反思泰禾人寿被接纳 产业资本与金融资本加个防火墙 (泰禾集团人寿保险)

近日，香港保监局宣布，委任德勤香港的经理人，片面接纳泰禾人寿保险公司的一切事务及资产。

这是香港保险业历史上的初次。但是，这样的剧本，对中原而言，素昧平生。过去几年，挂账的疑问险企，爆雷、被接纳、重组、改名，轮番演出。

但是，在处置形式上，香港与中原殊途同归。最基本的是，充沛保证投保人的权利，防止风险从普通金融机构外溢至整个金融系统。

或许，这也可了解为，金融人民性的一部分。

8年高光与落败

自2020年末尾，香港保监局就继续对泰禾人寿施加监管措施，后者自2021年停接新单。 一年前，香港保监局委任香港一家审计机构的经理人员对泰禾人寿增强外部管控和公司控制。 但最终，泰禾人寿仍无法提交过去两年的财报，而更为关键的是，大股东早已“溃不成军”，最终引发香港保监局出手，让投保人吃下定心丸。 据港媒报道，泰禾人寿现有9万张保单，负债约180亿元。

从高光到被接纳，泰禾人寿只用了8年。2016年，泰禾以106亿港元收买大新人寿保险、大新保险服务及澳门人寿，并在之后改名为泰禾人寿。

彼时，泰禾春风自得，闽系房企素以杠杆大胆著称，在房地产高速展开时期，杠杆是蜜糖，但一旦步入周期之变，杠杆是砒霜，踩刹车都嫌慢，遑论继续踩油门。

泰禾用自己的失败再次为这样的市场知识作了注脚。2016年之后，命运的齿轮末尾转动，一路高负债、高周转、高增长的泰禾迎头撞上监管墙，不时紧绷的资金链再难转圜，在“三条红线”出台之前就轰然倒下，2020年债务违约，2023年终止上市，自此一蹶不振。

相生相克的CP

房企和险企之间，在此前房地产高增长周期里，是被公认的CP。 房企收买险企股权、构建金融幅员的例子屈指可数，泰禾人寿之外，更有名的例子来自恒大人寿，当然命运也比拟相似，被国资接纳，改名海港人寿。 另一方面，险企频频介入房企，更是注目，从10年前安邦与生命人寿争抢金地到宝能控制的前海人寿敲门万科，从安康扫货到泰康举牌，地产股里的险企股东不可胜数。

但周期在变，趋向在变，房企陆续爆雷之后，险企陆续减持，对地产股的兴味减退，对抄底地产项目的兴味介入。

两者之间的相互浸透，跟中国房地产和金融业的时代展开特点不无相关。新世纪以来，房地产是中国经济的支柱产业，是货币超发而防止通胀的蓄水池，对面临长钱久期婚配考验的险企而言，是终年优质资产。同时，金融业更是被从平台大厂到制造业企业念念不忘，段子也都戏谑了，“平台的止境是放贷”。

既然是时代的产物，就必需面暂时代的制约，并随着时代的波浪上下坎坷。随着金融管制宽松戛但是止，房地产金消融被严管，房企和险企之间的“倾慕”变得不再门当户对，而末尾了“断舍离”的新时代。

搭建防火墙

无论是香港还是中原，对疑问险企的接纳和化险，都不是轻松事。

中原对疑问险企的处置，一方面付出了微小的本钱，风险的兜底尽管来自保险保证基金，来自中央汇金，来自中央国资，但最终是国度信誉和全体征税人为之买单。中小金融机构的风险与中央债务风险和房地产风险被列为三微风险，从中央金融任务会议到二十届三中全会，念兹在兹。另一方面，千万家庭的利益与疑问险企相关，国度不能坐视风险蔓延演化成为金融危机和社会危机，因此硬着头皮、顶着压力，逐一排雷，处置了疑问险企中的大头，比如安邦、恒大和“明天系”等，还有一些还在以时期换空间。但保证投保人的利益，不时是处置疑问险企的中心理路。

