中信证券研讨 电改差价结算细则陆续落地 行业龙头优点望凸显 (中信证券研讨会时间)

文｜ 李想 荣浩翔 朱翀佚

136号文出台以来已有6个区域印发实施计划；存量项目基本连接旧有保证性收买计划，有望推进其盈利预期稳如泰山；增量项目机制电量&电价或将分化，我们估量增量项目树立将聚焦沿海区域海风项目&三北地域外送大基地；龙头运营商存量项目预期逐渐稳如泰山，失掉优质项目才干更强，且买卖才干、区位优点、本钱管控才干或将推进其新动力项目报答逾越行业平均水平。

136号文细则陆续落地，新动力迈向片面市场化。

过去新动力装机扩张速度逾越&调理电源树立速度，叠加景色资源富集区与负荷中心错配形成“三北”地域新动力消纳疑问清楚上升。在此背景下，2025年终国度发改委、国度动力局印发《关于深刻新动力上网电价市场化改造 促进新动力高质量展开的通知》（以下简称“136号文”），推进新动力片面进入市场化，并树立场外价差结算机制以稳如泰山新动力项目盈利预期。截至2025年7月中旬，已有山东、广东、蒙东、蒙西、新疆、甘肃6个区域印发了“136号文”实施计划（含征求意见稿）。

▍存量项目：连接保证收买机制，盈利预期有望稳如泰山。

“136号文”出台之前，由于新动力电量增速清楚逾越优先电量增速，新动力保证性收买力度继续降低，依据各省2025年电力买卖计划，蒙东、蒙西、新疆等区域/存量项目保证收买运行小时数已普遍降至800/500小时以内。从各地“136号文”实施细则（含征求意见稿）来看，存量项目机制电价基本依照燃煤基准价、平价项目目的上网电价、竞价等原有规范行动；机制电量在各区域最新保证收买运行小时数的基础上启动调整。我们估量在差价结算机制保证下，存量项目的电价及盈利受市场化比例扩展的冲击将削弱，为其剩余生命周期中稳如泰山盈利提供较好保证。

▍增量项目：规模&多少钱或将分化，推进投资回归理性。

各区域增量项目行动细则存在清楚差异。机制电量与非水可再生消纳责任权重优化&需求挂钩，我们测算2025~2030年全国可归入差价结算机制的增量风电/光伏装机规模区分为80GW/160GW，清楚低于近年来国际每年新增装机规模，新动力行业投资或将降温。分区域来看，西北沿海省份新动力消纳增量较大，海上风电、新动力大基地、绿电直连等优质项目或许仍有消纳空间。我们模拟的一个三北地域的光伏项目测算结果显示，在增量项目机制电量比例50%、机制电价依照下限行动的情形假定下资本金IRR低于7%，而机制电价若更低则项目极有或许发生盈余，因此我们估量运营商投资或将愈加理性，推启动业从集约式走向精细化展开。

▍存量企稳&增量择优，龙头运营商竞争优点凸显。

存量项目的机制电量与机制电价基本连接了最新的保证政策，龙头运营商存量项目ROE下行压力有望失掉缓解，估量后续将基本维持在以后水平。增量项目树立或许聚焦沿海区域海风项目&三北地域外送新动力大基地&绿电直连等项目，更利好具有此类资源失掉才干的龙头运营商。此外，新动力片面入市后，龙头运营商在项目资源、本钱管控、买卖战略等方面的优点有望推进其支出、利润等方面逾越行业平均水平。

▍风险要素：

用电需求增速不及预期；市场化电价大幅下行；新建景色项目造价坚定；差价结算机制电量规模及电价水平低于预期；电力市场树立进度慢于预期。

▍投资战略：

目前已有6个区域出台“136号文”实施计划的正式文件或征求意见稿，从各区域政策细则来看，存量项目基本连续旧有保证性收买计划，有望改善运营商现有项目盈利随市场化比例逐渐扩展而继续下行的预期，推进其盈利基本维持稳如泰山；增量项目机制电量与各区域非水可再生动力消纳责任权重、用电需求增量等要素挂钩，估量东部与南部沿海区域增量消纳空间更大，为海上风电、外送大基地、绿电直连等沿海省份消纳的项目提供较好的机制电量与电价保证；龙头运营商存量项目预期逐渐稳如泰山，增量优质资源失掉才干强，且有望仰仗买卖才干、资源禀赋、运维才干等优点，内行业展开新阶段取得规模与效益上的优点。投资主线围绕：1）资源禀赋、控制体系、买卖才干优点突出且优质资源失掉才干强的龙头绿电运营商及火电转型企业；2）受益电力市场树立愈加成熟，能够发扬自身清洁性&调理性优点的大水电；3）绿电介入现货买卖比例优化后料市场愈加生动，煤电灵敏性改造、等调理电源以及功率预测、电力买卖、虚拟电厂等信息化技术需求有望增长。

本文节选自研讨部已于2025年7月18日公布的《公用行业电改系列专题研讨—差价结算细则陆续落地，行业龙头优点望凸显》报告，详细剖析内容（包括相关风险提醒等）请详见报告。

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关于股票分红的事?

