MCN抄底 张小泉控制权危局 控股股东重整途中遭集团兼侧重整风险

时隔两个月，（301055.SZ）控股股东杭州张小泉集团有限公司（以下简称“张小泉集团”）二度司法拍卖的股份成功过户。

据昨晚公告，上海兔跃呈祥品牌控制合伙企业（有限合伙）（以下简称“兔跃呈祥”）以18.43%的持股比例跻身第二大股东。这是面前操盘人王傲延继去年4亿元入股湖南连锁龙头（002251.SZ）后，再度精准踩中老牌公司股权骚动节点，市场亦等候“老字号”借势MCN机构出现化学反响。

但更为理想的疑问是，张小泉集团超58亿元债务逾期、所持股份三度拍卖在即，尽管法院不久前已裁定张小泉集团重整，但由于张小泉直接控股股东富春控股集团有限公司（以下简称“富春控股”）目前处于重整程序，张小泉集团被明白列入68家高关联企业兼侧重整清单，目前重整方式悬而未决。一旦控股股东面临兼侧重整，张小泉或将被卷入更深的债务漩涡，控制权更迭也将充溢更多变数。

MCN暂居第二大股东，浮盈约2亿

据昨晚公告，随着司法拍卖股份注销过户成功，张小泉集团及其分歧执行人的持股比例已降至38.85%。

此次股权结构变化缘于往年5月的司法拍卖，彼时兔跃呈祥以3.57亿元竞买张小泉集团有限公司持有的2875.63万股，竞拍仅2人报名，加价幅度100万元。假定以最新股价预算，兔跃呈祥此次投资已成功约2亿元的浮盈。

地下信息显示，兔跃呈祥实控人王傲延履历丰厚，2011年在百度任职，曾主导Hao123渠道体系树立、百度贴吧商业化项目。离任创业后，王傲延操盘全民TV直播平台，2017年创立白兔集团，旗下有白兔MCN、白兔电商EC、白兔广告AD三大业务板块，白兔集团曾孵化以“骆王宇”“特地乌啦啦”“张喜喜”等为代表的现象级带货主播。

2019年以来，白兔品牌面前实体成都白兔有你文明传达有限公司（以下简称“白兔集团”）已成功八轮融资，2023年延续成功两次B+轮融资，投资方区分是四川文明产业股权投资基金和四川文明产业投资基金合伙企业（有限合伙）。

自去年起，王傲延便展现对资本市场的浓重兴味。2024年4月，其掌舵的白兔集团以产业投资人身份介入湖南连锁超市龙头步步高重整，最终斥资约4亿元认购步步高9%股份，随后王傲延自己亦获任公司董事。

谈及投资逻辑，王傲延曾地下走漏，2024年其便萌生控股一家上市公司的想法，并继续物色标的，选择步步高，源于对步步高的认可：“基础和资产十分优质”。

王傲延以为，白兔和步步高是两个后天互补的渠道，“一个掩盖SKU少，迸发力强；一个是掩盖SKU多，长尾销售才干强。”王傲延看好步步高的转型潜力，以为其未来有望展开成为中国版的山姆或Costco。

从行业视角看，此次投资张小泉亦折射出王傲延对MCN行业趋向的判别。他曾坦言，抖音电商或MCN机构未来防止不了利润越来越低的趋向，“抖音会把平台的效率算到最高，商业化算到最高。我们也是活在算法下的，假定没有精细运营，或许最后还是要亏钱，你很难打破它”。

控股股东重整方式未定，控制权变数陡增

MCN机构的入股看似为张小泉的展开带来转机，但目前张小泉的股权格式不只潜藏控制权更迭风险，更有风险更新的或许。

因直接控股股东富春控股集团有限公司（以下简称“富春控股”）及实控人家族深陷债务泥潭，（相关报道：《张小泉身后‘浙商航母’资金破口，130亿入陕方案亮黄灯》）张小泉集团及其分歧执行人所持股份目前悉数被司法解冻，2025年曾经验两轮司法拍卖。

值得留意的是，7月24日，张小泉集团持有的股份将迎来第三次拍卖（550万股，占其所持股份比例的7.55%），待过户成功，张小泉集团及其分歧执行人的持股比例将进一步降低至36.39%。

第三次拍卖信息

拍卖股份无法彻底处置张小泉集团的债务危机，据5月份的公告披露，其作为借款方的逾期债务达6.53亿元，而担保责任形成的逾期债务更高达51.7亿元。目前张小泉集团已被法院裁定进入重整程序，这意味着，张小泉控制权或将因此更迭。

更具复杂性的是，富春控股目前也进入重整程序，往年6月12日，富春控股控制人开放将包括张小泉集团在内的68家高度关联公司启动兼侧重整。

6月23日下午，杭州市富阳区人民法院已就这68家公司能否归入富春控股重整案的开放召开实质兼侧重整听证会，目前听证会结果尚未发布。

可以预见的是，一旦张小泉集团被归入兼侧重整，后续程序将远比独自重整复杂。这也使张小泉的控制权走向面临更多不确定性。（本文于媒体APP，作者｜张孙明烁）