外货航估量2025年上半年归母净利润11.87亿元 (外航货运飞机)

媒体讯： 7月6日，中国国际货运航空股份有限公司（）公布2025年半年度业绩预告。

依据公告，外货航估量2025年上半年成功归属于上市公司股东的净利润118675万元-126675万元，较上年同期的66622.74万元同比增长78.13%-90.14%。扣除十分常性损益后的净利润为112675万元至123675万元，较上年同期的65582.83万元同比增长71.81%至88.58%。基本每股收益估量为0.098元/股至0.104元/股，上年同期为0.062元/股。

外货航表示，业绩增长关键得益于积极应对外部环境扰动，机队规模和航线结构的扩展优化，以及新增运力投入。

同时，航空油料综合多少钱同比降低，货站板块和高空综合板块也成功了稳步增长。

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明天最具迸发力六大黑马

飞亚达()深度研讨：钟表龙头受益于境外消费回流 未来生长性可期

飞亚达是国际钟表龙头企业，名表代理业务和自有品牌业务均处于业内抢先位置。 二季度国际朴素品市场微弱复苏利好公司名表代理业务，境外朴素品消费回流及境内消费习气的构成则提供常年开展动力。 此外，公司作为国产手表范围龙头有望受益于国际消费继续复苏，我们估量公司下半年业绩将有超预期优化。

投资要点

超预期要素：朴素品消费回流和国人境内消费习气的构成为公司名表代理业务注入增长动力，自有品牌业务受益于下半年消费复苏。

市场以为疫情造成居民支出降低，国际消费不会有太大反弹，钟表行业也将随之遭受打击，但是1)国际朴素品市场率先复苏，出境 旅游 受限造成境外朴素品消费回流，国人境内消费习气逐渐构成，名表作为朴素品关键品类也迎来兴盛开展时期。 2)公司是名表代理业务龙头，旗下亨吉利市占率全国第二，拥有普及全国的批发网络和售后服务中心，业绩有望加快优化。 3)随着疫情防控常态化，国际消费潜力释放，公司自有品牌业务有望受益于消费复苏。 4)公司二季度盈利曾经清楚改善，2020Q1/Q2 归母净利润为-1297/9071 万元，EPS 为-0.03/0.21 元/股，估量下半年将延续二季度开展态势，业绩大幅度增长逾越市场预期。

超预期逻辑推导途径：投资者普通以为国人关键在欧洲或香港购置瑞士名表，且国际消费遭到疫情负面影响恢复力度有限，但实践1)出境 旅游 受限叠加政策引导使得境外朴素品消费减速回流，且消费者正在逐渐构成境内消费习气。 2)朴素品中心消费群体的购置志愿和购置才干没有改动，当疫情失掉控制时需求迅速释放。 3)我国进入疫情防控常态化阶段，经济内循环战略促进国际消费继续复苏，国产手表行业将受益于消费增长趋向。

催化剂：境外朴素品消费回流，下半年消费旺季来临

盈利预测及估值：飞亚达是A 股独一钟表业上市公司，我们以为在国际朴素品市场超预期反弹和政策促进消费回流的双重利好下，名表代理业务将迎来新一轮开展机遇，自有品牌业务有望受益于消费复苏趋向，公司未来业绩增长和盈利才干向好。 我们估量20-22 年公司支出区分到达43.1/56.1/65.8 亿元， 净利润区分为2.4/3.7/4.5 亿元， 对应PE30.4X/19.5X/16.2X，初次掩盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情好转风险；朴素品回流不及预期；政策落地不及预期；消费复苏不及预期

紫光股份()：新网络抢先供应商 中国产业数字化赋能者

投资逻辑

5G、云计算行业迸发，政策驱动减速传统行业数字化转型，公司有望成为产业数字化赋能者：2019 年我国数字经济占GDP 比重从05 年的14.2%优化至36.2%，CAGR 54.7%，但仍落后英美等国，未来尚有宽广开展空间。

我们预测新华三所在的企业网络与IT 设备市场总体增长率15%，到2023 年上升至550 亿美元，其中云计算CAGR 约30%。 5G、云计算、AI 带来数据、流量迸发扩展市场空间，微观政策明白数字化转型方向和“新基建”关键性。 紫光股份多年战略规划“云-网-端-芯”，有望迎来开展机遇。

软件定义网络(SDN)与场景化运行成肯定趋向，软件才干与深沉客户渠道资源构筑公司中心竞争力：SDN等技术使配件白盒化，网络部署更灵敏，降低运维难度、浪费本钱，开展速度超越配件。 IDC 预测2021 年全球SDN 市场规模到达137.6 亿美元。 软件才干选择厂商常年的市场位置和盈利水平。

