回购增持等形式优化投资价值 引导上市公司积极经过现金分红 证监会副主席李明 (回购增持的区别)

中国证监会副主席李明在深交所2025全球投资者大会上表示，将继续引导上市公司积极经过现金分红、回购增持、并购重组等形式优化投资价值，一直打造高质量、有生机的上市公司集体，为全球投资者提供更多优质的投资标的。

浅谈企业财务报表剖析

浅谈企业财务报表剖析摘　要:财务报表是企业一切经济活动的综合反映,提供了企业控制层决策所要求的信息。 本文对仔细解读与剖析财务报表,协助我们剔除财务报表的”粉饰”,公允地评价企业的决策绩效疑问做了剖析和论述。 关键词:财务报表;解读财务报表剖析是一门”艺术”,面前隐藏着企业的玄机。 财务报表是企业一切经济活动的综合反映,提供了企业控制层决策所要求的信息。 仔细解读与剖析财务报表,能协助我们剔除财务报表的”粉饰”,公允地评价企业的决策绩效。 1　财务报表关键内容的解读要读懂财务报表,除了要有基本的财务会计知识外,还应掌握以下方面以看清隐藏在财务报表面前的企业玄机: 1.1　阅读报表,探测企业能否有严重的财务方面的疑问拿到企业的报表,首先不是做一些复杂的比率计算或统计剖析,而是通读三张报表,即利润表、资产负债表和现金流量表,看看能否有异常科目或异常金额的科目,或从表中不同科目金额的散布来看能否异常。 比如,在国际会计实务中,”应收、应付是个筐,什么东西都可以往里装”。 其他应收款过大往往意味着本企业的资金被其他企业或人占用、甚至常年占用,这种占用要么或许不计利息,要么或许变为坏账。 在剖析和评价中应剔除应收款或许变为坏账的部分并将其反映为当期的坏账费用以调低利润。 1.2　研讨企业财务目的的历史常年趋向,以区分有无疑问一家延续赢利的公司业绩普通来讲要比一家前3年盈余,本期却赢利丰厚的企业业绩来得牢靠。 我们对国际上市公司的研讨标明:一家上市公司的业绩必需看满5年以上才基本上能看清楚,假设以股东权益报酬率作为绩效目的来考核上市公司,那么会出现一个规律,即上市公司上市当年的该项目的相关于其上市前3年的平均水平下跌50%以上,以后的年份再也无法能恢复到上市前的水平。 解释只要一个:企业上市前的报表”包装”得太凶猛。 1.3　比拟企业的利润水平能否与其现金流量水平分歧有些企业在利润表上反映了很高的运营利润水平,而在其运营活动发生的现金流量方面却表现贫乏,那么我们就应提出这样的疑问:”利润为什么没有转化为现金?利润的质量能否有疑问?”银广夏在其被爆光前一年的赢利才干远远超越同业的平均水平,但是其运营活动发生的现金流量净额却相关于运营利润水平贫乏,预先证明该公司系以其在天津的全资进出口子公司虚做海关报关单,然后在会计上虚增应收账款和销售支出的方式吹起利润的”气球”。 而这些子虚乌有的所谓应收账款是永远无法能转化为运营的现金的,这也就难怪其运营活动发生的现金流量如此贫乏。 1.4　将企业与同业比拟将企业的业绩与同行业目的的规范启动比拟也许会给我们带来更深阔的企业画面:一家企业与自己比拟也许提高曾经相当快了,比如销售增长了20%,但是放在整个行业的程渡过去看,或许就会得出不同的结论:假设行业平均的销售增长水平是50%,那么低于此速度的、跑得慢的企业最终将败给自己的竞争对手。 2　小心报表中的”粉饰”财务报表中粉饰报表、制造泡沫的一些手法,对企业决策绩效的评价容易发生偏向甚至完全出错现象。 2.1　以十分常性业务利润来粉饰主营业务利润的缺乏或盈余状况十分常性业务利润是指企业不经常出现或偶然出现的业务活动发生的利润,通常出现于投资收益、补贴支出和营业外支出等科目中。 假设我们剖析中发现企业扣除十分常性业务损益后的净利润远低于企业净利润的总额,比如不到50%,那么我们可以必需企业的利润关键不是来源于其主营的产品或服务,而是来源于不经常出现或偶然出现的业务,这样的利润水平是无法继续的,也并不反映企业经理人在运营和控制方面提高的结果。 