IPO雷达丨正信光电转战港交所 王桂奋父子能否突破对赌失败 魔咒 (ipo雷达| 成长性堪忧业绩恶化)

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在新三板挂牌8年后，正信光电选择转战港交所。

6月28日，正信光电科技股份有限公司（以下简称：正信光电）递表港交所，华泰国际为独家保荐人。

招股书显示，这是一家光伏组件专业制造商。 近年来，光伏行业竞争剧烈，“多少钱战”早已拉开，身处其中，正信光电也难逃影响。

于2023年时，公司的支出、净利润双双以两位数的速度下滑。

即使如此，仍有投资者在正信光电递表前夕突击入股。6月12日，正信投资将1.11亿股非上市股份（相当于公司约20%股权）转让予宿迁广业，代价为2亿元。

不过，这份投资有着明白的要求。若正信光电未在2025年12月31日前经过上市聆讯，回购权将恢复，公司实控人王桂奋、王迎春父子全资持股的正信投资要求对投资者股票启动回购。

此前，三次对赌失败后，正信投资曾经对三位投资者所持股票启动了回购。这一次性性，王桂奋父子能突破对赌失败的“魔咒”吗？

业绩数据“打架”，

3年计提坏账预备27亿

其实，正信光电最早并未从事光伏行业。

2006年，王桂奋创立金坛正信玻璃灯饰有限公司，从事灯具、灯饰、玻璃制品及电器件的制造与加工业务。次年，公司才末尾进入光伏行业。

现在，正信光电关键消费及销售全系列光伏组件，包括用于家庭客户、工商业企业及电站项目的规范化光伏组件，以及用于各种运转场景的场景化光伏组件。

依据艾瑞咨询的资料，2023年，公司是全球第三大光伏组件专业制造商，年出货量达2.7GW。

但若将“专业”这个定语开放，正信光电的排名将大幅滑落。艾瑞咨询资料显示，按2023年出货量计算，正信光电在全球光伏组件制造商中排名第32位，在这个赛道遥遥抢先的则是、。

图 / 正信光电招股书

而此次冲刺港交所，并不是正信光电第一次性性和资本市场打交道。

早在2016年，正信光电就曾经在新三板挂牌上市， 此次转战港交所，公司解释是为了运行境外融资平台增强竞争力、为业务展开筹集资金、推进国际化战略以及进一步扩展资本架构。

正是透过这一次性性递交的招股书，「子弹财经」发现，正信光电存在数据“打架”的状况。

正信光电披露的招股书显示，2021年至2023年（以下简称：报告期），公司成功支出28.13亿元、41.72亿元、35.79亿元；公司拥有人应占溢利（即归母净利润）-2556.8万元、1.50亿元、9394.6万元。

图 / 正信光电招股书

但在正信光电披露的各期财报中，2021年至2023年，其营收为28.16亿元、41.76亿元、35.88亿元；归母净利润区分为-2303.45万元、1.50亿元、9223.49万元， 各期财务数据均不相反。

图 / 正信光电2024年4月公告

图 / 2023年财报

关于公司招股书与财报的财务数据为何存在出入的疑问，「子弹财经」试图向正信光电方面启动了解，但截至发稿仍未获回复。

但无论是在招股书还是财报上，正信光电在2023年均出现了营收、利润双双下滑的疑问。

业绩的下滑与中心产品多少钱走低不无相关。在报告期内，光伏组件每年奉献8成以上的支出，是企业的支柱产品。在2023年时，光伏组件售价出现清楚下滑。

2021年至2023年，光伏组件平均售价为每瓦1.41元、1.70元、1.35元。由此可见， 2023年的平均售价较去年下滑了约五分之一，这对企业利润的影响显而易见。

图 / 正信光电招股书

而正信光电的净利润表现飘忽不定的面前，还有一个关键要素——坏账。

财报显示，2021年至2023年，公司区分计提了9.54亿元、8.74亿元、9.02亿元坏账预备，算计27.3亿元。

在这时期，正信光电踩雷逾越30家企业，计提了100%坏账，而公司给出的理由均是“估量无法收回”。

这些坏账预备是当期净利润的数倍，对公司利润的腐蚀相当严重。未来如何改动这一疑问，还要求王桂奋多下功夫。

拖欠供应商货款，

却为有关公司

出借近亿欠款

在递表港交所后不久，正信光电宣布新增银行账号被解冻了资金。

7月4日，正信光电公布公告称，截至2024年7月2日，公司新增银行账户资金解冻金额8580万元，解冻资金的银行是支行。

图 / 正信光电公告

对此，正信光电表示因尚未收到相关法律文书，尚未能明白账户资金解冻的要素。与此同时坦承，这对公司的资金周转和经常经常使用出现了肯定的影响。

在此之前，正信光电的资金链曾经面临微小压力。

招股书显示，截至2023年12月31日，正信光电的现金及银行结余为12.47亿元，其中受限制现金214.7万元、质押存款高达11.68亿元，剔除这两项之后，其现金及现金等价物仅有7683.5万元。

图 / 正信光电招股书

上述同期，正信光电的短期借款曾经抵达4.54亿元，两相对比之下，正信光电面临的现金流压力可窥一二。

图 / 正信光电招股书

现金流缓和之下，正信光电屡次将资产“摆上货架”，回笼资金。「子弹财经」据招股书信息不完全统计，其在2021年至2024先后将从事光伏发电相关业务的5家公司一切转让。

