高猪价继续时期或超市场预期 猪价上传 农业剖析师 业绩扭亏 (猪价继续上涨)

内容整理自农林牧渔剖析师施腾7月25日《猪企中报预喜，下半年猪周期展望》路演文字实录。

【中心观念】

二季度上市猪企出现了比拟清楚的扭亏，关键由三个要素共同驱动：猪价上传、仔猪多少钱下跌、饲料原料多少钱降低。

2024年全年都是一个供应减量的一个环节，越往后走，生猪供需缺口越大，所以对往年下半年猪价相对会更绝望一点，行业景气时长有望超预期。

能繁母猪产能去化的窗口期曾经完毕，由于如今产业端的资产负债率比拟高、加上对未来猪价偏慎重，产能恢复的速度不会太快。

猪价走势和二级市场股价背叛，一是由于市场全体表现较弱拖累，二是市场对未来的猪价相对比拟绝望，以为此轮猪周期为小周期。

内行业盈利的状况下，养殖端母猪产能恢复的速度依然较慢，标明养殖端通常上十分慎重，意味着猪价内行业盈亏平衡线上方继续的时期有望比市场预期的要长。

和2021年-2022年相比，本轮猪周期通常去化幅度更大、二次育肥和补栏积极性偏弱、较慢，基于此，本轮猪价高点或许不及2022年水平，但盈利时长有或许超市场预期。

行业规模化减速背景下，未来猪周期会出现产能去化幅度放缓、盈利中枢下移、猪价振幅降低关键特征。从更终年的角度看，“低本钱”或是板块投资的中心战略。

投资层面，未来板块分化会越来越清楚，头部猪企有望优先成功资产负债表修复、成为稳如泰山的生息资产。

【实录精髓】

1、从上市猪企中报预告看，继去年全年、往年一季度行业全体盈余之后，二季度基本成功扭亏为盈，生猪养殖行业基本面出现了哪些变化？

施： 从披露的业绩预告来看，大部分上市猪企上半年仍处于盈余的外形，关键的要素是一季度盈余较为严重。但二季度出现了比拟清楚的扭亏，行业基本面出现了清楚的变化，关键由三个要素共同驱动：

一是 猪价上传 ，随着5月猪价下跌，整个二季度的生猪均价到来了16.3元/公斤；

二是 仔猪多少钱下跌 ，往年上半年，关键上市猪企也加大了仔猪的销售；

三是 饲料原料多少钱降低 ，这部分占本钱的比重在60%左右，所以上半年猪企本钱降幅相对来讲比拟大。

2、近期猪价再创年内新高，猪价强势的中心要素是什么？对下半年的行业景气派怎样看？

施： 猪价变化中心在于供需基本面的影响。

供应端，2023年1月-2024年4月是母猪产能去化的窗口，累计去化幅度9.2%，也就对应着 2024年全年都是一个供应减量的一个环节。

需求端，猪肉消费出现清楚的时节性坚定特征，以后需求依然处在旺季，但是比4-5月份的时辰还是要好一点的。在天气转凉之后，也就是十月份之后，不时延续到春节，是一年中猪肉消费最旺的时辰

结合来看， 越往后走，生猪供需缺口越大，所以对往年下半年猪价相对会更绝望一点，行业景气时长有望超预期。

3、自5月以来，生猪板块表现较弱，和猪价走势有所背叛，关键要素是什么？

施： 猪价与猪股表现背叛，要素有二。一是市场全体表现较弱拖累，二是市场对未来的猪价相对比拟绝望。由于2023年1月至2024年4月是产能去化窗口，而5、6月母猪存栏是在恢复的，所以市场会以为这是一轮小周期，对猪价的高度和继续性预期不是很高。

但我们的观念有所不同。首先，产能去化幅度不够确实是一个客观的理想。但要求留意到的一点是，现内行业盈利很好，头均利润有400-500元， 内行业盈利的状况下，养殖端母猪产能恢复的速度依然较慢，标明养殖端通常上是十分慎重的，这就意味着猪价内行业盈亏平衡线上方继续的时期有望比市场预期的要长。

