黑天鹅来袭！海外关键客户濒临破产 三年累亏34.6亿 海辰储能IPO骤然生变 (黑天鹅来袭是什么意思)

合理厦门海辰储能科技股份有限公司（下称“海辰储能”）全力冲刺港股IPO，预备敲响铜锣之际，一只来自大洋此岸的“黑天鹅”却悄然来临。

这家成立仅五年、估值已达250亿元的储能独角兽，其关键客户之一、美国储能巨头Powin Energy深陷破产危机，给其上市之路蒙上了一层浓重的阴影。

这一突发事情，似乎一道闪电，劈开了海辰储能高速增长的光鲜外壳，将其置于风暴的中心。市场和投资者不由要问：这家行业黑马引以为傲的“高增长神话”，能否会因此次危机而破灭？港交所的钟声，对海辰储能而言，终究是近在天涯，还是已然高无法攀？

“黑天鹅”来临 与 深度捆绑的风险敞口

危机的引爆点源自美国。依据俄勒冈州政府披露的文件，储能系统集成商Powin Energy已收回正告，若其运营状况无法改善，公司或将于2025年7月28日封锁运营并扩大250名员工。这一信息意味着，这家曾经位列全球前三的储能系统集成商正滑向破产的深渊。

Powin的困境并非孤例，而是美国储能行业以前面临应战的缩影。在过去18个月里，美国已有三家储能集成商开放破产重组。Powin的商业方式高度依赖中国供应链，其储能系统大批经常经常使用中国厂商的电芯，比例远高于北美外乡供应。

但是，近年来美国一直变化的关税政策及《通胀增添法案》等一系列法规，对储能项目的“外乡化比例”提出了严苛要求，形成高度依赖中国产品的Powin本钱飙升、订单流失，最终堕入运营危机。

Powin的危机之所以对海辰储能构成如此严重的打击，源于两者之间深度且一直扩展的业务捆绑。双方的协作相关在近年来迅速升温。2023年6月，海辰储能初次官宣与Powin达成框架推销协作协议，将首批交付1.5GWh的储能电池产品。

仅仅半年多后，在2024年1月，双方协作再度更新，签署了一份更为庞大的5GWh储能电池框架推销协作协议。依据海辰储能2024年储能电池0.3元/Wh的平均售价预算，这份新协议的价值高达15亿元，是海辰储能当年地下宣布的最大一笔协作。

但是，虽然协作亲密，Powin或许并非海辰储能招股书中所披露的2024年度最大客户“客户I”。招股书显示，“客户I”是一家总部位于美国的储能项目开发商，2024年为海辰储能奉献了22.39亿元的销售额，但在2023年双方并无买卖记载。而海辰储能与Powin的协作始于2023年，买卖历史清楚不符。因此，将Powin认定为最大客户或许是一个曲解。

真正的风险点在于，海辰储能在与Powin深化协作时，或许无视了微小的财务风险。一个关键的时期点提示了这一点：在海辰储能与Powin于2024年1月签署5GWh大单之时，Powin的财务状况曾经亮起红灯。

行业巨头、也是海辰储能开创人吴祖钰前东家的，因Powin拖欠货款，在数月后的2024年8月向香港国际仲裁中心提交了仲裁开放，触及金额约3.1亿元。这意味着，当海辰储能将公司未来增长的重注押在Powin身上时，其关键竞争对手已因收不到货款而与Powin对簿公堂。

这一理想不由让外界对海辰储能的客户信誉评价微风险尽职考察才干出现严重质疑。终究是海辰储能对行业内的关键信息后知后觉，还是在冲击IPO、追求营收规模和全球排名的微小压力下，选择了无视风险、冒险挺进，答案不得而知。

财务直接冲击

Powin的破产危机对海辰储能的财务冲击是直接且致命的，关键体如今坏账风险和未来订单落空两个层面。

首先是迫在眉睫的坏账风险。海辰储能2024年全年成功的净利润仅为2.88亿元。虽然Powin并非其最大客户，但双方已有的协作规模依然可观，其破产或许形成的应收账款坏账，关于海辰储能微薄的利润而言，仍是繁重的打击。

思索到Powin已被债务人接纳，且依据美国破产法，出借供应商的款项顺位通常靠后，相关款项构成坏账的或许性极高。一旦启动大额坏账计提，将随意吞噬掉海辰储能2024年全年的部分利润，甚至或许使其重新堕入盈余的境地。

