房地产步入长周期的下行阶段 白酒潮起潮落面前的推力 (房地产最终走向)

这段时期网上探讨茅台市场批发价大幅下跌的文章特意多，干流观念大多从供需相关的角度去剖析，以为产能扩张太快、需求相对不振。有的甚至调侃是由于掼蛋风靡造成喝酒时期缩小了。但从微观视角看，上流白酒的潮起潮落与房地产周期严密相关，其多少钱走弱早在三年前就曾经显露端倪。

从经济增速变动看—— 各类资产的供需相关

中国经济自1990年终步入了高增长阶段，不时继续到2010年，这20年的高增长，同时也是商品从充足到过剩，资产从充足到相对过剩的环节。

我在2006年写的《买自己买不起的物品》一文中提出，当中国的恩格尔系数高达40%的时刻，居民的资产性能比例是很低的，随着经济增长及恩格尔系数的降低，即大家用于吃和穿的比重降低，那么，居民性能资产的比重会相应回升。

因此，当你预期未来大家广泛都会大幅提高性能资产比例的时刻，资产多少钱就会大幅下跌。也就是说，对资产的需求将远大于供应。为了取得超额投资报答，就应该加杠杆，买自己买不起的物品。2006年茅台的股价曾经到达170多元，是过后A股最贵的股票，假设按不复权计算，相当于如今的45元左右。

我曾经在《白酒迈向朴素品面前的经济推力（2011年）》一文中写道，1998-2009年白酒产量增速和中国GDP、居民支出增速的相关性区分为0.69和0.65。说明经济增长以及居民支出的优化，与白酒生产存在清楚的相关性。2003年，白酒行业规模以上企业的吨酒多少钱为1.6万元，2008年吨酒多少钱已回升到2.83万元。这说明，生产更新在这几年十分清楚，中上流白酒多少钱的下跌幅度远大于CPI。

从2006年年终至2007年10年的不到两年时期里，上证综指居然下跌了5倍多。而涨幅更大的应该是房价，由于这轮中国房地产的牛市假设从2000年开局算起，至少下跌了20年。

依据麦肯锡的统计，2000年-2020年，中国的资产净值从2000年的7万亿美元增长到2020年的120万亿美元，增长了16倍。同一时期，美国的资产净值翻了一番，到达90万亿美元。世界资产净值从156万亿美元参与到514万亿美元，增长2.3倍。

由此可见，我国资产的规模扩张速度不只远远超越美国，也清楚超越世界平均水平。但从股价指数的涨幅看，在过去20年，标普500指数下跌了6.3倍，纳斯达克100指数下跌了12.6倍，但上证综指涨幅无余2倍。显然，我国资产规模的增长关键靠供应的参与为关键特色，而不是靠投资报答率的提高。如2006年的时刻，A股市场的流通市值只要3万多亿，如今流通市值曾经到达74万亿，但指数的涨幅并不大。

换言之，我国资产规模的扩张关键是靠供应的参与，例如，我国经济关键靠投资拉动，而且资本构成（三驾马车中的投资）对GDP的奉献是世界其余经济体平均水平的两倍左右。房地产投资的高增长、高速、高铁总里程在世界遥遥上游，A股市场IPO规模不时提初等，使得资产的供应量不时扩展，最终造成了资产过剩。

而且，在投资规模不时收缩的同时，不少生产品的金融属性也大大增强，其多少钱也大幅下跌，如名表、珠宝玉器、珍稀木料、低档白酒等。这反映出我国金融粗浅的环节，但能否也说明金消融曾经适度了？

2018年，我又写了一篇《买自己买不到的物品》，关键观念是，2000年之前中国是商品充足的时代，2000年以后，商品成功了供需平衡，但资产充足；2007年以后，商品出现了片面过剩；2015年以后，大局部资产相关于市场需求曾经过剩了，但局部资产即所谓的外围资产还是充足，那就是要买稀缺类资产。

当然，稀缺也是相对的。例如，2001年之前，普茅的基酒产量只要4000多吨，如今曾经超越5万吨，未来可以到达7万多吨。说明随着供应的不时参与，其稀缺性也会降低。假设需求的增长速度不如供应的话，那么其多少钱压力会增大。

