美格自动港股IPO 供应链63.8%依赖前五大供应商 运营性现金流延续两年为负 (美格智能股票重大利好)

7月3日，全球无线通讯行业排名第四的，正式向港交所递交上市开放。招股书显示，这家成立18年的科技企业仰仗高自动模组技术，在汽车、等前沿范围构建起中心壁垒。2024年其高算力自动模组业务支出打破10.18亿元，占据全球29%市场份额，成为该细分赛道全球第一。但是其面前却面临客户集中度提高、现金流承压等多重应战。

高算力自动模组业务迅猛增长，自动网联车奉献四成支出

作为国际最早切入自动模组赛道的企业，美格自动的转型途径具有行业代表性。2017年登陆深交所时，其主营业务仍以传统数传模组为主。随着下游运转场景向自动化更新，其重心逐渐转向集成AI处置才干的自动模组开发。

招股书数据显示，2022年至2024年，美格自动的高算力自动模组及处置计划支出从3505.5万元飙升至10.18亿元，增幅逾越28倍，年复合增长率高达449%，已成为公司业绩增长的中心引擎。

高算力自动模组相比一般模组，其清楚特点在于侧重支持复杂及运转。弗若斯特沙利文预测，2024年至2029年，全球高算力自动模组市场的年复合增长率将抵达26.7%，其中运转于机器人的高算力自动模组年复合增长率有望抵达56%。在这个高速增长的细分市场中，美格自动已树立起清楚的竞争优点，牢牢占据全球第一的市场位置。

从运转范围来看，其业务出现出清楚的结构性变化。2022年至2024年，来自自动网联车的支出区分为3.42亿元、5.94亿元、12.21亿元，占比从14.8%跃升至41.5%，已成为公司第一大运转范围；泛的支出相对颠簸，区分为10.04亿元、9.71亿元、10.51亿元，占比从43.6%降低至35.7%；无线宽带的支出则出现下滑趋向，从8.81亿元降至5.37亿元，占比从38.2%降至18.3%。

这一结构性变化面前，是美格自动战略重心的转移——从早期的传统数传模组向自动模组转型，侧重点规划高算力自动模组范围。财务数据也印证了这一战略转型：2022年至2024年，来自自动模组及处置计划的支出占比从41.5%优化至62.9%，而数传模组及处置计划的占比则从55.1%降低至32.6%。

值得留意的是，虽然高算力自动模组增长迅猛，但其2023年业绩曾出现清楚下滑。2023年，其支出从2022年的23.1亿元降至21.5亿元，净利润更是从1.27亿元简直腰斩至6260万元。美格自动在招股书中解释称，业绩下滑关键是由于公司继续坚持研发和销售投入强度，研发费用和销售费用两项算计较上年同期介入4540.79万元，形成公司利润水平承压。

前五大客户奉献47%支出，供应链风险隐藏

亮眼业绩面前，美格自动的客户结构出现出高度集中化趋向，特地是在自动网联车范围，这既是机遇也是风险。招股书显示，2022年至2024年，美格自动来自前五大客户的支出区分为7.0亿元、8.5亿元及13.9亿元，占比从30.4%攀升至47.2%；而来自最大客户的支出占比则从8.3%跃升至32.5%，客户集中度清楚提高。

依据招股书描画，2023年、2024年，美格自动的最大客户均为"客户F"，该客户总部位于深圳，已在港股及深交所上市，从事汽车、电子零部件的消费及电动汽车的消费和组装。依据相关特征，这家企业极有或许为集团。2023年及2024年，来自该客户的支出区分为5.22亿元、9.55亿元，2024年单一客户奉献了近三分之一的营收。

高度依赖单一大客户带来的风险不容无视。美格自动在招股书风险要素中坦承，"假定目前的关键客户选择不再置办产品或处置计划，其置办的产品或处置计划数量少于过往等，公司或许无法及时以可比拟条款觅得具有相似需求水平的新客户或基本无法觅得新客户。"这或许对公司业务、财务状况和运营业绩出现严重不利影响。

同时，随着大客户比重的提高，美格自动的应收款也出现了急剧收缩。报告期内，其贸易应收款项及应收票据从4.20亿元增至10.16亿元，平均贸易应收款项及应收票据周转天数从58.7天延伸至104.0天，简直翻倍。这直接形成其现金流承压，2024年运营性现金流量净额为-1.30亿元，处于净流出外形，2023年运营性现金流为-3131.3万元。

此外，2022年-2024年，其应收账款周转天数从58.7天延伸至104天。为维持研发投入（三年累计6.07亿元），其2024年末计息借款增至3.53亿元，资产负债率攀升至43.2%。存货规模同期增长23.6%至6.51亿元，存在减值风险。

现金流继续流出一方面源于应收账款的加快增长，另一方面也与、继续的高强度研发投入相关。报告期内，美格自动研发开支区分为1.9亿元、2.1亿元及2.1亿元，区分占其总支出的8.1%、10.0%、7.1%。其表示将继续对研发活动启动大批投资，以开发和推出全新或经改良的产品和处置计划。

但是，研发投入能否转化为通常收益仍存在不确定性。美格自动在招股书中坦承："我们无法保证我们的努力将会取得成功，也无法保证会抵达我们预期的效果、性能或效益。研发活动自身具有不确定性。"特地是在范围，技术迭代速度极快，假定研发效果无法及时商业化，或许形成公司无法收回相关研发开支。

盈利才干方面，美格自动的毛利率出现坚定下行趋向。2022年至2024年，其全体毛利率区分为17.6%、18.4%及16.5%。细分来看，自动模组及处置计划的毛利率区分为18.6%、21.6%、18.7%；数传模组及处置计划的毛利率则从17.0%降低至12.9%。

作为典型的Fabless方式企业，美格自动将消费外包给富士康等EMS厂商，2024年前五大供应商推销额占比63.8%。这种方式虽减轻资产担负，但也形成原资料本钱占比继续高企（2024年达销售本钱92.8%）。更严厉的是，美国公司占其芯片推销量的34.1%，在中美科技博弈背景下存在断供风险。

端侧AI技术壁垒成形，商业化落地待验证

另一个值得关注的细节是，美格自动借助国产DeepSeek概念曾一度引发市场爆炒。往年2月，其公布信息称基于自研的aimo自动体以及deepseek-r1模型的基础才干，开发aiagent运转，随后股价延续七个买卖日涨停，市值一度抵达186亿元。不过公司随后公布廓清公告，称与DeepSeek开发公司无直接或许直接的业务往来，也没有任何股权相关，相关适配任务仍处于早期研发阶段，尚未出现明白的订单。截至7月4日，其股价已回落至44.66元/股，总市值回归至116.92亿元。

此外，商业化进程仍存不确定性。虽然端侧AI模组市场规模估量将从2024年35亿元增至2029年115亿元，但以后关键运转仍集中在等成熟场景。其规划的机器人、边缘等新兴范围，2024年算计支出有余5000万元。DeepSeek模型适配虽带来股价催化，但相关订单尚未落地，研发投入产出比待观察。

行业竞争方面，全球前十名无线通讯模组企业市场份额算计达74.3%，美格自动6.4%的市占率较龙头（21.3%）仍有差距。在高算力模组范围，高通、华为等芯片厂商正放慢端侧AI处置计划规划，或许挤压模组企业利润空间。

此次港股IPO既是美格自动打破增长瓶颈的关键战役，也是检验中国自动模组企业技术商业化才干的试金石。在端侧AI迸发前夜，如何平衡研发投入与盈利质量、分散客户风险与坚持增长动能，将成为影响其估值走向的中心变量。