中金 A股公司赴港上市浪潮影响有多大 (中金公司 a股)

admin1 3天前阅读数 24 #港股

去年9月美的港股上市以来，已有8家A股公司赴港上市，IPO融资规模981.1亿港元，其中不乏美的与宁德这种行业龙头。后续仍有近50家A股方案赴港上市，其中曾经过备案或已递交资料的共23家。

为什么越来越多的A股公司赴港上市？政策环境配合、市场生动度优化和会聚效应、公司业务要求与投资者结构

去年9月美的港股上市以来，已有8家A股公司赴港上市，IPO融资规模981.1亿港元，其中不乏美的与宁德这种行业龙头。依据证监会备案信息与上市公司披露，后续仍有近50家A股方案赴港上市，其中曾经过备案或已递交资料的共23家。要知道，短短一两年前，H转A还是支流方向。之所以会出现这种逆转，我们以为关键有三个层面的要素：

政策环境支持：对港协作5项措施处分龙头企业赴港上市。 去年4月19日中国证监会发布的《5项资本市场对港协作措施》中明白表示支持中原行业龙头企业赴香港上市。在2023年发布的境外发行上市备案新规的基础之上，支持中原企业赴港上市，运行两个市场、两种资源规范展开。并且在海外上市不确定性介入的大背景下，香港联交所也在去年12月发布《有关优化初次地下招股市场定价及地下市场的建议》咨询文件，降低H股最低发行门槛，境内企业赴港股融资渠道进一步疏浚。对比之下，A股市场2025年以来43家IPO融资规模仅282亿元，再融资规模1,816亿元，因此从排队时长和门槛上港股也更受公司喜爱。

图表：港股市场往年以来再融资规模清楚优化，已逾越2023与2024年全年水平

图表：A股年终以来无论是IPO募集资金规模还是再融资规模相比港股均有限

市场环境配合：港股流动性和心境都清楚改善，港股独有的行业优点在结构性下行情凸显。 得益于去年“924”微观政策转向，往年终DeepSeek的异军突起，港股市场无论是从表现还是成交生动度方面都清楚优化，一些港股所独有的行业结构如重消费、互联网、创新药在结构性行情下更是凸显优点。

首先，市场表现层面， 港股年终以来表现优秀，恒生与恒生科技年内涨幅均逾越了15%，在全球关键指数中位列前茅。相同，A股市场年终以来却表现不佳，沪深300指数下跌2.4%，创业板指跌幅更是靠近7%。

其次，成交生动度上， 年终以来港股主板日均成交额逾越2,400亿港元，清楚高于2024年全年日均1,318亿和2023年日均1,049亿港元。

再次，市场心境上， 去年“924”政策转向，以及往年DeepSeek引领的中国资产重估叙事下，港股市场心境加快升温。恒生指数风险溢价(ERP)在往年3月一度创出2021年以来最低水平，关税风云事前也再度修复。上述这些要素都使得港股对投资者和公司的吸引力清楚抬升。

最后， 港股在互联网、重消费和创新药等板块特有的行业结构占比远高于A股恰恰契合当下微观环境下的结构性行情主线，再加上近期美的、与等公司上市的成功案例也带来清楚的示范和会聚效应。

图表：去年“924”以来港股成交与换手率清楚抬升

图表：恒生指数风险溢价往年3月中旬一度靠近2021年的历史低位

图表：以后港股市场结构中，高分红与科技互联网龙头占比最高，A to H上市浪潮有望使港股结构更为多元

公司业务要求：扩展海外业务要求，优化海外投资者占比。 除了微观政策支持与港股市场表现等自上而下要素外，更多公司选择赴港上市也有一些自身要求的考量，如1)许多公司心愿构建海外融资平台，尤其在A股定增等审核时期相对不确定的状况下，港股上市后的再融资“闪电配售”等更快更灵敏，融资渠道也更为丰厚；2)部分公司存在海外员工启动股权处分，海外业务拓展等国际化战略需求，港股上市也能使公司愈加贴远洋外投资者；3)部分公司A股外资持股占比曾经较高，如美的A股外资持仓比例曾经逾越24%，宁德时代A股也抵达22%，受30%的总股数下限束缚，港股上市也可以进一步优化海外投资者占比。

