恒指场内沽空又创新高 港股风向标 消费股接连暴雷行情继续低迷 (沽空恒指期货)

媒体7月16日讯（编辑 冯轶）港股今天延续回调走势，三大指数均现两连跌，简直抹平上周反弹涨幅。截至收盘，恒指跌1.6%下破万八关口，国企指数，恒生科技指数区分下跌1.64%及1.35%。

【科技及金融股片面下挫 场内资金卖空创新高】

盘面上，中心科技股全线下跌，快手、腾讯跌超3%，百度跌近3%，京东跌2%，阿里巴巴、美团跌超1%。

其他板块方面，领跌内险股，银行股全天单边下行，金融板块全体大挫拖累行情。此外，水务、家电、煤炭、航运、体育用品、基建股等均表现低迷。

下跌的板块中，苹果概念逆势拉升，黄金股延续短线强势，部分影视股逆势下跌。

中国安康、腾讯控股、沽空金额位居前三，区分为12.85亿港元、9.46亿港元、8亿港元。

【消费股接连暴雷 板块行情继续低迷】

行情层面，消费股短线迎来多起暴雷事情，令板块行情进一步走弱，引发市场关注。

信息面上，香港消委会“点名”农夫山泉瓶装水样本检出溴酸盐抵达欧盟下限。事情发酵后农夫山泉股价两日累跌约7%。

今天，简易面龙头分歧企业中国(00220.HK)又因疑似吃出鼠头事情，股价重挫10%。

不过，两家公司均反响迅速。农夫山泉今天公布致香港消费者委员会律师函，指出香港消委会三大错误，并请其作出廓清。另据媒体报道，分歧方面也已面访当事消费者启动沟通。

【新一轮催化将至 半导体板块逆势走强】

此外，隔夜美股苹果公司股价再创新高，带动今天苹果概念股走强拉升。

而值得留意的是，今天半导体股行情也相对安全，短线也有望复制苹果概念股的生动行情。

本周，台积电及阿斯麦两大半导体行业巨头将公布业绩。

其中，阿斯麦将于周三(7月17日)公布第二季度业绩。受其客户正在扩展产能，以满足市场对人工自动芯片的旺盛需求这一趋向推进，业界预测届时该公司或将报告新订单的大批涌入，估量二季度新增订单金额将靠近50亿欧元。

而台积电则将紧随其后于7月18日公布二季度业绩。摩根士丹利宣布报告称，台积电将指引第三季度支出按季增长10%，估量全年支出指引按美元计或增长25%，且由于AI半导体需求继续，台积电的议价才干将会维持至明年。

