近期指数继续新高已标志牛市理想上的成立 3674点位无需过火纠结或关注华创战略 (近期指数涨个股跌是什么原因)

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报告要点

1、从战略视角看近三周放量新高，4月关税冲击更相似假摔，全球关键股指均有效收复失地，从风险偏美观特朗普关税更多是嘴炮行为，税率、期限均不如初始极限施压那么强，资本市场逐渐脱敏，从基本面看，5月以来关键经济体增长预期末尾上修，包括1930&2018年贸易战也并没有观测到贸易战对顺逆差双方的经济量价有清楚继续冲击。

2、放量新高将加大赚钱效应，股市作为本轮剩余流动性承载器，经过牛市开释三大财富效应：稳如泰山预期、支撑消费、恢复融资性能。我们以为去年10/8上证3674点无需过火纠结或关注，全A等权已打破15年历史新高，微盘/2000/偏股均已逾越10/8高点，已标志牛市理想上的成立。

3、复盘上证15次有效新高前后60个买卖日行业特征：新高多轮动，很难出现前期领涨行业新高后继续强势；三类高频领涨行业：、周期、；反观制造、消费、TMT更依托自身产业趋向。新高后指数通常连续强势，但大小/价值生长品格无清楚法则。

4、本轮新高行情的潜在轮动方向：非银地产+周期资源品。券商较历史阅历仍有空间，地产政策等候又起；央国企为代表的周期资源品，PB30%分位处洼地，三大政策利好-反内卷降价/两重提量/化债缓解现金流。

报告注释

一、 新高确认牛市的片面启动

本轮放量新高，战略视角看4月关税冲击更相似假摔。 近三周A股放量新高，点位相继打破了2024/12/10的3494及11/8的3509两个高点，于2025/7/11达3555，近一年仅剩2024/10/8高点3674尚未打破。成交继续放量，全A近一周成交额7.5万亿，较4月周均的6.5万亿、5月的5.8万亿、6月的6.7万亿构成继续放量。炽热行情下投资者也有疑虑：1-2个月战术视角看抢出口效应退坡，Q3基本面或许出现回落，增量政策要求等候；但站在3-6月甚至年度的战略视角审视本轮新高，指数连续了924以来的牛市行情，4月初关税更多表现为假摔：市场阅历了4月初的短期加快下行后，用两个月逐渐修复失地，且从上证指数看已先后于4/21站上月线、5/7站上季线及半年线。而这种假摔不止于中国资产，观测全球关键股票指数，4月时期就关税反制或妥协国度股指均清楚修复失地，甚至亦有许多市场在过去三周创下新高。

如何看待假摔：关税对经济冲击或许没有预期的强 ，据彭博分歧预期，4月关键国度的通常GDP增速预测值都出现了清楚的下修，但5月末尾在预期上均有清楚的修复，如对中国的预测值加快下修至4.2%、现恢复至4.5%；对美国预测值加快下修至1.3%、现恢复至1.5%；对欧盟、英国预测值均于4月底触底，现均已修复0.2pct。

如何了解关税假摔：特朗普嘴炮+贸易战对经济冲击历史样本下均有限。

第一，特朗普关于关税更多是嘴炮行为，其通常执行并不如4/2宣布加征时的态度强硬。 这关键体如今：

1、初始的关税制定形式粗犷且后续未执行。 特朗普后来设定的“对等关税”计算规范为：关税税率=美国与某国的贸易逆差/（该国对美出口总额*2），但经过随后与各国谈判的结果看，此规范理想上已被推翻，目前更多表现为保管至整数位上的意味意义关税，例如越南直接对美出口征收20%、经过越南转口贸易征收40%。

2、税率降幅清楚且可谈判。 美国对华关税从最高的145%下调至5/12日内瓦会议协议的30%（20%税+10%基准关税），对越南由46%下调至20%；英国则率先与美国达成高层协议，估量仅保管10%关税。

3、实施期限的继续延期。 关于先前90天谈判期已到期的日韩加墨等国度地域，将谈判截止日期由7/9分歧延至8/1，而中国独自适用先前宣布的8/12截止日，未来相同存在延期的或许性。因此市场关于特朗普嘴炮的行为逐渐脱敏，即使近期要挟日韩等国加征，但是资本市场反响已相对平淡。特朗普的关税政策更多作为谈判筹码，而非通常的目的。另外美国也并非没有软肋，等相同对美国构成掣肘，且美国自身也要接受关税对资本市场、尤其是美股美债的冲击。