上流白酒走弱触发主因—— 房地产步入长周期的下行阶段

我国白酒总销量降低其实早就出现了。2000年以来，白酒产量不时回升，到2007年，白酒销量的增速到达34%的峰值，与名义GDP的增速翻新高都在同一年。八项规则之后，白酒销量增速清楚回落，但仍坚持增增长，到2016年以后才出现负增长。2015年，我国白酒的总销量为1312万吨，到2023年降至629万吨，降幅到达52%。

但与此同时，代表上流白酒的酱香型白酒的开售支出却依然坚持回升势头，其占白酒总开售支出的比重从2015年的14.2%回升到2021年的31.5%，说明八项规则之后，虽然公务上流白酒的生产占比大幅降低，但商务生产和公家生产的增长简直齐全代替了公务生产。

酱香白酒开售额占白酒开售额的比重变动

到2023年酱香型白酒开售支出的占比曾经回落至30.4%，随着上流白酒多少钱的减速下跌，预计2024年及今后占比还会继续回落。从2020-2021三年疫情中白酒产量看，并没有出现大幅回落，而时期酱香型白酒的开售额反而大幅回升。

实践上上流白酒多少钱的下跌并不是从往年开局的，只是往年上热搜的频率提高了而已。从茅台老酒的多少钱走势看，2021年以后的当年酒批价曾经低于如今的市场价；当年购入的茅台酒持有五年的复合收益率曾经从2021年的28.81%降至目前的4.83%。

老酒持有五年的复合收益率变动

从上图中还可以看到，上一轮茅台持有五年收益率的下跌出当初2012-2017年，这应该与八项规则无关，但茅台酒的销量并没有清楚降低。但这一轮多少钱的下跌，会否影响到其销量呢？

2015年至2023年，销量前11家白酒上市公司多少钱涨幅215%，也就是在销量大幅回落的环节中，经过多少钱下跌来坚持盈利的高增长。如今多少钱曾经由升转降，再要继续维持盈利高增长的逻辑仿佛不再成立。

人口老龄化减速—— 对上流白酒生产的影响如何？

白酒和香烟相似，都教训了量减价升的环节。即销量降低，但开售支出在不时提高，这说明2021年之前，我国生产更新的势头十分清楚。如2013年初级香烟的开售额占比只要27%，到2018年则提高了42%。雷同，茅台公司的开售支出如今大概要占到白酒上市公司前开售支出前十四名的三分之一左右。

我国香烟的生产更新

从朴素品生产的世界份额看，依据贝恩咨询统计，2000年中国只占世界份额的1%，到2018年，则占到世界的三分之一。2020年应该是我国朴素品生产占世界份额的最高点，这与我国房地产周期的拐点简直分歧。

世界朴素品生产份额的变动

受疫情影响，2020年以后我国生产更新的势头清楚削弱。从人口的维度看，2021年中国步入了深度老龄化阶段，即65岁及以上人口占总人口比重超越14%。而且，由于我国历史上出世人口最多的“第二次婴儿潮”年龄段的集体，从2027年起步入联结国定义的“老人潮”，从而使得老龄化减速。

举例说，德国从步入深度老龄化到超老龄化（老人占比到达20%）教训了36年时期，十分缓慢。日本则用了12年时期，而中国只要要9年时期。这象征着高度酒的生产量或者会出现极速下滑的趋向。

据国际葡萄酒与烈酒钻研机构IWSR颁布的《2022朴素烈酒战略钻研》报告，白酒在国际朴素烈酒市场（单瓶均价在100美元以上的产品）占据了84%的市场份额，但生产简直齐全局限在中国。中国是国际朴素烈酒（不包含白酒）的最大市场，占世界超越30%的市场份额。

也就是说，中国的上流白酒在世界上流的高度酒份额曾经大得惊人，其进一步的优化空间还能有多少呢？依据中国酒业协会的统计，2014-2022年，规模以上的白酒企业营收从5800亿优化至6600亿，8年时期累计增幅仅13%，年复合增速无余2%。

故此我推测随着人口老龄化的减速，高度酒的销量会降上去，缓缓步入到低度酒主导的时代。从美国、欧洲和日本等西方国度的案例看，人口老龄化环节中，都存在低度酒的开售份额提高、高度酒的开售份额降低的独特特色。

回忆过去30年，国产的名烟名酒应用生产更新的契机，经过不时涨价的方式，打败了洋烟洋酒；而上流白酒又完胜了上流葡萄酒。但万物皆有周期，过后代的大潮奔流而下，集体的致力或显得微无余道。