另据供应链信息，近期全球主动元件行业发生新一轮涨价潮，其涨价幅度远超此前几轮，最高涨幅预告抵达20%。

炒股票中的港股和深沪玩法有啥区别！详细说说港股的规则！

一、香港股市的买卖规则 关于许多预备进军香港股市的投资者来说，熟习香港股市的买卖规则是很关键的。 在买卖制度上，沪深股市的股票采用T+1买卖，香港股市是T+0买卖，即今天买进，今天就可以卖出。 虽然买卖便利，但在交收制度和资金存取方面，却比中原股市多一个买卖日：中原股市是T+1，香港股市是T+2。 在沪深股市，每手是100股。 但在香港股市，每手所含的股票依据股票多少钱来选择，1手或许是400股、500股、1000股和2000股等，如目前的香港股市中汇丰控股为每手400股，工商银行则是每手1000股。 之所以有这样的差异，关键是由股票买卖“价位”不同所选择的。 所谓“价位”，是指代表多少钱可增减的最小幅度，并与该证券所处的多少钱区间有关。 目前，香港买卖所的价位表规则了从每股市价在0.01-0.25港元(价位为0.001港元)到每股市价在1000-9995港元(价位为2.50港元)的股票价位。 当某股票的多少钱上升或下跌至另一多少钱区间时，其价位也会随着变化。 详细的“价位”设定，投资者可以到香港买卖所的网站上启动查询。 为了确保相邻两个买卖日间多少钱的延续性，并防止开市时出现猛烈的市场动摇，香港买卖所规则每个买卖日第一个输入买卖系统的买盘或卖盘都受开市报价规则所监管，即第一买卖盘的多少钱不能超越上日收市价上下4个价位。 在香港股市买卖的股票没有涨跌幅限制，但假设动摇过大或许其他要素，则可以被暂时停牌。 二、香港股市的股票种类在香港股市的投资中，我们经常可以听到许多股票术语，如“H股”、“红筹股”等等，那么这些特殊的名词各代表了哪些股票呢？H股：指那些在中华人民共和国注册成立，并取得中国证监会同意来香港上市的公司。 这些在香港买卖所上市、以港元或其他货币认购及买卖的中国中原企业股份称为“H股”，“H股”中的“H”代表中国香港(Hong Kong)。 1993年6月19日，香港联交所、中国证监会、香港证监会、上海证券买卖所和深圳证券买卖所代表在北京签署证券市场监管协作备忘录，打通中原企业赴港上市之路。 同年7月15日，青岛啤酒成为首家发行H股在联交所上市的中原企业。 截至8月29日，香港买卖所主板上市的H股共有100家，创业板上市的H股共有43家。 红筹股：指至少有30％股份由中国中原实体直接持有的公司，或（及）该公司由中国中原实体透过其所控制并属单一最大股东的公司直接持有，或（及）由中国中原实体直接，或（及）直接持有的股份合共缺乏30％，但到达20％或以上，而与中国中原有咨询的人士在该公司的董事会内有严重影响力的公司。 截至8月29日，香港买卖所主板上市红筹股为85家，创业板上市红筹股为4家。 蓝筹股：指那些在其所属行业内占有关键支配性位置、业绩优秀、成交生动、红利优厚的大公司股票。 具有稳如泰山的盈余记载，能活期分派较优厚的股息。 在香港股市中，最有名的蓝筹股当属全球最大商业银行之一的“汇丰控股”。 除此之外，还有“长江实业”、“中信泰富”等。 细价股：又称“仙股”，指每股0.1港元以下的股票。 依据香港买卖所的买卖规则，股票最低买卖价为1分钱（即1仙），在这个水平上，假设延续多日都没有成交，该股票将被停牌，甚至摘牌。 为了“保壳”，不少上市公司“消费自救”，并股是其中一种方式，就是将若干或更多股数兼并成1股，如某只股票并股前每股0.01港元，每十股并一股复牌后股价则为0.1元。 因此，“仙股”经常演出大起大落的闹剧，越来越成为上市公司及其大股东鱼肉中小股东启动“套利”的对象。 三、在国际如何操作港股的买卖1、你可以经过香港驻中原的经纪公司开放香港股票帐户，方能对H股启动操作。 介绍香港英皇证券，这个是一家上市公司。 2、目前，在国际无法直接做到H股，普通都是经过港立的经纪公司开户，所以，这些经纪公司会代理款项的转入转出。 详细细则每个经纪公司是不同的。 3、开户后，经过软件、网上买卖或电话买卖直接启动港股的买卖。 四、港股与A股的区别比拼项目港股a股买卖规则T+0，今天买卖次数有限制T+1买卖手腕网上买卖为主，可电话委托基本相反股票透支可透支，今天买卖不计息，隔夜收息无买卖种类种类丰厚，股票、恒指期货、期权、认股权、对冲基金种类较单一，股票、基金、权证涨跌幅度无涨跌幅限制有沽空买卖股票、期货、期权、认股证举可实行沽空获利认沽权证流通深度自在体系市场，国际游资自在进出，买卖生动市场相对封锁新股认购券商提供1：9融资额度，中签率高，基自己手一份中签率比拟低，券商不提供融资额度派息状况优质公司众多，公用股、地产股及银行股派息普遍较高，最高年息可达4.8%以上优质公司相对较少，市盈率高，股东报答率偏低，派息不稳如泰山五、买卖费用投资者介入股票买卖要求支付佣金（0.25％）、买卖所费用（0.012％）、政府费用（0.1％）、转手过户费等费用（每张2.5港元）。 1、佣金：买卖双方均须区分缴付佣金给受托证券公司（或银行）。 佣金水平由投资者与证券公司商定，但香港买卖所设有经纪佣金的最低数额，每次成交证券公司所收取的佣金应不少于成交金额0.25％，每笔买卖的最低不要钱50港元~150港元不等，视每个证券公司详细规则而定。 2、买卖所费用：香港买卖所买卖费用单边不要钱率是买卖金额的0.005％，证监会所摊占的买卖征费份额?0.005％。 财政司司善于2001年3月宣布，买卖征费参与0.002％，此部分的买卖征费会拨入新的赔偿基金，直至基金增至10亿港元。 香港买卖所向买卖所介入者收取买卖系统经常使用费，每宗买卖买卖双方须缴费0.50元。 至于买卖所介入者会否向客户收取这项费用，由买卖所介入者与客户商定。 3、政府费用：2001年3月，每笔股份买卖双方都须缴付的从价印花税税率由买卖金额的0.1125％减至0.1％。 4、转手过户费用 a.转手纸印花税：不论成交股份数目多少，每张新转手纸均须交纳转手纸印花税5港元给政府，由注册股东（即第一手卖方）担任缴付。 b.过户费用：不论成交股份数目多少，上市公司都收取新发股票的过户费用，每张股票不要钱2.5港元，由买方支付。 六、股票市场的买卖时期股票市场的买卖时期（星期一至五）如下： 上午10时正至下午12时30分（午市）；下午2时30分至下午4时正。 在圣诞前夕、新年前夕或农历新年前夕，没有午市买卖。 