9月开启降息周期目前或许为大约率事情 美国6月非农务工通常趋向清楚走弱 华泰证券 (央行9月降息)

媒体得知，发布研报表示，6月非农数据契合我们此前对美国经济减速、降息阻力降低的判别，9月降息的概率进一步上升—数据没有大幅重复的状况下，9月开启降息周期目前或许为大约率事情。相较数据发布前，2年期和10年期国债收益率区分降低3bp、2bp至4.64%、4.30%，9月及以前的降息概率持平于80%，全年累计降息幅度上传1bp至49bp，美元指数持平于104.9。

6月美国新增非农回落1.2万人至20.6万，高于分歧预期的19万，4-5月累计下修11万；小时工资回落0.1pct至0.3%，契合预期；失业率超预期上升至4.1%；休息介入率超预期上升0.1pp至62.6%；周均任务时长持平于34.3小时（图表1-图表3）。尽管6月新增非农超预期，但通常趋向偏弱：4-5月新增非农务工大幅下修；公家部门新增非农13.6万，不及预期的16万；家庭考察口径新增务工仅为11.6万，叠加休息介入率上传，形成失业率上传至4.1%，曾经逾越联储6月SEP对四季度失业率的指引。小时工资环比维持在0.3%，后续走势仍需进一步观察。

6月新增非农务工小幅回落，受服务部门务工拖累，公家部门务工表现偏弱，而政府部门务工上升。6月公家部门新增非农仅为13.6万，关键是由于服务部门新增务工降低6.4万至11.7万，其中商业服务（较5月降低4.8万）、批发业（较5月降低1.6万）以及休闲酒店业（较5月降低1.5万）务工降低较多，与6月ISM服务业PMI的走弱分歧；批发业较6月上升1.3万，其他服务业新增务工变化不大。商品部门6月新增非农务工上升至1.9万：其中修建业新增2.7万，而制造业则降低0.8万，耐用品和非耐用品均回落（图表5）。政府部门上升4.5万人至7.0万，为上半年第二高水平，但二季度平均为3.2万/月，相对一季度6.4万/月仍在继续放缓。

6月小时工资环比增速回落0.1pct至0.3%，契合预期，其中商品部门工资全体上升，而服务部门工资增速放缓。6月小时工资的3个月折年增速从5月的4.0%回落至3.6%（图表4）。详细看，商品部门小时工资环比上升0.1pct至0.4%，除非耐用品行业外，薪资环比普遍上升；服务部门小时工资回落0.1pct至0.3%，仅运输仓储和商业服务边沿上升，其他均边沿回落。

6月非农数据显示二季度美国经济增长动能或已放缓至潜在增速左近，未来或继续走弱。二季度新增非农务工平均为17.7万/月，相对一季度的26.7万/月清楚放缓，或已回到美国增长的趋向水平，契合我们此前对美国经济减速的判别。近期移民流入大幅放缓，6月南部边境合法越境数量降至三年的低点，面前或是新增非农务工偏弱的或许要素。此外，6月高频岗位空缺数据指示务工需求仍在放缓（图表6）。往前看，移民流入放缓叠加务工需求回落，美国新增非农务工或面临进一步下行的压力，而5月岗位空缺与失业人数之比回落至122%，指示小时工资未来或继续降温。

6月非农数据推高9月降息概率—关注下周CPI数据，假定数据没有大幅重复，9月开启降息周期目前或许为大约率事情。鲍威尔屡次表示，降息的条件是务工市场发生超预期走弱以及对通胀回到目的的决计增强。近期美国广谱经济数据的走弱，特地是5月CPI数据以及6月非农数据有助于增强联储对通胀回到目的的决计。尽管联储6月FOMC点阵图指示年内仅降息一次性性，但正如鲍威尔所说的，点阵图只是依据数据所做的预测，通常降息途径依然取决于数据。若经济数据没有大幅重复，特地是下周五发布的6月CPI数据维持偏弱走势，则9月开启降息周期目前或许是大约率事情。

风险提醒：高利率下美国金融风险暴露；美联储加息晚于预期。