分红、派息在除权的通常收盘价就是把你失掉的利息扣除，即除权除息。 虽然得了270元，除权就没有什么了。 但“利”在前面。 股东要这种股票的“权”的目的，在于他（她）们看好这种股票以后的“填权”效应，即该股除权后会涨上去。 内行情好，公司开展前景好，有的股票会填满权，即股价涨过除权前的股价，甚至运运超越。 这不就大赚了吗？ 你的中信证券，质地优秀，后势坚决看好，不要计较近期的得失！ 不是没有分红，是分了。 除权后，股票市值缩水，这叫“贴权”。 尤其是送转股的，在除权后，股价继续下跌，形成大幅“贴权。 所以，普通都是在除权前应用股价下跌时，卖除股票，赚取“差价”不要“权”。 但在好公司的分红股权注销日前买进有高送转股派息的股票，这叫“抢权”。 由于这种股票有或许大幅“填权”。 所以，关于买了含“权”的股票，在除权前要思索好能否“要权”或“弃权”。 取舍的准绳是：大牛市、下跌行情、绩优公司、有强庄的含权股票，要权。 否则，普通都是介入“操作”以失掉差价，不要权。 关于只要派息的股票，因填权“缺口”小，普通来说，没有因除息而套牢的疑问，故普通都会“要权”。 至于你的股票（）更没有疑问，如今不在填权吗？忧心持有一段时期，获利较丰时，高抛！回调到位后，又买进，波段操作，以失掉差价，切记贪心！ 祝你好运！

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昨日，沪综指在小幅放量的状况下，有效上破30日线，击穿了7月中旬以来规范的中短线降低通道上轨，反弹行情向反转行情转变中，那么大盘下一攻击目的

在哪？冰冷观念如下：

一、10月10日，政策底出现，冰冷即断言，市场底一定得跌破政策底，但又不会跌太深。所以，大盘大底必在2319点之下，而又不会跌破2000点，如今这一

条件已具有。 即说中长线大底极有或许已出现。

二、信息面转暖，继汇金增持四大行后，最近二天人民日报延续发文重振投资者决计，这只是末尾，说明2300点处，控制救市的决计。

三、大盘量能稳如泰山加大，继续反弹下跌，其中沪综指于昨日成功上破30日线，标志着超跌反弹向反转行情过度阶段来临。

四、沪综指上破30日线是末尾，将带动深成指、中小板、创业板等指数依次收光大证券软件下载,光大软件下载复30日线。 30日线有多关键？这是大熊市中弱市反弹极强的阻力位，绝大少数反弹碰到此阻力位时，均无功而返。 所以30日线的收复，意味着市场投资者决计有所恢复。

五、季线是牛市来临前的第一道关口。 只要当大盘上破季线时，中长线投资者才或许会积极跑步入场建仓。 当然，牛市能否来临？如今断言尚早，毕竟大盘

得收复年线，才干宣布大牛来临。 而往年线是2778点，深成指与创业板指数也均差不多如此的空间。

综合：上破30日线，大盘继续放量下跌，市场投资者决计有所恢复。 下一目的季线2500点左近光大证券软件下载,光大软件下载，此阻力位选择着大盘能否进入反转行情的第一道关口。