图表：港股市场年终以来表现优秀，大幅跑赢A股

如何了解AH溢价？是判别AH走势的好视角吗?缺乏套利机制使然，实质是不同投资者的观念表达，更适用红利思绪

本月宁德时代上市后出现了港股比A股更贵的“稀有”情形(以后港股依然比A股贵11%)，这也引发了市场的普遍关注。这一现象面前的要素是什么，能否成为一个新常态?想要了解为什么会出现这一现象，首先要了解AH溢价出现的根源。

全体看，AH溢价存在是市场和投资者结构差异所形成的结果。 尽管同一公司的A股和港股“同股同权”，但A股和港股两地市场在1)投资者结构、2)买卖、3)流动性、4)再融资、以及5)汇率等方面都存在诸多差异，再加上不同投资者对同一家公司有不同观念，因此存在价差也属天然。 但之所以AH价差终年存在，基本要素是二者之间不能自在兑换，且缺乏套利机制。 作为对比，港股与美股之间由于可以自在兑换，即使存在耐久价差，也会迅速被套利者抹平。

正由于港股占少数的海外投资者投资中国公司要求比国际投资者更多的风险弥补，A股流动性全体好于港股、港股的再融资制度更灵敏(如闪电配售)等要素，H股普通都比A股存在肯定折价，例如恒生沪深港通AH股溢价指数目前买卖在133%的水平，过去五年历史均值为140%左右，即使2014年底沪港通开放后，AH溢价不降反升，反而一直扩展。

图表：AH折溢价指数3月中旬一度降至128%的低位，近期相同清楚回落

结构上，AH溢价也并非描写A股和港股差异的好视角。 1)全体占比拟小。以后AH两地上市公司仅155家公司，数量上仅为港股主板2317家上市公司的6.4%，总体6.56万亿港元的港股市值也仅为港股主板近40万亿规模的16.5%。2)结构代表有余。AH两地上市公司多以工业与金融等老经济板块为主，市值占比达80%以上，互联网、消费等港股特征板块则占比有限。往年2-3月份由DeepSeek引领的中国资产重估叙事也恰巧是这些“含科”部分所引领的，所以在这轮下跌环节中AH溢价回落的速度也远不及市场下跌的速度。

图表：行业结构上，金融、电信服务与动力等老经济板块在AH两地上市公司中占主导位置

从这个意义上，AH溢价更适用于分红投资视角。 目前155家AH两地上市公司，绝大少数仍是老经济板块和央国企公司，如、中石油、等。数量上看，央国企占到一切155家公司中的96家，市值占比逾越65%。行业层面，工业(41家)、金融(34家)与动力(10家)等老经济更是占据主导。 在以后的微观与市场环境下，这部分企业更适用于分红投资视角，因此反响这部分企业价差的AH溢价也可以用分红视角来剖析。 思索到中原集团和公募经过港股通投资要求支付红利税(H股20%、红筹股最高28%)， 意味着AH溢价收敛至125%(1/80%)时，这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了， 往年3月中旬AH溢价也曾一度到过128%的低位但触及后随即大幅反弹，也印证了这一视角的有效性。

港股为何能比A股贵?契合外资偏好的优质公司存在溢价并不奇特，但短期也有买卖和技术要素助推

宁德时代上市前两个买卖日大涨，推进港股股价大幅高于A股，目前依然买卖在11%的溢价水平。这一现象无论是在以后还是历史上都是十分稀有的，目前一切AH两地上市公司中仅有5家(宁德时代11.6%、4.7%、股份3.8%、1.4%和0.9%)出现这一状况。依据我们上文的剖析，尽管AH大部分都处于港股折价外形， 但一些优质公司、尤其是更契合外资“审美”的公司在一段时期出现港股溢价也并非无法能。

