种类选择由出海向政策驱动再平衡 新一轮 有何影响 以旧换新 约3000亿加码开释内需 (类型的选择)

7月25日，国度发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，此次措施对市场影响几何？华泰研讨微观、战略、家电、汽车团队结合解读。

微观：新一轮“以旧换新”的潜在微观影响

新一轮“以旧换新”政策公布，比起此前多轮相似政策，本轮有“范围广，数额大”的特点：中央财政明白提供3000亿左右超凡年特地国债支持（金额约占23年全年普通公共预算支出的1%），部分范围依照9：1的比例实行央地共担。 7月25日，国度发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹布置3000亿左右超凡年特地国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，该政策较往年3月13日国务院印发的《推进大规模设备更新和消费品以旧换新执行计划》，拓宽了设备更新以及以旧换新的支持范围、并明白了资金来源及中央层面的补贴总额，下降了超凡年特地国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于 1 亿元”要求等。详细而言（图表6）：

由发改委牵头布置1480亿元左右超凡年特地国债大规模设备更新专项资金用于设备更新（范围扩展到动力电力、老旧电梯及重点行业节能降碳和安保改造）、营运船舶“以旧换新”。

直接向中央布置1500亿元的超凡年特地国债用于营运货车、农业机械、新动力公交车及动力电池、汽车、家电、电动自行车、旧房装修、厨卫改造、居家适老化改造所用东西和资料置办，自动家居等范围的以旧换新。值得留意的是，除了部分农业机械的补贴优化由中央承当外，其他范围支持资金依照总体9:1 的准绳实行央地共担，东部、中部、西部地域中央承当比例区分为85%、90%、95%，截至2024 年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央。

财政部经过原有渠道布置275 亿元中央财政资金区分用于提高设备更新存款财政贴息比例、废弃电器电子的回收处置。

回想历史，上一轮2009-2011年的“以旧换新”政策，关键是针对家电及汽车，其中中央财政累计预拨家电以旧换新补贴资金约300亿元，随同着居民人均可支配支出上升，“以旧换新”政策亦起到居民对耐用品消费需求的“催化”作用，年均拉动家电销售额超1000亿元，约占全年家电批发额 的2成，年均拉动新车消费逾越200亿元，约占全年汽车销售额的2%。 但在补贴政策完毕后、汽车销量在2011年、家电销售额在2012年均发生了回落。

2009年，《促进扩展内需处分汽车、家电“以旧换新”实施计划》提出，选择北京、天津、上海、江苏、浙江、山东、广东、福州、长沙9省市展开家电“以旧换新”试点。2010年6月1日起逐渐推行到全国范围。中央财政和试点省市财政共同发力、共担补贴资金（其中家电中央和中央区分担负80%和20%），依据商务部流通展开司数据，2009-2011年，中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴资金约300亿元；依据发改委统计，汽车“以旧换新”算计发放补贴约64.1亿元。

从效果来看，家电政策继续至2011年底，全国度电以旧换新共销售五大类（空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑）新家电9248万台，据发改委统计，2009至2011年底时期政策推进家电直接消费上升3420亿元，年均推进消费额占2011年家电批发额的21%；而汽车相关政策继续至2010年底，全国共料理汽车以旧换新补贴车辆约46万辆，由此，2009至2010年的“以旧换新”政策促进新车消费多增496亿元、年均消费量约占2010年全年汽车批发额的2%。值得留意的是，以旧换新、或消费补贴政策，往往在总需求增长上升的阶段“杠杆效应”更强。所以，2009年的周期性上升使得“以旧换新”政策事半功倍。

汽车和家电的销量在“以旧换新”政策实施时期清楚上升，并在政策实行时期均坚持较高增速，但值得留意的是，同期其他拉动内需的政策组合拳力度较大，同时，外需企稳上升，周期性反弹力气较强，同期居民人均可支配支出增速从2009年的8.8%上升至2011年的14.1%，而在补贴政策完毕后，汽车销量同比增速从2010年的32%回落至2011年的2%左右，家电销售额增速从2011年的25.8%回落至2012年的-13%（图表1-2）。

回想此前“以旧换新”政策效果，我们不难发现，在微观政策“组合拳”体量较大，较为强有力提振总需求和通胀预期的背景下，财政补贴抵消费的提振会“事半功倍”，反之，或许杠杆效应会清楚削弱。同时，值得留意的是，中外阅历均标明，尽管消费补贴对提振当期消费有清楚提振作用，但鉴于所针抵消费品均为“低频”、大件支出，抵消费的影响往往或许是“前置”未来消费，并不用定大幅提振跨期总消费体量。反之，补贴高频消费、服务消费、甚或“无差异”介入对居民的转移支付，提振消费的效果或许不会隐含清楚的“前置消费”，提振效果或许更为“平滑”。

