财政部启动超凡年特地国债发行买卖商协会发布估值指引优化估值生态 (财政超调是什么意思)

admin1 1周前 (04-23) 阅读数 16 #债券

本期要点

● 市场灵敏

银行间市场买卖商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引(试行)》。 针对债券估值失真、一二级市场多少钱脱节等疑问提出规范措施，要求估值机构优化数据挑选、树立应急机制并完善复杂产品模型，优化估值迷信性和透明度。新规经过奖励多源估值校验、强化自律控制，推进市场定价从“多少钱跟踪”转向“价值锚定”，促进债券市场公允竞争和资源合理性能，同时为境外投资者介入及信誉风险定价优化奠定基础。

4月17日，财政部发布1.3万亿元超凡年特地国债发行布置， 方案于4月至10月分21期发行，涵盖20年、30年及50年期种类。以后30年国债收益率较年终上传6bp，与10年期利差升至25bp。货币政策方面，央行经过逆回购净投开放释流动性维稳信号，二季度或为降准降息关键窗口。虽然一季度经济数据超预期，但二季度经济修复风险上升，需关注政治局会议政策定调及央行操作节拍。

地产债风险出清步入序幕，市场格式减速向央国企集中。 2021年起，房地产行业进入风险开释周期。以后地产债发行及存量中，央国企债券占比超85%，未出险民企仅存16家且存量债高度集中于头部企业。政策纾困下，行业仍受销售疲软、现金流修复缓慢制约，叠加市场规避终年风险形成地产债久期清楚收缩。一季度市场回暖但投资者坚持慎重，行业利差收窄有限，未来或出现“央国企主导、民企信誉分层加剧”的分化格式，尾部风险仍需警觉。

●微观数据

一季度国际消费总值31.88万亿元，同比增长5.4%，增速较2024年全年和上年同期均有所放慢。第二、第三产业消费总值区分同比增长5.9%和5.3%，显示工业高端化、智能化转型和服务业创新驱动成效清楚。3月份我国出口商品3139.12亿美元，同比增速由负转正。出口2122.69亿美元，同比增速由正转负。

●货币市场

上周，央行经过地下市场操作净投放资金2338亿元。其中，周内央行展开8080亿元7天逆回购；同期有4742亿元7天逆回购和1000亿元MLF到期。上周，临近月中缴税压力下资金需求加大，资金多少钱有所坚定。

●一级市场

上周，信誉债发行继续升温，信誉债发行规模为2681.76亿元，较前一期介入637.25亿元。上周信誉债关闭发行规模为110.5亿元，较前一期介入87.7亿元。分券种来看，各券种规模发行有涨有跌。分行业来看，基础设备投融资行业发行规模算计892.06亿元；产业债发行规模1708.91亿元。

●二级市场

上周，债券二级市场现券买卖额为85560.11亿元，日均现券买卖额较前一周增加4410.25亿元至17112.02亿元，交投生动度小幅降温。上周债券收益率窄幅震荡。详细来看，利率债方面，国债收益率短升长降，国开债收益率少数上传，变化幅度均未逾越5bp，10年期国债收益率下行1bp至1.65bp。信誉债方面，各等级、期限信誉债收益率少数上传。信誉利差方面，AAA级等级各期限信誉利差长短分化。

一、市场热点

1.银行间市场发布债券估值业务指引优化估值生态

4月21日，银行间市场买卖商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引(试行)》（以下简称《指引》），对估值机构业务展开、估值产品运转和执业准绳等作出规范，以细化估值业务环节的规范要求，优化估值质量和透明度。此次自律指引的出台，也是对2023年央行《银行间债券市场债券估值业务控制方法》的细化和落实，有利于经过加大监视力度、促进估值业务的瘦弱有序展开，强化债券市场的多少钱发现性能。