七、下单渠道普通来说，投资者可经过电话或因特网向买卖所介入者（如证券公司）下单，也可亲身前往证券公司的办事处下单。 投资者下单时需明白拟买卖证券的称号（或代号）、数量及多少钱。 在整个买卖环节中投资者将收到接盘和成交两个通知。 AMS/3片面实施后，投资者除了当面或经过电话向买卖所介入者下单这两个渠道外，投资者还可选择下列任何一种投资者接触市场渠道来下单。 （1）AMS/3渠道：直接由香港买卖所支持，投资者可经过联交所的网上设备下单。 （2）专线网络系统（PNS）：由PNS供应商提供连通香港买卖所的ORS渠道；ORS可将投资者的买卖指示经买卖所介入者传送到市场。 投资者可应用PNS供应商所提供的渠道，即经过因特网、流动电话及其他电子渠道来下单； （3）经纪公用渠道：即由一般的买卖所介入者提供的经纪自设系统（BSS），投资者可经过买卖所介入者提供的渠道，在因特网或流动电话上下单。 八、下双方式投资者在下单时，有三种下双方式可以选择：市价盘、现价盘及止蚀盘。 详细有如下述： 1、市价盘：客户指示经纪人以事先的市场买卖多少钱（市价）启动买卖。 即见价就买，见价就沽，按市价买卖不能保证客户委托的买卖按同一多少钱成交，成交价有或许随市场状况而动摇。 2、限盘价：限制投资者买卖的最高或最低多少钱。 当买入证券时，投资者须向证券公司职员明白指示其情愿购入证券的最高买入价。 当投资者要卖出证券时，要向证券公司指示最低卖出价，证券公司只能在股价等于或高于最低卖出价时替他卖出证券。 不过在限价盘下单时，客户要求明白指示有效期。 在下单今天，收市时若未能执行，限价盘就会智能取消，这叫「今天订单」。 若客户选择「有限期订单」，经纪人就会?客户每天挂牌，直至买卖在指令价成功?止。 3、止蚀盘：投资者在投资股票后，若怕股价朝不利自已的方向开展，可今天预先设立止蚀盘（StopLossOrder）以保证利润。 止蚀盘的关键作用是限制投资者的损失。 若投资者持有的证券多少钱下跌，而且跌势继续，投资者便可在股价下跌至某一预先订下的多少钱水平时，卖出证券，以限制损失。 九、中原与香港股市术语对照中原与香港股市术语对照如下：中原香港做多做好做空做淡多方好友空方淡友跳空裂口绿　跌红　升ST股渣滓股补涨股　落后股级差股　质差股修整调整箱体某范围内横行 十、蓝筹股、红筹股和国企股区别　蓝筹股蓝筹股泛指在香港股市历史悠久，稳健绩优，市值规模较大的股票。 港股蓝筹股理想上是英国资本与华人资本的代表。 如英资的汇丰银行，太古集团。 华资的中信泰富及长江实业，此股也是十几年来带动港股兴盛的原动力。 这些企业市值，动辄数百亿或千亿港币，1%～2%的涨幅即可影响市场行情。 过去蓝筹股占市场买卖金额的80%，随着中资入港的上市公司速度放慢，红筹及H股已加快生长到达市场买卖额的60%左右。 红筹股红筹股指大股东来自于中国资本在香港的公司直接上市，亦有中资买壳上市。 其业务或许位于香港、中国境内或海外，最大控股权直接或直接附属于中国有关部门或企业。 在1996年下半年至1997年港股回归中国，红筹股的涨势简直为200%，大地超越恒生指数同时期40%的涨幅。 因红筹股公司运营的业务横跨中原香港，可结合中国市场的规模与港股先进的企业控制发明无可限量的开展，尤其港股回归中国后，红筹股的位置将是中国掌握港股金融的指针，且红筹股的企业在公司财务上具较高的透明度。 国企股国企股又称H股，是中国境内公司到香港上市的股票。 普通而言，H股的上市企业规模相当大，大多属于基础产业且为该行业的指导位置。 H股平均资产约65亿人民币，这也是以往H股股价偏低的要素。 但随着外资对H股的喜爱及股价偏低的诱因， H股的潜力反而更有有限的获利空间。 另就立法而言，在港股上市的H股不只要遭到中国证券监管机关监管， 更要依港股国际证券法行事， 可谓双重保证。 港股H股外面不乏同时兼有在中国上市发行的A股，这些企业区分具有港元及人民币计价的股价，具套利空间。 普通而言，H股配的现金股利都不错，目前中国中原的A股市场尚未开放海外投资者买卖，所以港股中的H及红筹股应是介入中国经济生长的最佳方式。 十一、港股知识：停牌、复牌的相关规则买卖所一向的政策是，如非必要，上市公司的股份应尽或许继续买卖；暂停买卖只是处置潜在及实践出现的市场混乱状况的手腕，即使状况属必需，停牌的时期亦应尽或许缩短。 当上市公司要求停牌时，买卖所会要求上市公司收回冗长公告解释停牌要素，以参与市场透明度。 买卖所亦会于上市公司停牌时期不时与公司坚持联系，并要求上市公司于复牌买卖前收回公告。 有关公告需具有充足资料，以求到达该公司的股份在恢复买卖后，有关买卖可在一个公允及市场已普遍知悉有关信息的状况下启动。 投资者应时常留意香港买卖所网站上的“最新上市公司公告”以取得上市公司的复牌信息。 主板上市公司的公告若触及业绩公告以外的股价敏感资料，能否可随即继续买卖或恢复买卖(香港证券市场称为“复牌”)视乎公揭发布时期而定：若公告在早晨11时前（或在某一营业日之前的非营业日的下午6时至8时呈交时段内）在香港买卖所网站上发布，上市公司可于随后的营业日早市末尾时继续买卖或复牌。 若公告在翌日上午6时至9时在香港买卖所网站上发布，则停牌半天，在下午买卖时段末尾时(下午2时30分)复牌。 创业板公司的公告若在翌日上午9时前在创业板网站上发布，则毋须停牌。 上市公司的公告若触及业绩公告，状况则有所不同。 据现行《上市规则》，上市公司在发布业绩公告前最少7个营业日，须通知香港买卖所及市场其讨论业绩公告的董事会会议日期。 因此，市场及投资者应早已得知上市公司拟收回业绩公告的日期。 依据《上市规则》，上市公司的业绩在董事会同意后须尽快刊登，时期上无论如何不得迟于董事会同意后的下一个营业日上午9时前。 据以上规则，上市公司如能于董事会会议的下一个营业日上午9时前在香港买卖所网站上刊登业绩公告，该公司可于随后的买卖时段继续买卖，毋须停牌。 此情形一如现时容许业绩公告于午间刊顿时段发布；现时，上市公司若于午间刊顿时段（即半夜12时30分至下午1时30分）发布业绩公告，下午2时30分末尾的买卖时段毋须停牌。 上市公司如错过上午刊顿时段，可于今天午间刊顿时段发布业绩公告，但须停牌半天，即在下午买卖时段末尾时(下午2时30分)复牌。 投资者应随时留意上市公司于香港买卖所网站发放的公告及公告。 有不明白的，可以和我咨询咨询.

