供需向好与景气上升仍将可期 油轮船东下单志愿有余 国泰君安 (供需偏紧,行业周期向上,景气度持续提升)

媒体得知，公布研报称，油轮船东下单志愿有余，未来数年油运供应刚性。过去两年油运转业产能运行率清楚优化，驱动景气清楚上升。估量未来数年油运转业供应刚性凸显，不只源于船厂船台缓和，更关键的是，油轮船东规模下单志愿有余。重申油运将受益原油增产，供需向好与景气上升仍将可期。

国泰君安关键观念如下：

船东下单，投资报答预期是关键。过去三年船厂订单掩盖度优化支撑造船行业景气上传。目前新造船价已近历史高点，估量此轮造船产能束缚将好于上轮周期。思索老旧船舶交流需求，以及环保监管要求，估量未来数年规模新船订单可期。未来船东下单，将选择造船与航运转业景气高度与继续性。基于终年产业观察，船东下单，投资报答预期是关键。重点提醒集运公司与油轮/干散货船东下单逻辑差异清楚。

集运公司，船舶大型化成就继续下单志愿。集运作为航运最年轻子行业，充沛受益欧美制造业向亚洲外包。过去二十年集运货量年复合增速超4%，而集装箱船规模年复合增速近8%。即使金融危机微小冲击下，仅2009年甚少下单，之先行业景气低迷仍继续下单大船。区别于油轮/干散货船，集运公司船舶本钱占总本钱仅不到两成，因此对新造船价较不敏感。班轮方式选择，集运业具有清楚的规模经济与密度经济，形成两大趋向：1）集运公司规模竞争剧烈，行业继续集中，欧美支线联盟化运营。2）TEU化解货流密度对单船规模的限制，得以随船厂技术更新而继续船舶大型化。该行以为，船舶大型化提供集运公司继续下单志愿，且2021-22年集运超级牛市提供大规模下单才干，成就了创记载的集装箱船下单潮。基于在手订单如期交付，估量欧美支线仍有船舶大型化空间，集运头部企业或追加下单大船。

油轮/干散货船东，运价中枢预期选择下单志愿。区别于集运班轮方式，油轮/干散货船为不活期单船运营方式，这意味更低的进入门槛与规模经济。且一艘船普遍服务单一货主，货流密度限制单船规模，船舶大小相对稳如泰山。依据终年观察，油轮/干散货船东普遍基于单船投资报答测算模型选择下单可行性。

单船模型三个关键变量，其中运价预期是中心原因。1）新造船价：油轮/干散货船的船舶本钱占固定本钱过半，对新造船价更敏感。2）投资回收期：普遍假定20年。基于全球双碳目的，近年部分原油轮船东缩短回收期至15年。3）运价预期：即船东对整个投资回收期的运价中枢预期。以VLCC为例，目前新造船价下单，假定投资回收期20年，20年TCE中枢预期需5万美元以上，投资报答率才可接受。目前VLCC五年期租水平尚有余4万美元，船东规模下单志愿有余。未来油轮/干散货船东下单节拍将取决于未来景气分歧性预期，以及新型低碳动力船舶动力技术成熟。