在那个金融宽松或许野蛮生长的环境下，疑问险企频出，我们回过头来看，还在于产业资本和金融资本之间没有“防火墙”。

产业资本和金融资本，在现代市场经济体系里，相融既是喜事，也或许走向反面，所谓凡事都是把“双刃剑”，过犹不及。有利的一面是，产业资本和金融资本相融可以构成科技资本，从而对科技创新构成绑定，为大国科技竞争提供制度性和市场性支撑。但是，假定没有很好的顶层设计和束缚，很难构成“防火墙”，“坏公司”打起赚快钱、恰烂钱的主意，只想着自融和掏空“印钞机”，那么就会玩火自焚，还会留下一片狼藉。

中石油和意大利合资中意公司怎样样

中石油与意大利忠利保险合资兴办中意人寿保险公司,就是做保险的。 中石油是国企，做石油的。 意大利忠利集团，是意大利一家做保险的。 合资财险公司合称中意人寿。 ----------2006年12月27日 16:32[世华财讯]中石油总会计师贡华章泄漏，中石油已与意大利忠利保险成立一家合资财险公司，开门在即。 据第一财经日报12月27日报道，已合资成立中意人寿的中国石油自然气集团公司（下称“中石油”）与意大利忠利保险公司（下称“忠利保险”）再度握手。 中石油总会计师贡华章26日在“2006中国金融论坛”上泄漏，中石油已与忠利保险成立一家合资财险公司，开门在即。 忠利保险也是目前唯逐一家在华同时拥有财险、寿险两张牌照的外资保险公司。 有剖析以为，财险公司的设立将为中石油每年节省4000万元的保费支出。 一位中石油人士此前曾泄漏，早在2001年中石油和忠利保险在成立中意人寿时已商定，假设双方日后进军中国财险业，将“互为同伴”。 06年2月，忠利保险在其网站发布公告称，已取得中国保监会同意，与中石油成立合资财险公司。 贡华章以为，进入保险业可以深化产业资本和金融资本的规范协作，有利于产业资本的保值增值，发扬互补优势，取得双赢。 设立保险公司不只可以拓展企业外部的利益，成功保险资源和市场的价值最大化，更关键的是经过外部保险资源和市场的控制，降低相关风险。 开展迅猛的保险业正成为中石油等大型国企眼中的“香饽饽”。 曾有业内人士指出，以石油、化工和电力为主的资金、技术和休息密集型行业进军保险业，可以成功优势互补，降低企业的融资本钱，有利于分散运营风险。 中石油这类大型国企进入保险业，颇受监管层的欢迎。 在06年的保险任务座谈会上，保监会主席吴定富曾表示，要吸引优质资本、引导资质良好的大型企业集团特别是大型国企投资保险业，并为石油行业、铁路系统等设立专业保险公司，不时完善市场准入制度。 不过，这些具有一定行业垄断性的大型国企资本进入保险业后，也或许给保险业带来一定的行业性垄断。 05年，中意人寿仰仗一份来自中石油的200亿元团险大单，一举跃升为外资寿险业老大，引发业内普遍关注和质疑。 在传出中石油有意进军财险业后，有业内人士预测，中石油系统的财险将被全部归入这家新公司囊中，别的保险公司将无缘分食。