结论：政策底已现，市场底将不远。 即使本轮反弹行情失败，也无须太大的担忧。 毕竟这是大底左近区域，中长线投资者可先行建仓，未来的二年主打创业

板。

中线重点关注：创业板、中小板。

中线重点逃避：银行、保险、券商、钢铁、机械、高速公路、有色金属、煤炭、黄金。

2011年以来，冰冷对大盘中线思绪如下：

一、1月10日转为看平大盘做多个股光大证券软件下载,光大软件下载。

二、1月25日转为看空大盘。

三、9月30日转为看多大盘做多个股。

好不容易经过延续两周的努力打破了“开门黑”的惯性，如今“黑周四”的魔咒似乎又成了最大的拦路虎。不用完全统计也可以看出，八月以来的下跌中周

四就是涨少跌多，这既有周末效应行将要到来的要素，又有周三好日子太过消耗多方，使无暇方自但是然的在下一个买卖日占据优势的缘由。10月13日算是

勉强打破黑周四魔咒的一次性环节，但事先确实是借助了拐点初步构成的西风所在，随着场内资金选择启动“二次探底”笼络更多同伙进场，上周四魔咒不只

再一次性显现，而且可谓是直接构筑了经典补跌潮的末尾。所以不难发现，一到周四多方所碰到的费事就挺大的，不过如今似乎状况又有所不同，本周大盘在

多重利好（如PMI拐点，政策微调契机显现等）的抚慰下曾经收出三根阳线，尤其是昨天在预期不佳的状况下继续收阳让人决计大振。能否借助这种强势的气

氛来化解周四的疑云？

当然还是会有人看淡周四走势的，冷眼一瞧，这都三连阳了，市场也快碰到阻力了，还不得赶忙下跌一下？某高手“股评家”就像模像样的给出了关于

周四A股的三点提示，结果说来说去还是一点，四个字“周四要跌”。那么我们无妨看看，周四出现典型黑色走势的或许性有多大？首先必要求知道三连阳为

我们带来了怎样行情性质的解读：笔者的看法依然是似乎之前一样，反弹周期在周二的放量续阳中就曾经确立，拐点的成立不用多说，如今就是看行情是强

势向上还是隐忍震荡上传的疑问，区分强弱的标志就在于能否加快打破30日均线。一些好友担忧2437的阻力，空头思想一直挥之不去，，理想上2319一线二

次探底成功其意义远远大于2437这个阻力位，其原理在于2437左近并未经过长时期的争夺，时空距离都缺乏以对大盘的反弹发生实质性的压制。假设大盘屡

屡在这个中央受挫或基本无法触及这个位置，我们才可以判别或许构成的双头，在此减仓或清仓才是明智的，但大盘实践的走势是第三天就打破了这个阻力

位，那就只能说明这是一波较大级别的反弹，虽然并未有效站稳，但第三天就刺穿且是今天的回调，此时过多的担忧就没太大必要了，持股待变才是好方法。

并且我们也都看到了，本次下跌不只量能和权重表现方面与之前一光大证券软件下载,光大软件下载阳止有着诸多不同，还有一个中心领头热点：文明传媒板块。 挂着政策金印的它们走势格外凶猛，哪怕是今天普遍调整仍有中文传媒，奥飞动漫以及昨天小栏强调过的一档种类涨幅居前。 其领涨高度将选择本次反弹的高度。 银行和劵商板块曾经初步成功了率领大盘走出底部的历史义务，也将会在前面的一些关键阻力位发扬冲关作用。 假设多方把轮动武器发扬到淋漓尽致的话，空方也很难在一个只是数字起作用的场所能够太过示弱。

既然确立了本轮反弹打破阻力的才干要比之前强一些，那么如今面临30日均线的压力，最或许的走势不是直接认怂回落，而是在此构成“虎视眈眈”之

势，热点生动度不大幅降低，量能也不大幅缩减，维持一个强势震荡的走势。盘前信息其实也支持这一点：欧盟各国首领在布鲁塞尔峰会结合声明中表示，

他们已达成了普遍的战略条款协议。中国将为处置欧债危机提供融资的信息也喧嚣尘上，EFSF债券是信誉评级为AAA的债券，购置这种债券为中国提供了美国

国债之外的选择，似乎看起来是一种“双赢”的结果。在9月中心耐用品订单增幅创6个月新高的利好传来之后，美股收回了收盘由于欧洲情形好转的涨幅，

道指收复了大半周二下跌的失地。 至此美股构成了“连阳——回头——再探头”的经典上传K线组合走势，直接抚慰亚太市场今天再度普涨。 尤其是港股方面

做多浪潮似乎停不上去，国企指数再度涨近3%，而AH溢价指数则继续回调，这就说明A股是“涨得少的”，为周四“不黑”构成了心思支持。

我们还要看到，上一次性四连阳之后的四连阴犹豫不决，是由于之前的阴阳重复使得四连阳“外强中干”，不只量能继续缩减，还使得日线迅速超买带来

了做多的不坚决思想，所以才有了前面的疯狂补跌。如今既然终点是补跌之后满目疮痍的市场，那么三连阳作为必要的修复也是无可厚非的，看起来多方表

现很夸张，但其实并没有抵达超涨的境地（超买的目的只光大证券软件下载,光大软件下载是小周期的，所以昨天尾盘这样一个过度回调是必要的，但这并不标明今天非得延续弱势吧？）。

