予维持百融云 国证国际 (百融云估值)

智通财经得知，国证国际发布研报称，维持百融云-W(06608)“买入”评级，上半年表现亮眼，但思索到10月助贷新规落地或许对业务出现肯定的负面影响，保守下调2025及2026年财务预测并新增2027年预测，预期2025-2027年归母净利润3.18/3.96/4.61亿元，参考历史估值水平及未来增长空间给予2026年15倍PE，上调目的价至14.3港元。

国证国际关键观念如下：

支出利润均录得亮眼增长，盈利才干优化

25H1公司录得支出16.12亿元，同比增长22%，毛利率水平稳如泰山在73%，净利润2.01亿元，同比增长41%，利润增速快于支出，盈利才干有所优化。

MaaS业务

作为公司的基石业务，25H1成功支出5.02亿元，同比增长19%，增长关键来自于运转范围扩展以及结合AI优化产品性能的产品竞争力增强。MaaS业务基于决策式AI技术，将运转在多种商业场景的不同模型产品集成在不同模块里，经过API接口高效供应金融服务供货商，客户依据自身查询需求自在分配各类模型。MaaS业务依据查询量收取服务费或年费，随着规模的扩展，本钱迅速摊薄，能够稳如泰山且继续地出现丰厚利润。

BaaS业务

基于生成式AI技术，经过自主研发的AIVoiceGPT来辅佐机构自动营销和自动运营，清楚优化信贷、、和互联网科技行业资产运营的效率。BaaS业务依据促进的买卖规模收取技术服务费或佣金，辅佐机构出现任何支出之前不收取任何费用，更能吸引客户启动尝试，从而迅速扩展业务规模。

金融行业云

25H1成功支出8.57亿元，同比增长45%。公司基于自主研发的大言语模型BR-LLM推出了百工CybotStar企业级自动体平台、数智人、VoiceGPT自动语音等一系列创新产品，构成完整的AI产品矩阵。随着AI技术与场景融合深刻，金融云将继续发扬其场景融合与AI技术优点。

保险行业云

25H1成功支出2.53亿元，同比降低19%。上半年保险行业充溢应战，公司经过AI技术优化业务效率和客户体验，在报行合一的政策要求下依然保证了保费的继续增长，但由于费率的降低，支出方面遭到负面影响。

百融云业绩前瞻：受益AI运行井喷预期 营收增速料维持强势

百融云业绩前瞻：受益AI运行井喷预期，营收增速料维持强势

多家券商预测，受益于微观需求复苏、金融AI商用化迸发预期等要素带动，估量百融云基本面有望继续稳如泰山向上，营收增速将坚持强势。

一、受益经济复苏，一季度营收或超预期下跌

此前百融云发布的2022年年度报告显示，公司在复杂的市场环境下仍展现出稳健扩张态势。 2022年，百融云成功营收20.54亿元，同比增长27%；经调整后净利润达2.94亿元，同比增幅高达108%。 其三大主营业务支出片面刷新历史记载：智能剖析与运营服务营收增长41%，达10.39亿元；精准营销业务支出同比增长11%，达4.67亿元；保险营销业务支出同比增长18%，达5.49亿元。

进入2023年，国际经济继续修复，带动需求市场回暖复苏。 国度统计局数据显示，往年一季度，国际GDP同比增长4.5%，关键受益于消费市场的迅速恢复。 随着微观大环境积极信号的不时释放，市场预期百融云一季报营业支出或超预期下跌。 依据五家主流券商的综合预测，估量百融云在2023年营收将到达24.6亿至26.2亿元，中位数为25.47亿元，同比增长24%。 多家投行均给予百融云“买入”评级，显示出机构对其中常年开展前景及性能价值的积极观念。

二、大模型自研进度提速，AI运行需求料井喷

在以ChatGPT为代表的通用大模型热潮驱动下，国际人工智能产业自研进度大幅提速。 往年上半年，业内关于AI产业的逐鹿方向关键集中在基础模型层，机构预期下半年末尾，AI产业将深化推进商业化运行，具有场景优势的范围会迎来利好。

中信证券报告指出，下半年AI运行的需求将出现迸发式增长，其中制造业、金融服务、医疗安康、批发消费等行业的AI运行步伐将提速，推进整个社会进入一个全新的智能化时代。 在B端范围中，具有“大模型+专业数据要素+细分行业”的机构尤其值得关注，因这类机构掌握行业数据及范围特性，一旦与大模型相结合，可以迅速扩展客户服务范围并提高平均用户支出（ARPU）。

在金融范围，百融云于2018年率先成立垂类行业首家人工智能实验室，抢先对手率先展开AI技术自研和运行。 截至目前，百融云已在垂直行业模型层和运行层均提早展开规划，先发优势较为清楚。 其自主研发的AI智能语音机器人（Chatbot）与ChatGPT技术同源，叠加算法驱动的智能营销中台，继续赋能银行等金融机构，助力其信誉卡唤活、财富营销、客户保养等业务，有效优化金融机构服务准确度和运营效率。 据悉，百融云智能语音机器人每日启动超越亿级规模的智能交互，交互频次规模抢先业内。

三、未来展望

国元国际报告指出，百融云将过去多年积聚的行业洞察以及服务阅历进一步运行到业务拓展中，经过科技赋能协助金融机构降本增效，契合以后金融行业智能化开展大趋向，业务支出增长能够失掉保证。 随着中国微观经济继续复苏，百融云的精准营销及保险营销业务相同也会有出色表现。 报告估量，百融云业务能够继续发扬规模化运营优势，成功支出利润双增长，且利润增速料高于支出增速。

综上所述，百融云在微观经济复苏、金融AI商用化迸发预期以及自身技术自研和运行先发优势的多重利好下，未来业绩有望继续增长，营收增速料将维持强势。