产业资本与金融资本如何在中国股市成功转换

⊙潘正彦 近年来，每当中国股市出现大幅下探时，就会不时出现“大股东增持”现象。 与此同时，“大小非减持”也是股市经常出现现象。 “大小非减持”和“大股东增持”现象的出现，在某种水平上反映了资本市场上的托宾Q机制的作用，即金融资本与产业资本的角色转换。 所谓托宾Q机制是詹姆斯·托宾（James Tobin）在1997年所著的《货币、信贷与资本》一书中提出的，反映的是产业资本与金融资本之间在资本市场相互转换的机制。 当股票价值被高估，就会有产业资本从金融资本分开的套利空间，逐利性会驱使股东兜售股票，资金将从金融市场流向产业市场；当股票价值被低估，就会有产业资本进入金融资本的套利空间，股东将继续持有股票甚至增持股票，产业资本也将更情愿投资金融产品。 托宾Q通常必需了资本市场在不同资本转化、提高资本效率方面的作用机制。 不过，从中国的状况看，托宾Q机制在中国资本市场的可行性依然缺乏，要真正成功产业资本与金融资本的成功转换还要求市场制度与公司制度的进一步完善。 股改使得托宾Q机制的作用在中国股市逐渐显现 在2005年的股权分置革新前，股权分置这一制度性缺陷对托宾Q机制的成功形成了人为限制和异化：一是由于割裂了金融资本与产业资本之间的流动，也就基本阻断了托宾Q机制所要求的产业资本与金融资本间存在套利时机和空间；二是由于占总股本三分之二的非流通股不具有流动性而使资本市场资源性能机制简直丧失，不只降低了资本市场效率，而且人为构成市场投机和高股价、高市盈率（股权分割造成流通股与非流通股多少钱悬殊，及高市盈率）、及高Q值。 这意味着企业的市场价值大于其重置本钱，大股东不时有单向的、剧烈的从资本市场变现套利动机和减持股份的要求。 但在股权分置状况下这种单向的托宾Q机制也难以成功。 2005年的股权分置革新和2006年末尾的非流通股解禁不只是处置国际A股市场中股权分置制度性难题的创新，而且也为托宾Q机制的成功和金融资本与产业资本的流动发明了条件和或许。 换句话说，股改后托宾Q机制成功的基本条件显现。 第一，股权分置革新发生了A股市场金融资本和产业资本之间的套利机制。 原来不能在二级市场流通的非流通股法人股可以地下在二级市场减持与流通，实践上就打通了金融资本与产业资本之间相互转换的渠道，为资本在金融资产和产业资产之间启动套利发明了时机和条件。 这也成为托宾Q机制成功成为或许。 第二，股权分置革新为产业资本成功托宾Q机制提供了利益动力。 股权分置革新后全体股东的投资者的利益本性愈加“分歧”，而不再有流通股东与非流通股东的实质的不同。 不论是掌握公司运营大权的大股东、还是具有专业水平和判别才干的专业投资者、以及跟着觉得走的群众投资者，在利益面前“人人对等”。 而最直接的、最大的利益就是在资本市场的时机与市场利益。 而股东的对等、资本市场的时机与市场利益恰恰是产业资本进出资本市场的基本条件（股权分置革新前大股东在这方面的权益遭到限制），也成为托宾Q机制成功的利益动力。 第三，股票的供求相关趋向真实，降低了过高的托宾Q值。 在市场中，股票的供应和（真实性）需求是影响股价和股市稳如泰山的关键要素。 股权分置造成股市供求相关真假差异，及剧烈的市场动摇和庞大的市场风险，也是构成高投机、高股价、高市盈率及高Q值的要素之一。 随着非流通股的解禁和在全流通的预期下，过高的Q值和过高的市盈率将在托宾Q机制造用下大股东或许会减持股票或许发行更多的股票，降低Q值，股票供应与（真实性）需求的不时走向平衡，在金融资本和产业资本套利机制的存在前提下，Q值将会围绕平衡形态上下浮动，托宾Q机制在通常上应该可以发扬作用。 