历史上，、、与等少数几家公司就曾经出现一段时期内港股比其A股更贵的状况。以海螺水泥为例，2016-2019年时期港股股价终年高于A股(溢价率最高曾抵达17%)。 究其要素，我们以为这与事前微观市场环境下，海外投资者与国际投资者不同“审美”规范有关。 彼时，信誉扩张和地产向上周期提供了水泥板块景气的大环境，在选择标的时，相比A股投资者更喜欢弹性大的小市值公司，外资更偏好大市值龙头，这就构成了两地的价差。 这一逻辑当下依然适用，但有两个先决条件1)契合全体微观和产业趋向；2)更契合外资的“审美”规范。

图表：海螺水泥在2016-2019年时期曾终年买卖港股较A股溢价，溢价率一度高达17%

不美观出，宁德上市后港股相比A股有肯定溢价并非无法能，甚至或许继续较长时期，但短期也有很多买卖热情和技术性要素助推，因此刚上市后的水平也不是一个较好的对比基准。详细来看，

发行规模小、投资者热情高： 首先，宁德时代本次港股IPO募资规模相对有限，约410亿港元左右，仅为其公司总市值1.25万亿港元的3.3%，目前港股部分473亿港元的市值也仅相当于A股部分1.2万亿港元的4%。与此同时，外资在宁德时代A股持仓已占其自在流通市值的22.4%。因此，较小的发行规模，较高的买卖热情都助推港股表现。

短期港币流动性富余： HIBOR加快走低，融资本钱降低。 近期1个月HIBOR从4月底的4.07%加快降至以后的0.58%，这意味着港币的融资本钱急剧降低。之所以出现这种情形，客观上提供了较好的资金面环境，与金管局为了对冲港币此前触及强方7.75后，智能触发的操作机制有直接相关(在咨询汇率制度布置下，当港币触发强方保证后，金管局会经过贴现窗口投放港币流动性，拉低Hibor，进而抵达将港币拉回至7.75-7.85区间的目的，反之亦然。这一操作自身并没有太多异常，但异常的是，此次金管局投放的流动性规模却远超以往(本轮投放靠近1,300亿港元，对比2020年单日投放最多300亿港元的状况清楚更高)，这直接形成了Hibor如此加快的下行和港币近期的加快升值。不过，目前港币曾经靠近7.85的弱方保证，因此要求留意金管局反向操作收紧流动性带来的影响。

图表：近期港元升值触及兑美元7.75强方维护

图表：5月香港金管局向市场投放流动性总结余大幅抬升，1个月HIBOR加快回落

指数加快归入与主动资金流入： 5月21日MSCI指数公司发布公告，宁德时代(3750.HK)在港IPO上市后已加快归入MSCI全球规范指数中，相关调整已于6月2日失效。我们测算宁德时代H股归入MSCI中国指数后0.14%的权重，基于以后1,243亿美元的规模(假定相当于以后MSCI中国指数全体2.49万亿美元市值的5%左右)的主动基金追踪MSCI中国指数的假定，我们计算此次归入MSCI指数后有望取得大约2亿美元的主动资金流入。

图表：以后AH两地上市公司AH折溢价状况

注：数据截至2025年5月30日

图表：近期A to H上市企业与后续潜在上市公司一览

注：数据截至2025年5月30日

图表：追踪恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数的ETF基金规模

注：数据截至2025年5月30日

选A股还是选港股?分红选港股，结构行情也选港股

A股与港股之间的选择不能简易的用一两个目的来简而化之，更多要针对不同投资者和不同投资方向来区分。但在以后微观和市场环境下，港股的相对优点体如今两个方面：一是分红，二是结构性机遇。相同，A股更多来自下行维护，以及假定财政大举发力下的泛消费与顺周期方向。

分红资产的吸引力： 在国际利率继续下行，中国10年期国债利率从2024年终的2.5%以上加快回落到以后1.7%的情形下，国际各类资产的投资报答率预期也全体走弱。这一大背景下， 关于中原投资者来说，港股的高分红依然存在价值，尤其是关于中原险资等不用思索红利税的投资者。 目前港股恒生高股息指数高达8%的股息率依然十分具有吸引力。

