董事长王来春百亿代持悬案未了 控制暗雷 父救女 副董 立讯精细赴港IPO藏 关联买卖又陷利益保送疑云 (董事长王来春简介)

近日，（002475.SZ）公布公告，确认公司正谋划境外发行H股并在香港联交所主板上市。这意味着，这家市值超2500亿元的电子制造巨头正追求“A+H”两地上市格式。

公告显示，立讯精细谋划H股发行旨在深刻全球化战略规划、增强境外融资才干，并进一步优化公司控制的透明度和规范化水平。公司正在与相关中介机构就H股发行上市的详细任务推进商量，相关细节尚未确定，本次发行不会形成控股股东和通常控制人变卦。

图源：立讯精细公告

但是，恰恰在“控制透明度”与“规范化”层面，立讯精细面临着投资者的审视与疑虑：关联买卖“利益保送”疑云以及实控人王来春百亿股权代持风云，难免让市场对公司控制的合规性及透明度出现怀疑。与此同时，立讯精细还存在毛利率继续下滑、高度依赖苹果公司等疑问。

上述要素不只考验着企业的运营韧性，也为其港股上市增添了诸多变数。

拷问一：十年毛利率 腰斩 ，盈利 才干 承压何解？

地下资料显示，立讯精细成立于2004年，2010年登陆深交所。公司专注于为、汽车、通讯及等范围提供产品与服务，现已展开为全球知名的电子制造服务商。

近年来，公司业绩坚持稳健增长。2021年至2024年，其营收区分为1539.46亿元、2140.28亿元、2319.05亿元和2687.95亿元；归母净利润区分为70.71亿元、91.63亿元、109.53亿元和133.66亿元。

但值得留意的是，在营收增长的背景下，立讯精细的毛利率却出现继续下滑趋向。公司近三年毛利率区分为12.19%、11.58%和10.41%。拉长时期维度来看，其毛利率从2015年的22.88%降至2024年的10.41%，十年间降幅达54%。

拷问二：苹果依赖度超70%， 果链魔咒 如何破？

立讯精细2024年财报显示，其第一大客户销售额占年度销售总额的比例高达70.17%。该客户正是全球消费电子龙头苹果公司，双方在iPhone、Apple Watch、AirPods三大产品线均有深度协作。

消费电子制造行业的特性选择了企业对业务稳如泰山性和规模效应的追求，客户集中度普遍较高。

但苹果公司对供应商的挑选规范尤为严苛，且采取了供应商多元化战略。因此，“果链”企业为维系协作，常需投入大批资源启动消费配套，并让渡部分议价空间。

立讯精细营收占比超七成的消费电子业务，其毛利率从2015年的23.00%降至2024年的13.65%，肯定水平上反映了这种协作方式对盈利才干的挤压。

更大的风险在于苹果的弱小话语权及供应商淘汰机制，这将一致讯精细的业绩可继续性构成较大要挟。

便是前车之鉴：2021年苹果终止了与欧菲光的协作，形成后者出现巨额资产减值损失，三年累计盈余达97.52亿元，直至2023年末才扭亏，当年成功净利润7691万元，仅为2019年净利润的15%。

自2011年切入苹果供应链后，立讯精细的固定资产规模加快扩张。2011年，其固定资产同比增长227.88%至4.13亿元，到2024年已抵达482.31亿元，激增百余倍。若未来与苹果的协作相关生变，立讯精细恐面临因资产闲置而计提大额减值损失的风险。

面对上述不确定性，不少企业已启动“去苹果化”进程。以“果链三巨头”为例：来自苹果的营收占比从2021年的42.49%降至2024年的31.96%。的降幅更为清楚，从2022年的70.96%降至2024年的49.45%。

相比之下，立讯精细自2011年进入“果链”后，与苹果的绑定继续加深。2020年至2023年，苹果为其奉献的支出区分占比69.02%、74.09%、73.28%和75.24%，2024年虽降至70.74%，但仍清楚高于歌尔股份和蓝思科技。虽然公司近几年着力培育汽车和通讯业务，但2024年这两项业务支出区分仅占5.12%和6.83%，短期内尚难构成有效支撑，其对单一客户的高度依赖格式仍难改动。

拷问三： 演出“扶父救女”戏码？ 关联买卖接盘盈余资产 利益保送疑云掩盖

除“果链依赖症”外，立讯精细的一些资本运作行为也引发了市场的关注和疑虑。

2025年6月23日，公布公告称，拟将其全资子公司信光动力科技（安徽）有限公司（以下简称“安徽信光”）100%股权转让给立讯精细。

图源：信濠光电公告

由于立讯精细实控人之一兼副董事长王来胜与信濠光电第一大股东、董事王雅媛为父女相关，该买卖构成关联买卖。

地下资料显示，1992年出生的王雅媛曾在立讯精细副董事长办公室任职长达7年（2016-2023），她自2019年起担任信濠光电董事，目前持有信濠光电22.34%的股份。这种深度交织的身份背景，使得该笔资产转让的真实目的变得有些模糊。

