碧桂园服务 买单 李长江挖 坑 (碧桂园服务买购网)

“我们跟市政环卫企业有股权协作……其实我们很苦，没有人情愿来听，我跳到坑里去，他也到坑里去，结果我们爬起来了，他在坑外面......”

2021年冬天，李长江在一场行业交流会演出讲，他说“ 城市服务犹如天上的月亮，挂在天上很美丽，就是抓不到”；而物企入局城市服务，则是“跳坑”。

话外，城市服务是苦差、难做。话里之意却是对自家企业干一行行一行的炫耀：碧桂园服务（06098.HK）已率先在“坑”里站稳脚跟、并欲大杀四方。

但慧眼识珠收买的福建东飞，“入碧”三年最终交出了一张业绩对赌不达标的效果单。

看来即使爬起来了，还是难免会再摔跤。

乐居财经《物业K线》留意到，碧桂园服务在福建东飞前脚收买的另一家环卫公司——满国康洁，也签署了一份业绩对赌。

满国康洁能否业绩达标是一方面，更关键的是，在这份收买协议中，碧桂园服务也下注了，白纸黑字立下FLAG：将在2027年12月31日前，成功环卫板块在国际外证券买卖所上市。

23倍PE“加购”

福建东飞全称福建东飞环境集团有限公司，成立于2013年1月，主营业务涵盖路途清扫保洁、生活渣滓搜集运输、渣滓中转站树立运营、河道控制养护、绿化养护及城乡环卫一体化项目投资运营等城乡环境服务全产业链，是福建省内一家民营环境综合服务商。

2020年10月30日，碧桂园服务宣布收买其60%股权，拟定的总代价合共不逾越8.71亿元。公告的买卖协议就洋洋洒洒写了15页。买卖双方就代价支付条款、质押担保，业绩承诺及控制层超额成功奖励、未成功弥补等做了详细商定。

现在宣布收买过去近四年，到了验收效果的时辰。

2024年7月22日深夜，碧桂园服务公告披露， 福建东飞除了2021年成功了承诺业绩目的，2022年、2023年则均未能达成。

其中，2022年营收目的相差约2.47亿元；2023年营收、扣非净利润区分相差约5.87亿元、1.74亿元。

依照收买时的商定，若福建东飞未成功业绩目的，保证人将作出现金弥补或许以股权弥补。 若选择现金弥补，碧桂园服务可取得约1.77亿元；选择股权弥补，则可直接增持福建东飞10.54%通常股权。

碧桂园服务选择了后者，但同时修正了条款，将应弥补股权增加了约3%。股权弥补买卖成功后，碧桂园服务对福建东飞的持股将从60%增持至67.5%。

对弥补股权比例启动减免，碧桂园服务给出的理由是，福建东飞原股东陈键、蔡原、杨卓亚在环卫范围运营和资源丰厚，可以帮助福建东飞在现有业务基础上展开新的环保业务，亿成功多元增长。

概而言之，就是让开创人们继续好好干，推进福建东飞纯环卫服务向综合性环保企业转型。

有行业观察者表示，这是碧桂园服务赢得了福建东飞收买对赌协议。

但环卫赛道深陷应收账款困境，福建东飞2023年的盈利才干也已出现大幅缩水，扣非后的净利润同比下滑40.71%，仅收得1.02亿元。

值得一提的是，碧桂园服务此前收买福建东飞60%股权，依照2020年的净利润计算，对应收买PE约为12.1倍。此番舍弃1.77亿元的现金弥补，转而折换7.5%股权；若换成收买角度，以2023年净利润计算，对应PE高达23倍。

这场赌局，很难说是碧桂园服务赌赢了。

环卫另一“坑”

收买福建东飞前半个月，2020年10月14日，碧桂园服务与四个卖方、山东满国康洁环卫集团有限公司（简称“满国康洁”）及其开创人范满国，签署股权转让协议。据此，其揽入了满国康洁70%股权，事先拟定的最高代价为不多于24.5亿元。

满国康洁成立于2015年，原称“山东满国康洁环卫集团有限公司”，易主碧桂园服务之后更为了“碧桂园满国环境科技集团有限公司”，专业从事城乡环境卫生一体化控制运营服务。

彼时，卖方及范满国也作出的业绩承诺。

详细来看， 2021年、2022年、2023年的营收不得少于29.28亿元、35.76亿元、43.58亿元，对应扣非净利润不得少于2.64亿元、3.168亿元、3.806亿元。

截至目前，碧桂园服务在过往公告的财报中，尚未对满国康洁2021年及以后的业绩状况作披露。

“由于中国近年冠状病毒病(COVID-19)疫情反覆及防控政策及满国康洁控制层务工绩承诺若干事项尚在商榷中，故满国康洁的2021年及2022年业绩承诺审计程序遭到了不利影响。”

乐居财经《物业K线》查阅，在2021、2022完整财年报中，碧桂园服务称，由于疫情影响，满国康洁相关业绩承诺审计程序尚未成功。

时至今天也迟迟未无相关公告，满国康洁达成业绩承诺的或许，似乎也悬了。

有剖析者直言，行业性面临的应收困境下，体量更庞大的满国康洁也许也在大额计提减值的路上。

依据收买协议，满国康洁若不能在业绩承诺三年期里成功营收10.8.72亿元、扣非净利润9.614亿元，卖方及范满国将依照估值调整向碧桂园服务退还肯定比例的收买款，通常也可以看作是现金弥补。

若卖方不支付估值调整款，碧桂园服务有权对卖方的剩余股份依法启动质权，通常上也就股权弥补。

拆分环卫IPO失声

碧桂园服务从2016年末尾探求城市市政公共服务，2018年正式公布“城市共生方案”，2020年大举收买，并减速城市服务项目拓展，推出“城市共生方案2.0”，提出3年内要拓展101个城市。

入局城市服务，瓜分环卫市场蛋糕，碧桂园服务擘划过一个庞大的蓝图：用七年时期，做大环卫板块，然后分拆IPO。

对满国康洁的收买协议中，碧桂园服务方承诺，截至2027年12月31日，若其环卫板块未在国际外证券买卖所上市，则将在一年内收买满国康洁余下29.01%股权，对价不高于45亿元。

三年多过去，满国康洁业绩对赌达标悬了，碧桂园服务分拆环卫板块IPO的方案，似乎也被置之不理了。

掌舵人从李长江更替到徐彬淮，或是要素之一。但更关键的是，市场变化莫测，其城市服务备受考验。

自2020年末尾，碧桂园服务将城市服务归入独自营收板块陈列。披露可查数据显示， 2019年-2023年，其这一业务板块支出区分为0.68亿元、8.84亿元、48.36亿元，以及48.84亿元， 对总支出的奉献比从有余1%增至最近两年的11.7%、11.5%。

经验两年高增长之后，2022年营收增速大幅放缓，2023年简直出现停滞增长之态，碧桂园服务解释称，2023年由于受全体市场影响，业务出现结构性调整。

环卫业务经过几年的市场化展开，曾经那个“扫地如扫钱”的时代曾经过去了。

中央政府财务缓和，大额应收款高悬的另一边，环卫市场曾经末尾“骨折”竞标了。

6月底，市城市控制局本级市城区环卫一体化项目以预算价的47折成交；最近，杭州市余杭区2024年-2026年度良渚街道环卫保洁、绿化养护项目的中片，以44折成交。

还是李长江在那场演讲中说的，“熬得住，出众；熬不住，出局”。在墙内、墙外两个市场受考验的，也不只要碧桂园服务。