壳牌估量第二季度减记至少20亿美元资产 (壳牌229.51)

壳牌公司周五表示，估量第二季度自然气买卖利润将降低，并估量下游资产减值至少20亿美元，其中包括其在新加坡的化工设备和荷兰正在树立的一个推延的生物燃料工厂。

该公司在一份声明中表示，自然气买卖不时是利润的关键推进力，其业绩应与去年同期持平，但由于市场的时节性变化，其业绩将低于第一季度。

壳牌表示，鹿特丹生物燃料工厂树立的暂停估量将形成6亿至10亿美元的非现金税后减值，而新加坡化学品和产品设备将进一步减记6亿至8亿美元。

---

巴菲特不看好美股，这是为什么？

前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，巴菲特对美股持有距离较远。 他以为，美股全体估值较高。 他没有参与股票性能，参与了现金性能，并增加了一些股票。 8月15日，巴菲特执掌的伯克希尔市值到达亿美元，较一季度末的亿美元增长1532%。

一大幅减持其常年“心爱”的银行股

值得留意的是，在第二季度，巴菲特大幅减持其常年“心爱”的银行股，清仓多只航空股，并以新仓位买入黄金股。 第二季度末，伯克希尔第二季度末前十大重仓股区分是苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、卡夫海因茨、穆迪、富国银行、美国银行、达维塔医疗保健和纽约梅隆银行。

二巴菲特清仓：

第二季度，独一的新入市者是巴里克黄金，该公司买入2090万股，市值为563亿美元，占其持仓总市值的03%。 本季度，巴菲特减持了银行股和金融股。 二季度末，摩根大通持仓量由一季度的5770万股减持至2220万股，减持3500万股；富国银行持仓量由一季度的3332亿股减至2376亿股，减持PNC finance 386万股；此外，巴菲特还减持了万事达卡和纽约梅隆银行的部分股票。 第二季度，巴菲特清仓持有高盛197万股股票。

三清算西方石油：

值得一提的是，巴菲特在二季度清仓了多只航空股，包括达美航空、西南航空、结合航空和美国航空。 此外，巴菲特还清算了西方石油。 第二季度，巴菲特的大部分仓位坚持不变，包括苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、卡夫亨氏等，其中，在第二季度末，苹果以894亿美元的市值位居沃伦·巴菲特市值第一位，与往年第一季度末的772亿美元相比增长了15%，而贝菲的支出超越100亿美元。 截至8月14日，苹果股价往年累计下跌5760%。

不过，也有业内人士以为，虽然近期美股走势良好，纳斯达克指数也创出历史新高，但美股的下跌势头难以为继，由于美股的牛市走势并没有经济基本面的支撑，而是关键受流动性的驱动。 基本要素在于，美联储（fed）往年采取了史无前例的放水措施。 理想上，投资大亨索罗斯最近在接受媒体采访时曾表示：“这是二战以来他所看到的最风险的时辰。 美股股市泡沫曾经构成，他不会介入目前充溢泡沫的美股股市。 ”

前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，巴菲特与美国股市坚持距离。 依据伯克希尔哈撒韦公司披露的半年报，公司账户现金已超越1400亿美元，与一季度报告相比参与了近200亿美元。 巴菲特以为，美国股票的全体估值较高，他没有参与股票性能、参与现金性能和增加仓位股票。

巴菲特成第六位身价过千亿富豪，他的资产究竟有多强？

北京时期2019年2月23日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)宣布一年一度的《致股东信》。

这是写给股东的第54封年度信函，内容包括2018年度的公司业绩、投资战略，还对许多热点话题表达了自己的观念。 这封致股东信的受众远远超越该公司的投资者群体，全球各地的投资者希望从信函中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。

伯克希尔复合年增长率达187%

依照惯例，第一页是伯克希尔的业绩与标普500指数表现的对比：

2018年伯克希尔每股账面价值的增幅是04%，大幅弱于2017年同期的增幅23%，不过跑赢了2018年标普500指数的下跌44%。 伯克希尔哈撒韦四季度A类股盈余美元，运营收益572亿美元(之前为3338亿美元)。

常年来看，1965-2018年，伯克希尔的复合年增长率为187%，清楚超越标普500指数的97%。 1964-2018年伯克希尔的全体增长率是%(即倍以上)，而标普500指数为%。

△巴菲特致股东信第1页对比企业业绩与美股标杆：标普500指数的表现

巴菲特：单季利润大幅动摇将成新常态

股东信誉较长篇幅议论了GAAP新规为单季盈利/盈余带来的动摇。

巴菲特表示，GAAP新规要求将未成功的投资组合资本损益计入利润统计中，他和伯克希尔副董事长芒格都表示反对。 由于伯克希尔持有的可买卖证券规模过大，“这种按市价计价的变化会令伯克希尔的利润出现狂野且翻云覆雨的动摇。 ”

例如，2018年一季度和四季度，伯克希尔GAAP项下区分录得净盈余11亿和254亿美元，而去年二季度和三季度区分录得盈利120亿和185亿美元。 但很多伯克希尔持有的公司在去年一切季度都成功了“继续且令人满意的运营利润”，超越2016年利润高峰176亿美元的幅度高达41%。

巴菲特正告称，伯克希尔季度GAAP盈利的“大幅动摇将成为新常态”。截至2018年底，伯克希尔的股权持仓约为1730亿美元，去年经常出现单日动摇至少20亿美元的状况：

去年四季度，美股阅历了一段高动摇时期，伯克希尔的单日盈利或盈余经常高达至少40亿美元。 我们的建议是，继续关注运营利润，不要过度关注未成功的资本损益等。

我不是说伯克希尔作出的投资是不关键的，常年来看，我和芒格都预期这些股权投资会成功大额利得，但是成功时期会十分不规律。

巴菲特：明年不再发布伯克希尔的每股账面价值

股东信还表示，明年的信函将不再发布每股账面价值，转而会关注伯克希尔股票的市场多少钱。巴菲特以为，每股账面价值曾经失去了相关性，给出的三大理由如下：

首先，伯克希尔逐渐从资产集中在可销售股票的公司，转变为关键价值在于运营业务的公司。 其次，虽然我们持有的股权按市场多少钱计算，但会计规则要求运营公司的账面价值远低于以后市价。 第三，随着时期的推移，很或许伯克希尔将成为关键股票回购者，买卖多少钱将高于账面价值、但低于我们对内生价值的估量。 回购将令每股内生价值上升、每股账面价值降低，将造成账面价值越来越与经济理想脱节。

伯克希尔如何应用1120亿美元的天量现金？

巴菲特：短期内不会启动大型收买，绝不会冒缺钱花的险

股东信重点议论了市场关注的收买疑问。 信函称，企业收买的立时前景“并不好”。 这种令人绝望的理想标明，2019年或许会看到伯克希尔再度扩展对可销售证券的持有，(而非用所持现金来参与收买)。 但巴菲特继续“希望举行严重收买”，只是目前买入多少钱还是太贵：