除此之外，正信投资也将委托正信光电运营、并表的盘锦泰合及盘锦屹成转让予宿迁国开。 经过上述资产“大甩卖”，正信光电和正信投资共回笼资金6833万元。

在这时期，正信光电甚至曾经出现拖欠供应商货款的现象。

2015年3月至2019年1月，安徽银欣新动力科技有限公司（以下简称：银欣新动力）与正信光电签署算计29份《电池片推销合同》，商定正信光电向银欣新动力推销多晶电池片。

图 / 正信光电公告

合同签署后，银欣新动力按约向正信光电发货，所发货物对应货款为5.04亿元，并向正信光电开具了全额增值税发票。

不过，正信光电仅支付部分货款，尚缺乏款2.73亿元未付。为此，双方自2021年起屡次对簿公堂。

一审问决明白，正信光电于判决失效之日起十日内给付安银欣新动力货款1502.34万元，并自2018年12月1日起至通常付清之日止按一年期存款市场报价利率计算支付相应利息。

图 / 正信光电公告

尔后，双方区分上诉。往年7月1日，正信光电公布公告表示，此案迎来终审问决，维持原判。

奇特的是，深陷供应商诉讼索赔案件中的正信光电却为有关公司出借银行欠款近亿元。

2022年4月，公司为江苏歉收作物维护股份有限公司（以下简称“歉收公司”）在江南银行作担保的9997万元存款一切到期，并出现逾期。

同年6月，公司承当一切担保责任，为歉收公司代偿了在江南银行的9997万元存款本金和258万元存款利息，而江南银行为正信光电提供了9997万元代偿资金支持。

图 / 正信光电财报

对此，新三板曾收回问询函，要求公司解释此笔担保的背景和要素，并说明这能否造成资金占用或其他侵占公司资产、损害公司利益的状况。

正信光电表示，公司为歉收公司提供担保关键是公司与歉收公司均有资金需求，而由于双方担保均不能满足金融机构的授信条件，基于此状况，在金融机构的协调下，公司与歉收公司在江南银行相互提供1亿元的等额担保，以取得银行的信贷支持，满足运营资金需求。

但正信光电明白，公司、控股股东、通常控制人等相关关键责任主体与歉收公司、歉收公司控股股东、通常控制人纪立新以及歉收公司股东江苏歉收投资有限公司之间不存在关联相关。

公司之所以实行担保责任，是为保养公司自身信誉，防止影响公司自身存款和遭受或许出现的诉讼。并坚称，这不造成资金占用，也不存在侵占公司资产、损害公司利益的状况。

既然要防止遭受诉讼，正信光电为何依然拖欠供应商货款，并启动了长达3年的诉讼？

对此，「子弹财经」试图向正信光电方面启动了解，但截至发稿仍未获回复。

屡次对赌失败后，

王氏父子再签对赌协议

在正信光电，王桂奋、王迎春父子是相对的掌控者。

在股权上，IPO前，王桂奋及其子王迎春透过正信投资、正信新动力持有公司73.47%股权。其中，正信投资由王桂奋、王迎春区分持股99%、1%；正信新动力由王桂奋全资持有。

图 / 正信光电招股书

在人事布置上，王桂奋出任董事长、总经理兼行动董事等职，王迎春出任行动董事。在此之外，王桂奋还布置妹妹王美华出任行动董事兼财务副部长，内侄仲云为股东代表监事及消费总监。

在薪酬上，王桂奋、王迎春父子更是遥遥抢先。

2021年至2023年，王桂奋薪酬区分为103.4万元、145.4万元、200.5万元；王迎春薪酬为102.2万元、125.5万元、159.6万元。在这3年时期里，王桂奋、王迎春父子是公司仅有的两位薪酬上百万的高管。

对内掌控一切的王桂奋父子，对外却屡屡对赌失败。

招股书显示，在早期引入富舜资产控制、千德投资、江苏中科沙钢三位投资方时，正信投资均授予了对方回购权，倘公司未能满足区分签署的补充协议所载的规则条件及要求，富舜资产控制、江苏中科沙钢有权要求正信投资购回其非上市股份，而千德投资有权要求正信投资、正信新动力、王桂奋及王迎春购回其非上市股份。

在2023年时，这些回购权均被经常经常使用。

图 / 正信光电招股书

2023年6月7日，正信投资购回富舜资产控制代富舜1号基金、富舜3号基金及富舜新动力一号私募股权投资基金（以下合称：富舜资管）持有的1969.51万股非上市股份，代价8364万元。

2023年7月26日，千德投资所持有的247.75万股非上市股份以1203万元被转让予正信投资。

2023年12月21日，江苏中科沙钢的2590万股非上市股份以8116万元被转让予正信投资。

「子弹财经」留意到，这些赎回环节似乎并不是都很愉快。其中，正信投资回购富舜资管、江苏中科沙钢的股份，均是经过司法扣划的形式启动。

在此次递表前夕，正信光电又引入了一位投资者——宿迁广业。6月12日，宿迁广业突击入股，以2亿元收买了正信投资约20%股权。

图 / 正信光电招股书

这一次性性，正信投资又给予了宿迁广业回购权。依照规则，倘若公司未能于2025年12月31日成功境外 （包括香港） 上市的聆讯，则在公司上市开放失效或被拒绝后，宿迁广业有权要求正信投资购回持有的一切或部分非上市股份。

图 / 正信光电公告

距离这一时期点仅剩1年半时期，而这一次性性，王桂奋父子能赌赢吗？

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