2.2　将收益性支出或时期费用资本化以高估利润这是中外企业”粉饰”利润的习用手法,比如将本应列支为本期费用的利润表项目反映为待摊费用或长等候摊费用的资产负债表项目。 在国际房地产开发行业中,我们可以经常地看到企业将房地产项目开发时期出现的销售费用、控制费用和利息支出恣意地和长时期地”挂账”于长等候摊费用科目,这样这些企业的利润便被严重地高估。 2.3　以关联买卖方式”改善”运营业绩采用这一手法的经典例子是目前曾经不存在的”琼民源”公司。 为了掩盖盈余的局面不惜采用向其子公司出售土地以成功当期利润,而下一年再从该子公司买回土地的手段,后来”东窗事发”,遭到财政部和证监会的严峻惩办。 所以,我们在剖析中应关注企业关联方买卖的状况,研讨其占企业总的销售、推销、借款以及利润的比例,并应审查这些买卖的多少钱能否有失公允。 2.4　经过企业兼并”参与”利润某些企业在产品或服务曾经丧失赢利才干的状况下,采用兼并其他赢利企业的手腕来”参与”其兼并报表的利润。 这些企业的会计高手应用国际尚未有兼并会计报表的会计准绳和目前兼并报表暂行规则中的”破绽”,将被兼并企业全年的利润不适宜地并入兼并报表中。 在剖析中应特别留意企业的收买日期,收买前被兼并企业的利润水平,在兼并利润表的利润总额和净利润之间有无除所得税和少数股东收益以外的异常科目出现。 2.5　经过外部往来资金粉饰现金流量有的企业在供、产、销运营活动发生的现金流量缺乏,便采用向关联企业外部融通资金,并把这些资金的流出列为”收到的其他与运营活动有关的现金”的手法使现金流量表中运营活动发生的现金流量看起来更好。 3　不夸张财务报表的作用对财务报表启动剖析,有助于我们片面地掌握公司的财务状况和评价决策绩效,但是也应觉醒地看法到财务报表剖析的局限性:首先,企业的资产以及利润表中的产品销售本钱是按资产或存货取得时所支付的金额记载的,因此资产和销售本钱不是按资产或存货现行价值反映的。 在通货收缩的状况下,有或许惹起资产报酬率或权益报酬率的高估。 另外,历史本钱的准绳还造成同业新老企业比拟的困难。 比如,假定Ａ、Ｂ两家企业消费完全相同的产品,消费才干一样,本年销售支出也完全一样,都是1亿元,Ａ企业是10年前成立的企业,由于固定资产购建比拟早,因此现在的本钱比拟廉价,再由于经常使用中折旧的缘故,故其固定资产的账面值较低,仅为2000万元;而Ｂ企业是刚成立3年的企业,固定资产的购建本钱较高,累计提取的折旧较少,所以其账面值较高,为6000万元。 我们计算Ａ、Ｂ两家企业的固定资产周转率可得:Ａ企业为/2000=5(次),而Ｂ企业为/6000=1.67(次)。 若我们将两家企业的周转率相比,则会失掉Ｂ企业的周转率仅仅为Ａ企业的1/3,Ｂ企业的资产控制效率似乎远远不如Ａ企业的结论。 但是,这样的结论显然是有失公允的。 处置这一局限性的方法是在企业外部考核中采用资产的现行价值来计量资产的价值,比如Ａ、Ｂ企业的对比中,我们可以按固定资产重新购建的本钱--重置本钱来交流其账面值。 其次,会计方法选择和会计估量的普遍存在。 财务会计准绳和制度中经常支持对相反的业务采取多个可选择的方法之一,即使对同类固定资产都采用直线法折旧,不同企业对资产的经常使用年限、经常使用年限未能够在市场上可变卖的价值(残值)的估量也或许是不一样的。 克制这些疑问的方法有:其一,在企业集团外部的绩效考核之前,应该按行业一致企业会计制度,尽或许地增加或甚至制止对同一类经济业务的不同会计处置方法。 其二,作为剖析人员,应采用一些剔除由于会计政策不分歧对财务目的的影响。 另外,财务目的也具有局限性。 企业的外部控制程序能否有效以及企业作为组织的创新和学习才干怎样等是财务目的所不能反映或不能完全反映的,必需借助于其他的非财务目的,甚至是难以量化的目的来考核。 财务报表剖析是一门”艺术”,正如对同一片自然的风景,画匠和巨匠的笔下诠释会有很大差距一样,不同的剖析人员在解析同一份报表时或许失掉十分不同的结论。 [参考文献] [1]　公司财务报告与剖析.北京:财经出版社. [2]　财务报表剖析.大连:经济迷信出版社.