新一轮“以旧换新”政策下发的超凡年特地国债资金，或许提振财政扩张效果，短期对居民耐用品消费带来提振，但从更广的货币财政政策组合而言， 思索3000亿规模仅占2023年普通公共预算支出的1%、杠杆效应或许较为有限，促进内需继续上升或许要求配合经济及居民支出预期的继续上升。2季度以来，财政支出增长清楚减速，货币政策宽松也发生曲折，所以，二季度经济增长较一季度有所减速，尤其是在6月消费和投资动能均走弱，鉴于7月政治局会议或许会再度评价2季度经济表现及对政策启动调整和纠偏，我们以为目前至8月或许是政策调整“窗口期”。三中全会明白提出“锲而不舍成功全年经济社会展开目的”，本周央行降息、货币政策边沿宽松——小幅下调7天逆回购利率与LPR报价10个基点、SLF利率10个基点，并下降MLF利率20个基点。而在狭义财政支出承压的状况下，亦要求加大狭义的财政赤字，才干更好发扬财政扩张支持经济增长的性能——往年1-6月，狭义财政支出（普通公共预算+中央政府性基金）增速为-2.8%（图表3），较年终两会制定的7.9%的预算仍有肯定差距，关键由于政府性基金支出不及预期（图表4-5），同时预算赤字的限制，叠加更严峻的资金经常经常使用监管，形成支出增长动力有余，财政政策或仍需进一步、更全方位的加力增效，方能重回扩张区间，即增速上升至逾越名义GDP增速。关注7月底政治局会议关于逆周期调理的表述。

风险提醒 ：政策执行力度不及预期，居民支出预期回落。

战略：出海驱意向政策驱动过度再平衡——设备更新和以旧换新新规点评

中心观念：约3000亿加码开释内需，种类选择由出海向政策驱动再平衡

7月25日，国度发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下简称《措施》），我们以为《措施》信号意义偏积极，且作为实践可行财政抚慰，或开释部分外需潜力，提醒：①设备更新此前成效较好，本次重点用能设备范围扩容，船舶、农机、商用车则区分红段表述；②以旧换新亦有阶段性效果，6月乘用车销量、家电及通讯器材批发额单月同比均回落，政策及时加力或支撑相关消费；③资金渠道、央地权责明白，总规模约3000亿，重点用能设备及船舶更新由发改委牵头布置。性能上，倡议种类选择由出海向政策驱动过度再平衡，造船、消电链为交集。

设备更新：成效渐显，范围扩容，独立表述散布在船舶、农机、商用车

设备更新政策出台取得阶段性成效，依据中国政府网，1-5月，设备工用具置办投资同比增长18%，对一切投资增长的奉献率抵达53%。本次措施指出：①设备更新支持范围扩展至动力电力、老旧电梯，重点行业着力节能降碳及安保改造，关重视点用能设备密度高且前期Capex保守的通用设备；②支持老旧运营船舶、货车报废更新，报废、更新、报废+更新的补贴力度递增；③提高农机、新动力公交车及动力电池等补贴规范；④提高设备更新存款贴息比例，中央财政贴息由1pp→1.5pp，期限2年，总规模200亿元。

以旧换新：乘用车、家电补贴力度及时加码，或有助于安全成效

以旧换新政策亦有阶段性效果。汽车，依据商务部，截至6月25日12时，商务部平台收到汽车报废更新补贴开放超11万份。家电，1-5月关键电商平台家电以旧换新销售额同比增幅超80%。《措施》提出：①报废更新国三及以下排放规范的燃油车或2018年4月底前注册的电动车给予至少1.5万元补贴，力度优化；②8类家电给予补贴，力度锚定能效水平，下限2000元，补贴比例及下限较09-11年优化；③中央财政布置75亿元，“以奖代补”支持废旧电器电子产品回收处置。6月乘用车销量同比-2%、家电及音像器材批发同比-8%、通讯器材批发同比3%，均有肯定回落，政策加力较及时。

资金渠道：央地配合推进为主，中央专项支稳健点用能行业及船舶更新

第一，重点用能行业设备更新及老旧营运船舶报废更新由发改委布置1480亿元左右超凡年特地国债大规模设备更新专项资金落实。第二，货车、农机、新动力公交车设备更新及消费品以旧换新，经过特地国债大规模设备更新专项资金落实，除农机外，触及的支持资金央地共担，东、中、西部中央承当比例区分为85%、90%、95%，农机完全由中央承当。至往年底未用完中央下达资金额度收回中央。第三，贴息及回收运行区散布置中央资金200亿元、75亿元。第四，《措施》强调一视同仁支持不同一切制、注册地企业，强调支持中小企业设备更新。

风险提醒：1）政策加力，抚慰内需效果不及预期；2）出口上传继续性及弹性超预期。

家电：中央加大以旧换新力度，提振家电外销

中央加大家电以旧换新支持力度，以特地国债补贴高能效家电销售

2024年7月25日国度展开除新委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。措施中提到，直接布置超凡年特地国债资金，用于支持中央自主优化消费品以旧换新才干，其中消费品以旧换新算计金额1500亿元。较4月的仅处分有条件的中央抵消费者给予补贴的计划相比，本次增加了中央政府担负，支持资金依照总体9:1的准绳实行央地共担。我们以为此次计划中央对家电以旧换新支持力度加大，且期限较短（期限5个多月到往年底），或在短期内拉动高能效家电销售，利于具有优质产品力的家电龙头下半年外销表现向好，以及助力板块估值上升。