业绩方面，据信濠光电年报，安徽信光在2023年及2024年上半年区分净盈余4052.37万元和5465.68万元。在2024年年报中，安徽信光未出如今“对公司净利润影响达10%以上的参股公司”名单上，正面反映出其业绩不佳。

更值得留意的是，这并非立讯精细初次接手信濠光电的盈余资产。

2024年8月30日，信濠光电就曾公告，拟以5247万元买卖对价将其全资子公司信濠光电（东莞）有限公司100%股权转让给立讯精细子公司东莞立讯精细工业有限公司。

而信濠光电自身业绩堪忧：2022年、2024年及2025年一季度，其归母净利润区分为-1.53亿元、-3.53亿元和-1.05亿元，扣非净利润区分为-1.91亿元、-3.65亿元和-1.19亿元。要素关键是其所在的行业全体表现不佳。

立讯精细延续接盘信濠光电盈余资产，难免让市场对买卖的合理性以及能否构成对中小股东利益的损害出现疑虑。

视野再拉回到6月23日公告的这次买卖。对各买卖方启动穿透后可发现，信濠光电面前的买卖方与立讯精细相关亲密。

安徽信光最后由深圳市桓灿投资有限公司（以下简称“桓灿投资”）100%控股，该公司的最终受益人为罗伟强。2023年5月，在安徽信光成立仅两个月后，信濠光电便从桓灿投资收买了其持有的安徽信光100%股权，并增资7000万元。

如今，该资产又经过关联买卖转至立讯精细名下。短短两年内经验两次触及上市公司的转让，引发了能否存在利益保送的猜想。

罗伟强与立讯精细之间千丝万缕的咨询更添疑云。

罗伟强旗下有一家名为“广东立讯生态有限公司”的企业，其称号中的“立讯”两字引人联想。进一步穿透发现，罗伟强控制的广东讯源实业集团有限公司面前受益人包括王爱新，而王爱新是立讯精细股权处分名单中的中心主干成员。

图源：立讯精细股票期权处分方案名单

此外，在信濠光电和的IPO环节中，罗伟强均与立讯精细的身影相伴。

在信濠光电IPO前夕，罗伟强曾突击入股，股份受让多少钱为18元/股，低于东莞中广等5名股东的受让价25元/股。

图源：信濠光电2024年年报

而在东尼电子IPO前夕，立讯精细与罗伟强同时突击入股。其中，立讯精细出资2250万元取得4.5%的股份，持股比例精准控制在5%以下，规避了关联方的认定。东尼电子招股书显示，立讯精细是其在2014年-2016年间的第一大客户，销售占比不时高于40%。

上述种种迹象，使得市场对罗伟强与立讯精细能否构成分歧执行人、能否存在IPO套利行为以及信息披露能否充沛合规等方面疑问出现质疑，相关理想真相亟待厘清。

拷问四： 两 百亿股权代持悬案，控制疮疤何时愈？

立讯精细实控人还曾堕入百亿股权“代持门”旋涡，暴显露公司在控制层面存在隐患。

2020年8月，媒体报道称，中岳联拓总经理、原立讯精细集团控制中心高管吴政卫出示了一份由立讯精细实控人、董事长王来春签署的《股权承诺声明书》，指控王来春曾代持其拥有的立讯精细股份。代持股份约占股份总额的5.336%，市值达199.93亿元。

图为吴政卫出示的《股权承诺声明书》

据吴政卫描画，2007年，王来春因急需IPO合规人才，便约请了时任富港电子财务主管的吴政卫参与公司，并承诺给予高薪及股权。由于担忧吴政卫的台湾身份影响公司上市进程，双方商定由王来春代持相关股权。2010年立讯精细上市后，吴政卫屡次要求王来春兑现承诺未果。直至2018年双方最后一次性性见面，王来春避谈代持事项，吴政卫遂在2019年将王来春、立讯精细、立讯有限公司告上法庭。

吴政卫表示，他在参与立讯精细时，王来春为欲盖弥彰，成立了（江西）有限公司（以下简称“博硕科技”），由吴政卫任法定代表人和总经理。

值得留意的是，立讯精细在招股书中描画IPO募投方案时并未提及该项目，博硕科技的收买是将原本募投于“线缆加工消费项目”的7000万元IPO资金和部分超募资金9800万元挪为此用。对此，立讯精细则称“本次股权买卖不构成关联买卖”。

目前，地下渠道尚无法查询到上述股权纠纷案的审理后续。但这一风云的出现，已暴显露立讯精细在公司控制和合规层面的隐忧，其外部控制或存在较大破绽。