掌握三季度债市做多窗口 6月规划 (掌握三季度债券的公司)

中心观念 以后同业存单到期压力依然偏大，跨季资金面压力不容无视，经验较长的震荡调整后投资者的张望心境较浓，因此难以迎来利率的流利下行。倡议投资者耐烦等候、积极规划，跨季后择机介入做多，三季度10年国债利率低点或为1.50-1.55%。

掌握三季度债市做多窗口： 跨季以后遭到资金利率下行、央行或择机恢复国债买卖操作呵护流动性、抢出口效应逐渐弱化以及降息概率优化等利多要素影响，债市做多胜率优化，倡议投资者掌握三季度债市做多窗口。

、关注四季度债市的两个潜在风险： 进入四季度后，债市或存在两个潜在风险点提醒投资者关注：首先，四季度关税政策落地后，稳内需政策或配套落地，10年国债或进入调整期；其次，关注四季度末债基赎回负反响的或许性。综合来看，三季度或为选择纯债基金业绩胜负手，需重点掌握三季度债市做多窗口，增厚业绩收益以应对四季度债市潜在的稳内需政策冲击以及债基赎回负反响风险。

3、战略思索：跨季后做多确定性优化，积极规划。未来三周同业存单到期压力依然偏大，跨季资金面压力不容无视。债市经验较长的震荡调整后投资者的张望心境较浓，若央行6月重启买卖国债操作以呵护跨季流动性，投资者对该信号的观测或偏滞后，因此6月或难以迎来利率的流利下行。倡议投资者耐烦等候，参考2022年情形，进入三季度后择机介入做多，三季度10年国债利率低点或为1.50-1.55%。

注释

1债市周度观察

过去一周（2025年6月3日-2025年6月6日）跨季后资金面总体平衡偏宽松，央行延迟公告万亿买断式逆回购操作推进利率曲线牛陡。6月3日为节后第一个买卖日，跨季后央行转为逆回购净回笼，但市场流动性自发改善，资金利率走低。授权利市场走强影响，10年国债收益率小幅上传。6月4日，权利市场继续走强，但中证报发文央行国债买卖操作有望重启，10年国债收益率全体下行。6月5日，在中美对话预期叠加权利市场走强影响下，短债表现优于长债，尾盘央行公告次日将启动1万亿买断式逆回购操作，利率迅速下行。6月6日资金面大幅宽松，国债收益率维持下行态势。

1.1掌握三季度债市做多窗口

2025年至今债券市场走势与2022年上半年较为相似，参考2022年下半年行情，跨季后债市或迎来做多窗口期，但四季度需关注债市潜在调整风险。

2025年至今，债市经验了在货币宽松预期之下的跨年债牛行情、跨年后央行出于稳汇需求收紧流动性形成债市调整以及关税冲击形成利率大幅下行之后的漫长窄幅震荡时期，可总结为三个阶段，区分为“跨年债牛-债市调整-窄幅震荡”。2025年上半年债市的三阶段走势与2022年上半年债券市场走势较为相似，因此我们对2022年全年债市走势启动了梳理，以期为投资者后市买卖提供参考。

2022年债券市场总体经验了五个阶段，区分为“跨年债牛-债市调整-窄幅震荡-做多窗口-年末调整”阶段。2021年末至2022年终在宽货币预期之下债市走出跨年债牛行情。但尔后在房地产“因城施策”等宽松政策之下，债市进入调整。2022年3月10日至2022年7月4日债市处于窄幅震荡区间，10年国债生动券收益率总体坚定区间不逾越12BP。随后在7月初郑州“停工停贷”风云引发市场关注，债市进入做多窗口期，市场关于房地产走弱预期再次增强，8月中旬央行降息10个BP，利率顺畅下行。四季度二十大召开后防控政策出现变化，叠加11-12月理财赎回潮，年末债市处于大幅调整阶段。

详细来看，2022年行情与2025年行情能否具有可比性，以及后市可为投资者提供哪些信息参考？我们对各个阶段的影响要素区分启动了比对。

（1）跨年债牛期

2022年与2025年相同是在宽货币预期之下走出跨年债牛行情，且10年国债利率行至当下低点后进一步做多赔率有余。

①2022年：2021年12月15日降准50BP落地后，10年国债生动券收益率进入下行阶段；2022年1月17日MLF和地下市场逆回购操作的中标利率均超预期降息10BP，收益率加快向下打破；1月24日央行为呵护春节前流动性，重启14D逆回购，进一步驱动收益率下行至2.67%。