为什么说公司的市值控制很关键

1. 基本概念：市值指的是每股多少钱乘以总股本数，而股价等于每股净利乘以市盈率，每股净利就是净利润除以总股本。 可以看到，由于总股本数通常不会经常变化，我们所说的市值控制其实通常来说就是除权后的股价控制。 而股价的选择要素为两个，一个是净利润水平选择的每股净利，另一个是市场上投资者给予的估值倍数。 前者是“基本面”，后者是“未来”。 本文中所述的“股价”均为除权后。 利好信息和利空信息，指的是会改动公司估值水平的信息，包括来自外部和外部的信息。 外部的利好信息例如签署大额合同，新技术研发成功等；外部的利好信息例如扶持政策出台，限制政策撤销，相关大宗商品多少钱有利变化等。 利空则相反。 2. 股价的影响要素公司的盈利是一个相对客观的数字，是企业实践运营效果的表现，通常有较为客观的第三方（会计师事务所出具的审计报告）启动评价，虽然可以经过一些会计技巧来启动利润调理或隐藏/虚增，但是大型的利润数据不真实，无论是相比真实状况多了还是少了都会惹起投资者的不信任。 这种不真实通常也会带来监管部门的处分，因此通常来说，在一个监管严厉的市场上这种状况较少。 而市盈率则相对要客观地多，例如我们常听说的“概念股”、“利好”、“利空”就是这种客观性的表现，在短期，实践上是投资者用钱启动决计投票惹起的，例如一些市盈率到达成百上千的股票（特例或许是那些股价曾经不能用未来净利润折现权衡，而是用其他方法例如每股净资产来权衡的时刻），股票的高市盈率在大少数状况下意味着这些公司的投资者关于公司的未来前景越看好。 从较长的时期过去看，股价的支撑不只在于净利润，而是在于净利润的不时增长这一趋向。 假设公司的净利润增长出现减缓，通常就曾经会出现股价下跌，即我们常在财经资讯上读到的“XX公司发布了XX年的财报，利润增幅低于预期，造成股票大跌X%”。 3. 市值控制的动机最原初的动力是来自股东，无论能否在公司任职或是实践控制人，再或是小股民，都希望手里的股票买入后（请留意）会更值钱。 或许说股东在买入时希望股价尽或许低，而在卖出时尽或许高。 道理很简易，不用多说了。 如2.所述，一家高市盈率的公司的控制层是有着很大的运营压力的，不只现有的盘子不能出疑问，还得不时坚持增长。 上市公司的高管考核目的通常会有股价这一目的，而控制层的薪酬体系设计，通常来说也会有相当比例是股权奖励，因此从控制层过去说他们会有对股价启动控制的动机。 一家目的相对久远的公司应当对自身的市值经常关心，由于在健全的资本市场例如美国存在着敌意收买和最低市值的要求，要素在于：1. 在美上市公司通常股权较为分散，假设公司市值过小容易被敌意收买，造成控制层被撤换，原大股东失去控制权；2. “壳”资源不值钱，假设股价常年过低，走势也没有大的坎坷，很容易造成不满足买卖所关于成交量和总市值的要求造成退市。 而中国由于上市公司具有最基础的卖壳价值，所以会发现上市公司市值再小，通常也不会低于15亿。 4. 经常出现的市值控制战略关于小投资者来说，他们对股价没有多少影响力，他们通常是多少钱接受者。 而假设股东同时又是控制层或熟习企业运营的人，那么就有很多空间。 最近有个比拟极端的例子，详细名字不提。 实践控制人自上市以来不时减持，而且每次减持前一段时期都有些利好信息放出。 这种行为虽然作为证券市场投资者来说，应当预见到这样的风险，但是略有吃相美观的觉得。 这是一种比拟极端的市值控制，我团体不介绍这样的行为。 但是上方做法的准绳大致就是经过影响投资者对公司的估值达成市值控制的一种方法（再次强调这种做法比拟极端），作为股东+控制者双重身份者来说，股价低时买入股票，并在买入后释放对公司运营利好信息。 