公司竞争优势：1)承袭华为研发基因，传统网络与新网络(SDN)产品竞争力强，份额稳如泰山前二；2)抢先的场景化运行服务；3)全球化销售体系、国资背景带来的深沉客户相关与渠道资源。 19 年自主品牌主机开拓海外市场，有利于优化IT 分销支出，海外市场将成为公司营收增长新驱动力。

战略资本引入、5G 与云计算规划加深，更具有产业扩张力：公司控股股东西藏紫光通讯转让17%股份，或引入战略投资者聚焦IT 设备与服务业务；定向增发募资120 亿元开放已获证监会审批，将在2-4 年内关键投入云计算研发(40 亿元)、5G 网络关键芯片及设备研发(28 亿元)、ICT 智能工厂树立(16.8 亿元)。 未来中国企业网络及云计算规模增长，我们以为公司作为业内抢先的供应商具有超行业平均的生长空间，总体营收增长率超15%。

估值与投资建议

我们采用分部估值法对公司估值。 其中，新华三未来三年支出坚持约15%的增长率。 预测公司全体2020-2022 年支出区分为623.7 亿元/724.0 亿元/848.8 亿元，归母净利润区分为21.3 亿元/24.9 亿元/30.0 亿元，对应EPS区分为0.74 元/0.87 元/1.05 元，2021 年市值约1204 亿元，目的价42.09元，初次掩盖给予“买入”评级。

风险

股东减持；行业竞争加剧；5G 推进不达预期；中 美贸易 摩擦加深；海外市场拓展不达预期；控制风险；COVID-19 疫情继续影响海外需求。

红宝丽()：三大主业均有亮点 PO一体化龙头蓄势待发

硬泡组合聚醚：产品的差异化常被无视，公司在国际市占率稳居第一，关键竞争优势包括：(1)单体聚醚工艺先进，种类较多；(2)积极依据下游客户特性化需求研发，提供技术支持和系统处置方案，如加快脱模技术。 随着公司全球竞争优势和市场位置的强化，公司加工费形式也有盈利才干的增长空间，毛利率有望继续优化。

异丙醇胺：公司依托全球抢先的超临界法构建工艺、本钱、规模和服务优势，与陶氏、巴斯夫同台竞争。 公司近年来异丙醇胺销量加快增长，关键因三异和改性异丙醇胺在水泥外加剂范围优势清楚，正逐渐替代三乙醇胺。 此外，公司也积极开发一异、二异新运行，进一步扩展异丙醇胺业务综合竞争力。

PO+DCP：公司是全球除住友外独一成功工业化CHPPO 工艺的企业。 我们看好公司CHPPO 工艺的盈利才干，PO/SM 的SM 利润曾经难以保证，而HPPO 在无稳如泰山双氧水供应的前提下盈利才干依然欠佳。 从实践运转状况看，公司负荷优化也较为顺利。 公司应用两边品苄醇消费DCP 不只补偿了传统DCP 工艺的缺陷，也省去了部分苄醇氢解回收反响，节省物耗和能耗。 我们判别公司已能发明性的从废弃物中分别出联枯，DCP 项目的盈利才干或将超预期。

投资建议： 我们预测公司2020/21/22 年归母净利润1.51/2.42/2.74 亿元，EPS 0.25/0.40/0.46 元，对应现价PE23.0/14.3/12.6 倍。 公司三大主业竞争优势清楚，自有技术的研发和转化才干较为稀缺，PO 投产使公司成功了产业链和利润体量的跨越。 初次掩盖，给予公司2021 年18 倍PE，给予目的价7.2 元及“买入”评级。

风险提示:聚醚、异丙醇胺需求不及预期，新项目运转不及预期

德展 安康 ()：拓展非带量市场销售重回高增长通道

报告摘要：

嘉林药业品牌优势 凸显，主打心脑血管药物研发、消费与销售德展 安康 持股嘉林药业100%股权，公司主营业务支出关键由嘉林药业奉献。 嘉林药业在调/降血脂药物市场延续多年位列国产药龙头位置，产质量量、品牌召唤力、技术水平及消费工艺均处于市场先进水平，公司主打产品“阿乐”根植于降血脂市场多年，产质量量较高，用药人群稳如泰山，品牌优势清楚。 公司拓展非带量推销市场销售，业绩有望重回高增长通道。

收买长江脉，规划消毒液行业，进军“大卫生”范围截至2020 年上半年，德展 安康 曾经成功对北京长江脉70%股权的收买，正式进军消毒 科技 产品范围。 长江脉主打高 科技 创新型消毒产品，销售对象为医院与批发，其消毒产品掩盖全国七千余家医院，且64.5%的三甲医院都用长江脉的消毒产品。 随着新冠病毒迸发，医院、学校、铁路、民航抵消毒液的需求暴增，疫情利好其业务增长。