巴菲特写道，“伯克希尔将永远是一个金融堡垒。 在控制的环节中，我会犯一些代价高昂的委托错误，也会错过很多时机，其中一些对我来说是显而易见的。 有时，随着投资者逃离股市，我们的股票会暴跌。 ”

伯克希尔哈撒韦持有约1120亿美元现金和现金等价物。 巴菲特指出，这些储藏中有一部分是“碰不得的”，由于他们希望不时持有至少200亿美元，以“防范外部灾难”。 巴菲特还表示，他“绝不会冒险造成缺钱花”。

“未来几年，我们希望将少量过剩流动性转移到伯克希尔终身拥有的业务上。 但是，眼下的前景并不失望：关于拥有良好常年前景的企业来说，多少钱高得离谱。 ”

巴菲特接着说：这一令人绝望的理想意味着，到2019年，我们或许会再次增持可上市股票。 虽然如此，我们依然希望能取得大象那么大的收买。 即使在我们88岁和95岁的时刻——我是年轻的那个——这种前景也会让我和查理的心跳放慢。 (光是写或许会有一笔大买卖，就曾经让我心跳减速了)我对更多股票购置的预期不是市场预测。 查理和我对股市下周或明年的走势一无所知。 这种预测历来就不是我们活动的一部分。 相反，我们的想法集中在计算一个有吸引力的业务的一部分能否比它的市场多少钱更有价值。

在相同令市场关注的股票回购疑问上，伯克希尔在2018年其实没有交出特别令人满意的答卷。

股东信表示，2018年回购了大约13亿美元伯克希尔的普通股。 此前市场剖析称，在去年7月移除了对股票回购的外部限制后，三季度伯克希尔回购了928亿美元的股票。 原本市场预期去年共回购20亿美元的股票，如今看来，去年四季度只回购了372亿美元的自家股份。

巴菲特还是没泄漏接班人的人选

巴菲特在往年夏天将年满89岁，市场等候本次地下信透显露未来继任者的线索。

但巴菲特只是说，2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作为联席副总裁的选择“是个真正的好信息”。 目前，伯克希尔的控制比他一团体单打独斗的时代好得多，两位“小将”都有稀有的才干、并深深融入到伯克希尔的文明中，“这些控制层变卦早就该做了。 ”

他还是没有给出谁才是明白的下一任接班人。

2018年底的巴菲特持仓一览表

截至2018年底，伯克希尔列出了依照市场多少钱计算的前15大持仓。 虽然卡夫亨氏通常上是伯克希尔的第六大重仓股、持有325亿股，但伯克希尔作为控制层的一员，要求将这部分投资计入“股权”项目。

巴菲特供认因亨氏出现损失但或将兜售视作买入时机

周五，卡夫亨氏(Kraft Heinz)股价暴跌，要素是该公司业绩令人绝望，股息将被增添，有形资产被减记，美国证券买卖委员会(SEC)对该公司收回了传票。 截至2018年底，伯克希尔哈撒韦持有该公司267%的股份。

巴菲特没有对该股做进一步说明，只是说在第四季度，伯克希尔“从有形资产减值中遭受了30亿美元的非现金损失(简直全部来自我们对卡夫亨氏的股权)”。

他说，“年底时，卡夫亨氏控股的市值为140亿美元，本钱基础为98亿美元。”

虽然没有人喜欢遭受损失，但巴菲特倾向于从久远的角度思索疑问。

巴菲特在1996年表示：“作为投资者，你的目的应该是以合理的多少钱购置一家容易了解的企业的部分股权，而且应该简直必需这家企业的利润在未来5年、10年和20年大幅增长。”

此外，他和他的团队或许将卡夫亨氏的兜售视为买入更多股票的时机。

巴菲特在1998年曾说：对我们来说，最好的事情就是一家伟大的公司堕入暂时的困境。 我们想在他们躺在手术台上时买入。

以下是往年《致股东信》的翻译▼

致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：

依据美国通用会计准绳(GAAP)，伯克希尔2018年盈利40亿美元，其中包括：2018年公司运营利润为248亿美元，30亿美元的非现金盈余(有形资产减值)简直都来源自我们对卡夫亨氏的持股，28亿美元的实践资本收益来自卖出所投资证券，206亿美元的盈余来自我们投资组合中未成功的资本利得的减值。

美国通用会计准绳的新规则要求我们在收益中包括最后一项。 正如我在2017年年报中所强调的，无论是伯克希尔副董事长查理-芒格，还是我都不以为这条规则是明智的。 相反，我们两人不时以为，在伯克希尔，这种按市值计价的变化将造成“我们的净利润出现猛烈而无常的动摇”。

这一预言的准确性可以从我们2018年的季度财报中看出。 在第一和第四季度，我们区分报告了11亿美元和254亿美元的GAAP盈余。 在第二和第三季度，我们区分报告了120亿美元和185亿美元的利润。 与这些猛烈动摇构成鲜明对比的是，伯克希尔旗下的许多业务在各个季度都成功了继续且令人满意的运营利润。 全年来说，这些业务的利润比2016年176亿美元的高点还要高出41%。

我们每季度的GAAP收益的大幅动摇将无法防止地继续下去。 这是由于我们庞大的股票投资组合——截至2018年底价值接近1730亿美元——经常会阅历单日20亿美元或更多的价值动摇，而新规则都要求我们必需立刻将动摇计入我们的净利润。 理想上，在股价高度动摇的第四季度，我们有好几天都阅历了单日“盈利”或“盈余”超越40亿美元。

我们对此的建议？请关注运营收益，少关注其它任何方式的暂时收益或损失。 我的这番话丝毫不削弱我们的投资对伯克希尔的关键性。 随着时期的推移，我和查理估量我们的投资将带来可观收益，虽然机遇具有高度不确定性。

常年阅读我们年度报告的读者会发现往年这封信的扫尾与往年不同。 在近30年的时期里，给股东信的第一段都描画了伯克希尔每股账面价值的百分比变化。 如今是时刻丢弃这种做法了。

理想是，伯克希尔账面价值的年度变化——它不会再出如今股东信第2页。 这种做法曾经失去了其曾有的意义。 有三种状况使它失去了关联性。 首先，伯克希尔哈撒韦曾经逐渐从一家股票投资公司转变为一家运营企业型公司。

查理和我估量这种转变将以一种不规则的方式继续下去。 其次，虽然我们的股权价值是按市场多少钱计算的，但依据会计准绳，我们旗下运营公司的帐面价值远低于其以后价值，这种错配在近几年越来越清楚。

第三，随着时期的推移，伯克希尔很或许会成为其股票的关键回购方，回购将出现在股价高于账面价值，但低于我们对其内在价值的估量之时。 这种收买的数学原理很简易：每笔收买都使每股内在价值上升，而每股账面价值降低。 两者结合将造成账面价值越来越脱离经济理想。