股市行情最新信息：股市牛市最先涨的是啥股票？

股票市场的开展和存在趋向。 中国股市（大陆地域）关键由上海证券买卖所和深圳证券买卖所的上市公司股票构成，如包括香港则亦包括香港联交所上市的公司。 并有所谓“新三板”的柜台买卖股票。 上方就来看看股市行情最新信息。

股市行情最新信息：

股市行情最新信息：10月23日，港股大盘在上周五反弹事先，又再出现向下回压，恒指下跌接近200点险守关口水平，再度出现美股升、港股跌的不利相关走势，似乎港股仍处于由上周四末尾展现的高位回压行情里。 美元反弹、香港银行拆息上升、以及A股继续表现淡静，都是影响港股的信息要素。

另外，内银股和内险股的三季报，也快将密集发布宣布，相关股能否借助业绩来进一步走高走强，是我们现时的观察重点之一。 走势上，恒指的短期支持位仍见于，不容有失，否则将有构成重复向下回整的弱势。 现阶段，建议可以持有慎重失望的态度，但是毕竟股市已涨高了，现时水平来加仓位来投的话，更多要留意节拍、选股、以及仓位性能。

恒指出现高开后回压，在盘中曾一度下跌234点低见，权重股友邦保险（）继续季绩发布后的下跌，而内银股在三季报出来前普遍回软，都是拖累大盘表现的要素。 恒指收盘报点，下跌181点或0.63%，国指收盘报点，下跌67点或0.58%。

另外，港股主板成交金额进一步回降至913亿多元，而沽空金额有106.9亿元，沽空比例11.71%，延续第三日高于10%，多空双方仍在处于对战之局。 至于升跌股数比例是710：906，日内涨幅超越10%的股票有33只，而日内跌幅超越10%的股票有10只。

港股在上周四末尾出现高位回压的行情走势，恒指在今天下挫了超越500点，尤其是在隔晚美股大升、道指升穿心思整数大关的背景下，港股未能跟升之余更是出现清楚下跌，高位回压行情走势来得特别清楚。

事隔才一个买卖日，美股道指在上周五又再大升超越150点，相同的，港股又再跟不上美股的涨势，恒指在昨日下跌了接近200点，似乎港股真的是有所相对走弱了。

值得留意的是，中原A股在本月初黄金周长假后，总体表现是颠簸的，但行情有愈来愈淡静的趋向，沪深两地A股的日成交量，在过去两个买卖日都萎缩至缺乏4000亿元人民币。 而到目前为止，上综指仍未能一举成功向上打破3400大关，状况关于在10月份率先偷步炒上的港股来说，就是缺少了A股同步炒上的配合支持了。

几个强势指数股方面，腾讯（）缩量回软0.28%至348.6元收盘，要继续关注9月收盘价336.2元的支持力。 中国安康（）表现仍强，虽然微跌了0.14%至67.05元收盘，但是在盘中有才干再度创出新高68.05元。

至于工商银行（）的压力则未除，下跌2.22%至6.16元收盘，再度下探20日线寻觅支持，其三季报将于下周一发布，宜多加注视。 另一方面，受惠于华为首三季手机出货量打破1亿台、以及市场传出Vivo方案开拓俄罗斯市场等信息的抚慰，丘钛科技（）表现强势放量涨了18.14%。