高能效家电产品销售有望清楚受益，此次补贴品类更普遍

措施中提到，对集团消费者置办2级及以上能效或水效规范的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。回想历史，2009-2011年以旧换新，归入的产品仅五大类（空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑），本次措施扩展了热水器、家用灶具、吸油烟机三大品类，且与产品更新途径一脉相承，对置办1级及以上能效或水效规范的产品，额外再给予产品销售多少钱5%的补贴，此举有利于中国消费者享遭到更自动、绿色产品，同时也更有利于技术实力更为突出、自动绿色产品优点更为清楚的家电产业龙头优化市场集中度与竞争优点。

优化补贴比例与幅度，消费者更为受益

措施中提到，补贴规范为产品销售多少钱的15%，对置办1级及以上能效或水效规范的产品，额外再给予产品销售多少钱5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不逾越2000元。回想历史，2009-2011年以旧换新，依照销售多少钱的10%给予补贴，补贴下限为:电视机400元/台，冰箱(含冰柜)300元/台，洗衣机250元/台，空调350元/台，电脑400元/台。本次措施优化了补贴比例与补贴下限，消费者受益幅度加大。

中央以特地国债支持，资金更为充足

措施中提到，直接向中央布置1500亿元左右超凡年特地国债资金，用于落实部分设备更新及支持消费品以旧换新。消费品以旧换新支持资金依照总体9:1的准绳实行央地共担，东部、中部、西部地域中央承当比例区分为85%、90%、95%。较4月相关计划仅处分有条件的中央抵消费者给予补贴，本次增加了中央政府担负，且要求截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央，明白了补贴期限，有望在2024年下半年大幅优化8类高能效家电产品的销售。

未来展望：高能效家电产品销售或清楚受益

回想上一轮以旧换新，商务部流通展开司数据显示，2009.06-2011.12，中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴资金约300多亿元，全国度电以旧换新共销售五大类（空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑）新家电9248万台，拉动直接消费3420亿元。本次我们或可积极等候2024年下半年前述8类高能效家电产品的销售增长。

风险提醒：政策落地较慢；政策补贴总规模不及预期。

汽车：以旧换新加码超预期，等候需求开释

汽车以旧换新政策加码，商用车板块补贴超预期

发改委和财政部公布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》：提高乘用车报废更新补贴规范至1.5/2万元；支持国三及以下营运类柴油货车放慢更新为低排放货车并提供每辆车3/3.5/8万补贴；推进城市公交车电动化替代，为契合规范的新动力公交车更新提供平均每辆车6万补贴。本次政策力度较4月24日公布的实施细则有较大幅度优化，尤其对货车、客车板块的更新补贴超预期，看好政策加码带来增量需求。

提高国三以下乘用车报废置换补贴金额，有望提振更新需求

本次《措施》规则针对报废国三及以下燃油乘用车或18年4月30日前注册的新动力乘用车（报废车需在7月25日前注销在自己名下），并置办新动力乘用车或2.0L及以下排量燃油乘用车的集团消费者，区分给予1.5元/2万元一次性性性定额补贴（前次7,000/10,000元）。依据我们测算，契合条件的燃油车/新动力车保有量约1680/142万辆，假定政策抚慰下其中30%/35% /40%车辆在年内成功更新交流，则对应补贴数量约547/638/729万辆，成功交流要求的补贴金额区分为883/1030/1178亿元，较无政策处分下的失常更新周期可带来约175/266/357万辆增量销售。

处分报废/更新国三及以下柴油货车，掩盖重卡超60万辆

本次《措施》对货车报废/更新置办介入补贴，支持报废国三及以下排放规范营运类柴油货车，放慢更新为低排放货车。针对报废并更新置办契合条件的货车/无报废只更新置办/只延迟报废老旧营运类柴油货车的，平均每辆车区分提供8/3.5/3万元补贴。市场上契合条件的国三及以下重卡保有量约61万辆，假定年内一切成功报废，所需补贴金额约488亿元。我们以为新增补贴政策将有力拉动重卡更新交流节拍放慢，看好需求向上。

针对新动力公交车及电池换新，平均单车新增6万元补贴

本次《措施》提出应推进城市公交车电动化替代，支持新动力公交车及动力电池更新。更新车龄8 年及以上的新动力公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万。思索新动力公交车平均经常经常使用寿命为10年，我们以2014-2016年共17.6万辆新动力公交车销量作为保有量启动测算，假定24、25年区分红功80%/100%更新，则24年更新销量将达约14.1万辆，所需补贴金额约85亿元。新动力客车龙头，有望率先受益于本轮客车补贴政策加码。

风险提醒：下游需求不及预期，换新比例不及预期。