巴菲特2019年股东信英文全文地址：/letters/2018ltrpdf

巴菲特发布致股东信 伯克希尔2018年盈利40亿美元

股神巴菲特2019年致股东地下信 伯克希尔跑赢标普500指数48个百分点

巴菲特：希望举行严重收买 但“多少钱高得离谱” 或许再次回购

《资本帝国巴菲特和芒格的伯克希尔》epub下载在线阅读，求网络网盘云资源

巴菲特的公司伯克希尔公司拥有90多家子公司，其持有股票资产的价值超越2500亿美金，是全球市值最高的投资公司。 依据媒体报道，由于巴菲特的公司伯克希尔股价继续下跌，公司董事长巴菲特身价也超越了一千亿美金，成为全球第六个身价超越千亿的穷人，依照媒体披露的，沃伦巴菲特的团体财富关键来自于其公司的股票。

有人剖析，其实巴菲特的实践身价还要更高一些，由于在2006年的时刻，巴菲特将价值超越350亿美元的股票捐给五家慈善基金，思索到股票的增值，假设巴菲特没有捐赠股票，那他的身价早就超越了千亿。 其实最早，巴菲特接手伯克希尔，这只是一家行将开张的公司，但经过巴菲特的整治，这家公司目前市值超越六千亿，投资的子公司超越了90家。

参考资料：

1965年巴菲特接收伯克希尔时，它还是一家濒临开张的纺织公司。 该公司目前拥有超越90家企业，如Geico汽车保险公司和BNSF铁路公司。 截至去年年底，该公司持有的股票价值2812亿美元。

作为全球最著名的投资者之一，巴菲特曾经是全球上最富有的人，但后来被几位公司股价下跌更快的高管所逾越。

《福布斯》表示，巴菲特在全球富豪榜上排名第五，排在亚马逊公司的杰夫·贝佐斯、特斯拉公司的埃隆·马斯克、法国酩悦·轩尼诗－路易·威登集团的贝尔纳·阿尔诺及其家人，以及慈善家和微软结合开创人比尔·盖茨之后。

《资本帝国》（叶允平）电子书网盘下载不要钱在线阅读

资源链接：

链接：>提取码：oako

书名：资本帝国

作者：叶允平

豆瓣评分：83

出版社：上海远东出版社,上海人民出版社

出版年份：2017-12-31

页数：268

内容简介：

为什么众多的伟大投资者中，只要巴菲特和芒格树立了巨型集团式企业？除了投资和并购，还有哪些要素让伯克希尔继续开展并不时壮大？时至今天，伯克希尔毫无疑问是一个传奇，其成功值得每个媒体和企业界人士，乃至广阔投资者深化讨论。 本书系统地剖析了伯克希尔的共同形式，置信读者会从中获益良多。

截至2017年6月底，伯克希尔市值超越4100亿美元。 若按市值来排名，伯克希尔在全球上市公司中名列前5。 在众多的投资巨匠中，为何只要巴菲特和芒格树立了伯克希尔这样弱小的控股集团企业？伯克希尔的成功，不只仅是巴菲特和芒格两团体投资方法的成功，而是整个“伯克希尔形式”的成功。 本书对伯克希尔的文明、公司控制机制、资本运作形式等启动了深化剖析，无疑将加深读者对伯克希尔形式的了解，并且启示读者更多的思索。

作者简介：

叶允平，复旦大学国际金融系经济学学士，纽约大学Stern商学院工商控制硕士，特许金融剖析师（CFA）。 现任中银香港资产控制有限公司董事总经理，在资产控制、投资银行及商业银行等范围有逾15年金融市场阅历。 常年研讨跟踪巴菲特和芒格的投资方法及伯克希尔的开展形式，并于2013年及2016年赴美国奥马哈参与伯克希尔股东大会。

巴菲特2019年致股东信出炉！有啥看点？干货都在这里！(附全文)

北京时期2019年2月23日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)宣布一年一度的《致股东信》。

这是写给股东的第54封年度信函，内容包括2018年度的公司业绩、投资战略，还对许多热点话题表达了自己的观念。 这封致股东信的受众远远超越该公司的投资者群体，全球各地的投资者希望从信函中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。

伯克希尔复合年增长率达18.7%

依照惯例，第一页是伯克希尔的业绩与标普500指数表现的对比：

2018年伯克希尔每股账面价值的增幅是0.4%，大幅弱于2017年同期的增幅23%，不过跑赢了2018年标普500指数的下跌4.4%。 伯克希尔哈撒韦四季度A类股盈余美元，运营收益57.2亿美元(之前为33.38亿美元)。

常年来看，1965-2018年，伯克希尔的复合年增长率为18.7%，清楚超越标普500指数的9.7%。 1964-2018年伯克希尔的全体增长率是%(即倍以上)，而标普500指数为%。

△巴菲特致股东信第1页对比企业业绩与美股标杆：标普500指数的表现

巴菲特：单季利润大幅动摇将成新常态

股东信誉较长篇幅议论了GAAP新规为单季盈利/盈余带来的动摇。

巴菲特表示，GAAP新规要求将未成功的投资组合资本损益计入利润统计中，他和伯克希尔副董事长芒格都表示反对。 由于伯克希尔持有的可买卖证券规模过大，“这种按市价计价的变化会令伯克希尔的利润出现狂野且翻云覆雨的动摇。 ”

例如，2018年一季度和四季度，伯克希尔GAAP项下区分录得净盈余11亿和254亿美元，而去年二季度和三季度区分录得盈利120亿和185亿美元。 但很多伯克希尔持有的公司在去年一切季度都成功了“继续且令人满意的运营利润”，超越2016年利润高峰176亿美元的幅度高达41%。

巴菲特正告称，伯克希尔季度GAAP盈利的“大幅动摇将成为新常态”。截至2018年底，伯克希尔的股权持仓约为1730亿美元，去年经常出现单日动摇至少20亿美元的状况：

去年四季度，美股阅历了一段高动摇时期，伯克希尔的单日盈利或盈余经常高达至少40亿美元。 我们的建议是，继续关注运营利润，不要过度关注未成功的资本损益等。

我不是说伯克希尔作出的投资是不关键的，常年来看，我和芒格都预期这些股权投资会成功大额利得，但是成功时期会十分不规律。

巴菲特：明年不再发布伯克希尔的每股账面价值

股东信还表示，明年的信函将不再发布每股账面价值，转而会关注伯克希尔股票的市场多少钱。巴菲特以为，每股账面价值曾经失去了相关性，给出的三大理由如下：

首先，伯克希尔逐渐从资产集中在可销售股票的公司，转变为关键价值在于运营业务的公司。 其次，虽然我们持有的股权按市场多少钱计算，但会计规则要求运营公司的账面价值远低于以后市价。 第三，随着时期的推移，很或许伯克希尔将成为关键股票回购者，买卖多少钱将高于账面价值、但低于我们对内生价值的估量。 回购将令每股内生价值上升、每股账面价值降低，将造成账面价值越来越与经济理想脱节。