市场焦点有放回到手机相关股的时机，而iphone X将于本周五末尾接受预订，反响如何将会是影响相关股的关键。

大连的银行有招外汇买卖员

没有相翻开方简易引见下老虎基金是怎样袭击香港的富达 Fidelity投资关于麦哲伦买卖软件没有听说过.你可以看看上方的文章,能有住于您对富达 Fidelity投资的看法!老虎基金是怎样袭击香港的老虎基金在20世纪90年代大少数时期的全球微观投资战略是：沽空日本股票市场及日元、沽空西北亚股票市场及其货币。 香港是最后一环1997年末尾的最近一轮亚洲金融风暴早已成为过去，但从未真正远去。 香港的咨询汇率制(每发行7.8港元须1美元外汇保证)，1998年时处于摇摇欲坠之中，终在香港特区政府养精蓄锐之下得以城门不失；但是三年之后，全球上极少数仍实行咨询汇率制的国度之一阿根廷，终于在内外交困之际宣布丢弃货币发行局(咨询汇率制的一种)制度，不能不让人重思港元咨询汇率制在变化了的全球金融体系中的高昂本钱。 1997年金融风暴的另一个经验是，资本的自在流动与资产的泡沫化也容许以短期相互激起，但绝无法能常年共存。 在开放的国际金融体系中，资产的泡沫假设不能自我消肿，终将被强行刺破。 承当这一职能的，在1997、1998年间，就是对冲基金特别是以量子基金和老虎基金为首的微观对冲基金。 关于选择了融入国际经济和金融体系的中国来说，这些都是相当切近的必要的反思。 在这些反思的背景下，本刊特邀潘明先生对微观对冲基金1998年袭击香港联汇制全环节所作的高度专业的解读，于是取得了意义。 潘明出生于上海，在香港投资银行界任务多年，曾先后供职于美资花旗银行、新加坡开展银行DBS证券、港资百富勤证券、泰资纳华证券、美资培基证券，担任过上述机构的经济学家、初级经济学家、大中华地域首席经济学家及中国股票研讨部主管等职务，1997年后与老虎基金等微观对冲基金有少量接触，关于对冲基金袭击香港的前后环节有切身的认知。 ——编者初访老虎基金我隐约感到，对冲基金已把目光瞄准西北亚尤其是泰国；但我不曾料到，一场席卷西北亚的金融大战行将拉开帷幕1997年，我在纳华证券(Nava Standard Chartered Securities)任大中华地域首席经济学家和中国股票研讨部主管。 纳华证券是泰国最大的证券公司，其大股东是泰国军人银行。 纳华刚于数月前收买了香港英资渣打银行旗下的渣打证券公司(Standard Chartered Securities)。 在西北亚经济兴盛到达高峰之际，它的目的是成为亚洲最大的证券行——事先有此目的的并不只要香港百富勤证券(百富勤是事先香港最大和最成功的外乡证券公司，于1998年终破产)。 收买渣打证券后，纳华证券仍保管了渣打证券的一切网络，包括其在美国、英国和中国中原的办事处。 1997年二三月间，我与同事到美国纽约就亚洲投资战略启动路演，访问老虎基金(Tiger Management LLP)是其中一项关键日程。 老虎基金是最著名的微观对冲基金之一，与索罗斯量子基金可谓不相上下。 老虎基金的兴办人朱利安•;;罗伯逊(Julian Robertson)是华尔街的风云人物。 他出生于美国南部一个小城镇，从北卡罗莱纳大学商业院毕业后，在Kidder Peabody证券公司任务20年之久，1980年5月兴办老虎基金，专注于“全球性投资”。 在渡过10年的冬眠期后，80年代末90年代初，老虎基金末尾创下惊人业绩——朱利安准确地预测到柏林墙倒塌后德国股市将进入牛市，同时沽空泡沫到达顶点的日本股市(沽空指先借入股票，然后沽售，当股价下跌到一定水平再购回，赚取其中差价)。 在1992年后，他又预见到全球债券市场的灾难。 随着这些预测逐一成功，老虎基金控制的资产规模在20世纪90年代后迅速增大，从1980年起家时的800万美元，迅速开展到1991年的10亿美元、1996年的70亿美元，直到1998年中鼎盛期的200亿美元。 老虎基金的“全球性投资”包括两个方面：首先是股票投资，无论是沽空还是购入，老虎基金关于投资对象的基本要求是流动性好并能提供40%以上的年报答率；另一方面是对全球货币利率和汇率走势的投机。 使他们在货币危机此起彼伏的整个20世纪90年代令各国央行畏之如虎的，正是这一面。 老虎基金之所以在90年代效果斐然，很大水平上是由于朱利安•;;罗伯逊从华尔街上重金招募了第一流的剖析师，从而往往能在金融市场的转机关头押对正确的方向。 大少数对冲基金不会拥有很多剖析员，通常借助于投资银行的证券剖析力气。 老虎基金这样大规模的对冲基金则不同，旗下明星级剖析员的报酬甚至远远超越在投资银行任务的同行。 我们访问老虎基金当日，在场的人士有其主管微观经济和货币投资的合伙人、新兴市场的投资主管及跟踪泰国市场的剖析员。 他们最关注的主题是，作为泰国最大的证券公司，纳华对泰国地产市场及金融体制有何看法，特别是泰国中央银行会否让泰铢升值——事先泰铢同美元挂钩，1美元兑换约25泰铢。 我们都赞同的是，西北亚尤其是泰国经济毫无疑问出现了过热状况。 比如说，纳华证券公司在泰国上市，其市值按美元计事先居然已接近美国最大投资银行之一摩根士丹利！可知泡沫经济已到了耸人听闻的境地。 泰国经济不是我的专长，但是早在1996年末，我的好友和过去的同事Chris Wood(我曾担任百富勤证券大中华区首席经济学家，他事先是百富勤证券的首席战略家)提示我留意，因美元对日元升值不已，使得与美元挂钩的泰铢微弱，造成泰国贸易账户好转。 同时，被地产市场泡沫掩盖的泰国银行体制坏账疑问十分严重。 泰国经济高度依托外资特别是日本资本的少量流入，抚慰了股市和地产市场上扬。 但由于泰国进出口赤字继续上升，股市和地产的泡沫迟早要破。 1996年时，光在曼谷就有相当于200亿美元的房子卖不出去，房地产多少钱的解体其实无可防止。 令人担忧的是，房地产相关的存款占据银行业存款总额的50%。 到1997年，一半以上的房地产相关存款是坏账！日本经济衰退，亦严重影响到泰国。 一方面日资少量撤出泰国，另一方面，泰国对日本的贸易出口大幅增加，贸易账户更趋好转。 泰铢升值的风险曾经很大，但关键是，泰国中央银行会否让其升值？面对老虎基金人士的疑问，我的同事Jan Lee回答道：泰国中央银行绝不会智能将泰铢升值，由于他们要思索政治。 