第二，1930年贸易战样本中并没有观测到清楚的贸易战对经济量价冲击。 依据我们在4/27《日不落与：1930年贸易战——康波周期系列1》及6/10《百年贸易战的比拟研讨——康波周期系列2》中的结论： 首先从量上看，美国1930大萧条时期，净出口对经济的拖累远小于国际消费和投资的萎缩。 1929-1932年美国通常GDP增速平均-9.3%，净出口平均-0.2%，对GDP的拖累仅3%左右。相比之下1930-1932年美国集团消费支出平均增速-4.5%，对GDP的拖累达46%，国际公家投资平均增速-4.9%，对GDP的拖累达56%。从多少钱看，本轮担忧的贸易战能否会引发逆差国美国通胀加剧与顺差国中国多少钱低位，对应至1930年贸易战未清楚抬升逆差国英法的通胀压力，也未清楚加剧顺差国美国的通缩压力。 1930年代作为贸易逆差国的英法，其CPI在1930贸易战后并没有出现清楚的抬升；相同顺差国视角下尽管事先美国在1930年后出现通缩，但其CPI、工业和多少钱指数的斜率并没有在1930年关税法案前后出现清楚的减速下跌，大萧条中的多少钱下行更多还是来自国际需求的萎靡。相似的证据我们在2018-19中美上一轮贸易战中也能观测到，以年度视角来看中美两国通胀和基本面并未受较大影响。究其要素，量的角度上净出口对GDP的奉献或影响相对较小，对1930的美国及如今的中国皆是如此；多少钱的角度上，关税更多表现为一次性性性的冲击，可类比为增值税的调整，这并不会引发通胀预期的大幅坚定。

股市作为剩余流动性承载器，经过牛市开释三大财富效应：稳如泰山预期、支撑消费、恢复融资性能。 我们仍维持《再通胀牛市——2025年度投资战略》中再通胀牛市的观念，在实物通胀带动借贷志愿上升之前，股市以流动性与估值优点，成为超额储蓄搬家的承载体，赚钱效应吸纳增量资金入市，构成正循环。特地是过去三周指数继续打破新高清楚加大了赚钱效益，从资金流入视角我们观测到居民端的三股资金都有清楚的放量流入：1、自媒体热度所代表的小盘净流入额度；2、两融为代表的杠杆扩容；3、6月以来公募发行的清楚回暖。而从政策视角看，牛市财富效应的开释有三个清楚的作用：

第一，稳如泰山预期。 以926政治局会议作为标志，稳住股市楼市的政策成为微观调控的优先抓手，借助货币、财政工具稳如泰山金融市场多少钱，有效修复了公家部门的决计。详细而言，过去半年房价的企稳（环比降幅的有效收窄）修复了居民部门的资产负债表，集团住房存款余额阅历了23-24年季度层面继续的环比回落后于24Q4和25Q1回正，显示居民部门重新恢复至扩张外形。

第二，构成抵消费的支撑。 从3月发布的《提振消费专项执行计划》看，增收位列七大执行之首，拓宽财富性支出位列仅次于工资增长的第二项；在此基础上，6/25发布的《金融支持提振和扩展消费指点意见》进一步强调，“健全投资和融资相协调的资本市场性能，推进中终年资金入市，促进资本市场稳如泰山展开”“创新顺应家庭需求的金融产品，规范居民投资理财业务，提高居民财富性支出”。《金融时报》对此解读，经过“居民财富性支出优化→消费才干增强→企业融资环境改善→供应更新→进一步抚慰消费”闭环政策设计，资本市场在促进消费中扮演的多层次“减速器”和“稳如泰山器”角色正继续凸显。

第三，股市融资性能失掉修复。 投融资向来是一体，市场量价的有效恢复也重新激活了融资渠道。证监会在6/18论坛上宣布恢复科创板第五套上市规范的适用，定位于未盈利但具有中心技术、市场潜力大、研发投入高的科技型企业，市场的有效修复相同有助于科创企业的融资。从IPO规模看3月末尾出现清楚的恢复，月频的发行规模3、6月均达90亿以上，3-6月的发行规模也清楚高于同期水平。