详细来看，《指引》有以下几方面值得重点关注。 一是聚焦多少钱坚定较大、一二级市场多少钱脱节等疑问，提出完善举措。 从市场通常来看，信誉债的流动性分层疑问终年存在，尤其是部分低评级债券的成交生动度较低，存在单日仅数笔成交甚至零成交的状况。在此背景下，若机械依赖普通成交多少钱启动估值，容易引发多少钱失真，甚至加大市场异常坚定。《指引》对此针对性提出处置方案，要求估值机构树立多少钱挑选规范，优先采纳成交规模大、继续性强的牢靠多少钱信号，并引入应急机制过滤偶发极端多少钱，同时奖励用户交叉验证多源估值结果。这有利于缓解信誉债市场终年存在的“低成交量绑架估值”疑问，防止普通异常成交引发净值异常坚定形成的赎回踩踏。同时，部分模型对发行人信誉资质的灵敏变化照应滞后，形成一级发行定价与二级市场估值存在脱节，《指引》明白要求估值机构综合思索一二级市场多少钱，并针对含权债、ABS等复杂结构产品树立精细化估值模型，推进信誉债定价从“多少钱跟踪”向“价值锚定”转型。 二是规范估值机构估值消费，提高估值迷信性。 《指引》从原始数据挑选、估值技术方法、信息披露、质量控制、利益抵触防范、信息留存等方面对估值机构启动规范，掩盖估值全环节，以提高估值体系的合理性和规范化水平。 三是树立多层次校验机制，奖励多估值源。 一方面，奖励估值机构启动多元化竞争，丰厚估值来源，另一方面也推进构成估值机构自身、估值用户、做市商第三方审计机构间的校验制衡机制，敦促有关机构提高估值的准确性。此外，还强化自律控制，细化估值违规及不当行为，防范影响行业公允竞争、干扰市场运转次第等不合理行为。

总体来看，《指引》的实施有利于改善债券市场的估值业态，促进债券估值市场多元化展开，发扬债券市场多少钱发现和资源合理性能性能。做市商被要求增加对第三方估值的依赖，这或催生更多基于自主定价的做市战略，改善信誉债流动性疑问。另外，估值透明度优化也有利于增强境外投资者对境内信誉债的定价信任度，为熊猫债、离岸人民币债券市场的扩容发明基础条件。关于评级机构而言，《指引》的实施强调了"评级-估值-定价"的价值传导链，后续评级机构将继续以企业基本面为中心，优化评级方法体系，向市场提供风险定价的客观参考，更好推进信誉风险定价水平向估值端转化，服务发行人取得合理定价。

2.超凡年特地国债发行扰动长端利率，货币财政协同成市场关注焦点

4月17日，财政部发布1.3万亿元超凡年特地国债发行布置。此次发行方案涵盖20年、30年和50年期种类，方案分21期在4月至10月逐渐发行落地，其中50年期种类将于5月23日首发。此次超凡年特地国债发行规模同比介入3000亿元，且集中在5月至9月，叠加普通国债发行节拍调整，5-7年期普通国债发行增加4期，10年期普通国债单期规模至1800亿元，短期内市场对长债供应压力的担忧升温。从历史阅历看，供应冲击对利率的影响更多体如今预期阶段，通常落地后冲击往往趋缓。2024年超凡年特地国债发行初期，30年与10年国债之间利差一度扩展，但随着发行推进，利差逐渐收窄。以后30年国债收益率已较年终上传6bp至1.90%，与10年期国债之间利差升至25bp，为近一年内高点，反映市场心境有肯定调整。

超凡年国债的发行周期较长，其顺利发行也需货币政策配合以稳如泰山流动性。4月17-18日经过逆回购净投放近4000亿元，标明其对短期流动性的呵护意图，但中终年仍需更鼎力度的宽松政策配合财政发力。央行或许继续经过逆回购净投放、MLF续作以及适时降准等形式平滑资金面，加大财政政策与货币政策的协分配合，有利于保证注资方案顺利实施，保养金融市场稳如泰山，构成“资本补充—信贷扩张—经济复苏”的良性循环，助力稳增长。二季度或为降准降息关键窗口。若宽松政策落地，有利于对冲政府债供应压力，并推进资金利率中枢下移。