瞄准工业大麻产业链，增资抗肿瘤药公司，片面规划大 安康 产业2019 年，德展 安康 相继收买云南素麻生物 科技 有限公司20%股权、与汉麻集团协作成立公司等方式规划大麻业务、增资北京西方略生物医药 科技 股份有限公司开展创新药业务。 成功了对汉萃(天津)生物技术股份有限公司67.0125%、汉肽生物医药集团有限公司65%股权收买以及北京首惠医药有限公司51%股权收买事宜，并成功对化装品及多肽药物的业务规划。 德展从单一仿制药消费企业向以抗肿瘤、抗癌痛等为代表的创新药、工业大麻快消品、心脑血管筛查体检等范围扩张，从而转移运营重心，成功多元化开展转型。

投资建议：公司主导产品“阿乐”拓展非带量推销市场，努力于利润增长。 外延式进军大 安康 产业，盈利才干不时增强，估量公司2020-2022年EPS 区分为0.21、0.27、0.32 元。 初次掩盖给予“买入”投资评级。

风险提示：市场及政策风险、药品招标风险、消费本钱下跌风险以及新业务风险。

重庆啤酒()：资产注入方案超预期 新重啤扬帆起航

事情概述

公司公告严重资产购置草案，详细方案为：1)重庆嘉酿股权转让：重庆嘉酿48.58%的股权对价6.43 亿元；2)重庆嘉酿增资：重庆啤酒以重啤拟注入业务(对价为43.65 亿元)认购，嘉士伯咨询以A 包资产(对价为53.76 亿元)认购，成功后重庆啤酒持有重庆嘉酿51.42%的股权，嘉士伯咨询持有重庆嘉酿48.58%的股权；3)重庆嘉酿购置B 包资产：

对价为17.94 亿元，分两期支付。

剖析判别：

方案终落地，重庆啤酒仅需现金出资15.66 亿元公司严重资产购置及共同增资合资公司的最终方案仍是依照前期披露的三步走的方案，最新方案明白了所触及到的各部分资产的定价以及各方所需的出资金额。 其中未注入资产前的重庆嘉酿48.58%的股权定价6.43 亿元，嘉士伯体外拟注入资产即A 包和B 包算计定价71.7 亿元，重庆啤酒拟注入业务定价43.65 亿元，拟注入资产的估值水平在10.7-11.9 倍PE 之间。 本次买卖共需支付现金24.38 亿元，思索重庆嘉酿的股权结构，重庆啤酒需出资15.66 亿元，嘉士伯咨询需出资8.72 亿元，出资额度低于市场预期；同时嘉士伯将作为担保方，由法国巴黎银行、渣打银行向上市公司和重庆嘉酿提供不超越13.5 亿元的存款，大幅减轻上市公司出资压力，降低财务费用支出。

完善品牌和市场矩阵，西部王者起航

此次买卖成功后上市公司子公司重庆嘉酿将整合嘉士伯在国际的优质资产和全部业务单元，上市公司重庆啤酒将反映嘉士伯在国际的运营和开展状况。 整合之后将有效的完善上市公司的品牌和市场矩阵，优化嘉士伯全体控制效率。 品牌端同时归入嘉士伯、乐堡、K1664 等多个国际高端/超高端品牌和“乌苏”、“大理”、“风花雪月”等其他本地强势品牌，成功产品全多少钱带掩盖和品牌优势互补。 市场端将在重庆、湖南和四川三大业务基地的基础上新增新疆、宁夏、云南、广东、华东等地，整合销售资源，扩展销售网络。

增厚上市公司业绩和资产规模，优化盈利才干注入成功后，将对上市公司的业绩和资产规模带来清楚增厚，其中2019 年备考支出和销量将区分到达102 亿和234万千升，吨价也优化至4284.44 元，业绩规模更大，产品结构更为优化；备考归母净利润同比优化20.6%到达7.92 亿；从利润率的角度来看，2019 年备考毛利率和扣非净利率区分为50.9%和6.0%，区分较上市公司+9.2%和-6.4%，虽然净利率略有下滑，但体外资产净利润增速远高于上市公司， 盈利才干优于上市公司，估量注入成功后的全新的上市公司净利率将继续优化。 随着资产注入成功，上市公司将在全新的品牌和市场组合的推进下，以嘉士伯“扬帆22”战略为指引，进一步优化产品结构，优化重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒范围的竞争力，进而优化盈利才干，成功可继续开展。