3674点位无需过火纠结或关注，近期指数继续新高已标志牛市理想上的成立。 首先，指数新高对投资者来说，表现为风险偏好优化之下赚钱效应加大。我们以为当下指数在7/11的3555高点之下，无需再过火强调能否会打破前期2024/10/8的3674高点。其一，10/8的3674只是心境上的高点，并没有出现过大的筹码累积抛压，当日全A的成交额3.5万亿且收盘即冲向3674，随后则末尾继续下行，最终收于3489。其二，有三个关键指数已出现出更强的牛市特征：1、万得全A等权指数在过去三个季度已继续创下历史新高，早已跨越10/8的高点17142，区分于12/10达18480点、3/18达18962点、7/11达19962，甚至已打破2015年牛市高点19934；2、表征的0/微盘指数相同也在过去三个季度里继续创下新高；3、表征公募的万得偏股混合型基金指数也相同打破10/8高点，以后7/11的高点9791距3/18的高点9814也仅一步之遥。指数普遍新高指向市场开释出继续赚钱效应，后续重心应关注资金面冲击，诸如两融杠杆资金等增量资金，其表如今未来一段时期内会强于基本面，成交额会清楚代表整个市场心境的变化。

二、牛市思想：关注新高前后的行业轮动

我们关注的是以季度层面即在新高前后各60个买卖日，在全体性能上能否要求做出大的变化。依据我们在7/7《冲击新高的权重旗手——战略周聚焦》中统计的2005年以来上证指数打破1-5年内（滚动）新高的15个样本，取新高日前后各60个买卖日作为观测区间，归结一切区间内的前五领涨行业的轮动表现，我们在表格中做明示标注，可以失掉以下关键结论：

第一，新高前先行业多以轮动为主，很难出现前期领涨行业继续强势。 新高前的强势行业鲜有在新高后依然占据领涨前五的状况。对此我们以为新高往往是在风险偏好层面出现出较强的上传趋向，驱动资金流向出现较大变化。一方面，新高意味着既有的前期领涨行业的获利兑现；另一方面，新入市资金偏向于在已领涨行业之外寻觅更多潜在机遇。因此历史阅历标明，新高前后的牛市往往出现清楚的轮涨特征。例如：

1、以24/10/8前后为例，10/8新高之前市场处于经济下行压力继续展现、但同时等候政策发布的环节中。关键催化在于9/24、9/26的政策放宽后，受益流动性宽松预期的非银金融以及受政策支持的地产板块表现突出，同时风险偏好优化带动社服、计算机、综合等行业上传。而新高后，领涨行业切换清楚：消费板块中商贸批发、纺服在四季度消费政策预期下走强，AI打破驱动电子板块上传，利率下行则助推和红利品格的极致表现。

2、以21/1/8前后为例，新高前领涨集中于内需驱动的中心资产，包括家电、、医药，及制造业相关的受益于的电新、有色。新高后，领涨转向周期资源品如、、、公用，关键受海外通胀抬升及红利品格回归驱动。

3、以20/7/3前后为例，新高前逻辑在于疫后消费复苏，消费板块领涨。新高后则转向经济趋稳及五中全会下制造强国逻辑，新动力、、军工等高端制造崛起。

4、以17/8/2前后为例，新高前由供应侧改造受益行业主导。新高后则转向以白酒、家电、医药为代表的“美丽50”中心资产行情。

第二，高频领涨行业：大金融、周期、军工。制造、消费、TMT三大类板块更依托自身产业趋向。 部分行业在历史新高区间内出现频率相对较高，关键表现为：

1、金融地产： 作为牛市下的基本面种类，其高频出现契合逻辑。银行12年前受益地产基建融资，12年后受益货币宽松；券商、保险则是风险偏好优化的直接受益者，牛市下券商佣金增长，保险权益资产改善，因此常在新高行情中扮演旗手角色。

2、周期资源品： 作为市场权重板块，在指数创新高吸引增量资金入场的背景下，其较大的市值容量能有效承接资金。同时在政策支持或低估值修复逻辑下，周期资源品往往能填补估值洼地，契合新进资金对低估值种类的偏好。例如表中高频出现的钢铁、修建、有色、石化、等。

3、军工： 更多表现为市场心境的表征。其基本面跟踪难度较大，板块具有高生长弹性的特征，使其在新高行情中常扮演相似券商的角色，成为风险偏好优化的典型代表之一。

4、产业趋向配合下的制造、消费、TMT： 这些板块的领涨通常要求明晰且微弱的产业趋向配合，且最好有扎实的中终年基本面支撑或催化。例如：①（白酒）：领涨多出如今消费复苏（如20年疫后场景恢复）或消费更新驱动中心资产走强（如17-18年“美丽50”行情）的环境中；②电新：集中在20-21年牛市新高环节中领涨，关键依托于其微弱的基本面表现和新动力产业趋向。