4、依据国度统计局口径的数据，6月末，全国能繁母猪存栏4038万头，比拟3月末及5月末均出现小幅增长，能否意味着去化趋向告一段落？

施： 母猪产能去化的窗口期曾经完毕。

猪周期运转逻辑外面很关键的一个假定是：养殖主体依据以后的养殖利润选择增增产能，如今产业端的盈利是相对丰厚的，所以母猪产能大的趋向上是恢复的。

但是由于如今产业端的资产负债率比拟高、加上对未来猪价偏慎重，产能恢复的速度不会太快。

5、目前市场上有较多的声响，将本轮猪周期和2021年-2022年那轮周期启动对比，对此有何看法？此时和彼时有何区别？

施： 这一轮周期和2021-2022年的周期通常上是有点相似的。2021年7月-2022年3月，母猪产能去化幅度在8.5%；2023年1月-2024年4月，母猪产能去化幅度在9.2%。

但是不同的中央也比拟清楚——

一是消费效率。近几年来行业的消费效率清楚优化，因此本轮周期中母猪产能通常去化的幅度是比2022年要更大的。

二是二次育肥的积极性。2022年，二次育肥进场的积极性是很高的，依据第三方统计，事先二次育肥占比抵达10%以上。而本轮周期二育的积极性清楚偏弱，占比不到10%，因此对猪价的扰动没有那么大。

三是补栏积极性。2022年4月母猪产能恢复的速度十分快，但是本轮周期，5月份出现拐点，母猪产能也在增，但是幅度相对来讲是比拟慢的。

基于此， 本轮周期行业的猪价高点或许达不到2022年的水平，但是盈利时长是有或许超市场预期的。

往年以来牛羊肉多少钱大跌，能否会取代一部分的猪肉消费？

施： 其他肉类多少钱下跌对猪肉的消费会有肯定的挤压，但是这个幅度相对比拟有限，取决于我国的肉类消费结构——猪肉64%、禽肉23%、牛肉8.1%、羊肉5.4%，猪肉占比依然占大头，所以挤压有限。

展望下半年及更长周期，您关于生猪养殖行业/猪周期有何看法？未来板块如何规划？

施： 生猪养殖板块投资分为三个阶段：产能去化、猪价下跌和业绩兑现， 以后处在猪价下跌往业绩兑现的环节中，这一环节要求重点关注本钱，本钱控制才干好的头部猪企值得关注。

从更终年的角度看，“低本钱”或是板块投资的中心战略。 过去十年，行业的集中度不时在优化，2015-2023年，前十大上市猪企出栏量从2091万头增长到了1.44亿头，市场占比3.0%优化到19.9%。 行业规模化减速背景下，未来猪周期或许会出现以下特征——产能去化幅度放缓、盈利中枢下移、猪价振幅降低。

反响到投资层面，未来板块分化会越来越清楚，头部猪企有望优先成功资产负债表修复、成为稳如泰山的生息资产，另外，具有内生增长才干的二线猪企仍具有肯定生长属性。

【资金借道高含猪率、低费率主题ETF规划猪周期】

在猪价周期坚定和上市猪企占有率优化背景下，行业资源不时向龙头企业集中。假定用一只指数来观测这一现象，那就是中证畜牧养殖指数，前十大权重算计抵达73.59%（中证指数公司官方，截至2024.7.25）。

据统计，养猪相关的公司权重算计达64%，“含猪率”十分高，同时掩盖饲料、疫苗等上下游产业，以及禽类、水产等养殖概念。 高含猪率、低费率的主题ETF或为掌握猪周期的有力抓手。

上交所数据显示，自5月22日至7月25日， 畜牧养殖ETF（516670）份额累计增长4.55亿份，增幅超53%，算计取得资金净申购近3亿元。

畜牧养殖ETF基金全称：招商中证畜牧养殖买卖型开通式指数证券投资基金。

风险提醒： 基金有风险，投资须慎重。上述观念、看法和思绪依据截至以后状况判别做出，今后或许出现改动。关于以上引自证券公司等外部机构的观念或信息，不对该等观念和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。 基金过往业绩不代表其未来表现，基金控制人控制的其他基金的业绩并不造本钱基金业绩表现的保证。投资者应细心阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，片面看法基金产品的风险收益特征，在了解产品状况及听取销售机构适当性意见的基础上，依据自身的风险接受才干、投资期限和投资目的，对基金投资做出独立决策，选择适宜的基金产品。

中证畜牧养殖指数近五年表现区分为75.70%(2019)、13.49%(2020)、-5.93%(2021)、-13.21%(2022)、-15.30%（2023）。中证畜牧养殖指数由中证指数有限公司编制和公布。指数编制方将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人担任。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不造成基金投资收益的保证或任何投资倡议。指数运作时期较短，不能反映市场展开的一切阶段。