②2025年：2024年12月9日政治局会议明白“实施愈加积极的财政政策和过度宽松的货币政策”，及12月11至12日中央经济任务会议再次强调“要实施过度宽松的货币政策”。助推10年国债生动券收益率在2025年1月6日下行至1.59%。

（2）债市调整期

2022年跨年后，因地产政策放宽推进债市进入调整期，2025年跨年后因央行收紧资金面，短端带动长端进入调整外形。

① 2022年：2022年2月24日国新办发布会中，明白因城施策，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。多个城市下调公积金或商贷首付比例；在国度统计局发布的2月70城房价中，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售多少钱环比下跌，“宽信誉”预期升温，债市进入调整，2022年3月10日10年国债生动券到期收益率上传至阶段性高点2.855%。

② 2025年：2025年跨年后资金面并未如期迎来大幅宽松，而是出现点状宽松、总体较紧外形，央行“稳汇率”的必要性继续优化，并且愈增强调宽货币“节拍性”，流动性继续偏紧叠加AI行情带来的权利市场炽热行情，以及超预期的通胀、社融、PMI表现，共同推进债市进入调整行情，债市调整逐渐由短端向长端蔓延，2025年3月17日10年国债生动券到期收益率上传至阶段性高点1.90%左近。

（3）窄幅震荡期

2022年债市窄幅震荡时期上海公共卫生事情对债市构成重复扰动，与以后关税政策对债市的影响或具有肯定可比性。

①2022年：2022年3月下旬至7月初，债市关键扰动项为上海公共卫生事情发酵与解除，但时期弱预期与经济数据表现较好构成背叛，而宽财政预期相同落空，公共卫生事情短期内无法尘埃落定，而6月末资金面时节性收紧法则仍存，因此多空交织下债市总体处于窄幅震荡格式，并未走出趋向性行情。2022年3月10日至2022年7月4日债市处于窄幅震荡区间，10年国债生动券收益率总体坚定区间不逾越12BP。

②2025年：2025年4月2日美国发布超预期关税政策，在两个买卖日内10年国债生动券收益率迅速从1.81%下行至1.64%，但尔后中美双方就关税政策谈判重复对市场构成扰动。2025年5月12日中美发布结合声明后，24%关税仍处于90天缓冲期，短期内关税政策无进一步细则落定，债市引入窄幅坚活期，5月12日至今10年国债生动券收益率总体坚定区间不逾越6BP。

（4）做多窗口期

2022年7月跨季后资金利率下行，且停工停贷风云加剧了经济修复的不确定性，债市进入做多窗口期，10年国债生动券收益率流利下行至8月18日低点2.61%左近。我们以为2025年三季度相同存在资金面转松、央行择机恢复国债买卖、抢出口效应弱化后基本面修复偏缓等扰动，并且不扫除国际降息空间在三季度翻开，因此三季度或迎来债市做多窗口期，继续时期或为1-2个月。

①2022年：跨季后资金利率末尾走低，2022年7月1日DR007由6月30日的2.29%下行至1.67%，尔后进一步走低。7月初郑州停工停贷事情和河南村镇银行风险事情加剧了经济修复的不确定性。随后8月15日MLF和地下市场逆回购操作利率均降低10BP，8月18日10年国债生动券收益率下行涉及2.61%的全年低点。

②2025年：三季度债市做多胜率优化，倡议掌握三季度债市做多窗口。

首先，参考资金面时节性法则，跨季后估量迎来资金利率下行。

其次，6月政府债发行较5月环比优化，不扫除央行于6月或三季度择机恢复国债买卖操作以呵护流动性。若央行6月恢复国债买卖，则参考央行国债买卖通常月末披露的法则，做多信号最早于6月末出现。

此外，依据中美5月12日就关税政策发布的结合声明，美国将修正2025年4月2日第14257号行政令中规则的对中国商品（包括香港特地行政区和澳门特地行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保管按该行政令的规则对这些商品加征剩余10%的关税。因此短期抢出口效应或对经济修复构成肯定支撑，但进入三季度，随着抢出口效应逐渐弱化，经济修复节拍或将放缓，在关税政策未尘埃落定前估量稳增长政策仍整装待发。

