创新药等方向 算力行情仍未完毕 东吴证券 左侧积极规划AI (创新药方向中报发布)

智通财经得知，发布研报称，6-8月市场主线围绕展开，目前行情关键集中于抢先基础设备类配件，其中景气确定性最高的海外链、PCB等在6月率先启动，8月中旬以为中心的国产正式末尾补涨。在大盘量能充沛且产业逻辑没有出现清楚瑕疵的状况下，并不以为算力行情行将完毕，但关于场外持币者，抢先配件的强赚钱效应令人躁动不安，而客观上获利盘的不时增厚会带来必需止盈压力，客观层面继续累积的涨幅又难免使风险偏好较低的资金焦虑。

本轮AI行情中，下游运转滞涨的中心要素在于短期确定性有余——具有破圈效应的爆款单品和顺畅的商业方式均未出现，对应到上市公司层面则表现为业绩能见度有余，本轮行情中没有成为资金首选。但从科技浪潮演进角度，结局看AI赋能万物必需是经过成功， 亦即运转端的迸发具有中期确定性，且空间较抢先配件更为广阔， 这一点曾经在10年前的“互联网+”浪潮以及对应的股市行情中失掉验证，这也意味着AI运转的行情启动只是时期疑问。

在目前量能充沛的市场环境下，主线又集中于以AI为中心的科技，若抢先配件端出现筹码松动(例如中心标的出现20%左右的调整)，那么只要求边沿上出现一些足以惹起市场注重的事情催化(例如H20安保疑问和DS模型的FP8使得国产算力行情由暗入明)，AI外部低位分支将展现出较强弹性，但彼时再右侧介入则将损失一部分赔率，面临和如今“能否追涨算力”相同的选择难题。 故倡议依据中期产业逻辑确定性，将下游运转端的AI+、AI+、AIGC、、及智驾等方向视为一种“看涨期权”，左侧启动积极规划。

东吴证券关键观念如下：

科技浪潮的结局必需是赋能万物，这在“互联网+”时代就已失掉印证，从产业趋向演进角度看AI运转的兴起具有偶然性，AI行情后半场将围绕运转端展开

以10年前“互联网+”产业浪潮为例，随着抢先基础设备树立和端侧交互入口级配件的技术提高与浸透率优化，下游运转端迸发从结局视角看是必需趋向，但何时、以何种方式出现均需后验观察。 此外，从时空两个维度来看，下游运转的行情继续性要强于抢先配件。

时期维度看，抢先配件主线行情为2009/06-2010/12的围绕果链供应链的行情，继续时期在1.5年左右，后续方向在13-15年虽跟涨运转，但关键以点状行情为主，而下游运转端行情在2013年1月启动后，直到2015年6月才出现见顶，历时达两年半。空间维度看，2009/1/5-2015/6/12网行情始末，TMT板块中计算机、板块向上弹性更大，累计涨幅区分为1039%和710%，高于配件端电子、通讯板块697%与300%的涨幅。

详细来看：

2009-2012年，移动互联网初具萌芽，3G浸透率继续优化，IPhone4发布带动全球智能手机放量，领涨方向关键为以电子板块为代表的配件端，买卖逻辑为景气生长；此外运转端亦出现了以新浪微博为代表的爆款，但商业化方式未能跑通，互联网运转尚处于主题投资阶段。

2013年以来，随同4G的减速降费以及智能手机浸透率抵达高位，移动互联网行情延长至下游，2013年微信推出支付性能，《我是MT》开创的“不要钱+内购道具”方式打通手游变现堵点，移动支付、手游等爆款运转的用户数在这一阶段成功激增，推启动情从抢先配件切换到以传媒、计算机为代表的下游运转端。2015年3月政府任务报告首提“互联网+”概念，同年7月国务院印发《关于积极推进“互联网+”执行的指点意见》，顶层设计推进下游运转场景继续拓展。“互联网+”概念向服务业、中游制造继续浸透，充沛扩展行情宽度，叠加2015年流动性牛市助推，“互联网+”成为事先市场的相对主线。此外，运转侧的“卖铲人”主机逐渐跑赢智能手机成为这一阶段的配件端领涨主线。

若独自看软件运转，行情可大致分为2013-2015的“互联网+叙事下的普涨”和2016-2017“胜者为王的龙头行情”两个阶段。 2013-2015 年随同“互联网+”的全行业浸透，新兴商业方式和运转层出不穷，并且均具有设想空间，此时垂类市场尚处于跑马圈地阶段，格式疑问暂未显现，叠加流动性富余背景下市场系统性的估值优化，软件运转端出现出“沾边即涨”态势。