伯克希尔如何应用1120亿美元的天量现金？

巴菲特：短期内不会启动大型收买，绝不会冒缺钱花的险

股东信重点议论了市场关注的收买疑问。 信函称，企业收买的立时前景“并不好”。 这种令人绝望的理想标明，2019年或许会看到伯克希尔再度扩展对可销售证券的持有，(而非用所持现金来参与收买)。 但巴菲特继续“希望举行严重收买”，只是目前买入多少钱还是太贵：

巴菲特写道，“伯克希尔将永远是一个金融堡垒。 在控制的环节中，我会犯一些代价高昂的委托错误，也会错过很多时机，其中一些对我来说是显而易见的。 有时，随着投资者逃离股市，我们的股票会暴跌。 ”

伯克希尔哈撒韦持有约1120亿美元现金和现金等价物。 巴菲特指出，这些储藏中有一部分是“碰不得的”，由于他们希望不时持有至少200亿美元，以“防范外部灾难”。 巴菲特还表示，他“绝不会冒险造成缺钱花”。

“未来几年，我们希望将少量过剩流动性转移到伯克希尔终身拥有的业务上。 但是，眼下的前景并不失望：关于拥有良好常年前景的企业来说，多少钱高得离谱。 ”

巴菲特接着说：这一令人绝望的理想意味着，到2019年，我们或许会再次增持可上市股票。 虽然如此，我们依然希望能取得大象那么大的收买。 即使在我们88岁和95岁的时刻——我是年轻的那个——这种前景也会让我和查理的心跳放慢。 (光是写或许会有一笔大买卖，就曾经让我心跳减速了)我对更多股票购置的预期不是市场预测。 查理和我对股市下周或明年的走势一无所知。 这种预测历来就不是我们活动的一部分。 相反，我们的想法集中在计算一个有吸引力的业务的一部分能否比它的市场多少钱更有价值。

在相同令市场关注的股票回购疑问上，伯克希尔在2018年其实没有交出特别令人满意的答卷。

股东信表示，2018年回购了大约13亿美元伯克希尔的普通股。 此前市场剖析称，在去年7月移除了对股票回购的外部限制后，三季度伯克希尔回购了9.28亿美元的股票。 原本市场预期去年共回购20亿美元的股票，如今看来，去年四季度只回购了3.72亿美元的自家股份。

巴菲特还是没泄漏接班人的人选

巴菲特在往年夏天将年满89岁，市场等候本次地下信透显露未来继任者的线索。

但巴菲特只是说，2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作为联席副总裁的选择“是个真正的好信息”。 目前，伯克希尔的控制比他一团体单打独斗的时代好得多，两位“小将”都有稀有的才干、并深深融入到伯克希尔的文明中，“这些控制层变卦早就该做了。 ”

他还是没有给出谁才是明白的下一任接班人。

2018年底的巴菲特持仓一览表

截至2018年底，伯克希尔列出了依照市场多少钱计算的前15大持仓。 虽然卡夫亨氏通常上是伯克希尔的第六大重仓股、持有3.25亿股，但伯克希尔作为控制层的一员，要求将这部分投资计入“股权”项目。

巴菲特供认因亨氏出现损失但或将兜售视作买入时机

周五，卡夫亨氏(Kraft Heinz)股价暴跌，要素是该公司业绩令人绝望，股息将被增添，有形资产被减记，美国证券买卖委员会(SEC)对该公司收回了传票。 截至2018年底，伯克希尔哈撒韦持有该公司26.7%的股份。

巴菲特没有对该股做进一步说明，只是说在第四季度，伯克希尔“从有形资产减值中遭受了30亿美元的非现金损失(简直全部来自我们对卡夫亨氏的股权)”。

他说，“年底时，卡夫亨氏控股的市值为140亿美元，本钱基础为98亿美元。”

虽然没有人喜欢遭受损失，但巴菲特倾向于从久远的角度思索疑问。

巴菲特在1996年表示：“作为投资者，你的目的应该是以合理的多少钱购置一家容易了解的企业的部分股权，而且应该简直必需这家企业的利润在未来5年、10年和20年大幅增长。”

此外，他和他的团队或许将卡夫亨氏的兜售视为买入更多股票的时机。

巴菲特在1998年曾说：对我们来说，最好的事情就是一家伟大的公司堕入暂时的困境。 我们想在他们躺在手术台上时买入。

以下是往年《致股东信》的翻译▼

致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：

依据美国通用会计准绳(GAAP)，伯克希尔2018年盈利40亿美元，其中包括：2018年公司运营利润为248亿美元，30亿美元的非现金盈余(有形资产减值)简直都来源自我们对卡夫亨氏的持股，28亿美元的实践资本收益来自卖出所投资证券，206亿美元的盈余来自我们投资组合中未成功的资本利得的减值。

美国通用会计准绳的新规则要求我们在收益中包括最后一项。 正如我在2017年年报中所强调的，无论是伯克希尔副董事长查理-芒格，还是我都不以为这条规则是明智的。 相反，我们两人不时以为，在伯克希尔，这种按市值计价的变化将造成“我们的净利润出现猛烈而无常的动摇”。

这一预言的准确性可以从我们2018年的季度财报中看出。 在第一和第四季度，我们区分报告了11亿美元和254亿美元的GAAP盈余。 在第二和第三季度，我们区分报告了120亿美元和185亿美元的利润。 与这些猛烈动摇构成鲜明对比的是，伯克希尔旗下的许多业务在各个季度都成功了继续且令人满意的运营利润。 全年来说，这些业务的利润比2016年176亿美元的高点还要高出41%。

我们每季度的GAAP收益的大幅动摇将无法防止地继续下去。 这是由于我们庞大的股票投资组合——截至2018年底价值接近1730亿美元——经常会阅历单日20亿美元或更多的价值动摇，而新规则都要求我们必需立刻将动摇计入我们的净利润。 理想上，在股价高度动摇的第四季度，我们有好几天都阅历了单日“盈利”或“盈余”超越40亿美元。

我们对此的建议？请关注运营收益，少关注其它任何方式的暂时收益或损失。 我的这番话丝毫不削弱我们的投资对伯克希尔的关键性。 随着时期的推移，我和查理估量我们的投资将带来可观收益，虽然机遇具有高度不确定性。

常年阅读我们年度报告的读者会发现往年这封信的扫尾与往年不同。 在近30年的时期里，给股东信的第一段都描画了伯克希尔每股账面价值的百分比变化。 如今是时刻丢弃这种做法了。