最后，尽管以后债市投资者关于降息的预期较弱，但美国劳工统计局发布的5月非农务工数据显示新增非农务工人数13.9万人，较前值增17.7万人有所下滑，而5月失业率尽管与前值4.2%环比持平，但同比上升0.2%。6月6日特朗普于社交平台发布信息催促美联储降息。若三季度美联储降息通道翻开，则不扫除国际降息空间于三季度（如8-9月）进一步翻开。

总体来看，跨季以后遭到资金利率下行、央行或择机恢复国债买卖操作呵护流动性、抢出口效应逐渐弱化以及降息概率优化等利多要素影响，债市做多胜率优化，倡议投资者掌握三季度债市做多窗口。

1.2掌握三季度债市做多窗口

往后看，进入四季度后，债市或存在两个潜在风险点提醒投资者关注：

首先，四季度关税政策落地后，稳内需政策或配套落地，债市或再度进入调整期。自5月12日中美发布结合声明后，仍有24%关税处于90天暂缓期内，以后债市仍处于关税政策重复扰动阶段，国际稳增长政策相机抉择。而进入四季度后，随着关税政策逐渐落地，稳内需配套政策或配套落地，推进10年国债进入调整外形，若稳增长力度较大不扫除10年国债利率向上超预期调整。

其次，关注四季度末债基赎回负反响的或许性。参考2022年末理财赎回潮扰动进一步加剧了市场调整的恐慌心境，由于2024年全年债市跌多涨少，且利率流利下行多为脉冲式机遇，投资者较难掌握。若四季度债市进一步伐整，债基净值表现承压，相同需关注债基被赎回引发负反响的或许性。

综合来看，三季度或为选择纯债基金业绩胜负手，需重点掌握三季度债市做多窗口，增厚业绩收益以应对四季度债市潜在的稳内需政策冲击以及债基赎回负反响风险。

1.3战略思索：跨季后做多确定性优化，积极规划

未来3周同业存单到期压力较大，一级同业存单发行或将继续降价。我们在外发报告《关于6月资金面的思索》中提及6月有超4万亿存单到期，站在以后来看未来三周每周同业存单到期量均过万亿，到期规模较大，同业存单存在肯定滚续降价压力。近期一级存单发行利率较5月末以降价为主，反映银行负债控制难度加大。

6月中下旬银行净融出或时节性降低，季末资金面依然面临考验。6月作为季末月，银行有OCI账户止盈、MPA考核等调整资产负债结构要求，参考过去4年银行体系净融出时节性法则，进入6月中下旬后银行体系资金净融出清楚降低，因此资金面仍面临考验。

6月政府债发行规模环比5月上升，关注央行能否在6月重启买卖国债提供流动性。我们在外发报告《关于6月资金面的思索》中提及依照财政部发布二季度国债发行方案和2025年超长特地国债发行方案推算，6月国债发行规模约为1.6万亿，净融资约为0.75万亿。依据已披露的二季度中央债发行方案推算，6月中央政府债净融资近0.4万亿。综合看，6月政府债发行规模环比5月上升，净融资约为1.1万亿左右，环比5月降低。政府债发行规模优化叠加跨月资金面扰动，关注央行能否在6月重启买卖国债提供流动性，但参考过往买卖国债披露形式均为月末披露，因此投资者对该信号的观测或偏滞后。

总体上，未来三周同业存单到期压力依然偏大，跨季资金面压力不容无视。债市经验较长的震荡调整后投资者的张望心境较浓，若央行6月重启买卖国债操作以呵护跨季流动性，投资者对该信号的观测或偏滞后，因此6月或难以迎来利率的流利下行。倡议投资者耐烦等候、积极规划，参考2022年同期情形，进入三季度后择机介入做多，三季度10年国债利率低点或为1.50-1.55%。

2债市资产表现

3实体高频跟踪

4 风险提醒

微观经济政策或出现超预期的边沿变化，或许形成资产定价逻辑出现改动，构成债券市场出现调整；

机构行为具有肯定无法预测性，当机构行为大幅趋同并构成负反响时，或许形成债券市场出现调整。

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