或许经过释放利空信息，股价下跌后启动增持。 减持的时刻就反过去，不再赘述 。 此处股价的上下权衡规范是股东+控制者的视点，而由于控制者的身份，他的视点通常来说相较普通投资者来得准确。 在2. 中提到，股价的影响要素包括净利润和市盈率。 市盈率变化关键依托信息，那么能否有方法在不影响审计报告意见的状况下改动净利润呢？可以，经过公司并购重组。 借壳上市实践上控制者和控制层通常来说都会出现基本性的变化，我团体觉得不能算本疑问的“市值控制”所讨论的范围。 在不基本改动控制者和控制层的状况下，通常经过并购一些公司来到达市值控制的目的，而且往往是净利润和估值水平同时提高。 比如：（1）并购一家或数家具有较好净利润水平的同行业公司，可以较好的将收出去的公司消化，市值可以致少优化利润增长的百分比，此外由于降低了竞争水平，关于两者的利润投资者会预期有所优化，也可以有助于股价的进一步优化。 就我觉得似乎通常出现内行业的前几名之间，老二和老三合体防止被老大收买，也可以抱团和老大拼一下，老大和老三合体可以和老二甩开差距。 各有各的动机。 （2）并购一家具有较高估值的企业，这也是中国资本市场上近两年来最最炽热的活动。 各种乌七八糟的跨行业并购，餐馆收了游戏，化工收了传媒等等等等。 这种行为的逻辑就是公司将具有高生长性的资产/运营实体归入了上市公司范围，这部分资产/实体带来的利润增长可以支撑公司的股价生长。 说的直白点，就是一家30倍公司用20倍收了一家60倍的小公司，结果把公司全体股价带到40倍去了。 对上市公司包括散户在内股东来说取得了10倍的额外估值，对非上市公司股东来说，手里的股票突然变成了40倍，还一下子上市了，简直是大股东、被收买股东、散户的三赢。 这样的并购狂欢出现在TMT行业的高估值、小体量、难以独自上市、大市又熊的大背景下。 狂欢完毕之前这样的奇异并购还会继续出现，但在狂欢真正完毕之后，只要能真正带来良好协同效应的并购才干真正继续常年推进股价下跌。 比如，经过并购成功传统产业向新兴转型，或许产业链上下游整合等等。 此外，分拆估值较低的资产也是一种市值控制的思绪，但在中国资本市场见得不多。 多见于BAT这些巨头之间，比e59b9ee7ad如疼讯就把易迅丢出去了……等候海外并购专家举例详细说明。 5. 市值控制的一些详细手法（1）地下市场增持和减持环节无需多引见，缺陷是意向完全透明，本钱较高，关于上市不久，股权还相对集中的企业操作空间较小。 地下市场减持基本同上，大股东的集中大额减持对股价打击很大。 通常要求事前披露减持方案。 （2）定向发行和非地下发行定向发行是指目确实定的发行，或许是非地下发行，也或许是超越200人的地下发行，通常用于并购重组，例如用向收买标的股东定向发行股票换取其持有被收买标的的股权。 有时将上市公司体外相同由上市公司股东持有的，但质量较好的资产装入上市公司，既不稀释自己股权又提振股价，但小的上市公司实践控制人通常难有这样的精神，多见于大型企业集团。 非地下发行是指对象不超越10人，非地下发行是定向发行的一种，相当于私募股权，由非地下发行对象向公司增资，通常用于增持。 （3）分立、分拆将估值较低，盈利状况较差的资产/实体，在不违犯同业竞争相关规则的状况下转让给第三方或许移出上市公司体外。 少见这样的案例，希望有读者可以提供以供学习。 （4）盈余控制在不违犯会计准绳和不影响审计报告意见的前提下，做一些会计调整，例如确认支出，资产折旧等科目，在跨期处置上做一些文章。 通常空间比拟小，对股价的影响普通也有限。 （5）利好/利空信息控制前面曾经引见过不再重复。 （6）公司回购/地下增发在控制层以为公司股价被低估时，可以用公司的自有盈余现金对流通股启动回购，可以提振股价，提高净资产收益率等财务目的；另一方面，在公司不缺现金，也没有很好的投资项目时，回购比分红通常在税务等方面更为划算和便利。 回购的股权也不一定注销，也可用于股权奖励等。 但是回购通常不会对投资者的判别发生实质影响。 为了市值控制的公司回购目前在国际是不支持的，国际的上市公司股权回购必需有规则的目的。 如公司有较好的投资项目，而控制层又以为目前公司股价高估时，可以启动地下增发，向资本市场募集资金启动新项目的开发。 如新项目属于较高估值或净利率高于原有水平的项目，则会带来股价的生长。 （7）杠杆比率调整杠杆比率指的是公司的总资产和股东权益的比值，当公司现金流较好，具有较好投资项目时，但股价较低时，经常使用债务融资对股东本钱更低。 新增债务会造成杠杆率增大，只需新项目净利率高于原有公司运营项目即可带来股价生长。 经过（6）和（7）股和债区分调理，可以到达资本结构最优化，优化公司股价的目的。 6. 小结市值控制是一个很大的话题，实践上就是带着传销滋味的“资本运作”这个词换了一种矮小上的说法。 上市公司位置是一个珍贵的融资平台，在中国尤其如此。 在中国的民营企业中巨头除外，只要上市公司具有同时玩股和债的条件，实践控制人也可以应用其庞大的信息优势。 跻身上市公司的新贵们关于市值控制也不再是一无所知，有相当多的企业家从实业家变成了资本玩家。 但我置信大部分的中国企业家关于上市公司平台作用的发扬依然是懵懂的，假设成功上市，但没有做好市值控制造成公司市值常年低迷真实是一件十分遗憾的事情。

债转股的意义和必要性是什么？

意义：以后实施的政策性债转股，其外延和整个形式曾经从革新和开展两方面扩展了。 从革新意义来说，债转股的内在含义实践上与十五大所规则的推进现代企业制度、开展多元化产权结构和国有资本实施战略性重组这些革新目的亲密咨询在一同，为这些革新提供了一个好的契因和条件。 从开展方面看，与处置我们以后国有企业面临的许多严重难题有亲密相关。 债转股不意味着国度或有国度背景的金融机构把企业的烂帐认上去，而是淘汰旧的消费才干、调整产权结构、促进技术设备更新，以及在全社会的空间成功资源优化性能等。 必要性：1、集中处置在经济开展中起无足轻重作用的大型、特大型国度重点企业；2、支持近十余年来承当国度重点项目的企业减轻债务包袱，促使其尽早达产达效，产业更新； 3、围绕国有大中型主干企业三年革新与脱困两大目的，促使盈余企业中契合条件的企业扭亏和转制。 国有企业脱困的目的艰难，债务疑问是其关键梗阻之一。 债转股后，企业不用还本付息，担负随之减轻；同时资产负债表也趋于安康，便于企业取得新的融资。 而且，债转股触及企业的产权制度，推进企业尽早树立新的运营机制 4、社会震动小，容易失掉各方支持。 债转股统筹了财政、银行、企业三方面的利益。 国度银行债务变股权，没有简易勾销债务，而是改动了偿债方式，从借贷相关改动成不需还本的投资协作，既没有参与财政支出，又减轻了企业还债担负，银行也取得了控制权。 这是一种理想代价最小的债务重组方案，社会震动小，所以，可以在较大规模上运用，有利于在较短时期内收到摆脱国度银行和国有企业债务症结的成效。 所谓债转股，是指国度组建金融资产控制公司，收买银行的不良资产，把原来银行与企业间的债务债务相关，转变为金融资产控制公司与企业间的控股（或持股）与被控股的相关，债务转为股权后，原来的还本付息就转变为按股分红。 国度金融资产控制公司实践上成为企业阶段性持股的股东，依法行使股东权益，介入公司严重事务决策，但不介入企业的正常消费运营活动，在企业经济状况好转以后，经过上市、转让或企业回购方式回收这笔资金。