从盈余到盈利 新股前瞻 拆解同仁堂医养的并购增长逻辑与财务隐忧 (从盈余到盈利的过程)

近年来，随着中国老龄化进程减速，医养结合产业迎来迸发式增长。在、同仁堂科技、同仁堂国药上市后，同仁堂医养本次若成功上市，将成为同仁堂集团旗下第四家上市公司。

近日，据港交所披露，北京同仁堂医养投资股份有限公司（同仁堂医养）第三次递表港股冲刺主板IPO，继续由独家保荐。追溯时期线，这家由同仁堂集团孵化、聚焦“医养结合”的中医服务平台，距离上一次性性申报刚好过去6个月。此前，公司曾区分于2024年6月28日和12月31日两度尝试上市，但均因招股书有效期届满未能推进。

假定同仁堂医养此次上市成功，同仁堂系将迎来第三家港股公司，此前同仁堂科技、同仁堂国药已在港交所挂牌，构成“一母三子”的资本格式，构建“医药工业+批发+医养”的港股三角架构，掩盖中医药全产业链。

靠收买扩张年营收近12亿元

招股书显示，同仁堂医养是一家中医医疗集团，为集团客户提供片面中医，为机构客户提供规范化控制服务，并提供各种医药产品及其他产品。

公司将“医”与“养”相结合，提供现代化、定制化的中医医疗服务，并结合中医的药物治疗和非药物疗法，以规范化控制为客户提供适宜的治疗方案，满足其多样化需求。

截至2025年6月24日，公司已树立分级医疗服务网络，包括12家自有线下医疗机构及一家互联网医院，以及10家线下控制医疗机构。公司依附知名品牌“同仁堂”及优质的药品，已积聚及整合大批医疗资源。

按2024年总门诊人次及住院人次计，公司是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团，市场份额为1.7%。按2024年医疗服务总支出计，公司以0.2%的市场份额在非公立中医院医疗服务行业中排名第二，其市场规模占同年中国中医医疗服务行业市场总规模的46.5%。

从财务角度来看，2022年至2024年，同仁堂医养成功支出区分约为9.11亿元（单位：人民币，下同）、11.53亿元、11.75亿元；同期，年内利润区分为-923.3万元、4263.4万元、4619.7万元。

从支出结构来看，同仁堂医养公司支出关键来自医疗服务、控制服务、销售瘦弱产品及其他产品。在医疗服务方面，同仁堂医养以中医为主，期内医疗服务营收占到总营收的80%以上，为其关键业务。其销售瘦弱产品占比14%，近年来利润大增，关键源于安宫牛黄丸系列产品热销。

理想上，同仁堂医养得以扭亏为盈的关键转变的中心动力来自收买。

据智通财经得知，2022年，同仁堂医养签署一系列股权转让协议及其补充协议，取得三溪堂保健院及三溪堂国药馆各65%的股权，当年便将两家公司归入财务报表。两家公司为同仁堂医养奉献了不少支出，2022年至2024年二者总计支出区分约为1.99亿元、3.60亿元、3.74亿元，区分占当年同仁堂医养总支出的21.9%、31.2%及31.8%。不只如此，2022年至2024年，两家公司的毛利占到同年公司总毛利的44.8%、44.6%及41.3%。在二者的推进下，同仁堂医养迅速扭亏为盈。

2024年，同仁堂医养继续扩张，出手收买上海承志堂和上海中和堂，区分持有70%、60%的股权。在这二者的推进下，同仁堂医养2025年前4个月的医疗服务出现的支出同比增长逾越3%。未来几年，同仁堂医养仍将继续扩张。招股书走漏，方案在2029年底前收买5家营利性医疗机构，将战略重点集中在北京、、华中、等经济生动的天文区域。理想上，从同仁堂医养这几次的收买案例中便可以发现其战略重点。其中，三溪堂保健院及三溪堂国药馆在浙江省义乌市，上海承志堂和上海中和堂又位于上海市。

“买买买”后商誉大增景气赛道下包围困境犹在

从财务上看，继续的并购十分考验企业的造血才干，要求有继续的现金流才干继续并购。截至2024年12月31日，同仁堂医养现金及现金等价物算计2.97亿元，较2022年12月31日有所下滑。

与此同时，同仁堂医养的负债率攀升，2021年有余10%，2022年至2024年则终年维持在40%左右，区分为39.7%、35.1%和45.2%。此外，屡次收买也使得同仁堂医养的商誉一直下跌。2021年，其商誉的账面值为0.26亿元，而2022年收买两家三溪堂后则攀升至1.87亿元。2023年6月，同仁堂医养将7家非营利性医疗机构的举行人权利划转予同仁堂康养，当年商誉的账面值则增加13.9%至1.61亿元。但是，2024年收买上海承志堂、上海中和堂后又高达2.63亿元，同比介入63.4%。2024年，同仁堂医养的资产净值为7.07亿元，商誉占净资产的比重达37%。关于上市公司而言，商誉所占比例低于30%为市场普遍以为的安保范围。

与此同时，同仁堂医养也将收买的企业质押借贷。招股书走漏，同仁堂医养将三溪堂保健院43.74%的股权和三溪堂国药馆43.75%的股权质押给一家商业，同时将其持有的上海承志堂70%的股权也质押给一家商业银行，以就收买事项取得银行信誉融资。截至往年4月30日，有关银行借款的未出借结余总额为1.42亿元。

从行业层面来看，企业追求加快扩张，源于近些年中医逐渐被大家认可。随着经济展开及人均可支配支出的一直介入，中国居民对预防保健、慢性病控制及全体瘦弱的看法在一直介入，推进了中医医疗服务需求。

按中医医疗服务提供商发明的总支出计，中国中医医疗服务行业的市场规模从2019年的人民币6,599亿元增至2023年的人民币8,976亿元，复合年增长率为8.0%，占2023年中国医疗服务行业总市场份额的13.9%。依据弗若斯特沙利文的数据，该市场规模估量将大幅增长，2028年将抵达人民币14,780亿元，2024年至2028年的复合年增长率为10.2%，占2028年中国医疗服务行业总市场份额的15.55%。

虽然中国中医医疗服务行业加快增长，但是行业竞争剧烈且高度分散。虽然同仁堂医疗按2024年门诊医疗服务支出计排在第二位，但其市场份额仅为0.2%，不美观出该行业高度分散。同仁堂医养亦在招股书中表示，公司面临着一个竞争剧烈且分散的市场环境，关键与各类中医服务机构以及同区域内的综合医院中医科室展开竞赛。

同仁堂医养处在景气赛道，但行业竞争剧烈且高度分散，中医对名医的绑定更深，难以复制扩张，因此很难靠自建成功加快扩张并不容易，经过“买买买”是最快的扩张形式，但“买买买”的带来一堆的商誉，容易构成商誉减值，业绩无法兑现的状况;此外，“买买买”要求大批资金支持，目前同仁堂医养账上的现金并不支持其继续大批并购，因此上市融资是最佳的形式。

综上，同仁堂医养的资本化之路，是传统老字号转型现代医养服务的缩影。短期需“借资本输血”，终年则需“靠运营建血”。若能平衡规模与效益，或将成为中医药+赛道的标杆企业；若过度依赖并购而疏于内功修炼，则或许堕入增长圈套。

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敏感皮肤怎样去痘痘??

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脸上有豆豆怎样办哪？

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