图表：港股恒生高股息指数股息率(8.0%)相比A股中证红利股息率(6.3%)更具比拟优点

特有的结构性行情： 在全体微观经济稳杠杆、但也缺乏大幅加杠杆和向上动能的环境下，一些能够提供新的增长方向的结构性机遇，例如契合以后认购和人群消费习气变迁的重消费、顺应AI方向的互联网科技、中国企业具有清楚优点但暂时未受关税触及的创新药，港股恰恰在这些范围具有清楚优点，A股却相对缺乏。

从不同投资者角度， 1)国际保险资金从分红率、汇率角度都更有动力在港股买分红资产；2)集团和灵敏的买卖资金也更情愿在港股博弈龙头公司驱动的结构行情，且港股流动性环境也更容易撬动；3)外资尽管全体对中国市场依然低配，且长线资金短期回归志愿不强，但部分优质公司仍具吸引力。上述要素也解释了为什么往年以来南向资金大幅流入港股，年终以来曾经流入6,509亿港元，远高于去年同期的2,834亿港元。

图表：目前海外主动资金关于中国股票全体低配超1ppt

图表：南向资金往年以来大幅流入，年终至今已累计流入超6,500亿港元

图表：从PB-ROE视角上看，中国市场全体估值仍处于低位

图表：年终以来南向资金增减持最多港股排名

注：数据截至2025年5月30日

后续还有哪些公司赴港上市？近50家企业方案上市，潜在融资需求约1500-1800亿港元

后续仍有近50家A股方案赴港上市，潜在流动性需求1500-1800亿港元。 往年以来，已有、、宁德时代、恒瑞医药以及这5家公司陆续成功A to H港股两地上市，首发募集资金抵达560亿港元。证监会网站发布，、、、与康乐卫士5家企业目前曾经过备案赴港上市。除此之外，与等18家公司目前已向证监会递交上市资料；另有包括与在内共25家公司已公告H股上市方案。

首先，关于曾经过港股上市备案的5家公司，我们在IFR网站上汇总了各自的拟发行规模；其次，关于已向证监会递交上市资料的18家公司，我们在其股东大会赞同的发行股本比例下限的基础上乘以80%(参考近期已上市的A to H企业发行状况)，并且思索以后全体A股股价对港股溢价大约35%，计算潜在发行规模。最后，关于已公告上市方案的约25家公司，参考大部分公司股东大会下限约15%，相同思索发行股本状况以及AH溢价启动计算。 我们测算后续所需的流动性需求约为1500-1800亿港元，相当于年终以来港股主板日均成交额大约0.7天，或许南向往年以来月均流入规模。

A to H上市浪潮意味着什么？改善市场结构，优质公司与资金正循环，但短期也要关注流动性供应的影响

终年改善港股市场结构，优质公司吸引更多资金沉淀，强化香港作为中国资产投资窗口和人民币离岸中心肠位。 终年来看，一个好的市场最大的优点是好的公司一直上市并聚集，进而吸引更多资产沉淀，再吸引更多优点公司上市，构成公司与资金的正反响。此前港股备受诟病的一个疑问就是行业结构“偏科”，例如老经济金融、电信、动力等占比拟高，但2018年上市制度一系列改造后，一少量互联网公司赴港上市或从美国中概股回归，曾经清楚改动了这一局面，使得港股曾经成为互联网新经济的关键阵地。随后，2021年之后，港股又被以为商业模型等主导的“软服务”较高，但“硬制造”有余。近期，这一局面随着2021年以来新动力车企陆续赴港上市，以及近期制造业龙头的成功登陆，也将有望大幅改善。目前，港股的市场结构曾经越来越平衡，更能反映中国经济的结构性方向。后续越来越多A股各行业龙头企业，例如宁德时代、三一重工与三花智控等制造业龙头，海天味业、牧原股份等消费领军企业预备逐渐赴港上市，这也将有望进一步优化市场结构。