此外，需留意虽然一季度经济数据超预期，但二季度经济修复风险上升，中美关税摩擦加大经济不确定性。超长债兼具“稳增长”与“防风险”双重属性，一方面可为严重战略项目融资，另一方面也吸引避险资金流入。在“宽财政+稳货币”的政策组合下，债市短期或连续震荡，但中终年仍具有性能价值。倡议投资者在利率坚定中掌握政策节拍与市场心境的平衡，防范阶段性回调风险。后续需亲密关注4月下旬政治局会议对增量政策的定调及央行操作节拍。

3.地产债风险出清步入序幕，市场格式减速向央国企集中

2021年起，房企流动性风险逐渐暴露，房地产行业进入风险开释周期。从目前房地产行业融资状况来看，央国企占据关键位置。往年以来地产债发行170只，规模算计1400亿元，其中央国企发行的地产债规模为1316.9亿元，民企发行规模为83.1亿元，占比为5.9%，民企融资空间继续收窄。从存量状况来看，央国企发行的地产债余额约9547亿元，占比达87%。目前境内未出险且有存续债券的民企和群众企业仅剩16家，包括万科、绿城、美的置业等，不同企业存量债规模分化清楚，其中，万科的境内存量债规模达374亿元，绿城为263亿元，两家企业存续债规模算计占16家主体总存量债规模的比重约为40%。近年来政策端经过“三支箭”和融资协调机制等纾困民企、加大民企融资支持力度，但房地产行业销售疲软、现金流修复缓慢等疑问仍制约其信誉修复进程，房地产民企融资承压，市场分化格式加剧。

同时在“稳市场、稳预期”政策基调下，地产债发行出现清楚的久期收缩特征。2025年新发地产债中，3年及以内种类占比超60%，存量债中3年内到期的债券规模占比达92%。这一现象反映市场对地产债终年信誉风险的规避心境，债券久期偏短也加大房企债务续接压力。

一季度房地产市场发生回暖迹象，多少钱和销量边沿改善，但受少数房企仍面临短端流动性压力、债券展期规模较大、部分房企面临兼并整合和清算风险等影响，投资者关于地产行业投资坚持慎重态度，行业利差仅较去年末收窄3bp，幅度相对较小。未来地产债市场或出现“风险收敛”与“结构分化”并存的格式。央国企或占据关键位置，民企融资仍尚待修复，且民企外部信誉分层加剧，少数优质民企信誉修复进程相对较快，行业尾部风险仍需警觉。

二、微观数据：

一季度GDP末尾良好，3月出口增速超预期

一季度国际消费总值31.88万亿元，同比增长5.4%，增速较2024年全年和上年同期均有所优化，成功“超预期开门红”。一季度第一产业消费总值1.18万亿元，同比增长2.6%；第二产业消费总值11.19万亿元，同比增长5.9%；第三产业消费总值19.51万亿元，同比增长5.3%，显示工业高端化、智能化转型和服务业创新驱动成效清楚。

从消费端来看，1-3月，社会消费品批发总额12.47万亿元，同比增长4.6%，较去年全年介入1.1个百分点，且正在逐月上升。消费品以旧换新政策继续显效，同时，在提振消费相关政策的支撑下，服务消费增长放慢。一季度，服务批发额同比增长5%，增速较商品批发高0.4个百分点。