我们完全可以成功上方最或许的走势，启动一个边喘息边对空方构成压力的举措，实践走势也基本如此，虽然压力还是很清楚：沪市没有突破10月17日的最

高点2452点，深市也没能刺穿30日均线，并且高点比昨天还要低处于弱势。但市场总体的气氛还是“强势”二字，虽然深成指曾经被拖至翻绿，但迅速又形

成了反弹的动机，午盘收市时我们看到的是“四连涨”而不是周四的所谓“黑魔咒”，这是无须置疑的。

由此可见，四连的下跌表现出多方为了强势震荡所预备的一切都比拟到位，量能确实没大幅缩减（还是4字头喔），权重股由于港股的提振也当然还能走

高（树立银行延续神勇走势），最关键的是，热点轮动起来了：今天文明传媒股暂时休息，但又有水利环保，电力，物流等板块群体发力。与信息面自然是

有一定的关联（收评会继续解说），但关键还是补涨的动机十分清楚。四连涨之后的风险当真在于回调压力愈来愈繁重么？不，交叉验证目的显示短线继续

走强，如再延续大涨或有小调整，但短中线将会继续往上。 光大证券软件下载,光大软件下载终究哪天会启动小调整只能依据盘面的走势确定，此时踏空的风险远远大于被日线级别的调整，从这个目的来讲，大的调整暂时不用担忧。 因此如今最大的风险实践上是你低估了目前反弹的实力，没有抓准个股进而出现了踏空，等到猛然醒悟再去追高的时刻，那或许真的就踏入了行将回落的圈套！（细心想一想，6月底的反弹是不是也在气氛最热烈是戛但是止？）留意我说的风险既不是如今或许的回落，也不是踏空自身，而是由于意志不坚决造成踏空后的追高惹起的高位站岗风险。 那么我们在操作战略上必需明白规律：大前提是市场维持这种强势整固，上攻愿望剧烈的格式不用多说（假设连阴那就思索撤离了），关于曾经兜底的强势个股我们还是采取见好就收的方式稳如泰山住可以失掉的利润，而关于还持有大批资金的投资者来说，此时去追高曾经兑现的题材如文明，水患概念（硬盘，稻米）等等意义不大，甚至或许引调整之火烧身。 就算不想等到大盘过度回调时再介入（买跌是最好的），正确的择股方案应该是选择滞涨性质的个股，尤其是超跌路途较长，不时在前面极熊市道中没有什么太好表现的种类。 要知道既然是比拟大型的反弹周期，那么个股理应是都会有表现时机的（除非利空或许基本面极差的个股），前瞻抓先机比后知后觉必要求好很多。

