把资产多少钱稳如泰山归入调控视野 李扬 中央银行应与时俱进 (资产的多少用来投资)

12月21日，中国财富控制50人论坛2024年会在京举行。

中央经济任务会议提出，要实施过度宽松的货币政策。中国社科院学部委员、国度金融与展开实验室理事长李扬表示，在经济运转面临需求有余局面时，实行宽松的货币政策来应对资本市场坚定，维护家庭和企业的资产负债表，维护居民的消费才干，借以扩展总需求，是契合逻辑的选择。

中国社科院学部委员、国度金融与展开实验室理事长李扬（主办方供图）

针对中央经济任务会议要求的“适时降准降息”，李扬以为，我国存款预备金率还有降空中间，这对需求扩张有十分大的作用，同时，在中国高度依赖息差的商业银行体系中，降息当然会带来一些负面冲击疑问，要求设法处置，基本途径是提高银行的金融服务水平。

中央经济任务会议要求，坚持流动性富余，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、多少钱总水平预期目的相婚配。对此，李扬表示，很多人把流动性了解为货币，这是片面的。流动性指的是一种状况、一种才干，指的是在坚持多少钱基本稳如泰山的前提下，市场介入者以市场多少钱达成买卖的或许性。所以，流动性控制的要义不是要放多少货币，而是要使得各种各样的金融市场能够有效地勾连、顺畅地转换。

李扬强调，本世纪以来，全球各国的中央银行的关键义务曾经逐渐转向以控制流动性为中心，“控制货币供应和调控利率的目的，都是要坚持一个有弹性、富余的流动性。”

针对中央经济任务会议要求的“探求拓展中央银行微观慎重与金融稳如泰山性能，创新金融工具，保养金融市场稳如泰山”，李扬表示，这意味着，中央银行必需与时俱进，把资产多少钱稳如泰山归入自己的调控视野。近期，中国人民银行创设首期规模5000亿元证券、基金、保险公司互换便利，优化机构的资金失掉才干和股票增持才干，支持资本市场展开，“中央银行不能听任资本市场下泻，但必需也不能直接下场，互换便利就是这样一种创新金融工具。”

此外，中央经济任务会议还要求，坚持人民币汇率在合理平衡水平上的基本稳如泰山，李扬指出，货币当局经常会遇到一个矛盾的疑问，即当汇率变化时，保汇率还是保贮藏？“应当保贮藏。”他强调，贮藏是真金白银，汇率只是一直坚定的多少钱，形成汇率坚定有很多非实体原因，甚至投机原因，不能听任投机原因主导货币政策。上世纪末亚洲金融危机以来的通常重复均证明：保汇率简直是做不到的，也得失相当。

目前我国商业银行流动性的现状和发生要素，应如何处置？

近两年，我国银行流动性过剩造成的各种金融疑问愈加严重，影响了中央银行货币政策的有效性。 本文从商业银行流动性过剩的表象入手，剖析了流动性过剩的要素，并从货币政策工具对流动性过剩的影响和银行流动性对货币政策传导机制影响两个方面论述流动性过剩与货币政策有效性之间的相关。 最后提出了一些缓解流动性过剩､提高货币政策有效性的对策。 关键词:流动性过剩；货币政策；有效性20个世纪90年代末以前，我国商业银行流动性常年缺乏，信贷收缩的态势相当清楚。 进入21世纪以来，银行体系流动性继续宽松，特别是2005年以来，银行流动性过剩疑问日趋突出。 被经济学家以为出现几率极低的“流动性圈套”已在我国金融运转中初现端倪，并对金融体系的稳健运营发生不容无视的影响。 [1]2006年，银行的巨额流动性使到全国性的信贷规模急剧收缩，直接推进了各种资产多少钱片面上升，对中央银行货币政策有效性构成严峻应战。 如何有效处置银行流动性过剩疑问，疏浚货币政策传导机制，进而提高货币政策有效性，是摆在中央银行面前的严重课题。 一､银行流动性过剩的表现(一)存差继续扩展自2004年国度实行最新一轮的微观调控以来，金融机构的存款余额增速逐渐低于存款余额增速，而且二者间差距不时扩展，贷存比大幅降低。 