托宾Q机制成功的市场条件还不是很充沛 股权分置革新使金融资本和实业资本之间的套利机制可以在资本市场上成功，但全流通是托宾Q机制成功的必要条件而不是充沛条件。 托宾Q机制所要求的完善的市场条件很不完善。 第一，虽然A股市场的有效性在增强，但A股市场尚未到达有效市场、甚至弱式有效市场的条件。 一方面，股价无法到达在有效市场中围绕价值动摇的、真实反映价值的水平。 另一方面，信息不对称及股价难以完全反映信息等有效市场的基本条件都不存在。 第二，企业购并的市场条件不完善。 依照普通企业购并通常，企业购并、特别是大企业的购并行为，关键目的是追求更大的市场权利。 经过企业购并后的垄断市场，提高多少钱，以取得高额垄断利润。 即企业购并的目的是集中和垄断。 但实践上目前国际企业购并依然存在政策壁垒、行业壁垒等疑问。 到目前为止。 真正经过市场购并、包括资本市场的购并行为到达市场目的的很少。 第三，以后产业资本与金融资本之间更多的是单向套利。 从目前市场上实践出现的所谓“大小非减持”和“大股东增持”看，托宾Q机制在以后A股市场上更多的是出现了单向套利时机，即出现了产业资本从金融资本撤出（即减持）的单向套利机制。 而“增持”（产业资本进入金融资本）关键出现在一些大股东、甚至是相对控股的大股西方面（特别是国有大股东），并缺乏以反映完整的托宾Q机制套利作用。 托宾Q机制的成功是投资本钱、投资时机、投资风险的综合反映。 而以后的Q值无法左右前期投资本钱，也难以选择托宾Q机制的成功。 例如，部分股东前期的投资（持股）本钱很低，造成了所谓的“大小非疑问”。 Q值不只不能影响这部分股东的本钱，而且反而要遭到其制约（即由于这部分股东的投资本钱过低而“毫无道理地”拉低股价和Q值）。 再如，由于存在限售股流通的不同时期疑问，托宾Q机制自身存在投资风险。 因此，在中国资本市场中Q值的上下并非可以完全选择托宾Q机制的成功。 托宾Q机制成功还要求完善市场制度和公司制度 第一，完善市场竞争、消弭企业购并壁垒，为产业资本进入投资范围发明完善的市场条件。 “大小非”减持和产业资本从金融资本撤出的单向套利机制的构成，除了本钱要素外，另一个关键要素是产业资本无法真正进入某些行业甚至公司，客观上存在有形和有形的市场进入壁垒。 例如，上市公司的股本结构，特别是所谓的垄断行业公司的股本结构——大股东的相对控股位置理想上“拒绝了”其他产业资本的“介入”。 企业购并最终目的是控制公司并失掉更大的市场利润。 因此，应该消弭企业购并壁垒，包括逐渐改善股本结构和企业购并的市场条件方面发明条件，真正构成产业资本从金融资本双向套利机制。 第二，健全和完善公司控制结构，为产业资本与金融资本的有效转化提供完善的公司制度。 一方面，股权分置革新并没有基本改动中国上市公司的控制结构存在的严重缺陷，股权分置革新后大股东、外部人的利益外化、直接显现，意味他们有或许从内外“合谋”、信息披露上从市场上直接获利。 有些上市公司的业绩“难以置信”、有的上市公司在产业资本介入声中股价此起彼伏。 公司控制结构必需为产业资本与金融资本的有效转化发明条件。 另一方面，上市公司的股本结构也要求愈加市场化。 过度集中的股权结构不利于产业资本与金融资本的转换，及托宾Q机制有效成功。 股权分置革新及全流通正在为原有的过度集中的股本结构的“稀释”发明条件，但同时现存的公司控制结构又十分容易为原来的大股东“寻租”。 因此，必需逐渐改动这种状况，使得上市公司的股本结构有利于市场化的购并、有利于产业资本与金融资本的有效转换。 最后，托宾Q机制的有效成功还必需使资本市场更有效，虽然这要求很长的时期和努力。 有效的资本市场不只可以逐渐使股价真实反映价值，而且在信息对称的条件下资本市场将降低投机和坚持市场稳如泰山。 （作者系上海社会迷信院金融研讨中心副主任、研讨员）