如何购置基金

假设你是第一次性买基金的话，我建议你到银行购置。 假设在银行柜台购置，只需操持该行的借记卡，办卡么只需在银行柜台填写 团体卡开放表格，然后柜台人员会帮你办好的，每个银行代销的基金并非都一样，选好你在这家银行看好的基金，填写基金申购表格，柜台人员也会帮你办好的，就是在你的卡上生成一个基金帐户，一个基金公司有一个帐户的，只需你的卡上存入钱，购置时就会划到这个基金帐户。 银行柜台人员的操作是： 先收款，后记帐，点好你交出去的现金后依据你填写的卡开放表格，在刷卡器刷卡，然后输入你的姓名等一系列信息，还会叫你设置卡的密码，通常要输入两次。 办好卡后在基金业务选项里选择基金客户签约开户，也是填入姓名，地址等信息，系统将生成一个基本帐户，和你这张卡独一对应的。 然后选择基金申购选项，选择你要购置的基金，输入你要购置的金额（前提：你的卡内曾经存入了足够的金额），然后打印买卖凭条，或许会叫你签字确认的。 你的每一个基金都是有一个帐户的，但是你的客户号是只要一个独一的。 赎回的时刻么就是从基金的帐户划回到你的卡存款帐户。 基金帐户依然存在的，这样你以后要再次申购的时刻就是用这个基金帐户，假设你从此不再买基金了，可以操持基金销户，填写基金销户表格，由银行人员操持销户 假设你已开放网银，也可以在网上开放，以工行为例： 工商银行网上买基金的详细操作步骤 基金购置：申购或认购拟投资的基金产品。 【操作步骤】： 第一步：在“网上基金”菜单中，选择“基金买卖－基金购置”。 第二步：系统智能前往我行代理的各类基金产品信息，包括我行以后正在代理发行的基金产品。 第三步：在拟购置的基金的操作栏内，点击“我要购置”。 第四步：输入拟购置的金额。 点击“确认”启动买卖。 第五步：确认买卖信息，买卖成功后，将先暂是解冻您的资金，待基金公司确认后，才正式启动资金划转。 请留意查询资金账户和基金账户的余额变化状况。 【留意事项】 1、初次购置金额＝团体最低购置金额＋买卖级差×N（N为整数）；追加购置金额＝团体最低追加购置金额＋买卖级差×N（N为整数）。 2、前端不要钱是指认购、申购基金时须交纳手续费；后端不要钱是指认购、申购基金时无需交纳手续费，但在赎回时交纳手续费，且随着持有基金年限的参与，手续费逐年递减；不要钱概略请垂询各基金控制公司。 3、购置基金时，假设买卖时期不在基金市场正常的买卖时期内，我行将在下一个买卖日内，对你提交的购置买卖指令启动处置。 【名词解释】： 前端不要钱：指的是投资者在购置开放式基金时就支付申购费的付费方式。 后端不要钱：指的是投资者在购置开放式基金时并不支付申购费，等到卖出时才支付的付费方式。 后端不要钱的设计目的是为了奖励投资者能够常年持有基金，因此，后端不要钱的费率普通会随着持有基金时期的增长而递减。 某些基金甚至规则假设投资人能在持有基金超越一活期限后才卖出，后端不要钱可以完全免除 假设你想在基金公司网站买，操作如下： 在基金公司的网站上找到“网上买卖”菜单，选择“开放网上买卖”。 这时刻，要求提供银行卡号、身份证号码和姓名，接上去，基金公司会要确认一下你的银行账户（假设你经常使用的是建行卡，会从你的账户上扣款0.01元，以确保银行帐号的有效性。 而兴业银行卡不会）。 然后，要求提供详细的咨询信息，成功注册。 这时刻，你曾经可以购置基金了。 但是申购后不会立刻查询到购置记载，必要求等候1~2天，基金公司确认你的账户开放后（普通会短信提示），普通也就同时确认了基金申购成功。 面临如今的股市，我团体给你提几点建议： 1，在基金的组合方面你可以选择一些平衡型基金，大约占仓位的20％左右吧，轻仓性能些混合型的基金，以此来分散投资风险，我以前回答他人疑问的时刻说过只需常年持有3年以上，任何基金都没疑问。 不过我们最好关注一些大公司的产品，比如南边，博时，华夏，嘉实等，这些公司的实力雄厚，规模大，目光久远，相比拟而言更稳妥一点。 对此，我的介绍是：华夏报答 华夏报答是一只以大盘股投资为主的性能型基金。 基金品格十分稳健，尤其从本轮市场调整以来，华夏报答对仓位控制得相对慎重，减仓的力度很大，有效地降低了市场风险；从行业性能看，基金注重性能主盛行业，如金融、金属。 但是在季度行业调整性能调整方面还是显示出较强的灵敏性。 从持股特点来看，华夏报答持股相对稳如泰山，换手率相对较低于同类型，但在市场趋向性转变时基金的调整力度还是坚决的，这有利于基金对投资机遇的掌握。 受基础市场大幅下跌影响，华夏报答预见性以及慎重的操作手法值得很多基金自创，该基金从2007年三季度以来不时坚持慎重减仓，减仓幅度高达20%，同时对债券以及现金类资产的性能，使得基金业绩常年坚持相对稳如泰山。 这也使得基金大受追捧，基金规模也加快收缩。 这一点华夏报答和华夏系基金坚持分歧，大规模慎重操作，这也是华夏系基金在本轮调整中跌幅相对较小的要素所在。 从近两周市场表现来看，华夏报答还是坚持基本稳如泰山的业绩。 因此综合来看，华夏报答具有较高的投资价值。 2，我还是觉得大家还是要仔细研讨一下他们各自的产品，找适宜自己的，在自己不疯狂的时刻合理规划，更多地关注基金的投资组合，能否包括大公司，如今半年报都出来了，看看他们的组合是不是较以前比没多大变化，组合和他们公司的投资理念能否分歧。 3，一定要用闲钱来买股票型基金，我以前说过，假设真实不行那么就投资货币型基金或许风险小一点的债券型基金，你要动脑筋思索自己的投资战略，而不是自觉跟风，在股市上死的最惨的就是追涨杀跌的。 债券型基金自己的介绍是：长盛债券 长盛中信全债基金是一只债券增强型指数基金，跟踪中信全债指数。 但理想上投资特性相似于偏债混合基金，其股票投资比例不超越15％。 该基金持股品格随市场行情转变较为及时，06、07年重仓持有大盘股而积聚了一定的收益，08年持有中盘股适时规避大盘股调整带来的风险。 作为债券类基金中唯逐一只跟踪全债指数的基金，我们看好长盛债券的前期表现。 祝你投资成功！～～