价已较年终的高峰大幅下挫42.3%，年终至今则下跌38.2%。 而古井贡酒（）、水井坊（）、口子窖（）、老白干酒（）等也接近此轮调整以来的股价新低。

集万千溺爱于一身的白酒股，如今不香了吗？ 从龙头酒企的业绩来看还算得上“真香”，目前各家酒企均已披露2020年业绩预告，第一、二梯队的业绩十分稳如泰山，且增速清楚。

贵州茅台估量2020年成功营收977亿元左右，成功净利润455亿元左右，同比增长均在10%左右；五粮液估量2020年成功营收572亿元，成功净利润199亿元，同比增长均在14%左右。

白酒第二梯队的泸州老窖、山西汾酒（）业绩长还愈加失望，泸州老窖估量2020年成功净利润55.7亿元至60.35亿元，同比增长20%至30%；山西汾酒估量2020年成功净利润29.5亿元至32.4亿元，同比增长41.56%至55.47%。

不过第二梯队中的洋河股份业绩略显颓势，估量2020年成功营收211.25亿元，同比降低8.65%；成功净利润74.77亿元，同比增长1.27%。 全体上看，洋河股份营收下滑清楚，还创下了最近7年来的最大降幅，但净利润仍成功了小幅增长。

分化严重

三四线酒企难言失望

在龙头酒企之外，少量三四线白酒业绩纷繁下滑，所谓的生长性更是无从谈起，如皇台酒业（）、金种子酒（）就是其中的典型。

皇台酒业位于甘肃武威，曾是西北地域最大的白酒消费商，因连年盈余后被暂停上市一年多。 后来皇台酒业引入甘肃盛达集团实施战略重组，盛达集团另有上市公司盛达资源（）。 到去年12月16日，皇台酒业恢复上市，今天暴跌三倍多，股价从停牌前的7.47元，直接变成31元。 接上去几天继续下跌，最高到达37.50元的高位，较停牌之前暴跌4倍多。

皇台酒业本轮调整下跌最多

但是皇台酒业股价暴跌的面前，其业绩并没有任何改善。 公司估量2020年成功净利润2200万元至3200万元，同比降低53%–67.7%；扣非后的净利润甚至仅有600万元至900万元。 如此业绩表现令人绝望，股价在爆炒之后也迅速冷却，截至3月19日收盘价为17.52元，较年前的高峰大幅下挫53.28%，惨遭腰斩，不幸成为本轮调整中下跌最多的白酒股。

金种子酒位于安徽阜阳，曾经也是徽酒中的代表。 虽然公司估量2020年业绩有所增长，估量成功净利润约6500万元至8500万元。 但红星资本局细心研讨后发现， 其盈利关键依托收到土地征收补偿款约2.16亿元，和运营消费并无相关 。 扣除“卖地”这种十分常性损益事项后，估量净利润继续盈余9700万元至1.17亿元。 这样的业绩真相确实有些严酷，其股价在本轮调整中回撤也高达46.25%。

再比如河北衡水的老白干酒，目前仍未发布2020年业绩预告，但前三季度成功营收24.97亿元，同比下滑11.51%，净利润2.33亿元，同比下滑14.12%。 口子窖相同业绩疲软，2020年前三季度成功营收约26.87亿元，同比降低22.47%；净利润约8.64亿元，同比降低33.35%。 伊力特（）2020年前三季度成功营收11.6亿元，同比降低23.34%；成功净利润2.02亿元，同比降低33.05%。

从上述三四线白酒的业绩状况看，2020年前三季度均遭遇了稀有的双位数下滑，这样的业绩正不时刷新市场的认知，股价纷繁与业绩严重背叛，让投资者大跌眼镜。

其实假设有幸去商超逛逛，少量三四线白酒也要刷新我们的认知。 各种多少钱昂贵的杂牌白酒在货架上堆成了山，即使打堆甩卖，也没几个顾客情愿掏钱买单。

后市存分歧

无机构继续看跌白酒

眼下白酒股表现继续低迷，虽然少数机构以为白酒板块进入超跌形态，曾经调整到位，但是市场偏不认，还要继续跌给你看，关于投资者来说，更是不敢轻言失望。

往年2月底，当白酒板块指数从高位下跌20%且未反弹时，红星资本局即收回进入“技术性熊市”的警示，白酒股的盛宴或许完毕了。 此时众多机构还在轮番唱多白酒股，以为还可以抄底。 “券商一哥”中信证券（）甚至地下喊出茅台目的价3000元，引发市场哗然，结果如今连2000元都快守不住了。

有券商剖析人士表示，股市通常把指数下跌20%叫做“牛熊分界限”，假设跌破20%并且没有拉回来，说明熊势趋向确认，还会进一步下跌更多。 同时，白酒板块指数延续击穿60日、120日均线后，且再未成功站上均线，后市仍将继续看跌。 目前白酒股全体上依然高处不胜寒，所谓“抄底”的想法并不理想。

天风证券以为，白酒板块近期回调清楚，这波调整的前因是春节前市场预期较满，板块大涨，估值位于高位，春节后市场对货币政策偏紧的预期，通胀的调整等微观面的担忧，带来资金、心情面的连锁反响，白酒板块急跌。

东兴证券食品饮料团队宣布研报表示，近期白酒板块出现较大回调，基本面并未出现大的变化，但是市场关于估值分歧较大，关键是美债利率走高、国际流动性紧缩的影响。 该机构以为，以后白酒板块估值在30-40倍为合理估值水平，即板块全体还有10%-30%的下跌空间。

华创证券研讨所所长、知名白酒行业剖析师董广阳表示，白酒板块节后自高位回调已达30%左右，白酒板块往年并不是基本面的疑问，更多则是以适宜的多少钱买入的疑问。 由于资金行为难以判别短期低点，不过若板块继续回调，则越回落越值得买入。

董广阳还建议，思索在流动性收紧预期、及与其他行业的横向估值对比，白酒板块估值再度扩张已不具继续性，建议降低全年预期收益率。

编辑 邓凌瑶

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