理想是，伯克希尔账面价值的年度变化——它不会再出如今股东信第2页。 这种做法曾经失去了其曾有的意义。 有三种状况使它失去了关联性。 首先，伯克希尔哈撒韦曾经逐渐从一家股票投资公司转变为一家运营企业型公司。

查理和我估量这种转变将以一种不规则的方式继续下去。 其次，虽然我们的股权价值是按市场多少钱计算的，但依据会计准绳，我们旗下运营公司的帐面价值远低于其以后价值，这种错配在近几年越来越清楚。

第三，随着时期的推移，伯克希尔很或许会成为其股票的关键回购方，回购将出现在股价高于账面价值，但低于我们对其内在价值的估量之时。 这种收买的数学原理很简易：每笔收买都使每股内在价值上升，而每股账面价值降低。 两者结合将造成账面价值越来越脱离经济理想。

巴菲特2019年股东信英文全文地址：/letters/

巴菲特发布致股东信 伯克希尔2018年盈利40亿美元

股神巴菲特2019年致股东地下信 伯克希尔跑赢标普500指数4.8个百分点

巴菲特：希望举行严重收买 但“多少钱高得离谱” 或许再次回购

从次贷危机的角度浅析美国投资银行的开展

美国次贷危机(subprime crisis)又称次级房贷危机，也译为次债危机。 它是指一场出现在美国，因次级抵押存款机构破产、投资基金自愿封锁、股市猛烈震荡惹起的金融风暴。 它致使全球关键金融市场出现流动性缺乏危机。 美国次贷危机是从2006年(丙戌年)春季末尾逐渐显现的。 2007年8月末尾席卷美国、欧盟和日本等全球关键金融市场。 次贷危机目前曾经成为国际上的一个热点疑问。 折叠编辑本段发生要素关于美国金融危机的出现，普通看法都以为，这场危机关键是金融监管制度的缺失形成的，华尔街投机者钻制度的空子，故弄玄虚，诈骗群众。 这场危机的一个基本要素在于美国近三十年来减速推行的新自在主义经济政策。 所谓新自在主义，是一套以复兴传统自在主义理想，以增加政府对经济社会的干预为关键经济政策目的的思潮。 美国新自在主义经济政策末尾于上世纪80年代初期，其背景是70年代的经济滞胀危机，内容关键包括：增加政府对金融、休息力等市场的干预，打击工会，推行促进消费、以高消费带动高增长的经济政策等。 一、为推进经济增长，奖励寅吃卯粮、疯狂消费。 自在主义经济学通常历来注重经过消费促进消费和经济开展。 亚当斯密称“消费是一切消费的独一归宿和目的”。 熊彼特以为资本主义消费方式和消费方式“导源于一种以城市享乐生活为特征的高度世俗化”，也就是说，他们以为朴素消费在外表上促进了消费。 二、社会分配相关严重失衡，广阔中产阶级支出不升反降。 近三十年来，美国社会存在着一种很奇异的现象，一方面是美国老百姓超前消费，另一方面，老百姓的支出却不时呈降低态势。 据统计，在扣除通货收缩要素以后，美国的平均小时工资仅仅与35年前持平，而一名30多岁男人的支出则比30年前相同年岁的人，低了12%。 经济开展的效果更多的流入到穷人的腰包，统计标明，这几十年来美国贫富支出差距不时扩展。 美国经济在加快开展，但支出却不见增长，与80年代初里根政府执政以来的新自在主义政策亲密相关。 三、金融业严重缺乏监管，诱惑普通百姓经过借贷超前消费、入市投机。 新自在主义的一个关键内容是解除管制，其中包括金融管制。 自80年代初里根政府执政以后，美国不时经过制定和修正法律，放宽对金融业的限制，推进金融自在化和所谓的金融创新。 例如，1982年，美国国会经过《加恩-圣杰曼储蓄机构法》，给与储蓄机构与银行相似的业务范围，但却不受美联储的管制。 依据该法，储蓄机构可以购置商业票据和公司债券，发放商业抵押存款和消费存款，甚至购置渣滓债券。 另外，美国国会还先后经过了《1987年公允竞争银行法》、《1989年金融机构革新、复兴和实施方案》，以及1999年《金融服务现代化法》等众多立法，彻底废弃了1933年《美国银行法》（即格拉斯—斯蒂格尔法）的基本准绳，将银行业与证券、保险等投资行业的之间的壁垒消弭，从而为金融市场的所谓金融创新、金融投机等翻开简易之门。 在上述法律革新背景之下，美国华尔街的投机气氛日益浓重。 特别是自90年代末以来，随着利率不时走低，资产证券化和金融衍消费品创新速度不时放慢，加上弥漫全社会的朴素消费文明和对未来兴盛的自觉失望，为普通民众的借贷超前消费提供了或许。 特别是，经过房地产市场只涨不跌的神话，诱使少量不具有还款才干的消费者纷繁经过按揭手腕，借钱涌入住房市场。 惹起美国次级抵押存款市场风暴的外表直接要素是美国的利率上升和住房市场继续降温。 利息上升，造成还款压力增大，很多原本信誉不好的用户觉得还款压力大，出现违约的或许，对银行存款的收回形成影响的危机，对全全球很多国度包括中国也形成严重影响。 有学者指出，“技术层面上早该破产的美国，由于欠下全球其他国渡过多的债务，而债务国因不愿看到美国破产，不只不能丢弃美国国债等，甚至必需继续认购更多的美国债务，以确保美国不破产”。 折叠编辑本段迸发环节2007年2月13日美国新世纪金融公司收回2006年第四季度盈利预警。 汇丰控股宣布业绩，并额外参与在美国次级房屋信贷的预备金额达70亿美元，合共105.73亿美元，升幅达33.6%；信息一出，令当日股市大跌，其中恒生指数下跌777点，跌幅4%。 面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押存款公司——新世纪金融在2007年4月2日宣布开放破产维护、扩充54%的员工。 2007年8月2日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估量出现了82亿欧元的盈余，由于旗下的一个规模为127亿欧元为“莱茵兰基金”以及银行自身大批的介入了美国房地产次级抵押存款市场业务而遭到庞大损失。 德国央行召集全国银行同业商榷挽救德国工业银行的篮子方案。 美国第十大致押存款机构——美国住房抵押存款投资公司8月6日正式向法院开放破产维护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家开放破产的大型抵押存款机构。 2007年8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金开张，要素相同是由于次贷风暴。 2007年8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布解冻旗下三支基金，相同是由于投资了美国次贷债券而遭受庞大损失。 