Jan Lee曾经担任过香港汇丰控股首席经济学家。 老虎基金的听众们对此并不认同。 席间，一名老虎基金剖析员中途退场，他要赶飞机赴泰国实地调查。 我隐约感到，对冲基金已把目光瞄准西北亚尤其是泰国；但我不曾料到，一场席卷西北亚的金融大战行将拉开帷幕。 背景：泰铢升值1997年5月，国际货币投机商(关键是对冲基金及跨国银行)末尾大举沽空泰铢。 对冲基金沽空泰铢的远期汇率，而跨国银行则在现货市场纷繁沽售泰铢。 炒家沽空泰铢，分为三个步骤：以泰铢利率借入泰铢；在现汇市场卖出泰铢，换入美元；将换入的美元以美元利率借出。 当泰铢升值或泰铢与美元利率差扩展时，炒家将获利。 一末尾，泰国中央银行与新加坡中央银行联手入市，采取一系列措施，包括动用120亿美元吸纳泰铢、制止本地银行拆借泰铢给投机商、大幅调高利率以提高炒家资金借贷本钱，等等。 但对泰铢汇率的攻击潮水般地袭来。 货币投机商狂沽泰铢，泰铢兑美元的远期汇率屡创新低。 1997年6月19日，坚决反对泰铢升值的财政部长俺雷•;;威拉旺辞职。 因担忧汇率升值，泰铢的利率急升，股市、地产市场狂泻，整个泰国掩盖在一片恐慌中。 从纳华证券泰国总部传来的信息很不妙——相当数量的银行及金融机构(信托公司、财务公司)已处于技术破产形态。 纳华证券总部的高层们末尾担忧公司会否重组或兼并。 6月27日，泰国中央银行勒令16家有财务疑问的财务公司停业，要求它们递交重组和兼并方案。 7月2日，在耗尽了300亿美元外汇储藏之后，泰国央行宣布丢弃长达13年之久的泰铢与美元挂钩的汇率制，实行浮动汇率制。 今天，泰铢汇率重挫20%。 亚洲金融风暴由此正式末尾。 此时，距泰国总理差瓦立在电视上地下讲话发誓泰铢不升值仅仅两天。 再访老虎基金Robert Citron通知我，老虎基金的掌舵者朱利安•;;罗伯逊“曾经留意到香港市场”1997年6月，泰国安居乐业之际，香港还处于烈火烹油的“兴盛”阶段。 恒生指数到达至点之间，红筹国企股红得发紫。 应美国一些互惠基金和对冲基金之邀，我再访纽约，作有关香港红筹国企股市场的演讲。 事先红筹国企股正红得发紫。 与香港市场如火如荼的炒风构成鲜明对比，美国基金经理们却表现得相当觉醒，他们在纷繁减持港股尤其是红筹国企股。 老虎基金控制公司总部在纽约著名金融区公园小道旁一幢大楼里，占据了最高的几个楼层。 应酬处有目共睹地铺设着以老虎为主题的大幅地毯。 置身在严惩繁复的办公室中，透过周围玻璃幕墙，曼哈顿下区尽收眼底。 我通知老虎基金新兴市场主管罗伯特•;;塞特隆(Robert Citron)对香港市场及红筹国企股的看法。 我以为投资者应该鼎力沽售香港股票市场。 依照自在现金流量模型(Free Operating Cash Flow Model)测算，我以为绝大少数香港股票的股价远远偏离其内在价值(intrinsic value)。 纳华证券中国证券研讨小组剧烈建议沽售红筹国企股，地产及银行研讨队伍也收回减持地产、银行类股票的建议——事先香港股票市场以地产及银行股票为主导，它们占据了恒指近70%的市值。 事先香港股票及资产市场的泡沫，已抵达最后的惊人的疯狂水平。 以下是一些表征：——张新楼认购证的转手价达250万港币；——任何一家三四线股(渣滓股)传出被红筹企业收买的信息后，股价今天就暴跌100%至200%；——每天十大上升股票排行榜中，70%以上为红筹国企股；——红筹国企股的狂飙，买卖量的激增使得红筹国企股的证券剖析员需求大增。 曾与我同事的红筹国企股剖析员的年薪在短短一年间急增三倍，至150万港元。 我们置信，泡沫破灭的危机已近在眼前。 绝大少数市值较大的红筹股如上实、光大、北控、天津开展、中远国际、中国招商的股价已反映了今后几十年经过注资活动而或许维持的高速增长，而这样大规模的注资活动简直是无法能的。 此外，投资者对红筹股公司控制层抱有的希冀过高。 红筹公司多是运营多种业务的集团公司，希冀红筹“大班”迅速为股东发明价值是不实际践的。 这里有红筹“大班”的学习环节，也有集团外部的磨合、顺应环节。 在西方，投资者普通不愿买控股公司股票，控股公司股票的多少钱经常处于低于其净资产值形态。 说话中，罗伯特•;;塞特隆不停地记笔记。 我看见他眼神发绿，像闻到血腥的鲨鱼。 罗伯特•;;塞特隆通知我，老虎基金的掌舵者朱利安•;;罗伯逊“曾经留意到香港市场”，他置信许多股票的股价远远超越其内在价值——事先的恒生指数水平约为至点。 “留意”这个词有深意。 对一个控制100亿美金的微观对冲基金掌舵人来说，朱利安•;;罗伯逊每年都在全球寻觅获利时机。 大规模的基金运作要求他们捕捉足够大的趋向，作出严重的战略性投资。 一个或几个股票的投资时机往往不能提起老虎基金的兴味。 由于一般股票哪怕表现很好，也很难基本性地改动基金的总体表现。 “留意”香港市场，意味着香港或许成为老虎基金全球投资战略中的关键一环。 换言之，朱利安•;;罗伯逊看到香港或许出现一个老虎基金从中获巨利的大趋向。 从纽约回来后不久，在我的陪同下，老虎基金一行人对香港和中原启动了调查。 上海是我们中原调查之行的一站。 在访问完上海船厂(在香港上市的H股公司)之后，老虎基金剖析员查尔斯•;;安德森表示认同我在纽约时向他们所作的关于红筹国企股的剖析。 “这家厂基本不值这些钱(股价)——船生锈了，工人们在聊天。 ”安德森说。 “这是我们最好的沽空对象。 ”罗伯特•;;塞特隆说。 “假设你们沽空，但股价依然上升，怎样办？”我问。 这种状况经常出现，特别是当众多资金疯狂追逐所谓的“概念”股时。 “我们会沽空更多！”罗伯特•;;塞特隆不容置疑地回答。 今天半夜，我和罗伯特•;;塞特隆在外滩友好饭店八楼吃午饭。 天气不错，坐在靠窗的位置上，外滩和黄浦江的风景尽收眼底。 罗伯特•;;塞特隆同我聊起他的阅历。 在成为老虎基金新兴市场主管以前，他在全球最大的基金公司富达集团(Fidelity)担任新兴投资市场达四年之久。 他阅历了众多知名全球金融市场的严重事情，如1990年沽空日本市场及1994年沽空墨西哥比索等等。 他通知我一个令人无法思议的事情：老虎基金从1990年末尾沽空日本市场，直到事先为止，当年沽空的股票依然持着空单。 