2016-2017年则清楚以结构性行情为主，一方面互联网流量初期红利出现衰退迹象，依据中国互联网络信息中心数据，2016、2017年我国网民互联网普及率区分为53.2%与55.8%，相较2010-2015年的规模增长斜率有所放缓，移动互联逐渐转向存量市场，头部厂商经过资金、技术、用户资源等优点继续扩展市场份额，中小厂商生活空间清楚紧缩；另一方面，2015年6月“水牛”行情见顶后，出现一段较大幅度的估值回归，市场风险偏好清楚下行，对公司业绩兑现才干要求提高，在马太效应极为清楚的互联网范围，龙头厂商的业绩能见度更高，2016-2017年腾讯、阿里营收利润成功高增，股价相应继续上传，2016/1/1-2017/12/31，港股腾讯/美股阿里巴巴涨幅区分为167%/112%。

对比之下，接上去有望看到的是“AI+行情”的叙事普涨阶段。一方面，AI运转范围增长斜率尚未放缓，Token用量及AI软件用户数仍在减速增长。国度数据局8月14日发布会称，截至2025年6月，我国日均 Token 消耗量打破 30 万亿，自2024年终以来增长 300 多倍， QuestMobile数据亦显示，截至 2025年3月，AI原生App生动用户数达2.7亿，同比增长536.8%。另一方面，目前国际尚未出现AI运转爆款与明晰高效的商业兑现方式，市场关于AI运转端的了解并不充沛。在“龙头胜出”之前，运转侧有望先出现“百花齐放”的行情。

我国AI运转端成功质变落地具有政策、资源禀赋等多关键素背书

中央最新出台的《人工智能+执行意见》在政策级别上可类比2015年的《“互联网+”执行意见》。顶层设计明白“人工智能+”展开目的，后续各职能部门详细执行措施有望出台，AI下游运转端展开和落地有了明白的“Deadline”。

2025年8月，国务院印发《关于深化实施“人工智能+”执行的意见》，明白到2027年、2030年我国力争成功新一代智能终端、智能体普及率区分抵达70%与90%，到2035年我国片面步入智能经济和智能社会展开新阶段，并强调将人工智能与迷信技术、产业展开、消费提质、民生福祉、控制才干和全球协作等6大重点范围启动普遍深度融合。此前2024、2025年“人工智能+”两度写入政府任务报告，但制定详细展开目的及实施节拍为初次，后续中央更多AI支持措施将跟进落地，下游运转展开有望减速。

我国具有AI运转端蓬勃展开的自然土壤，工程师红利与庞大的用户集体是下游运转质变到质变的基础。 从配件运转来看，AI终端配件的技术密集属性相较此前两轮科技周期将进一步强化，而我国特有的工程师红利提供了较国度更强的高端制造才干和较北美更低的本钱优点，以AI最大规模终端运转场景人形机器人为例，特斯拉Optimus的量产最佳选择将依然为中国供应商。

从软件端来看，我国用户规模优点显现，依据QuestMobile发布的《2025年AI运转市场半年报》，截至2025年6月30日，移动端AI运转月生动用户规模达6.8亿。我国庞大的用户集体不只构成微小的潜在市场需求、催生更为多元的运转场景，还能够提供更为多样化的助力模型训练与垂类运转才干优化，赋能AIGC产业链展开。

本轮国产芯片行情带来的启示：只需产业逻辑具有确定性，行情启动只是时期疑问

基本面能见度会影响板块在投资者心中的优先级，即期景气派稍弱的分支或许在表现次第上滞后，只需大盘量能充沛且AI行情仍在，具有产业趋向逻辑的方向行情启动只是时期疑问，本次国产算力行情就是个典型的例子。

海外算力配件之所以成为本轮行情的排头兵，中心在于最为扎实的即期业绩、高能见度的中期景气和难以证伪的未来增长，相比之下国产算力、端侧和软件运转等在上述几个维度均“差点意思”。复盘来看，本轮海外算力链行情启动于5月末、继续时期较久，中心在于PCB、光模块等算力通讯的即期和中期景气派被等国际厂商业绩及海外CSP大厂资本开支指引不时验证和上修，但在6月-8月上旬长达两个月的时期中，国产算力板块表现不时“不温不火”。

但熟习科技板块的投资者都清楚，不论NV算力卡能否开放对华出口，成功芯片自给都是AI时代的生活权疑问，国度大基金三期、创新层的设立等等无不在明示高层引导资本和资源支持“科技自立自强”，亦即国产芯片和抢先(晶圆代工、设备、资料等)的中期逻辑是十分确定的，只是尚没有标忘性事情去吸引更多资金关注，缺乏行情启动的契机。