此举造成欧洲股市重挫。 2007年8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。 日、韩银行已因美国次级房贷风爆发生损失。 据瑞银证券日本公司的估量，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超越一万亿日元。 此外，包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5.65亿美元的担保债务凭证（CDO）。 投资者担忧美国次贷疑问会对全球金融市场带来弱小冲击。 不过日本剖析师坚信日本各银行投资的担保债务凭证绝大少数为最高信誉评等，次贷危机影响有限。 其后花旗集团也宣布，2007年7月份由次贷惹起的损失达7亿美元。 折叠对美国经济美国次级抵押存款市场危机出现好转迹象，惹起美国股市猛烈动乱。 投资者担忧，次级抵押存款市场危时机分散到整个金融市场，影响消费信贷和企业融资，进而损害美国经济增长。 但末尾许多剖析家以为，次级抵押存款市场危机可望被控制在部分范围，对美国全体经济构成严关键挟的或许性不大。 但是就目前看来，次贷危机曾经严重影响了全球经济。 依据最新数据发布，美国已是第二季度GDP降低，且降了百分之零点五，这已宣告美国经济堕入衰退，而且估量美国经济还将继续低迷。 首先，美国的许多金融机构在这次危殆中“中标”，而且其次贷疑问也远远超越人们的预期。 其次，美国经济基本面强壮，不乏继续增长的动力。 这是由于美国的各方面依然是全球最强的，如最新的全球大学排行榜显示美国的科技实力和创新力依然是全球第一，且在相当的时期内没有国度和组织能撼动；而且美国的自我调理才干很强，像在上世纪70年代，美国启动战略收缩就有效的缓解了事先的危机。 而有论者以为，70年代美国的经济危机基本上没有处置，负债逐年参与，从1975年至今没有出现过贸易顺差。 无论是凯恩斯主义的罗斯福新政也好，还是在七十年代取而代之的新自在主义也好，没有处置社会分配和社会总需求与社会总供应之间的缺口疑问，美国就从基本上无法摆脱其经济危机。 折叠对全球经济房地产泡沫的破灭将继续阻碍消费的增长。 更大的疑问的是，影响房价出现两位数降低的要素对在房地产泡沫鼎盛时期消费者大举借债的美国会发生什么影响。 持失望看法的人从消费者支出的反弹中失掉些许抚慰，但这或许是一个错误。 房价呈两位数降低将使越来越多的抵押存款借款人堕入财务困境。 疑问曾经在其他消费者债务上显现出来，如信誉卡违约率正在上升，存款机构很或许面临愈加顺手的局面。 随着住房拥有者感到自己越来越穷，消费者支出必将遭到抑制，特别是在股市继续下滑的状况下。 即使控制了直接的金融蔓延，美国的次贷危机也或许发生心思蔓延，特别是房价的重估。 虽然在美国不计结果向高风险借款人放贷的规模比全球其他中央更大，房价的收缩不时比美国更为严重，英国、西班牙等国更容易遭到房价泡沫破灭的打击。 另外，《经济学家》还指出，全球经济抵御美国经济疲软的才干也不应被夸张。 虽然美国经常项目赤字不时在降低，但其仍占GDP约6%，因消费的产品远多于其消费的产品，美国人仍是全球其他地域最大的需求来源之一，其需求的急剧降低肯定将损害其他地域的经济。 2008年10月，英格兰银行的金融稳如泰山报告预算，事先欧美的金融债券产品依照盯市多少钱计算，遭受损失曾经高达2.8万亿美元。 2009年1月国际货币基金组织估量此次金融危机形成的信贷损失最终高达2.2万亿美元。 截止2009年1月初，全球关键金融机构已报告信贷和市场风险损失合计1万亿美元（7400亿美元在银行业，2600亿在保险业）。 2008年，由于全球资产市场下跌所形成的财富损失（股票、债券、房市等）加起来在50万亿美元左右，相当于全球一年的GDP总额。 始于2007年终的美国次级抵押存款危机事情，事态的开展已继续一年之多，并好转成为美国的次级债危机，不时造成数家国际知名存款机构、投资银行遭到庞大损伤，面临盈余甚至开张的危机。 事情的开展对全球经济的影响也越来越深，不只造成股市的猛烈动摇，甚至损伤到整个经济层面。 一、次贷危机到次级债危机的衍变环节 1.次贷的含义 所谓美国的次级抵押存款，也即“次级按揭存款”，关键是指一些存款机构向信誉水平较差和支出不高的借款人提供的存款，其服务对象为债务与支出比率较高、信誉低、出现违约概率较高的存款购房者。 依照传统的信贷程序，这类人群是开放不到活动存款的，只能在次级市场上寻求存款。 各式各样的“次级存款”产品使即使支出不高的人群也具有了还款才干，即使利率调高，还不起存款，炽热的房地产市场也给人们带来了美妙的幻觉——只需将房子出手，风险也是“可控”的。 因此，自2001年以来美国每年的次级抵押存款额出现大幅度增长的同时，美国住宅自有率也迅速优化。 2.次贷衍变成次级债的环节 次级抵押存款新产品深受信誉水平较差和支出不高的购房者的追捧，而次级抵押存款的风险关键体如今存款机构对借款人不做任何信誉的审核，即向“次级信誉”的人借出少量存款，但关于华尔街的精英来说，风险是可以转移出去的——把风险分散给那些情愿承当不同水平风险的机构。 越来越多的投资银行向这些存款机构买下存款，然后将它们打包成一笔债券，债券再由信誉评级公司如规范普尔给予债券评级，之后再到债券市场上把它们卖给基金、商业银行或保险公司，或许推销给全球的商业银行和其他的投资者，这种债券产品是基于次级住房抵押存款而发行的资产支持证券，被华尔街称为“次级房贷债券”,即我们所说的“次级债”。 由此，“次级存款”也就衍变成为了所谓的“次级债”。 3.次级债危机的发生 从美国次级抵押存款及次级债各介入主体的图示可以可出，一场原本单纯的次级抵押存款危机衍变成一场涉及全球的金融风暴，实践上是介入主体共同形成的结果，我们可以看到收益和风险链条环环相扣，一旦某个环节出现疑问，整个传导就会遭到影响。 次级抵押存款，只需房价继续走高，所购置的房产就会升值，就会有还款来源，这就是次级债的收益所在。 但当房地产出现与预期相反的动摇时，房屋升值速度减缓，加上美联储延续的提息，使许屡次级存款借款人有力归还存款，出现了少量违约现象，利率风险加上违约风险使资产质量的好转造成资产支持证券的评级降低，多少钱大跌，市场迅速冷却，而此时的债券债务人则迫使存款机构拿出出现疑问的抵押存款，引爆点出现——存款机构在面对债务人催债的状况下而无法收回存款，进而出现尔后少量存款公司被收买甚至开张的现象，恶性循环继续加剧，发生多米诺骨牌效应。 