1991年1月，日经指数(Nikkei 225)曾冲至点水平，而到1997年我们在上海说话时已下跌到点水平，暴跌约60%。 空单持有时期如此之长，真实是由于有超出普通的大胆、坚决和耐烦。 毫无疑问，这一切都是树立在高质量的微观经济及微观企业研讨之上的。 老虎基金的另一个关键部署是沽空日元。 这与看淡日本经济及沽空日本股票市场相关。 因日元利率接近于零利率，借贷本钱极低。 老虎基金向金融机构少量借贷日元，然后将日元借款兑换成美元，用美元购入美国或俄罗斯国债。 事先俄罗斯国债报答率奇高，年报答率达50%(投资风险也很大，1998年俄罗斯国债市场解体之时，投资者损失沉重)。 这种投资战略就是有名的“携带买卖(carry trade)”。 假设用美元购置的是美国国债，则假设日元兑美元继续升值，或许美国国债利率坚持高于日元借贷利率的形态，携带买卖者都将获利。 调查完毕，我回到香港。 接上去的几个星期，又与老虎基金剖析员屡次作了关于香港股票市场的讨论。 我向他们提供了纳华证券中国股票研讨小组依照现金流量剖析模型(Free Operating Cash flow Model)及“隐含超值”(“Implied Surplus value”)模型对红筹国企股股价的剖析及原始数据。 我们以为股价高估50%以上。 老虎基金的研讨人员对原始数据重复核实，得出的结论是分歧的。 背景：1997年10月风云联汇制的缺陷在8月及10月的两波冲击中已原形毕露。 风暴曾经来了在横扫西北亚之后，金融危机末尾擦过香港。 随着西北亚各外货币大幅升值，与美元挂钩的港币相对而言大幅升值。 而从实证角度来看，新兴投资市场的货币升值具有传染性，由于大少数新兴市场国度的出口货品结构相同，所以存在竞争性货币升值(Competitive Devaluation)的或许。 临近国度货币大幅升值，使得港币面临庞大的升值压力。 1997年8月14日、15日两天，港元对美元的汇率不寻常地加快下跌，港元远期汇率也相应下跌。 市场上发现一些对冲基金大手沽空港币。 香港金融控制局迅速还击，提高银行的存款利息，迫使银行把多余的头寸交回来，逼迫货币投机商在极高的存款(投机)本钱下平仓。 预先看来，这是对冲基金的一次性测试。 虽然香港金管局看似初战告捷，但香港港币与美元挂钩的咨询汇率制的弱点曾经暴露：同业折息因银根抽紧而飚升。 香港的汇率制度采用咨询汇率制，是“货币发行局制度”(Currency Board System)的一种方式。 货币发行局制度的中心是，当一个国度或地域要发行某一数额的外乡货币时，该批货币必要求有同等价值的外币十足支持的状况下才干发行。 以香港为例，香港金管局规则1美元兑换7.8港元，相应地，每发行7.8港元，就必需有1美元外汇储藏作为支持。 联汇制于1983年10月17日末尾实施。 香港三家发钞银行汇丰银行、渣打银行及中国银行发行货币时，必需依据1美元兑7.8港元的汇率，向香港金管局交付美元以换取负债证明书(Certificate of Indebtedness)作为所发行货币的保证。 相同，三家发钞银行可凭负债证明换回美元。 金管局向银行体系保证，一切银行在金管局结算户口内的港元均可按1美元兑7.8港元水平自在兑换。 联汇制对香港10余年的货币稳如泰山居功至伟，但这一制度也存在后天缺陷。 虽然香港流通的现钞有100%的美元外汇储藏作支持，银行存款却并非如此。 金管局收到1美元的抵押后，才容许发钞银行发行7.8港元现钞。 在这基础货币之上，银行可经过信贷以倍数制造存款。 1997年之时的香港流通中现金加各种存款总计超越1.7万亿港元，而外汇储藏量折合港元低于7000亿。 很显然，若港人对港元决计丧失，要求将手中港元兑换成美元，联汇制是守不住的。 而且，在面临真正的危机时，由于联汇制所设计的机制，银行间同业拆借市场利率将飙升。 货币运转局制度在危机时难以发扬智能套戥性能。 虽然香港金管局规则银行能向其依照1美元兑7.8港元的兑换率拆借港元，但这关键局限于三家发钞银行。 就是发钞银行亦难以频繁地大规模地经过贴现窗(Liquidity Adjustment Facility)向金管局拆借港元，以防止被金管局罚息正告。 关于其他非发钞银行来说，同业拆借市场近于瘫痪。 整个金融系统将难以运转，股市亦将面临大跌的风险。 1997年10月下旬，市场上又见大手沽空港元期货，港元远期汇率风险溢价急升，从而推进银行间同业折息利率上升。 为了重挫炒汇投机者，金管局抽紧银根，当日同业拆借利率一度曾飚升至300%(按年率折算)。 高息虽然参与了炒汇投机者的本钱，但是亦重创股市。 市场上沽盘如潮，在1997年10月下旬，恒生指数狂泻4000多点，更在10月28日创下日跌1400多点、跌幅13.7%的纪录。 过了10月，对冲基金关键留意力转向拉丁美洲和韩国，香港股市出现了一段令人异常的安静期。 但是联汇制的缺陷在8月及10月的两波冲击中已原形毕露。 风暴曾经来了。 老虎基金最关注的两个目的访港旅客量和投资者透支率是老虎基金最关注的两个目的，前者被看做香港经济的先行目的，然后者被看做股市走势的反向目的1998年终，我分开纳华证券，转到美国培基证券(Prudential Securities)担任大中华地域首席经济学家及中国股票研讨部主管。 1998年1月至2月，市场坚持着外表的安静。 我与老虎基金仍坚持着咨询，他们亲密关注香港多项关键的经济和市场目的变化，其中特别注重访港旅客量(Visitor Arrivals)及投资者透支率(Margin Debt Ratio)这两个目的。 原本关于我来说，访港旅客量仅仅是追踪香港经济与市场所需观察的十几个综合目的之一，但是在老虎基金的影响之下，我发现，访港旅客对香港经济影响庞大。 访港游客直接相关到香港的外汇支出，而外汇支出是香港货币发行的原资料。 据我团体统计，旅游业占据香港服务出口(Export of Services)40%以上，对稳如泰山联汇制有关键的支持作用。 访港旅客消费对香港GDP奉献庞大。 从外表上看，依据香港旅游协会统计，访港旅客消费对GDP有6%的奉献；但假设思索其对经济非直接的乘数效应，据我预算，其对GDP值的奉献不低于12.5%。 