其次是对未来盈利才干的繁重打击。海辰储能的海外业务，特地是以Powin为代表的美国市场业务，是其盈利的中心支柱。招股书显示，2024年，公司储能系统的海外业务毛利率高达42.3%，奉献了公司毛利总额的68%。

Powin的倒下，意味着那份价值15亿元的5GWh终年协议面临着无法执行的风险，这不只直接打击了公司未来的营收预期，更关键的是，釜底抽薪般地摧毁了其最关键的利润来源之一。没有了高毛利的海外大单支撑，海辰储能的全体盈利才干或将面临断崖式下滑。

“增收不增利”的困局与三年超34亿盈余

Powin破产事情似乎一面，折射出海辰储能在“火箭般”增长速度的光环之下，早已存在的深化财务裂痕。其保守的扩张战略，尤其是“赊销换规模”的方式，为今天的危机埋下了伏笔。

从外表数据看，海辰储能的生长可谓奇观。其营业支出从2022年的36.15亿元，飙升至2023年的102.02亿元，2024年进一步增长至129.17亿元，两年复合增长率高达89%。

但是，翻开利润表，现象却如出一辙。在营收高歌猛进的2022年和2023年，公司延续录得巨额净盈余，区分为-17.77亿元和-19.75亿元，两年累计盈余逾越37亿元。

虽然招股书解释称，部分盈余是由于可回售股份负债的公允价值变化等非运营性会计处置形成，在剔除这些影响后，其2022年和2023年的经调整净盈余仍区分抵达1.05亿元和2.25亿元。

进入2024年，海辰储能终于成功了2.88亿元的净利润，成功“扭亏为盈”，但这次盈利的成色也值得琢磨。

数据显示，公司在2024年取得了高达4.14亿元的政府补助，该金额甚至逾越了其当年的净利润。这意味着，假定没有政府的“输血”，海辰储能的盈利状况将大打折扣，甚至或许无法摆脱盈余的局面。

“赊销换规模”的豪赌与激增的应收账款

海辰储能成功规模扩张的中心秘诀之一，是采取了保守的信誉销售战略，即“赊销换规模”。这一战略的直接结果，是公司应收账款的爆炸式增长。

数据显示，公司的贸易应收款项、应收票据及其他应收款项总额，从2022年末的6.47亿元，激增至2024年末的93.35亿元。其中，仅贸易应收款项净额就从2.23亿元飙升至83.15亿元，两年间增长了逾越36倍。

随之而来的是应收账款周转效率的急剧好转。公司的贸易应收款项周转天数，从2022年瘦弱的11.8天，急剧拉长至2023年的78.6天，到2024年更是抵达了惊人的185.7天，意味着海辰储能卖出产品后，平均要求逾越半年时期才干收回货款。

与行业龙头相比，这一战略的风险性更为凸显。2024年，海辰储能的贸易应收款项净额占总支出的比重高达64.4%，而同期宁德时代的应收账款占营业支出的比重仅为17.72%。这种悬殊的差距标明，海辰储能为了抢占市场份额和优化出货量排名，在给予客户的账期方面远比同行宽松，承当了远高于行业平均水平的信誉风险。

高悬的债务与缓和的现金流

保守的赊销战略不只带来了应收账款的激增，也使得公司的债务水平高企，现金流状况日益缓和。

截至2024年末，海辰储能的资产负债率高达73.1%，显示公司运营严重依赖杠杆。其银行借款余额高达99.83亿元，其中一年内要求出借的短期借款为36.58亿元。而同期，公司账面上的现金及现金等价物仅为42.94亿元。这意味着，在出借短期债务后，公司可自在支配的现金余额并不富余，难以应对相似Powin事情这样的严重突发冲击。

更深层次的风险在于其“抢先赊购-下游赊销”的商业方式所构成的“资金夹层”。一方面，公司给予下游客户长达半年的账期，形成大批资金沉淀在应收账款上；另一方面，公司对抢先供应商的推销也大批依赖赊账。截至2024年末，其一年内需支付的贸易应酬款项高达50.34亿元。

这种方式构成了一个风险的资金链条：海辰储能用供应商的钱（应酬账款）和银行的钱（存款），去支持客户的运营（应收账款）。一旦像Powin这样的关键客户回款出现疑问，坏账出现，而抢先供应商的催款和银行的还贷压力却如期而至，公司将立刻面临来自客户端和供应端的双向挤压，极易触发流动性危机。