在次级债的持有比重中，银行占了大部分比例，银行经过应用表外工具避开监管者，发行房产抵押等债券失去控制，而又对庞大的系统性风险没有采取必要的措施，另外，自身资本缺乏而造成杠杆率过高，所持不良资产太多，且这些资产在短期内出现大幅升值，结果开展到难以控制的局面。 在此次危机环节中，对冲基金也损失严重，其多触及抵押存款支持的组合证券等产品，充任风险的吸收者，运用较高的杠杆比率，取得数倍的收益，而当某个环节出现疑问时，其损失也将是数倍加大的，过度的盈余引发全局资金链断裂，从而在基本上造成多加对冲基金宣布盈余甚至破产。 为了使次级债失掉更大范围的接受，为债券提供担保，保险公司通常以信誉增强方式向发债人提供担保，以增强发债人的信誉。 保险购置人为标的资产池的违约风险购置维护，并活期向维护的出售方支付一定的费用，维护的出售方则在标的资产出现异常时提供补偿。 当少量违约现象出现时，保险公司所应承当的责任远远超越其实践承当才干，深陷危机。 二、次贷危机的要素 此次次贷危机的构成及好转是受各种要素共同作用的结果，此处关键归结为以下几点： 1.房贷机构轻率放贷 次级按揭存款人的信誉状况较差，或缺乏足够的支出证明，或存在其他的负债，有力归还房贷、违约是较容易出现的事情，但在信贷环境宽松、房价下跌的状况下，放贷机构即使因存款人违约收不回存款，也可以经过再融资，或许把抵押的房子收回来，卖出即可。 因此，少量的存款机构清闲了存款流程，甚至主意向资信等级较差的群体放贷，以致于使次级存款的规模到达约1.5万亿美元, 约占美国2007年GDP13.64万亿美元的11%，轻率的放贷机制，少量次级存款的放出，为危机埋下少量潜在的隐患。 2.美联储滋长泡沫 为防止高科技泡沫破灭和“911恐惧事情”所带来的经济衰退，美联储常年实施了低利率的货币政策，从而造成流动性众多、次级房贷市场泡沫。 同时利率降低，使很多蕴涵高风险的金融创新产品在房产市场上有了发生的或许性和扩张的时机，这些创新方式的金融存款只需求购房者每月担负较低的、灵敏的还款额度，从外表上减轻了购房者的压力，支撑起了过去延续多年的兴盛局面。 但从2004年6月起，美联储的低利率政策末尾了逆转，到2005年6月，经过延续13次的调高利率，联邦基金利率已从1%提高到4.25%，2006年8月则到达了5.25%，此番利率的调整标志着扩张性政策完全逆转。 延续升息提高了房屋借贷的本钱，末尾发扬抑制需求和降温市场的作用，促发了房价下跌，以及按揭违约风险的少量参与。 美联储的过去一段时期由松变紧的货币政策，在滋长了房地产泡沫的同时，也使泡沫到达极点而最终爆破。 3.金融机构违规操作 在美国次级房贷的这一轮兴盛中，部分美国金融机构为了一己之利，疏忽规范和风险的按揭存款、证券打包，应用房贷证券化可将风险转移到投资者身上的时机，有意、有意地降低存款信誉门槛，启动违规操作，造成银行、金融和投资市场的系统风险加大。 在过去几年，美国住房存款一度出现首付率逐年降低的趋向，甚至出现了负首付现象。 有的金融机构，还故意将高风险的按揭存款，打包到证券化产品中去，在发行按揭证券化产品时，不向投资者披露借款人的真实状况，就向其推销这些有疑问的按揭存款证券。 存款机构、投资银行等金融机构其自身的种种违规行为则为此次危机的迸发参与了更多的品德风险。 4.资信评级公司推波助澜 自从2000年美国末尾大规模发行次级抵押债券以来，各评级机构就不时给予次级抵押债券最高信誉评级，这大大促进了次级债市场爆炸式的增长。 此时的评级机构在结构性融资的设计中，不再是站在中立的角度担任评级任务，而是亲身涉足到金融工程中，设计出可以到达AAA评级的复杂结构。 仰仗AAA的评级，次级债券就立刻变身投资产品中的优质产品，吸引少量的投资者。 但是从2007年春季末尾，各评级机构末尾将新发行次级债的评级调低，这也就成了次级债危机形成全球范围内投资者恐慌的直接导火索。 数据显示，与传统的公司债评级业务相比，评定同等价值的次级债券，评级公司所失掉的费用是前者的两倍，评级公司经过自身介入资产证券化的环节，清楚了解所谓“AAA级证券”的实质，而少量的投资者却被蒙蔽。 评级机构评级环节的不透明,以及其过度的利益追求，使得严重的高风险资产得以顺利进入投资市场，成为危机迸发的基本“工具”。 三、结语 次级债的风暴还未完毕，从次级存款到引发的次级债危机所暴露的是整个次级债链条和系统出现的疑问，每个环节都有错误。 金融创新为次级债市场带来生机，但当新产品的复杂水平到了监管当局有力计算风险，转而依赖银行自身的风险控制手腕时，整个市场在失去控制的形态下运转着，危机便随时或许迸发。 如何重新认清金融产品的作用及其实质，如何增强对其的有效监管，以及如何应对全球性的金融风暴，这些都是我们应当透过此次危机而进一步仔细思索的疑问。 参考文献： [1]辛乔利:次贷危机[M].北京:中国经济出版社,2008 [2]冯博:金融衍生工具市场开展存在的疑问及法律监管[J].商业时代,2008（29） [3]孙倩:从美国次贷危机看信誉衍消费品的风险控制.[J]商业时代,2008（7） [4]谭根林:次贷危机的要素、开展及其结果[DB/OL] 从次贷危机的角度浅析美国投资银行的开展 作为金融市场的关键主体，投资银行发生于经济开展中资本性投资需求的初始阶段，生善于股份公司制度的开展阶段，成熟于证券市场的兴旺阶段。 投资银行在经济开展中发扬着沟通资金供求、结构证券市场、推进企业并购、促进产业集中和规模经济构成、优化资源性能等关键作用。 投资银行是指那些以投资银行业务为主营业务的金融机构。 普通来说，关于投资银行业务的定义由广到窄可分为四类：第一，投资银行业务包括一切金融市场业务；第二，投资银行业务包括一切资本市场业务；第三，投资银行业务仅限于证券承销、买卖业务、兼并收买和资产控制等业务；第四，投资银行业务仅指证券承销和买卖业务。 目前，被普遍接受的是第二个定义。 因此，投资银行就被定义为是那些以资本市场业务为主营业务的金融机构。 由美国次贷危机造成的金融危机，曾经在全球范围内各行各业引发了弱小的连锁反响，投资银行首当其冲。 国际上支出和资产规模占据前十位的投资银行区分是：高盛、摩根斯坦利、美林、雷曼、贝尔斯登、摩根大通、花旗、瑞银、瑞信和德意志银行，其中七家为美国企业。 