港股市场近年来一系列改造措施也有望吸引更多资金沉淀成功优质公司与资金的双向正循环。 近年来中美相关的不确定性使得越来越多的优质中概股企业有望回归港股市场上市。与此同时，港股市场一系列改造措施，例如人民币港币双柜台，上市制度改造以及互联互通扩容等要素，也将强化香港作为中国资产投资窗口，以及人民币离岸中心的位置。

不过，短期需留意的是，港股IPO与配售的激增，或许给市场短期带来肯定流动性供应压力，尤其是心境和估值较为透支的状况下。 往年以来除了IPO，港股再融资规模也大幅介入。往年以来，港股配售规模为1,302亿港元，逾越2024年全年的两倍。港股市场自身的生动，再加上更为简易的再融资机制(如“闪电配售”)也是很多公司选择港股的要素。不过，流动性供应的大幅介入也会对市场构成扰动，尤其是注意情和估值较为极致的时辰。南向资金的定价权尽管在边沿上和结构上都一直优化，但面对可以借券卖空的外资与无法介入的配售，不存在相对的定价权。

图表：南向资金在港股成交占比中已逾越30%

图表：南向资金在港股阶段与边沿定价权一直介入，持股比例已靠近14%

图表：港股年终以来配售总额曾经逾越2024年全年的2倍，3月单月配售总额也创下历史新高

央企全体上市对股市有什么影响?

央企全体上市是今后股市开展的一个趋向，全体上市有助于央企启动股份制改造，完善法人控制结构，而且国有资产上市后，将可取得更高的估值。央企全体上市概念将成为股市的抢手题材，由于其潜在利润优化空间庞大，如市盈率等估值规范已不适用，这将为个股炒作提供新的推升引擎。未来，大部分央企全体上市题材将会逐渐兑现，但往往只是对相关个股发生影响，难以构成有效的行业特征，对整个市场的推进力气也较有限。全体上市优势：可以使上市公司取得业绩增长和估值溢价双方面的优势。从曾经全体上市的公司看，全体上市后大大提高了公司的盈利才干，并改善了基本面。全体上市有以下几点优势：一是有利于更好的应用和发扬集团的资源、控制优势，完善公司产品结构，提高盈利水平；其次，有利于增加关联买卖和同业竞争，并能使一些隐性的利润显现出来。全体上市可以使上市公司取得业绩增长和估值溢价双方面的优势。作为一种外延式增长方式，全体上市相比内生性增长方式，效果更为清楚，可以在较短时期内迅速优化上市公司的业绩和生长性。经过外生性的资产注入，可以成功优势资源向上市公司集中，大幅改善公司的基本面，为业绩迸发性增长打下基础。关于有些公司，由于在全体上市之前改制存在缺陷，造成大股东与上市公司之间还存在千丝万缕的咨询，同业竞争、关联买卖、利益保送、少量占款等现象还少量存在，从而损害了其他投资者权益，影响了公司的正常运营，而在全体上市之后，此类情形将会大幅增加，一些隐性的利润或许得以显现出来。从估值来看，全体上市后，由于注入优秀资产，公司盈利才干变强，主业愈加突出，行业位置更具优势，因此在估值上可以享用溢价。