投资建议

思索资产注入影响，我们估量公司2020-2022 年支出区分为36.06 亿/110.5 亿/119.5 亿， 同比增长+0.7%/+206.4%/+8.1% ； 归母净利润区分为

6.17/10.33/11.87 亿元，同比增长-6.2%/+67.6%/+14.9%；EPS 区分为1.27 元/2.13 元/2.45 元，以后股价对应估值区分为70/42/36 倍。 初次掩盖，给予“买入”评级。

风险提示

资产注入进程不及预期、疫情影响超预期、行业竞争加剧、原资料本钱上升

保利地产()：遇百舸千帆争流 见和者筑善同行

关键观念：

权益比修复、强化控本钱，生长重“量”且重“质”

(1)公司销售、业绩表现：2019 年成功签约金额4618 亿元、同比增长14.1%；签约面积3123 万平方米、同比增长12.9%。 2016-2019 年销售金额复合增速达30%。 截至2020H1 末，公司预收账款及合同负债约3446亿元，掩盖近一年房地产业务结算支出1.54 倍。 2019 年成功营业支出2359.3 亿元、归母净利润279.6 亿元，同比区分增长21.3%、47.9%；同期毛利率约35.0%、净利率达15.9%。

(2)公司生长的“量”(a)拿地力度：2017 年起，公司加大综合运用招拍挂、旧城改造、协作开发、并购整合等多元化土地拓展力度，当年新增土储建面/销售面积达202%。 2018、2019 年增速虽有下滑，但相对量依然维持在较高水平。 2020H1 在疫情的影响下，公司在土地市场偏冷的一季度逆势拿地，待二季度土地市场回暖后转为慎重，张弛有度的土储失掉节拍带动上半年新增土储建面984 万平方米，同比增长19%；对应拓展本钱820 亿元，同比增长54%。 (b)土储规模：截至2020H1 末，公司待开发面积6727 万平方米，可售资源对应货值约1.5 万亿，可满足公司未来2-3 年的开展要求。

(3)公司生长的“质”：(a)2018、2019 年地价售价比拟2017 年区分降低2.1 和5.1 个百分点，利润水平具有支撑；(b)短期，随着协作项目增多并陆续进入结转期，公司投资收益大幅参与；(c)2019、2020H1新增项目土储权益比(按建面)恢复至71.5%、73.0%，较2018 年区分优化3.8、5.3 个百分点。 权益修复有助于缓解少数股东损益对归母净利润的负向拉拽。 综上，内行业盈利水平步入下行阶段的预期越发浓重后，公司盈利才干有望维持在较优水平。

控制高效、融资疏通、奖励到位、多元拓展，四维优势贯串运营全环节公司仰仗在开展环节中构成的竞争优势，内行业上升期稳扎稳打，内行业增速放缓后依然成功稳步增长：

1、高效管控、提效降本：公司控制层阅历丰厚、“总部-大区-平台”的三级控制形式，具有较高的管控才干和开发效率。 2019、2020H1 销售控制费用率(销售金额口径)仅为2.36%、1.66%，控制红利继续释放；2、融资优势凸显，杠杆水平具有优化空间：公司仰仗央企背景及行业龙头的双重效应，净负债率及融资本钱均处于行业较优水平。 截至2020H1末，公司净负债率约72%，综合融资本钱降至4.84%；3、多维奖励及培育体系的构建：公司构成以薪酬体系、股权奖励、跟投方案为主体的多层次奖励机制，经过“和你生长”人力资源培育方案，搭建完整培育系统；

4、多元拓展，协同主业开展：公司业务“以不动产投资开发为主，以综合服务与不动产金融为翼”。 夯实主业的同时，保利物业成功赴港上市，为协同开展精进赋能。

投资建议

公司坚持“中心城市+城市群”深耕战略，土储资源富余且规划合理。 仰仗央企背景及行业龙头的双重效应，净负债率及融资本钱均处于行业较优水平。 内行业增速放缓的大背景下，2018、2019 年公司成功销售、业绩稳步增长。 2020 上半年，在疫情冲击下公司拿地逆势积极且权益比逐渐修复，未来规模优化可期。 夯实主业的同时，“两翼”业务取得长足开展，保利物业成功上市，为协同开展精进赋能。 依据NAV 预算(2019 年末关键项目)，公司RNAV 约20.6 元，较以后股价折让20%。 估量公司2020-2022 年EPS为2.67、3.17、3.65 元/股，对应以后股价PE 区分为6.2、5.2、4.5 倍。 初次掩盖，给予“买入”评级。

风险提示

销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资本钱上传、利润率下行、新增项目权益比降高等。