3月份我国出口商品3139.12亿美元，同比增速由负转正，为12.4%，较前值下跌15.4%。出口2122.69亿美元，同比增速由正转负，为-4.03%，较前值增加5.43%。贸易顺差 1026.42亿美元，较前值下跌712.23亿美元。出口超预期关键受“抢出口”效应和低基数推进，企业为规避4月美国实施的“对等关税”减速向新兴市场出货，其中东盟、非洲、拉美对出口拉动清楚，纺织品、机电等休息密集型产品增速上升。出口疲弱则受铁矿砂等大宗商品多少钱下跌及国际需求有余拖累，但智能数据处置设备等关键两边品出口激增，反映企业延迟应对供应链风险。虽然短期数据亮眼，但美国加征关税的政策落地或使二季度出口承压，尤其对美依赖度高的休息密集型行业面临冲击，转口贸易和东盟市场或成缓冲带。

三、货币市场：

央行净投放资金，资金需求加大多少钱坚定

上周，央行经过地下市场操作净投放资金2338亿元。其中，周内央行展开8080亿元7天逆回购；同期有4742亿元7天逆回购和1000亿元MLF到期。上周，央行净投放资金呵护流动性，但临近月中缴税压力下资金需求加大，资金多少钱发生坚定。详细来看，除1月期质押式回购利率下行10bp外，其他各期限质押式回购利率均有所上传，幅度在4-11bp之间。Shibor方面，3月期、1年期Shibor较前一期区分下行3bp和2bp，两者利差走扩至1bp。

四、信誉债一级市场：

发行大幅升温，发行本钱普遍下行

上周，信誉债发行继续升温，信誉债[1]发行规模为2681.76亿元，较前一期介入637.25亿元；日均发行规模为670.44亿元，较前一期介入261.54亿元。上周信誉债关闭发行规模为108.50亿元，较前一期介入85.70亿元，或因上周信誉债发行利率震荡，主体基于融资本钱考量主动推延或关闭发行。分券种来看，各券种发行规模有涨有跌，中期票据、地下发行公司债和非地下发行公司债发行规模均有所介入，其中中期票据规模增幅较大。分行业来看，基础设备投融资行业发行规模算计892.06亿元，较前一期介入353.43亿元；产业债发行规模1708.91亿元，较前一期介入685.19亿元，其中电力消费与供应和综合行业发行规模处于靠前水平，区分为720.90亿元和322.73亿元。净融资方面，基础设备投融资行业融资规模为净流出1176.06亿元；产业债少数行业为净流出，其中综合、修建和房地产行业净流出规模较大，均逾越120亿元；电力消费与供应行业净流入规模较大，为414.05亿元。从发行本钱来看，各期限AA+级债券平均发行利率少数下行，幅度在7bp-37bp之间，其他各等级期限债券发行利率少数上传，幅度在3bp-14bp之间。

分券种来看，各券种发行规模有涨有跌，中期票据、地下发行公司债和非地下发行公司债发行规模均有所介入，其中中期票据发行规模介入幅度最大，为780.96亿元。

2. 分行业来看，基础设备投融资行业发行规模算计892.06亿元，较前一期介入353.43亿元；产业债发行规模1708.91亿元，较前一期介入685.19亿元，其中电力消费与供应和综合行业发行规模处于靠前水平，区分为720.90和322.73亿元。净融资方面，基础设备投融资行业融资规模为净流出1176.06亿元；产业债少数行业为净流出，其中综合、修建和房地产行业净流出规模较大，均逾越120亿元；电力消费与供应行业净流入规模较大，为414.05亿元。

发行本钱方面，各期限AA+级债券平均发行利率少数下行，幅度在7bp-37bp之间，其他各等级期限债券发行利率少数上传，幅度在3bp-14bp之间。

五、信誉债二级市场：

现券买卖规模增加，债券收益率窄幅震荡

上周，债券二级市场现券买卖额为85560.11亿元，日均现券买卖额较前一周增加4410.25亿元至17112.02亿元，交投生动度小幅降温。上周，经济修复超预期扰动市场心境，多空力气在基本面修复预期与政策博弈中构成拉锯，债券收益率进入窄幅震荡外形。详细来看，利率债方面，国债收益率短升长降，国开债收益率少数上传，变化幅度均未逾越5bp，其中10年期国债收益率下行1bp至1.65%。信誉债方面，信誉债收益率少数上传，幅度在1-13bp之间。信誉利差方面，AAA级各期限信誉利差长短分化。评级利差方面，除5年期AAA与AA+级企业债评级利差大幅走扩14bp外，其他种类评级利差均有所收窄，幅度在1-4bp之间。