截至2005年末，存款增速高于存款增速3.17个百分点，是2000年的3.8倍；金融机构存差到达9.2万亿元，占存款余额的32%；存量的贷存比为68.0%，新增量的贷存比为53.6%。 2005年，商业银行每吸收100元存款，大约只要53元转化为存款进入实体经济范围，近一半的资金则滞留在金融体系启动体内循环。 (二)超额预备金居高不下金融机构在中央银行的超额预备金由2000年末的4000亿元增长到2004年末的1.265万亿元，年均增长率高达32.9%。 2005年3月17日，中央银行虽然下调超额预备金率0.63个百分点，但金融机构上存中央银行的超额预备金依然是只升不降，到9月末达1.26万亿元。 截至2005年12月末，全部金融机构超额储藏率达4.17%。 超额预备金过高，不只加大了中央银行的支付本钱，也使其面临着货币政策传导效果大打折扣的压力。 截至2006年7月末金融机构超额存款预备金率达2.7%。 (三)M2与M1增速差距继续拉大2005年，M2的增速延续数月超越预期15%的增长率，M2与M1增速差距从年终的3.3%一路扩展到年末的5.8%。 2005年12月末，M2余额为29.9万亿元，同比增长17.6%，增速比上年高2.94个百分点；M1余额为1017万亿元，同比增长11.78%，增速比上年低1.8个百分点。 进入2006年后，M1与M2增速差距更大，一季度创下了M2同比增长较M1同比增长高出8.58个百分点的新高。 (四)货币市场利率继续走低2005年3月以来，整个货币市场利率继续走低。 其中，银行间市场同业拆借利率从最高位的2.18%降低到最低位的1.11%左右；年末，质押式国债回购7天种类加权平均利率仅为1.56%，比年终的1.84%降低了28个基点，受此影响，货币市场收益率曲线出现回落态势。 以后银行间市场1年期国债和中央银行票据的收益率徘徊在1.32%和1.42%左右，两年期金融债发行利率也跌至2.0%以下，均低于1年期2.25%的银行存款利率，货币市场利率与银行存款利率出现了倒挂现象。 2006年第一季度央票利率､银行间回购和拆借利率较去年末抬升70个基点左右。 其中，1年央票与存款利差缩至38个基点，市场化水平更高的银行间7天回购利率，其与存款利率利差缩至19个基点，但是依然没有改动币市场利率与银行存款利率倒挂的现象。 二､我国银行流动性过剩的关键要素(一)经济结构和区域开展失衡经济选择金融，目前流动性过剩的根源是我国经济结构和区域开展失衡。 相关于投资和出口的高速增长，消费近年来的增速远落后于它们。 20世纪末我国末尾实施积极的财政政策，投资增长不时是拉动经济增长的关键动力。 而在2003年以来的新一轮经济增长周期上升期，投资与消费的比例差距不但没有增加，反而进一步扩展。 2002年至2005年，我国全社会固定资产投资增长率区分为16.1%､26.2%､27.6%和25.7%，而同期社会消费品批发总额增长率则区分为8.8%､9.1%､13.3%和 12.9%；2006年上半年，前者增长29.8%，后者只增长了13.3%，投资与消费的比例失衡疑问加剧。 消费相对落后使少量资金沉淀在银行体系外部循环。 同时投资也存在结构失衡疑问。 一边是大企业的资金过剩，另一边却是中小企业流动资金的极度紧张；一边是某些抢手行业重复投资造成产能过剩，另一边则是医疗､教育等部门严重的投资缺乏。 从区域看，以长三角､珠三角和京津唐为代表的经济兴旺地域的流动性疑问突出，而广阔的中西部仍面临资金缺乏的局面；城市存在流动性过剩压力，而乡村却依然资金缺乏。 “地下金融”的日趋生动就有力地证明了我国并不是总体的流动性过剩(巴曙松，2006)。 [2]少数被资本追逐的高利润行业“囤积”了少量的资金，其资产多少钱被不时重估，从而带动相关资源的多少钱一路攀升，形成银行流动性片面“过剩”假象。 (二)外汇储藏的加快增长银行流动性过剩的关键要素之一在于外汇储藏加快增长带动的外汇占款增长。 2005年，基于外汇占款投放的基础货币大约占基础货币总量的90%，中央银行用于对冲操作发行的票据总量高达2.77万亿元。 因此，为“对冲”人民币升值压力､稳如泰山汇率而构成的货币流动性增强趋向依然剧烈。 有关数据显示，2006年一季度，货币总体流动性达2.0万亿元，同比增长93.4%；外汇储藏达 0.88万亿美元，同比增长32.76%；外汇占款余额7.7万亿元，同比增长34.96%；而同期银行存款余额和有价证券投资区分为20.6万亿元和3.6万亿元，同比区分增长11.29%和17.23%。 (三)存款有效需求相对缺乏2005年，全国金融机构存款增长率为13.53%，低于2004年的14.54%。 银行业机构新增存款从2003年的3万亿元，降低到2005年的2.5万亿元；中常年存款增幅继续降低，从2003年的30%降低到2005年的16.2%。 虽然2006年一季度，银行存款一度出现高速增长，并造成中央银行出台相关微观调控措施，以抑制或许出现的存款过快投放趋向，但是全社会存款有效需求相对缺乏的态势没有失掉基本性的改动。 存款有效需求相对缺乏的出现，关键要素在于全国工业企业全体盈利状况下滑造成信贷萎缩。 2005年国有及国有控股企业成功利润6447亿元，比上年增长17.4%，远低于上年同期同比增长42.5%的水平；股份制企业成功利润7420亿元，增长28.7%，低于上年增长39.4%的水平。 2006年一季度，在国度统计局调查的66个行业中，利润增加或盈余参与的行业多达24个，比上季度参与9个。 企业效益下滑，盈余面扩展，将直接增加对银行的信贷需求。 (四)城乡居民储蓄继续增长2005年末，我国居民储蓄余额14.11万亿元，当年GDP为18.23万亿元，储蓄率高达77.36%。 2006年一季度，全国居民储蓄存款余额继续坚持高速增长。 与我国的高储蓄率相比，2001年，全球平均储蓄率仅为19.7%，富国的储蓄率通常高于穷国，但也仅在20%左右。 我国现阶段家庭储蓄率较高与我国的文明传统､社会结构､家庭观念等诸多要素有关。 家庭储蓄率较高的一个关键要素在于以后的社会保证体制革新尚未成功，没有构成完善的养老保险､失业和医疗保险制度，老百姓出于养老､医疗等要素积聚了少量预防性储蓄。 同时未来支出的不确定性，使居民更倾向于参与储蓄降低消费。 此外，住房体制､教育体制的革新也使相当多的群众储蓄资金用于买房和子女教育储蓄，这也是造成储蓄率居高不下的要素之一。 [3]三､我国银行流动性过剩对货币政策有效性的影响(一)货币政策有效性外延的界定虽然不同窗者在研讨货币政策有效性疑问时，由于强调的重点不同，对货币政策有效性的界定存在不同水平的差异，但是，从基本上说，货币政策有效性至少包括两层含义:第一，货币政策能否对产出､务工等实践经济变量发生影响以及影响的水平如何；第二，货币当局能否有才干经过运用货币政策引导经济运转以到达既定的微观经济目的。 第一层含义是指货币政策对实践经济运转的作用力疑问，即货币政策能否以及在多大水平上对产出､务工等实践经济变量发生影响的疑问，这可以概括为货币政策的通常有效性疑问，是货币政策有效性的基础。 假设货币政策确实能对经济中的真实变量(产出和务工)发生关键影响，那么货币政策在通常上是有效的，称为货币政策的通常有效；假设货币政策基本不能对经济运转中的实践变量发生影响，或许这种影响微乎其微，那么货币政策的有效性就无从谈起，货币政策是有效的。 第二层含义是以第一层含义为基础的，即假设货币政策对产出､务工等实践经济变量确实具有强而有力的影响(货币政策是通常有效的)，那么货币政策当局在既有的知识范围内，能否有才干应用货币政策的影响力引导经济运转以到达既定的微观经济目的?