而8月8日Q3业绩指引略不及市场绝望预期，便遭遇较大抛压，可见就在国产算力和行情正式启动前夕，板块都是处于缺乏赚钱效应的外形，但同时基于较强的中期确定性和大盘充沛的流动性，板块底部中枢是在缓慢抬升的，依然以中芯国际为例，8月8日错杀后资金积极抄底、行情修复迅速。直到8月10日中央广播电视总台旗下媒体玉渊谭天发文“美国如何给芯片安‘后门’”提示H20“既不，也不先进，更不安保”，随后8月12日寒武纪20cm涨停，国产算力线才正式“由暗入明”。

8月21日，DeepSeek V3.1经常经常使用FP8参数架构增强国产芯片适配性，8月27日金融时报报道中国商明年拟将三倍扩张AI处置器产量，多头的叙事不时累积强化板块决计，科创50迸收回极大的下跌弹性：8月1日-27日科创50下跌超20%，清楚跑赢与指，寒武纪作为国产芯片龙头在此时期涨幅超90%。

国产芯片及半导体从“无人问津”到市场主线的转变实质上是一个凝聚市场共识、做多动能累积的环节，但假定在“两根阳线”之后追涨，就难免有赔率损失，若入场更晚些、缺乏利润垫维护，则持股心态亦会遭到影响。在中期产业趋向具有确定性的状况下，无法准确预判关键催化在何时出现以改动资金态度，但大盘流动性富余时板块向下空间亦十分有限，此时较优的战略是基于赔率思想，将具有产业逻辑确定性的相对低位板块作为“看涨期权”左侧规划。

目前AI行情中，下游运转端相比抢先配件清楚落后，为具有赔率优点的潜在性能方向。启动只是时期疑问自4.7关税风云下大盘构成“坑”以来，若以作为基准，则仅有抢先配件端跑赢，消费电子、机器人板块次之，软件运转板块涨幅最为落后。 从4月7日-8月26日区间涨跌幅来看，抢先配件端光模块/PCB//主机板块区分跑赢基准67.8/17.3/14.6/6.3pct，中下游软件及运转端仅游戏板块跑赢基准14.3pct，其他AIGC/智能体//人形机器人/AI穿戴设备/智能驾驶/电商等板块区分跑输基准13.1/12.5/16.5/13.3 /15.1/19.4/14.7pct。

国际软件运转方向看，模型才干有余形成垂类运转才干受限，市场尚未在软件运转板块看到业绩兑现或许及爆款运转带来的设想空间；而从“海外映射”角度，目前美股AI软件运转也只是Palantir、 AppLovin等普通公司单点表现，没有出现大面积行情，中心依然是产业展开“奇点”仍需等候，这也是许多投资者顾忌的要素之一，因此AI软件运转板块滞涨最为清楚。

而依据前文剖析，运转的落地是科技浪潮的必需结果，在龙头公司胜出之前，会先有一段基于产业逻辑叙事的片面行情，触发点或许是某款国产基座模型才干的跨越式提高及token调用量骤增，某运转月活/排名的峻峭上升，某项“AI+”政策给予详细的研发或落地补贴等。

理想上，在良性的“慢牛”格式下，板块外部的超额较难有限拉开，部分持币者因畏高而偏向于在低位分支“另开一桌”，同时部分持筹者止盈心态随利润累积而加大，后续若高位抢先配件端出现筹码松动(震荡/调整)，流动性外溢亦有助于优化低位分支的下跌弹性。关于抢先配件端的踏空资金而言，

基于此，中心引见以下AI运转端方向(包括配件运转与软件运转)：

AI+创新药： AI在制药范围的运转有望清楚下降药物发现的本钱与时期周期，减速靶点开发与验证环节，同时可经过模拟临床实验下降初试失败风险

AI+军工： 人工智能赋能军工信息化树立，经过有效实时整合卫星、、无人机等多源情报数据，构建片面精准的战场态势图，改造指挥系统；机器狼、机器狗等无人装备与自主作战系统是 AI+军工的另一关键范围

结局叙事完备，但短期由于爆款运转推出尚待时日，业绩能见度较低，后续关注国产大模型才干更新、AI Agent产业进度等催化

人形机器人： AI最大规模终端运转场景，国产机器人厂商逐渐走向订单验证阶段，重点关注特斯拉 Optimus V3新图纸更新

消费电子： 9月后新品密集推出，重点关注9.10苹果消费电子新品发布会以及Meta产品反响

智能驾驶、车路云： VLA技术范式重塑车企格式，云车协同竞争进入白热化阶段，亦是端侧AI的关键分支，但受车企竞争格式影响短期弹性相对有余

AI+其他： AI+金融、AI+、AI+、AI+法律、AI+政务、AI+电商、AI+编程等

风险提示

国际经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；微观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。

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关于感情取舍！无情感高手给点意见吗？

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