西藏药业 600211.SH 主力产品新活素暂时没有展开海外销售的详细方案 (西藏药业600211)

媒体7月11日丨有投资者于投资者互动平台向(600211.SH)提问，“公司的主力产品有没有向海外推行的潜力和方案？海外能否有相反疗效的产品？”，公司回复称，公司主力产品新活素暂时没有展开海外销售的详细方案，但产品依姆多在海外销售。据地下资料显示，新活素与国外的Nesiritide同为适用于急性失代偿心力衰竭治疗的产品。

西藏药业：盈余控制助力大解禁

西藏药业股价大涨面前是控股股东限售股的解禁，以及“高送转”和新冠疫苗利好信息的抚慰。

6月16日，西藏药业（）发布公告，公司与斯微生物缔结面向全球的独家战略协作相关，西藏药业取得上述产品全球独家开发、注册、消费、经常使用及商业化权益。 信息一出，西藏药业股价继续大幅下跌，次日迎来了又一个涨停板。

5月末以来，西藏药业遭到市场追捧，股价从5月22日的收盘价25.92元加快下跌至6月17日的67.64元，短短18个买卖日内涨幅高达156.21%，总市值从64亿元加快收缩至168亿元。

经梳理可以发现，西藏药业的股价大幅下跌是在限售股解禁的背景下出现的。 在此背景下，西藏药业一方面推出“高送转”方案，另一方面交出了史上最亮丽的一季报，公司一系列举措面前要素显而易见。

限售股解禁 公司“举措”频频

4月28日，西藏药业发布公告，公司2017年非地下发行的限售股行将上市流通，上市流通的数量为4764万股，上市流通日期为2020年5月6日。 详细而言，上市公司控股股东西藏康哲企业控制有限公司以及国金香港（公司实践控制人林刚经过控制的RQFII特定账户认购）、葛卫东、屈向军、张勇、上海混沌道然资产控制有限公司持有限售股的数量区分为3738万股、185万股、408万股、185万股、93万股、56万股，持有限售股占公司总股本比例区分为15.48%、0.75%、1.64%、0.75%、0.37%、0.22%。

经粗略估量，若以6月17日的收盘价67.64元计算，上述对象所持有限售股的价值区分为25.96亿元、1.25亿元、2.76亿元、1.25亿元、6276万元、3760万元，相比于之前的认购金额（区分为10亿元、4828万元、1.06亿元、4828万元、2414万元、1449万元）可区分取得收益15.96亿元、7706万元、1.70亿元、7706万元、3853万元、2311万元。

巧合的是，就在几天前（4月20日），西藏药业刚刚成功2019年年度权益分派实施：上市公司向全体股东按每10股派发现金10.60元(含税)，资本公积金每10股转增4股。 实施成功后，上述非地下发行对象的限售股股数由原来的3403万股参与至4764万股。

从基本面看，西藏药业近期的业绩表现也“不同寻常”，其2020年第一季度成功营业支出2.97亿元、归属净利润1.29亿元、扣非净利润8600万元，同比区分变化-0.10%、81.75%、21.58%。

在营业支出与上年同期基本持平的状况下，西藏药业的净利润却同比大增81.18%，其关键要素为公司其他收益的同比大幅下跌。 财报显示，2020年第一季度，上市公司计入当期损益的政府补助有4811万元，属于十分常性损益。 但是从 历史 状况看，上市公司从未在一季度确认过如此大额的政府补助。

另外，西藏药业一季度扣非净利润参与21.58%，关键要素在于上市公司时期费用的大幅降低。

2020年第一季度，西藏药业销售费用和研发费用同比区分大幅降低15.85%、57.49%。 西藏药业或许存在紧缩费用调高利润、确认更多政府补助的盈余控制行为。

对此，西藏药业相关担任人对《证券市场周刊》表示，上述变化的关键要素系收到了产业开展扶持资金4781万元，销售费用率较低的产品销售支出占比参与，公司一向严厉依照国度相关法律法规的要求规范运作。

6月16日，西藏药业又“蹭”上了新冠疫苗的热点。 虽然公司做出风险提示，此次协作触及的新冠疫苗产品尚处于临床前研讨阶段，存在不确定性，但公司选择此时披露，难免存在炒作的嫌疑。

在限售股解禁的背景下，不论是“高送转”、异常的财务表现还是新冠疫苗协作的信息，都显得非同寻常，公司一系列举措面前的要素似乎昭然若揭。

低价收买资产价值几何？

2016年2月，西藏药业发布公告，拟以1.9亿美元现金向ASTRAZENECA AB（阿斯利康）及其隶属公司收买IMDUR®（下称“依姆多”）产品、品牌和相关资产（除美国外全球范围内的资产）。 以协议签署日美元对人民币汇率两边价计算，收卖多少钱折合人民币为12.41亿元，收卖价款将全部以非地下发行股票项目所募集资金支付。