继往年3月，先是美国第五大投资银行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收买。 之后，美国第三大投资银行美林证券被美国银行以近440亿美元收买，美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司由于收买谈判“流产”而开放破产维护。 前后仅半年时期，全球十大同时是华尔街排名前五名的投资银行居然垮掉了三家。 次贷危机中，前十大投行依照损失水平的不同，可分为重伤、重伤和危重三个级别。 属于危重级别的，除贝尔斯登、美林、雷曼之外，还有花旗和瑞银，这两家均由于巨额减记资产堕入了季报甚至年报盈余的困境。 受次贷打击最大的是花旗集团，其减记和损失区分高达551亿美元，其次美林减记518亿美元，第三就是瑞银，也到达442亿美元。 相比危重级别的损失沉重，高盛和摩根斯坦利则幸运不少。 但9月，高盛和摩根士丹利宣布转变为银行控股公司。 并且，巴菲特、三井住友区分投资高盛50亿和28.3亿美元。 摩根士丹利则向三菱日联金融集团(MUFG)出售20%股权,与三菱日联缔结战略联盟相关。 而这都是为了增强现金流，一来经过足够的现金流经过危机，二来安抚投资者，让他们重拾决计！据最新信息，高盛在截至11月28日的四季度中或许将盈余高达20亿美元,这也将成为其1999年上市以来初次季度盈余。 由此可见，时至今天没有投行幸免于难！相比高盛和摩根斯坦利这两个重伤员，虽然摩根大通、德意志银行和瑞信遭受的次贷损失尚未到达危重级别，但亦较为严重。 此外，为了应对经济好转，资本市场混乱及资产价值缩水疑问。 各大投行纷繁裁员，截止目前，花旗集团目前扩充人数已达7.5万名。 并且花旗集团称，其裁员的最终数字，将占全球37.5万名雇员的20%。 摩根斯坦利在关键业务部门机构证券部门裁员10%，并将把资产控制部门员工扩充9%。 高怒放始裁员10%，近3300人。 据有关部门统计，该公司自2007年中以来曾经裁员约4800人，而此间全球各地有超越10万的金融服务业从业人员被公司裁退。 在此次次贷危机中，全球各大投资银行都伤痕累累！百年一遇的金融海啸，令以往于美国华尔街呼风唤雨的投资银行于瞬间消逝，即使逃过被收买及破产的命运，但仅存的两大投行高盛及摩根斯坦利亦自愿转为银行控股公司，全球投行年代终划上句号。 高盛和摩根士丹利回到商业银行的怀抱，不只于此，从美林最为面子的并购到最后成为待宰羔羊的雷曼，都以投入商业银行的怀抱而告终。 这也意味着，银行运营历史再度循环，由分业运营形式，再次转变为混业运营形式。 至于银行业的分业和混业，这个疑问由来已久！早期的运营形式是自然分别的，到19世纪末20世纪初，随着证券市场日益兴盛和收缩，证券市场上的投资、投机、包销等经济活动绝后生动，商业银行与投资银行各自仰仗雄厚的资金实力少量地向对方行业扩张业务，这是金融业最后的混业运营。 但1929-1933年经济危机的迸发使商业银行、投资银行混业的弊端原形毕露。 美国政府为了增强对资本市场的控制，于1933年经过了《格拉斯—斯蒂格尔法案》，严厉限制商业银行和投资银行的业务界限。 随后，许多国度也纷繁效仿，构成了西方金融分业运营的格式。 到了20世纪80年代，科技提高与全球金融市场的不时开展，促使各种金融衍生工具创新新陈代谢，金融业之间的浸透融合力度逐渐增强，原来的分业运营与监管的机制阻碍了金融业务创新和服务效率的提高。 在这种背景下，西方各国金融当局如英国、德国、法国、瑞士、日本等纷繁启动了已打破证券和银行业界限为关键内容的革新，构成了现代银行混业运营的趋向。 进入九十年代以后，随着金融管制的清闲和金融创新活动加剧，商业银行和投资银行的业务融合进一步开展，金融业并购潮风起云涌。 银行、证券、信托、保险等跨行业强强结合，优势互补的购并，放慢了国际银行业向混业运营迈进的步伐。 美国国会于1999年11月4日经过的《金融服务现代化法案》从法律上取消了商业银行和证券公司跨界运营的限制，以此为标志，现代国际金融业务走上了多样化、专业化、集中化和国际化的开展方向，投资银行与商业银行重新联姻。 投资银行仰仗着其独有的业务形式迅速生长起来，出现了诸如花旗、高盛、摩根士丹利等业界巨擘。 上世纪末，投行业务逐渐萎缩，美国最赚钱的投行业务末尾走下坡路。 为了追求高收益，华尔街投行纷繁将主营精神集中到了自营身上。 由于美国投行既不受美联储监管，也不受相当于中国的《基金法》的《投资公司法》约束，便开收回了少量衍生品。 投行自有资金有限，于是冒险经常使用金融衍生品。 1992年华尔街投行平均杠杆水平在10倍，但到2007年年终到达了30倍。 去年末尾，高杠杆泡沫破灭，由于美国投行互为买卖对手，一荣俱荣、一损俱损，所以雷曼、贝尔斯登等少数几家公司出事，便引发了骨牌效应，造成华尔街独立投行的全线解体。 “华尔街投行的毁灭是他们的宿命，命系自营让他们走进了死胡同，次贷危机不过是导火索。 ” 施罗德投资控制公司中国总裁高潮生如此表示。 华尔街投行的解体并不能说明是传统投资银行形式的失败，由于美国少量跨国企业巨头都是依托资本市场取得资金而不时开展壮大的，这其中投资银行发扬了关键的中介作用。 美国金融危机终结了华尔街五大投行的神话，华尔街投资银行形式似乎走向终结，美国正重回混业运营时代。 但是，美国投行并非简易的重回混业运营时代。 重回混业形式后将有四个新变化：一是监管将愈加严厉，包括将接受传统上监管商业银行的美联储的监管；二是杠杆比例将大大降低，去杠杆化是首要义务；三是衍生品买卖将大大增加，相互间对手买卖也将大幅缩水；四是此前的高薪待遇体制也将出现严重变化。 固然，混业运营无法能是银行业的避风港。 银行业无法能由于混业运营而从此免除金融风浪的击撞。 同时，我们也应该明白，混业运营和分业运营都没有相对的优势。 但是，混业运营自身具有一些分业运营形式所缺乏的优势：第一，混业运营增强了银行业对金融市场变化的顺应性。 从业务开发来看，全能银行的多元化运营为银行的金融产品创立了庞大的开展空间，从而极大的增强了商业银行对金融市场变化的顺应性。 第二，混业运营经过银行外部之间的业务交叉，提高了服务效率，特别是针对中小客户时，本钱降低更为清楚，有利于增强竞争力。 第三，混业运营可使银行的资源失掉充沛应用，降低社会本钱，促进金融机构的竞争，有助于社会资源的有效性能，提高经济效率。