此外，访港旅客还是经济的抢先目的，经过访港旅客量可基本推断出另一关键经济活动目的批发消费(Retail Sales)的趋向。 两者之间的相关性十分之高。 老虎基金关注的另一关键目的是投资者透支率(投资者透支额/投资者投资总额)。 由于香港证券买卖所没有这方面的正式统计数据，我只能依据培基证券的数据对整个市场状况作出预算。 投资者透支率可显示股票市场的亢奋水平。 比如说，1997年上半年香港股市高峰期时投资者透支率很高。 蓝筹股的融资比例大约是70%至80%，红筹国企股甚至三四线股的比例亦到达50%至60%。 证券公司通常十分情愿为投资者提供股票融资服务，由于边沿利润率十分高，对客户的借贷利率往往是最活动利率加三个百分点，由于其借贷本钱是同业拆放利率，利差(Spread)可高达5～8个百分点。 普通来说，当透支率到达超乎寻常的时刻，股市的调整或许为时不远了。 因此，透支比率是一个反向目的(Contrary Indicator)。 从实证数据调查，美国历次股市泡沫要爆破前，投资者的透支利率都先期到达高点。 更关键的是，过高的透支率会减速股市调整。 比如说，当利率上升时，股价会趋跌，证券公司将要求客户追加保证金，从而迫使少量客户斩仓，加剧跌势。 这对以沽空为关键手腕的对冲基金十分关键。 他们最喜欢速战速决。 一张大单：老虎基金的对冲手法老虎基金在全体上十分看淡香港，何以斥巨资购入香港电讯？1998年5月，老虎基金交给培基证券一张大单，委托培基购置1.5亿美元香港电讯股票。 普通来说，这样大的单都有一些要求。 比如，不超越每日买卖量的15%和多少钱不能高于前一日收盘价的2%等等。 后来机构销售部的主管Ian Dallas通知我，这是他见过的最大一张单，用了一个星期才执行终了。 其实，由于控制的资产规模相当大，老虎基金下单金额都相当大。 通常状况一张买单的金额在1亿～1.5亿美元，一张沽空单在5000万～7500万美元。 通常，假设基金经理喜欢某个剖析员的研讨，会经过其任务的证券公司下单，这就是所谓证券公司的“佣金支出”(Commissions)，相应地，证券公司的研讨报告普通都不要钱送给目的客户。 在证券行业，剖析员的报酬是同其研讨受欢迎水平挂钩的。 一个明星剖析员一年的支出二三百万港元不是一件稀罕事。 值得留意的是，这是张买单而不是卖单。 老虎基金在全体上十分看淡香港，何以斥巨资购入香港电讯？预先看来，这宗单的构思十分精巧：其一，老虎基金预期港元同业折借利率会大幅上扬，持有少量现金的香港电讯会直接得益；而且高企的利率对银行及地产会打击很大，但对事先拥有垄断位置的香港电讯的业务影响不会很大。 其二，购置具有垄断位置的公用股亦是老虎基金沽空对利率及经济周期敏感的地产股、银行股的对冲。 我记得老虎基金购入香港电讯的本钱约为13港元。 到1998年8月，许多地产、银行等蓝筹股大跌时，香港电讯还企稳在15港元水平。 插曲：与索罗斯基金的一次性会面一个多小时的会议，大约有半个多小时是在近乎争持中渡过的，这亦是我所阅历的几百次基金经理会议中最充溢火药味和最共同的一次性1998年7月24日，索罗斯旗下的量子基金约我去他们在香港的办公室谈判。 应酬我的是量子基金全球研讨部董事总经理罗德尼•;;琼斯和剖析员本•;;德索玛，他们的疑问像机关枪扫射过去。 虽然对香港市场的看法简直完全分歧，但对中国微观经济的前景和人民币汇率走势，我们的看法一模一样。 刚从中国中原调查归来的他们以为，面临通货紧缩、消费才干过剩、效益极端低上等严重疑问的中国经济迟早会解体，而人民币将在近期(指一到三个月)内升值。 他们的论据是人民币同其他亚洲货币相比已严重高估，而且人民币兑美元的影子多少钱(黑市价)已升值8%左右(1美元兑9元人民币)。 而我的看法是，某些地域人民币黑市价的升值并不能完全反映人民币官价。 从经济的基本要素剖析，人民币在中短期非但没有升值压力，而且有升值压力。 我的关键论据是，由于外商投资企业在出口中扮演越来越大的作用(份额事先超越40%)，出口单位本钱大大降低，竞争力在增强；人民币实践有效汇率(Real Effective Exchange Rate)隐含人民币有升值潜力；中国良好的国际收支平衡及富余的外汇储藏能支撑人民币汇价。 一个多小时的会议，大约有半个多小时是在近乎争持中渡过的，这亦是我所阅历的几百次基金经理会议中最充溢火药味和最共同的一次性。 微观对冲基金的平面战术微观对冲基金在香港市场上的操作次第及手法是：先沽空一些股票→再沽空利率期货、恒指期货、期权→再沽空港元期货→最后少量沽空港股香港的资产泡沫及联汇制的内在缺陷为对冲基金提供至少四大投机时机：沽空港元期货；沽空港元利率期货、沽空恒指期货；沽售恒指期权；沽空港股。 沽空港元期货是最关键的一环。 沽空港元期货要求成功下述三个步骤：——以港元利率从跨国银行借入港元；——将借入的港元以市价卖出，购入美元；——将购入的美元以美元利率借出；当港元对美元汇价升值时，或许港元利率与美元利率息差扩展时，港元期货的沽空者可以获利。 依照保值利率等价论(1＋港元利率)=(1＋美元利率)×期货价/现汇价，远期港元汇价的下跌会造成即期利率大涨。 从实证调查角度，假定对冲基金的买卖对手是某英资银行，当对冲基金在远期市场沽空港元买入美元时，该英资银行是在远期市场沽出美元买入港元。 为了对冲港元期货风险，该英资银行不得不在现货市场卖出港元来换入美元以对冲。 这就是所谓的“掉期买卖”。 而在现货市场上，该英资银行的买卖对手是香港金管局，则港元供应会增加，利率也就自然上升。 假设其在现货市场上的买卖对手是另一家商业银行，则港元因供求相关面临升值压力。 为了提高港元的吸引力，银行不得不提高港元存款利率。 港元拆息也会因此上升。 而利率期货又同恒指期货、期权及港股毫不相关。 当利率趋升时，对利率相当敏感的港股会趋跌。 恒指期货及期权亦相应趋跌。 因此，以我的了解，微观对冲基金在香港市场上的操作次第及手法是：先沽空一些股票→再沽空利率期货、恒指期货、期权→再沽空港元期货→最后少量沽空港股。 当整个市场还处于“疯狂”看好形态时，渐渐地沽空一些极度超买的股票，是一种比拟稳妥和隐蔽的战略。 据我所知，不少微观对冲基金在恒指处于点至水平沽空不少红筹国企股和地产股，然后，再渐渐地沽空利率期货及恒指期