这可以概括为货币政策的实施有效性疑问。 假设通常和阅历证据都标明货币政策对实践经济变量具有关键影响，货币当局也能应用货币政策的效能成功既定的微观经济目的，那么货币政策是实施有效的；反之，假设货币政策虽然具有通常上的有效性，但货币当局基本有力应用货币政策的这种效能引导经济按预期的轨道运转，货币政策的实施是有效的，货币政策的有效性也只是一句空话，没有实践意义。 [4]从以上对货币政策有效性外延界定过去看，本文研讨的银行流动性过剩对货币政策有效性的影响就属于货币政策的实施有效性疑问，包括货币政策工具对流动性过剩的影响和银行流动性对货币政策传导机制影响等方面内容。 (二)我外货币政策工具在处置流动性过剩疑问上的困境1.上调存款预备金率缩减银行流动性乏力。 2006年来中央银行分两次将存款预备金率由2004年的7.5%调高至8.5%，外汇存款预备金率从3%上调至4%。 中央银行在一个月左右的时期里，经过两次提高法定存款预备金率，大约直接可以解冻资金3000亿元左右，再加上乘数效应的影响，实践紧缩的流动性或许会到达1.2万亿元左右。 在金融体系健全的环境下，提高法定存款预备金比率可以有效地收缩总体的流动性。 但就目前中国金融制度布置和银行流动性发生的要素来看，上调存款预备金率所起作用并不是很清楚。 这关键是由于:首先，强迫结售汇制所造成的外汇占款曾经成为中央银行投放基础货币的关键渠道。 目前，我国基础货币的投放不是完全依据经济开展的要求启动，而是关键用于平衡国际收支。 中央银行在一个月内上调存款预备金率1个百分点，但商业银行信贷依然坚持较高增长。 其中一个关键要素就是经过外汇占款投放的基础货币使中央银行缺乏有效的措施启动冲销。 其次，上调存款预备金率对国有独资商业银行的流动性影响较小，其存款行为很难遭到约束。 国有商业银行自身流动性较足，具有较强的吸收流动性的才干。 同时，国有商业银行是国债､政策性金融债､中央银行票据的关键持有者，经过出售或回购可以及时满足流动性的需求，即使出现流动性困难时还可以从中央银行取得再存款。 由于国有独资商业银行在我国的金融体系中占相对优势，其趋利动时机使中央银行紧缩信贷的效果大打折扣。 [5]2.利率调整对流动性过剩作用不大。 2006年4月中央银行上调金融机构存款基准利率，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点提高到5.85%。 在成熟的金融市场中，利率作为有力的多少钱型调控手腕可以有效引导金融市场中资金的收缩与收缩，只需中央银行采取小步､延续的加息措施，加息效果就会渐渐地显示出来。 但由于我国各种利率之间的相关还没理顺，基准利率作为一项政策工具的作用还十分有限。 中央银行对金融机构存款利率确实定方式还不能顺应货币政策预谐和微调的要求，不能充沛发扬货币政策工具协分配合的综合效应。 就历次利率变化的实践效果来看，企业存款和居民储蓄存款对利率变化并不敏感，利率政策的效果较小。 3.地下市场操作“对冲”流动性的才干有限。 地下市场操作是中央银行在货币市场上经过买卖有价证券调理基础货币，从而调理货币供应量或利率的一种政策手腕。 近年来，地下市场操作逐渐成为人民银行微观调控最频繁和最倚重的政策工具，发扬着控制货币供应总量和引导市场利率的关键作用。 在中央银行地下市场操作之初，关键对象为国债市场，但短期国债数量极少，并且发行的国债中仅有30%左右能够上市流通，且在种类和期限结构上不能顺应货币政策操作的要求，从而限制了中央银行运用国债启动地下市场操作的才干。 从2002年末尾，中央银行尝试经常使用中央银行票据，中央银行票据有效地对冲了少量外汇储藏参与的压力。 但中央银行票据作为利率(多少钱)调理工具的有限性，使中央银行在与市场对话时似乎处于弱势位置(李扬，2004)。 [6]还有一个状况值得关注，就是辅币地下市场操作对基础货币供应的作用往往被外币地下市场操作的影响所分流。 由于我国实行的是一种实践上的固定汇率制度，随着近年来美国经济疲软，贸易逆差和经常账户逆差上升到历史新高，美元继续大幅升值，国际投资者少量兜售美元。 中央银行为维持相对固定的汇率制度，就只要投放更多的基础货币来收买美元。 因此在货币政策的走向上，中央银行又堕入了既要防止货币供应量过大､又要维持相对固定汇率的两难境地。 由于固定汇率制度的刚性，最终造成中央银行票据的不时收缩，从而降低了中央银行票据“对冲”流动性的才干。 (三)我国银行流动性过剩对货币政策传导机制的影响1.我外货币政策传导机制现状。 革新开放前，我外货币政策传导渠道是:人民银行→人民银行分支机构→企业，传导环节简易，直接从政策手腕到最终目的。 革新开放后的80年代，随着中央银行制度的树立和金融组织体系的健全，货币政策构成“中央银行→金融机构→企业”的传导体系，货币市场尚未完全进入传导环节。 进入90年代以后，金融微观调控方式逐渐转化，初步构成“中央银行→货币市场→金融机构→企业”的传导体系，初步树立了“政策工具→操作目的→中介目的→最终目的”的直接传导机制。 90年代中期以来，直接调控不时扩展。 货币政策最终目确实定为稳如泰山货币并以此促进经济开展；货币政策中介目的和操作目的从存款规模转向了货币供应量和基础货币；存款预备金､利率､中央银行存款､再贴现､地下市场操作等直接调控手腕逐渐扩展。 目前已基本树立了以稳如泰山货币为最终目的，以货币供应量为中介目的，运用多种货币政策工具调控基础货币(操作目的)的直接调控体系。 2.银行流动性过剩对货币政策操作目的的影响。 我国金融市场上的总体流动性偏多，M2/GDP接近2倍，在全球上无论是兴旺国度还是开展中国度都是不多见的。 总体流动性偏多在通货紧缩时矛盾并不凸现。 当遇通货扩张时，多年积聚的过多流动性会构成对中央银行微观调控庞大的压力。 当中央银行调控意图需清闲松货币时，“松”的货币未必能流到中央银行调控意图中的行业和企业，到中央银行调控意图要求收紧货币时，也未必能从中央银行调控意图中的行业和企业收回货币。 流动性的继续少量过剩肯定对货币政策操作目的的成功发生消极影响。 由于目前银行流动性过剩的关键来源是外汇占款的少量参与，因此银行流动性过剩对货币政策操作目的的影响就是外汇占款对货币政策操作目的的影响，也就是外汇占款对基础货币供应量的影响。 [7]从汇率政策的目的来看，汇率稳如泰山是币值稳如泰山的目的，而在现行的汇率控制体制下，央行为稳如泰山人民币汇率只能主动地吸收外汇，外汇买入量越大，货币供应越多。 外汇冲销政策操作的结果是，外汇占款比重急速上升，而再存款等货币投放方式的比重不时降低。 由于外汇占款的不时增多，为了将基础货币的投放控制在过度的范围，央行自愿不时发行中央银行票据和相应地收回或增加再存款等信誉放款，从而到达控制基础货币供应总量的目的。 [8]由于外汇资源散布的不平衡，货币投放在外向型企业和外向型企业间的分配比例严重失调，这就使得中央银行用信贷倾斜的方式去支持某一产业或行业的自主权曾经遭到极大的限制。 外向型企业资金相对富余，内资企业流动资金紧张的局面更为加剧。 相同，货币供应的地域分配出现失衡现象。 对外开放水平高的沿海兴旺地域，资金供应相对充足，对外开放水平低的中原地域，资金会相对充足。 这种资金流向结构上的失衡会随外汇占款比例的上升而加剧。 四､处置我国银行流动性过剩的对策建议(一)多策并举增加银行体系的流动性1.鼎力开展资本市场，削弱企业对银行信贷的依赖。 制定宽松政策，奖励各类资金进入资本市场；树立新的市场准入机制，为广阔优秀企业特别是科技含量较高的中小企业提供国际上市融资的渠道。 