银河基金投研团队下半年展望观念 (银河基金投研官网)

【关于国际微观经济】

回想往年上半年，我国微观经济的表现全体是好于预期的，其中或有以下几方面要素：第一，外需增长超预期上升。据国度统计局数据，去年四季度末尾，全球PMI和中国出口量增长均末尾上升，全球制造业周期开启修复、进入补库方式，拉动我国外需向好。往年1-5月，中国人民币计价出口额增长8.1%（数据来源：Wind），清楚高于通常GDP增速，是拉动国际经济增长的关键一环。第二，随着地产在投资、消费等需求和新增信贷等目的中的占比清楚降低，往年地产周期下行对经济的拖累正在减轻。经验3年的调整，地产相关占总投资比例曾经从2020年的20%左右加快下行至13%左近，新增居民房贷占新增社融的比例也降低至10%以下（数据来源：中国人民银行）。此外，居民耐用品消费，例如家电、汽车等，正在逐渐与地产周期脱敏，而受以旧换新、技术创新等外部要素更大。近期地产去库存的一系罗列措，更有望缓解地产对经济的影响。第三，通胀预期往年以来并未继续下行，多少钱进入平和上升周期。往年以来，居民消费多少钱指数（CPI）基本坚持正增，消费者物价指数（PPI）降幅不时收窄，对经济以及企业盈利上升具有关键意义。

展望下半年，我们以为上半年驱动经济增长超预期，接上去有利于助力我国成功全年经济增长目的。

【关于出口】

从出口来看，我们以为下半年外需拉动国际经济增长的趋向仍有望连续，关键基于以下几个判别：

第一，2024年外需主线是全球制造业修复和海外补库周期切换，目前这一趋向仍在连续，后续出口仍有支撑。2024年以来，全球制造业推销经理指数（PMI）全体连续上升趋向，关键经济体制造业景气派也重回扩张区间，全球制造业复苏回暖带来的消费需求推进了新一轮外需修复周期。往年以来美国等兴隆经济体的库存增速末尾震荡上升，海外补库信号逐渐增强，全球制造业修复和海外补库周期切换或将为年内的中国出口提供关键机遇。

第二，国际具有竞争优点的产业周期继续回暖，为出口增添动力。电子周期回暖是本轮外需修复的关键，据中国海关总署数据显示，2024年前5个月，我国出口机电产品5.87万亿元，增长7.9%；集成电路出口4447亿元，同比增长25.5%；，全球电子周期启动的信号进一步明白。同时，美国降息预期促进地产周期回暖，国中原产链条出口也随之受益。据中国海关总署数据，往年1-5月，我国度具出口额抵达2121.5亿元，同比增长20.5%；我国度电出口金额抵达531.7亿美元，同比增长11.9%，同时陶瓷、玻璃等建材制品出口降幅收窄。此外，经验了前期继续出口高增之后，我国汽车和船舶等优点产业出口仍维持在较高景气派，新优点产业出口韧性连续。

【关于“科特估”】

展望下半年，以“科特估”和半导体产业链为代表的高景气生长方向可以启动关注。这些方向上半年遭到风险偏好回落影响，相比高ROE和高股息并不占优。但以后来看，明晰的政策导向、确定性较强的产业趋向催化和较低的估值分位都将成为景气回归的支撑。

从中终年产业展开视角看，相比于此前的“中特估”，“科特估”则聚焦挖掘新质消费力的潜在价值，其关键包括优点制造（如新动力车和通讯等）、中国自造（如高端装备和新资料等）和先进智造（如AI和生物技术）三小气面。其相关企业应该满足战略稀缺性、创新水平高、质地好但估值偏低、有国际竞争力等条件。以战略型新兴产业、未来产业为关键载体的“科特估”，更像是中国经济展开环节中的“时代排头兵”。

【关于红利】

从中终年维度来看，一方面，即使经验了年终以来的下跌，红利板块股息率仍在较高位，Wind数据显示，截止6月底，以中证红利指数为代表，其股息率为5.4%。并且，本轮红利低波行情不同于以往的一点在于：随着股价下跌，红利低波的股息率中枢并未回落反而同步上传。面前的一个关键要素是，股息率表现关键来自板块上市公司的盈利才干和分红志愿的优化。另一方面，从资金面来看，红利板块仍或遭到增量及存量的共同驱动。

【关于债市】

从基本面上看，依据银河基金投研团队统计，年终以来，CPI不时处于平和上升的趋向中；3月以来，PPI同比降幅继续收敛。依据国度统计局数据，5月份综合PMI产出指数为51.0%，位于扩张区间，标明我国企业消费运营活动坚持恢复展开态势。

从供需面上看，值得留意的是，往年政府债券融资的总量是较大的，5月下旬以来政府债券发行的提速或许将推进债券市场供需格式的转变。

债市未来或许照旧在流动性的富余与否和资产供应力度中震荡。

风险提示：本公司投资观念的内容是公司对事先的证券市场状况启动研讨的结果，观念具有时效性，并不造成对任何机构和集团投资的倡议。银河基金控制有限公司不对任何人因经常经常使用此类报告的一切或部分外容而引致的任何损失承当任何责任。

投资有风险，投资需慎重。基金控制人承诺以老实信誉、勤勉尽责的准绳控制和运用基金资产，但不保证基金肯定盈利，也不保证最低收益。基金控制人提示您基金投资的“买者自傲”准绳，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行担负。基金控制人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。