股票通常都有哪些

依照不同的分类方法，股票可以分为不同的种类。 ①按股票持有者可分为国度股、法人股、团体股三种。三者在权益和义务上基本相反。不同点是国度股投资资金来自国度，无法转让；法人股投资资金来自企事业单位，必需经中国人民银行同意后才可以转让；团体股投资资金来自团体，可以自在上市流通。 ②按股东的权益可分为普通股、优先股及两者的混合等多种。普通股的收益完全依赖公司盈利的多少，因此风险较大，但享有优先认股、盈余分配、介入运营表决、股票自在转让等权益。优先股享有优先支付股息和优先失掉清偿等优先权益，但股息是事前确定好的，不因公司盈利多少而变化，普通没有投票及表决权，而且公司有权在必要的时期收回。优先股还分为介入优先和非介入优先、积聚与非积聚、可转换与无法转换、可回收与无法回收等几大类。 ③股票按票面方式可分为有面额、无面额及有记名、无记名四种。有面额股票在票面上标注出票面价值，一经上市，其面额往往没有多少实践意义；无面额股票仅标明其占资金总额的比例。我国上市的都是有面额股票。记名股将股东姓名记入专门设置的股东名簿，转让时须操持过户手续；无记名股的名字不记入名簿，买卖后无需过户。 ④按享用投票权益可分为单权、多权及无权三种。每张股票仅有一份表决权的股票称单权股票；每张股票享有多份表决权的股票称多权股票；没有表决权的股票称无权股票。 ⑤按发行范围可分为A股、B股H股和F股四种。 A股是在我国国际发行，供国际居民和单位用人民币购置的普通股票；B股是专供境外投资者在境内以外币买卖的特种普通股票；H股是我国境内注册的公司在香港发行并在香港结合买卖所上市的普通股票；F股是我国股份公司在海外发行上市流通的普通股票。我国股票的分类由于我国股市正派历着先开展、后规范的历程，我国股票的深刻分类和国外有所不同。在上市公司的股票中，普通可将其分为流通股及非流通股两大类。 1．可流通股股票可流通股股票是指在上海证券买卖所、深圳证券买卖所及北京两个法人股系统STAQ、NET高端通的股票。由于中国证监会在1992年10月成立，所以在此之前的股票上市都是由各证券买卖系统自己审批的，而在此之后，一切股票的上市流通都一致归口由中国证券监视控制委员会控制。在可流通的股票中，按市场属性的不同可分为A股、B股、法人股和境外上市股票。 A股股票是指已在或获准在上海证券买卖所、深圳证券买卖所流通的且以人民币为计价币种的股票，这种股票按规则只能由我国居民或法人购置，所以我国股民通常所言的股票普通都是指A股股票。在这种股票中，它又分为社会群众股和职工外部股两类，其中社会群众股是由股份有限公司向社会地下招募发行的股票，而外部职工股严厉来说是由股份有限公司的职工按有关规则购置的股票，其购置方式、多少钱及上市流通条件都与社会群众股有所不同。 B股股票是以人民币为股票面值、以外币为认购和买卖币种的股票，它是境外投资者向我国的股份有限公司投资而构成的股份，在上海和深圳两个证券买卖所上市流通。法人股股票是指在北京的STAQ和NET两个证券买卖系统内上市挂牌的股票。之所以称为法人股，是由于在这两个系统内流通的股票只能由法人介入认购及买卖，而自然人是不能在这两个系统内买卖股票的。境外上市股票是指我国的股份有限公司在境外发行并上市的股票，目前关键有在香港证券买卖所流通的H股，还有在美国证券买卖系统疲通的N股。 2．非流通股在上市公司的股票中，非流通股股票关键是指暂时不能上市流通的国度股和法人股，其中国度股是在股份公司改制时由国有资产折成的股份，而法人股一部分是成立股份公司之初由公司的发起人出资认购的股份，另一部分是在股份有限公司向社会地下募集股份时专门向其他法人机构募集而成的。这一部分股票未上市流通的要素一是国度股的代表人尚未确定，其上市转让难以操作；其二是在发行股票时，部分法人股的募集和社会群众股条件有所不同；其三是国度股和法人股在上市公司的总股本中所占比例高达2/3，其上市流通会对如今的二级市场构成较大的冲击。随着我国股份制革新的深化、股市的成熟和开展，这一部分股票肯定将会进入沪深股市的二级流通市场。 A股和B 股是在中国大陆上市的境外上市股票是指我国的股份有限公司在境外发行并上市的股票，目前关键有在香港证券买卖所流通的H股，还有在美国证券买卖系统上市的N股(包括NEW YORK买卖所和NASDAQ上市的)。