资本市场的安康开展，能为经济的良好运转提供良好保证，企业就会失掉更多的融资渠道，居民也会失掉更多投资时机，进而降低银行的存差。 2.经过制度创新促进银行资产结构多元化。 首先，树立全能制银行，支持银行经过多元化投资来参与收益，分散风险，如银行可以经过股票投资等方式来参与投资渠道。 目前我国银行存款占总资产比重虽然降低到65%，但是关于国外大银行来说，存款普通都在40%左右。 其次，参与面向团体及中小企业的存款种类，参与银行高质资产。 再次，放慢银行资产证券化的步伐，银行可将中常年资产变现为资金，奖励居民购置银行债券，促使投资与储蓄相互转化，改动目前银行资产单一状况，参与银行盈利性。 3.完善社会保证及医疗保证制度，更新居民消费观念。 树立和完善社会保证及医疗保证制度，为一切公民提供良好服务，为居民预期消费发明一个良好的环境。 对居民而言，要进一步更新消费观念，擅长应用银行提供的住房等团体消费存款来参与消费，提高自身生活水平。 (二)增加外汇占款，强化市场性能，提高货币政策的有效性1.进一步深化外汇控制体制革新，分流外汇储藏，舒缓外汇占款压力，从源头上遏制流动性继续增长的势头。 革新现行结售汇制度，逐渐从强迫结售汇过渡为志愿结售汇，放宽一切出口收汇企业的留汇比例，变外汇银行结算周转限额控制为比例控制，逐渐参与各市场主体持有外汇的比例。 增加中央银行经过外汇占款投放的基础货币。 外汇账户政策应朝着分流市场外汇的方向调整，推进贸易和投资的便利化，支持企业走出去，改动我国在外汇控制范围常年存在的外资流出去易､流出难；对企业严､对团体松；对内资严､对外资松的不对称控制格式，逐渐拓宽资本流出渠道，支持和扩展国际开发机构或企业在境内发行人民币债券或以其他人民币融资方式筹资，降低人民币升值的压力。 坚持主动性､可控性和渐进性准绳，依据我国自身革新开展的要求，在确保金融市场和经济稳如泰山的前提下，进一步扩展人民币汇率浮动幅度，合理确定人民币汇率目的区。 经过人民币汇率目的区的树立向市场收回明白的信号，增强群众对汇率的心思预期，使市场买卖主体能够自在地依据市场信号做出反映，及时缓解和释放外汇市场各种不利要素的冲击，使央行货币政策的执行尽量不受外部要素的制约，参与货币政策调控的盘旋余地。 [9]2.进一步完善市场基础树立，夯实市场基础，拓宽央行货币调控的空间。 经过市场机制，让商业银行能够自主选择外汇市场的买卖行为，使我国的外汇市场在做市商制度基础上成为一个多元化､分散化的市场。 要扩展外汇市场的买卖主体，改动目前中国外汇市场买卖主体的同质性。 放宽市场准入限制，参与市场买卖主体，非银行金融机构､大企业集团等可逐渐直接进入银行间市场介入买卖。 鼎力启动产品创新，兴办并尽快扩展银行间远期外汇买卖，逐渐推出掉期､期货､互换和回购等衍生品买卖，使市场能够满足向介入者提供套期保值､风险规避以及投资理财等一系列金融服务的要求。 3.进一步完善外汇占款的冲销战略和手腕，提高外汇冲销的效率。 一是树立外汇平准基金。 依照国际惯例，外汇基金一部分应该来自国度外汇储藏，另一部分关键来自商业银行的外汇资产。 经过外汇平准基金的关键调理杠杆，在央行与外汇市场之间设置缓冲屏障，切断外汇储藏直接与国际货币质变化的咨询。 二是灵敏设计和选择各种冲销工具并扩展组合篮子中的数目。 这方面国外有许多成功阅历值得自创。 例如，韩国中央银行发行的“货币稳如泰山债券”可暂时取代尚不兴旺的地下市场业务。 马来西亚的“雇员预备基金”可以调理流动性，从而将政府和雇员预备基金的存款从银行系统转移到中央银行的一个特殊账户。 [10]从我国详细国情和实践经济状况动身，可以设计和选择适宜我国国情的干预和冲销金融工具和手腕，安全和开展汇率制度革新效果，提高货币调理和汇率控制水平，使人民币汇率愈加富有弹性，对外汇的冲销任务也更具效率。