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猪价“鱼跃龙门”，6月底“破9入10”，出现了啥？2个预判！

【导读】鱼跃龙门！进入6月底，“二师兄”陡然翻身，“泥猪”变成了金疙瘩，一季度养殖户还唯恐“去之不及”，进入二季度却“捂着不放”，养殖户压栏一日，利润就多了好几十，而继续出栏盈余，进一步加剧了养殖端压栏增重的积极性，国际生猪市场“缺猪”凸显，屠宰场为了顺利保量，只能不时降价，国际猪价“鱼跃龙门”，南北市场顺利“破9入10”！那么，市场出现了啥？关于猪价的走势，市场或有2个预判！据猪价数据了解，6月底，国际生猪出栏平均价涨至9.73元/斤，猪价行将触及10元/斤的出栏均价，而在国际南北地域，多地猪价已然“入10”！比如说，西南三省，黑吉辽低价生猪出栏多少钱曾经涨破10元/斤，在京津地域，猪价甚至冲高10.5元/斤，山西、河北以及内蒙地域，部分生猪多少钱也冲高10元/斤。在南边地域，华东、河南以及广东地域，猪价也顺利“破10”，生猪多少钱加快拉升，6月份，猪价累计下跌超24%，年内猪价下跌超3.8元/斤！养殖户利润大幅上升，部分自繁自养头均盈利到达了四五百块钱，而且，近期，猪价甚至以直线飙升的方式，让养殖户压栏增重，一夜利润反弹近百元！猪价下跌新高度，市场出现了啥？关于猪价下跌的要素，简易来说，生猪出栏缺乏，即使消费支撑有限，但是，在相对“缺猪”的压力下，屠宰场为了保量也只能自愿降价！而形成生猪供应阶段性出现“紧缺”的要素却是多方面的！从生猪产能来说，去年6月底，母猪存栏陆续出清，8~9月份环比降幅参与，这奠定了现阶段生猪出栏偏少的基本面！而去年下半年养殖户出栏盈余凸显，生猪产能去化放慢，市场补栏心情转弱，年底受北边出现猪场疫病现象，散户猪场去化增多，而一季度，由于市场看衰二季度猪市，元旦、春节时期，生猪出栏普遍前置，中低标猪出栏增多，而仔猪补栏堕入低谷！而2月底，俄乌抵触，加剧了国际粮价大幅下跌的表现，豆粕多少钱居高不下，养殖端压栏育肥心情低迷，中低标猪提早出栏！而受国际口罩疑问，市场有保供的压力，屠宰场开工率较高，生猪推销难度参与，二次育肥现象再次增多，进一步参与了屠宰场推销的压力！由于生猪多少钱继续冲高，散户猪场出栏心情偏弱，市场待价而沽，压栏增重心情凸显，叠加，生猪出栏体重偏弱，进一步滋长了市场看涨心情，而频繁猪肉收储却大范围流拍，进一步加剧了市场看涨心情，生猪供应紧缺，6月底，北边大范围降雨进一步限制了生猪购销以及批发市场猪肉上量，屠宰场顺势降价，白条猪出厂均价大幅上扬，生猪多少钱也逐渐“破9入10”！因此，基于以上多关键素，国际猪价“鱼跃龙门”，市场看涨心情颇高，而市场仍有2个预判！其一、猪价仍未登顶，多少钱仍有下跌的支撑！由于7月份，生猪出栏环比仍有缩量的表现，而市场生猪出栏均重徘徊在124公斤左右，养殖端出栏压力偏弱，生猪供应难有清楚的放量，而近期二次育肥现象增多，补栏商品猪在105~110公斤，依据压栏育肥周期大致40天左右来看，8月份后，二次育肥大猪出栏或有搅动市场的表现，而关于7月份，猪价仍将出现震荡走强的趋向！其二、猪价下跌空间偏弱！7月份，猪价仍有继续冲高的“资本”，但是，由于6月份，猪价下跌过快，月内涨幅超24%，而消费市场缺乏支撑，7月份三伏天到来，消费支撑缺乏，在校生逐渐放假，集团化消费需求偏弱，叠加，部分3月底育肥压栏生猪有提早逢高出栏的预期，猪价或将出现动摇偏强的走势，月内猪价高点或将到达11~11.5元/斤左右！猪价“鱼跃龙门”，6月底“破9入10”，出现了啥？2个预判！对此，大家是如何看待的呢？以上为笔者团体观念，图片来自网络！