2017年2月，西藏药业发布非地下发行股票预案，拟向特定对象（上文所述非地下发行对象）定向发行不超越3545万股A股股票，发行多少钱不低于人民币35.02元/股，方案募集资金不超越12.41亿元，全部用于收买依姆多产品、品牌和相关资产。

依姆多的通用名为单硝酸异山梨酯缓释片，是冠心病抗缺血治疗的关键药物之一。

预案显示，2013-2015年，依姆多全球（除美国外）的销售支出区分为6479万美元、6058万美元、5667万美元，毛利率为81.90%、83.20%、82.03%。

年报显示，2016-2019年，依姆多的销量区分为2841万盒、3504万盒、2805万盒、2131万盒；2019年依姆多销售支出为2.72亿元。 可见，依姆多的销量并不稳如泰山，2018-2019年还出现了大幅下滑。

依姆多销售下滑或许与集采中标有关。 2019年，依姆多在药品集采中标，该年医疗机构算计实践推销量（也即当年依姆多全部销量）为2131万盒，相比上年降低了24.03%。 可见，依姆多此次集采中标并没有成功销售的放量，产品多少钱以及销售支出却清楚降低。

要求提示的是，上市公司此前曾经对依姆多计提了有形资产减值。

年报显示，由于遭到国度医药行业相关政策、全球药品销售环境、汇率变化等不利要素的影响，2018年度依姆多成功销售支出4861万美元，利润总额1456万美元，区分成功估量目的的90.60%和76.65%；依据评价确认的可收回金额，上市公司在2018年对依姆多资产组计提有形资产减值867万美元，折合人民币5735万元。

依据年报，2019年度依姆多成功销售支出3982万美元、利润总额1030万美元，区分成功2019年度估量目的的91.16%和103.04%。 相比上年，依姆多2019年的销售支出和利润总额均下滑清楚，虽然公司宣称基本成功业绩目的，但其下滑的业绩需惹起警觉。

另一方面，与收买前相比，收买之后依姆多业绩反而清楚下滑。 如上所述，2013-2015年，依姆多销售支出区分为6479万美元、6058万美元、5667万美元，但是，2018-2019年区分降低至4861万美元、3982万美元。

假设依姆多未能依照评价估量成功销售支出和净利润，该有形资产未来依然或许继续出现减值。

实践上，依姆多的竞争产品众多，多少钱竞争十分剧烈。 依据米内网的数据，单硝酸异山梨酯缓释片的消费厂家（国产）共有17家。

在京东大药房可以查询到各家药企的单硝酸异山梨酯缓释片多少钱。 经查询，阿斯利康制药（目前西藏药业的依姆多仍由阿斯利康消费）的单硝酸异山梨酯缓释片的规格有60mg7片/盒，多少钱为23元/盒，单价为0.0548元/mg；规格30mg7片/盒，14元/盒,单价0.0667元/mg。 齐鲁制药的单硝酸异山梨酯缓释片的规格为40mg20片/盒，多少钱为20元/盒；鲁南贝特制药为40mg24片/盒，54元/盒；鲁抗医药为40mg20片/盒，23.9元/盒；乐普药业为40mg24片/盒，13元/盒；山德士（中国）为60mg10片/盒，10.5元/盒。 依据上述数据，以上相似产品的单价区分为0.0208元/mg、0.0563元/mg、0.0299元/mg、0.0135元/mg、0.0175元/mg。 全体上看，西藏药业的依姆多单价较高，在多少钱上不占优势。

关于收买要素，上述担任人表示，公司产品种类较少，要求不时丰厚产品线，优化运营业绩；依姆多用于心外科常年抗缺血治疗，至今依然是治疗冠心病最有效的一线药物，国际外心血管药物指南均给予一线介绍，在心血管系统用药中占据着关键的位置；同时依姆多也是一个成熟的药品，收买后即为公司带来稳如泰山的现金流和利润。

此外，西藏药业关键产品新活素的竞争格式恐生变化。

新活素通用名为注射用重组人脑利钠肽，是公司自主研发的国度生物制品一类新药，用于治疗急性心衰。 虽然西藏药业的新活素系在国际独家消费，但目前新活素5年新药监测维护期已过。 据了解，步长制药（）的“注射用重组人脑利钠肽”已取得国度药监局临床实验默示容许，并取得《临床实验通知书》。

对此，上述担任人表示，未来公司将围绕把主业做大做强的目的成功运营业绩的稳如泰山增长。

2019年，西藏药业的新活素在药品集采中标，中标价为585元；2020年1月起，新活素的医保支付多少钱继续降低至445元，相比2016年平均售价999元降幅达55.46％。 但是，新活素销售未来能否清楚放量仍待观察。