严酷的多少钱战

海辰储能面临的困境，既有其自身保守战略埋下的“内忧”，也有整个行业猛烈变化带来的“内乱”。在内外交困的局面下，其战略选择显得尤为关键。

储能行业近年来最清楚的特征之一，就是严酷的多少钱战。随着大批介入者涌入和产能的加快扩张，储能电池多少钱似乎雪崩般下跌。

以海辰储能为例，其储能电池产品的平均售价从2022年的0.8元/Wh，一路暴跌至2024年的0.3元/Wh，降幅逾越六成。这种断崖式的多少钱下跌，极大地紧缩了一切厂商的利润空间，迫使企业不得不经过规模效应来求生活。

多少钱战的面前，是行业性的产能过剩隐忧。虽然海辰储能仍在继续扩张产能，方案到2026年总设计产能优化至逾越100GWh，但其现有工厂的产能运行率曾经亮起了黄灯。

2024年，其厦门和重庆两大消费基地的储能电池产能运行率均出现下滑，区分降至72.1%和73.3%。在国际市场需求无法完全消化现有产能的状况下继续扩产，无疑加剧了未来的运营风险。

外部依赖：客户与供应链集中

除了外部环境的应战，海辰储能自身的业务结构也存在着清楚的软弱性，即客户与供应链的高度集中。

在客户端，2024年，公司前五大客户奉献了总营收的47.9%，而第一大客户（即“客户I”）的占比就高达17.3% 。这种将大批“鸡蛋放在一个篮子里”的方式，使得公司业绩极易遭到单一客户运营状况坚定的影响，抗风险才干单薄。

在供应端，相似的集中风险相同存在。2024年，其前五大供应商占总推销额的30.7%，最大单一供应商的占比抵达15.8%。在原资料多少钱坚定频繁的背景下，过于依赖少数供应商，或许形成公司在议价才干和供应稳如泰山性方面处于主动位置。

面对国际市场的“内卷”和剧烈的多少钱战，海辰储能将“出海”作为其寻求增长和利润的中心战略。这一战略在2024年取得了清楚成效，海外市场支出从2022年简直可以疏忽不计的3.3万元，暴增至2024年的37亿元，占总支出比重飙升至28.6% 。更关键的是，海外业务带来了高达42.3%的毛利率，成为公司盈利的“生命线”。

为了深化出海战略并规避贸易壁垒，海辰储能采取了“外乡化规划”的战略。公司已宣布投资近2亿美元，在美国得克萨斯州树立一座年产能10GWh的储能系统工厂，估量于2025年下半年投产 。此举旨在绕开美国的高额关税，更贴近终端客户，优化交付才干和市场照应速度。

但是，这一战略选择自身就是一柄双刃剑。外乡化消费在处置关税疑问的同时，也带来了全新的风险。首先是本钱疑问，美国高昂的土地、建厂、人工及合规本钱，将极大应战海辰储能的本钱控制才干。

其次是产能消化疑问，随着其在美国市场的关键协作同伴Powin濒临破产，这座行将建成的10GWh工厂未来将由谁来买单，成了一个微小的未知数。工厂尚未投产，就或许面临订单有余、产能闲置的困境。此外，控制一个横跨中美的全球化消费和供应链体系，关于一家成立仅五年的年轻公司及其控制团队而言，也是一项史无前例的运营考验 。

曾经被视为雄心勃勃扩张意味的美国工厂，在Powin危机之后，其前景已从一剂“解药”蒙上了或许成为新“风险”的阴影。

Powin的“黑天鹅”事情，已将海辰储能的资本故事，从过去激动人心的“高增长叙事”，拖入了一场对其“风险管控才干”的严厉考验。

关于正在审核其上市开放的香港买卖所以及潜在的机构投资者而言，关注的焦点已无法防止地从出货量增速和市场份额，转移到其财务报表的瘦弱度、客户质量的牢靠性、现金流的稳健性以及风险抵御才干上。

依据港交所的上市规则，开放人肯定披露自财务报告期末后出现的任何“严重不利变化”，关键战略同伴的破产危机，无疑构成了此类严重变化。海辰储能将如何在招股书中对此启动说明，以及监管机构将如何评价其影响，成为其能否顺利通关的关键。

这场危机，曾经将这家储能黑马推到了命运的十字路口。