旺季不旺猪价闹哪样？业内人士：年内高点或已出现

距离10月生猪接近29元/公斤低价已过去一个月，目前已下跌5元/公斤，11月猪价出现出“旺季不旺”的现象。

媒体记者多方采访得知，11月猪价回落关键是10月猪价过度下跌后的正常调整，生猪供应全体出现回暖格式，全国能繁母猪存栏已延续6个月正增长，此外二次育肥扰乱出栏节拍，供需双增但需求全体相对疲弱，多位业内人士表示，10月高猪价透支未来两个月涨幅，年内高点或已出现。

供应参与需求相对疲软

依据涌益咨询，截至11月22日，国际生猪出栏均价23.68元/kg.生猪近月合约2301延续昨日低迷走势，今天报收元。 一线人员向媒体记者泄漏，如今业内都寄希望于消费市场，最近集团场出猪增重增量，散户出栏体重亦在上升。

相较10月高点，目前猪价已下跌4元/公斤左右。 上海钢联农产品事业部生猪剖析师徐学平向媒体记者表示，前期养殖散户分歧看好年底行情，9-10月二次育肥和压栏挺价操作生动，在10月19日猪价创年内新高。 由于缺乏实质利好，以后猪肉需求并无清楚优化，高位猪价运转乏力。 目前白条均价在31.14元/公斤，同比下跌36.22%，高位猪价支撑白条高位运转，需求遭到一定抑制。 而且进入11月之后，全国多地封控措施收紧，部分地域堂食暂停等，对正常消费带来制约。

“目前我们厂屠宰量较10月底环比并无太大变化，同比去年降低约40%，关键要素一方面是如今南边全体气温还比拟高，云南腌腊估量12月中旬才会末尾，另一方面往年猪价高，去年猪价较低，腌腊活动甚至还提早了。 近期四川腌腊零星开工，屠宰量较10月环比大致上升10%-15%，估量再有一周四川腌腊聚集中启动，但继续时期不会像去年长。 ”云南屠宰资深人士冉晓峰向媒体如此表示。

此外，上周发改委资讯发言人在资讯发布会上表示，总体判别，今后一段时期生猪猪肉市场供应有保证，多少钱有望坚持相对颠簸态势，难以出现大幅下跌的情形。 下一步，我们将亲密关注生猪市场灵活，继续择机投放中央猪肉储藏，必要时还会进一步加大投放力度，并指点各地同步投放中央储藏。

能繁母猪存栏延续6个月正增长

自往年5月起，全国能繁母猪存栏环比由负转正，最新数据显示，能繁母猪存栏延续六个月环比正增长。 依据农业乡村部，2022年9月份全国能繁母猪存栏量为4362万头，环比上升0.88%，同比降低2.2%。 依据涌益咨询发布的样本数据，2022年10月能繁母猪存栏量为115.58万头，环比上升1.73%，同比上升4.43%。

随着旺季来临，消费带来的新增需求或许会对多少钱有所提振，但全体趋向由于产能的参与难以逆转。 渭南生秦肉类加工有限公司副总经理宫海军接受媒体记者采访时表示：“10月份高点应该就是全年高点，12月猪价虽然有腌腊集中消费提振，但我团体并不看好市场消费和毛猪供应同比上升，而且依据往年消费状况来看，腌腊或比去年降低30%-50%，等候已久的腌腊消费或许会让养户绝望。 ”

徐学平表示，春节前下游需求估量有所优化，估量12月南边腌腊消费有所升温，中上旬猪价预期持久反弹，不过出栏供应量也在增多，随着中大猪源陆续出栏，年底集团场冲量等出栏积极，猪价很快止涨回落，春节前猪价预期震荡偏弱运转，时期或有持久和弱势反弹，但重心渐渐趋跌。

值得一提的是，与上轮上传周期不同，生猪多少钱创出非瘟前新高，但二元母猪多少钱常年维持在1600元-1850元/头低位水平。 业内人士剖析称，关键要素在于散户补充产能较为慎重，往年散户二元母猪补充较少，关键采取适时补仔猪和二次育肥等方式。