上周，债券二级市场现券买卖额为85560.11亿元，日均现券买卖额较前一周增加4410.25亿元至17112.02亿元，交投生动度小幅降温。

上周债券收益率少数上传。利率债方面，国债收益率短升长降，国开债收益率少数上传，变化幅度均未逾越5bp，10年期国债收益率下行1bp至1.65%。信誉债方面，5年期AAA级企业债收益率大幅下行12bp，其他种类信誉债收益率以上传为主，幅度在1-13bp之间。

信誉利差方面，AAA级各期限信誉利差长短分化，其中1-5年期信誉利差走扩2-13bp，7-15年期信誉利差收窄4-13bp。评级利差方面，除5年期AAA与AA+级企业债评级利差大幅走扩14bp外，其他期限评级利差少数收窄，幅度在1-4bp之间。

[1] 包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、私募债等。

作者：郝云龙、卢菱歌、谭畅

债券招招标中,什么叫"博边沿"

我也是刚从上方这段文字中学到的，转发给你，希望对你有协助。 1.边沿利率又称最优边沿利率，或边沿中标利率，是债券发行采用多多少钱美国式招标方式并且以利率作为投资标的时的术语。剖析人士常将它和债券发行的中标利率，认购倍数，招标量，以及中标利率与二级市场利率水平的比拟结合在一同来剖析该债券的发行结果。 2.例子举例：财政部于2009年8月26日发行的20年期国债的中标利率为4.0%，与市场预期基本分歧，也与二级市场水平基本持平，其边沿中标利率达4.04%。本期国债方案招标量260亿元，有效招标量到达了465.6亿元，有效认购倍数达1.79倍。 3.国债发行的美国式招标流程在招标人收回招标利率和对应额度后，招标人将招标数据启动汇总。当全场有效招标总额小于或等于当期国债招标额时，一切有效招标全额募入；全场有效招标总额大于当期国债招标额时，依照低利率优先的准绳对有效招标逐笔募入，直到募满招标额为止。这时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的多少钱承销，其中最高的中标标位利率被称为边沿中标利率，又称为最优边沿利率，由于在这个利率上取得的国债本钱最低。 4.发行结果剖析边沿中标利率与中标利率(即票面利率)的利差反映了市场对该国债未来走势的看法。假设利差较大，则说明市场分歧较大；反之，假设利差较小，则说明市场看法较为分歧。 5.发行预测在国债发行前，券商的相关业务部门如固定收益部往往会预测中标利率的区间和边沿利率的区间。能够在边沿中标利率水平上取得所要求的国债份额是招标人最希望的结果，这就是所谓的博取边沿。

电子式储蓄国债利率的计算是复利还是单利？

是单利。储蓄国债（电子式）按年计息，储蓄国债（电子式）的付息日，银行将智能把投资者应得利息转入购置国债的银行卡内。储蓄国债（电子式），是我国财政部在中华人民共和国境内面向团体投资者储蓄类资金发行的，以电子方式记载债务的无法流通人民币债券。储蓄国债（电子式）采用实名制，仅限向团体投资者出售，各项业务的操持终点金额为100元，并以百元的整数倍递增。储蓄国债（电子式）虽不能上市买卖，但可按规则提早兑取现金。凭自己有效身份证件及与国债托管账户关联的银行卡到银行柜面提早兑付储蓄国债(电子式)。操持提兑业务，将按规则收取手续费，并做一定的利益扣除。