第三，本轮新高行情下的潜在轮动方向：非银地产、周期资源品。

1、杠铃以外的轮动方向：非银+地产。 过去一个季度的上传关键由大金融及TMT板块驱动。展望后市，需关注轮动或许延长至其他中游板块，包括周期资源品、制造及消费大类；关于金融地产外部，除银行已清楚上传外，短期指数若要冲击前期高点，我们维持7/7《冲击新高的权重旗手——战略周聚焦》中的观念，非银或许有进一步放量表现的空间；同时，关注地产板块，化解下半年经济症结的中心仍在于地产的量价企稳，而以后环比数据仍有回落。因此，从轮动视角动身，倡议关注非银、地产，以及周期、制造、消费大类。

2、央国企为代表的周期资源品：估值洼地有望迎来三大政策利好促使修复。 从此前上证指数打破阶段新高的历史阅历来看，央国企相关的资源板块出现清楚的下跌关键基于其估值的相对优点，因此在指数创下新高的环节中出现出关于估值洼地的填补环节。以后PB为1.3倍（近10年分位数14%，下同）、修建装饰0.7倍（10%）、煤炭1.2倍（31%）、钢铁1倍（35%）、公用事业1.5倍（36%）、石化1.2倍（7%），全体来看央国企相关的资源板块仍处于估值洼地。而当下此类板块正迎来多重政策要素催化：

（1）反内卷 ：过去一年中原方继续提出“反内卷”，我们在7/3《反内卷的预期与理想——701财经委会议点评》中提出，24/7政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争，7/1的财经委会议是对“反内卷”的进一步强谐和定调，后续需关注详细政策的落地。依照以往阅历，后续“反内卷”将由详细的计划一直落地，并且对相关资源品在多少钱端构成清楚利好，经过去库存、去产能构成多少钱上传周期。

（2）化债账款 ：下半年中央化债仍将继续启动，24/11人大常委会审议经过了一揽子化债措施缓解中央政府债务压力，往年上半年我国发行中央政府债券5.49万亿，“化债”置换债券密集发行。随着下半年化债的继续启动，中央财政一直发力，央国企终年累计的应收账款有望失掉清楚改善，从而进一步优化企业的现金流状况。指数的应收账款/营业支出的比例从22Q4的6.5%抬升至25Q1的10.7%，以后依然未有清楚改善，随着尔后中央化债的继续落地、相关资金的陆续下达，央国企的现金流有望迎来改善。

（3）基建发力 ：国度发改委近日已布置超3000亿元支持2025年第三批“两重”树立项目，往年8000亿元“两重”树立项目清单已一切下达终了。下半年随着“两重”树立的落地，央国企相关的资源板块有望受益于基建项目带来的订单增长，而以基建类、周期类为主的央国企板块有望失掉进一步提振。

打破新高后指数通常连续强势，但在大小盘、价值生长品格上新高后并无清楚表征。 从上证指数打破新高的前后60个买卖日来看，首先新高之后市场往往能继续坚持强势，但是新高后的指数涨幅有所走缓，新高后60、30个买卖日平均上传10.1、5.2pct，较新高前的60、30个买卖日平均上传14.3、11.6pct均有所放缓，但全体上依然连续上传的趋向，因此打破新高即是牛市的依据和标志。而新高后大小盘品格和价值生长品格上并没有清楚的表征，我们对大盘/小盘、价值/生长的走势相同做均值处置后发现，新高后60、30个买卖日大盘/小盘上传3.0、0.2pct，价值/生长上传0.4、0.9pct，幅度均不清楚，说明两种品格上的相对收益差距并无清楚特征。

风险提醒：

1、微观经济复苏不及预期；

2、海外经济疲弱，或许对相关产业链及国际出口构成影响；

3、历史阅历不代表未来：因市场环境等要素变化，历史数据得出的阅历或许在未来失效。

暗黑2大菠萝如何过

战略：首先把身上的钱放好，预备多点蓝药（刺客放圈套耗蓝大），一进暗黑那里就开传送站口（往常我遇到凶猛的怪也开，死了再来时快），助手死了的话，别急着复生，糜费钱，打不了多少血，用来买蓝还好。刺客速度快，你可以围着暗黑兜圈子放圈套（先放个影子出来耗它也可以），没蓝了就回去跟NPC谈下话血蓝就OK了（似乎每个地图都有一个NPC能说话就补满血蓝的），然后再买蓝药，又继续去.....几次上去暗黑就含冤谢世啦！建议30级再去比拟保险，否则要打很久哦！当然开大号（没有的话发个网给你自己挑个适宜的下）自己和自己联机也可以，不过大号帮杀的时刻记得别太过火，最好留暗黑一丝血（有呼唤兽的就难说了），让小号自己打掉，否则，貌似义务成功不了（或许版本不同会有差异）。祝你游戏愉快