关于高猪价维持时期周期，华安证券剖析师以为，依据农业部能繁母猪存栏质变化推算，明年4月之前，生猪出栏量将出现逐月环比降低趋向，猪价有望维持相对高位，由于养殖户补栏志愿理性，2023年猪价维持高位时期或超预期。

一头猪已盈利超900元！猪价急涨急落，下半年还能创新高吗？

7月上旬，猪价急涨急落超出了大少数人的预料。 月初短短几天，猪价从8元冲到12元，甚至有地域出现了14元/斤的低价，养猪人迅速摆脱了盈余局面，甚至盈利缺乏。 在这种涨势之下，国度发改委接连发文，并约请猪企召休会议，要求其合理出栏。 官方以为，以后生猪产能充足，猪市自觉压栏惜售加上媒体炒作，是此次猪价下跌的主因。 国度发改委表示：假设猪价继续大涨，将研讨启动中央储藏冻肉投放，并指点中央适时联动，构成调控合力，防范生猪多少钱过快下跌。 尔后两天，猪价应声下跌，然后再度稳步下跌。 国度统计局最新数据，7月上旬，生猪多少钱环比下跌了21.9%。 依据研讨机构测算，截止目前，自繁自养盈利到达835.95元/头，5个半月前外购仔猪育肥盈利964.05元/头，市场向好。 不过，自从出了官方控价的信息后，业内对下半年分歧看好的预期出现了巧妙的变化。 猪价涨两天跌两天的态势也让很多人直呼看疑问，那下半年猪价能否还会像预期的那样走高？高点能到达多少？我们从供需两个方面来剖析。 供应端，关键看能繁母猪存栏状况。 依据农业乡村部官方数据，2021年6月，能繁母猪存栏到达4564万头的高峰，7月起进入调减期。 9-11月是能繁母猪淘汰比拟集中的时期，调减幅度区分到达2.3%、1.11%、1.2%。 结合事先的能繁母猪配种率及PSY消费目的判别，2022年三季度应该是年内出栏低点，其中7-8月生猪供应偏紧，或出现一定供应充足现象，以后的猪价走势也确实验证了这一点。 另外，从上图可以看出，除2021年12月能繁母猪有小幅增量外，这次去产能不时继续到了往年4月，这预示着2022年四季度出栏不会大幅参与。 全年来看，2022年出栏走势全体出现为1季度4季度2季度3季度，上半年出栏量会大于下半年。 这样一推导，往年三季度出现猪价高点的或许性较大。 但是，我们也无法无视，二次育肥在市场上是一个不确定要素。 4月以来，猪价继续走高，二次育肥现象末尾冒头，随着猪价时而冲高，加上养殖户此前常年盈余、扭亏为盈心态迫切，大家都想回本，尔后二次育肥愈演愈烈。 这部分猪源出栏时期不定，似乎成了市场上的一个“定时炸弹”，一旦集中出栏，势必形成猪价踩踏。 需求端，上半年猪肉消费表现平淡，但下半年是猪肉消费旺季。 分月份看，7-8月还处于高温天气中，猪肉需求难有改善。 9-10月有中秋、国庆双节支撑，猪肉消费会有小幅优化，11-12月，北边灌肠、南边腌腊等传统开启，肥猪需求参与，猪肉进入供销旺盛时期，此时市场全体供需面向好，猪价或将出现另一个高点。 供应对应需求，得出的结论为：8月生猪供应紧缺，或许出现下半年第一个高点，但需求难提振，冲高后没有支撑，会较快回落。 11-12月猪肉消费优化，猪价或许再次冲高。 至于下跌的高度，要看政策、天气、二次育肥出栏、冻品出库、夏季疫情或许反弹等要素综协作用。 可以确定的是，前期猪价会在本钱线之上动摇。 另外，7月13日，农业乡村部在河北召开生猪消费座谈会，会上表示：6月底和7月初猪价的大幅下跌，是遭到部分养殖场户压栏惜售和二次育肥等要素叠加影响。 以后生猪养殖曾经扭亏为盈，能繁母猪存栏也处于绿色合理区间，产能充足，前期猪价不具有继续大幅下跌的基础条件。 综合来看，国度发改委、农业乡村部都预期猪市稳如泰山，所以，一旦出现过度下跌，肯定会有相应的调控措施出现。 未来猪价大起大落的或许性不大，关键以“稳”字当头，阶段性高点或许出现，但不会继续。 所以各位养猪人还是不要自觉鼎力压栏，做到合理掌握出栏时期，落袋为安才是硬道理！