国泰海通消费生力君八大行业首席解读 宠物经济继续取得市场关注 零食 美护 IP潮玩 如何看待新消费空间 未来仍有哪些标的值得重点关注 (国泰海通消费券怎么用)

近期新消费板块表现强势，美护、零食、IP潮玩、宠物经济继续取得市场关注，如何看待新消费空间？未来仍有哪些标的值得重点关注？消费生力君八大行业首席： 食品饮料/ 美护 訾猛、 社服/批发 刘越男、家电 蔡雯娟、 轻工 刘佳昆、纺服 怒放、农业 王艳君/林逸丹、互联网 曹蕾娜 ，第一时期召开电话会议为您解读！

【国泰海通食饮 訾猛】首选新消费、高生长

群众品首选消费、高生长，白酒仍在寻底。1）白酒倡议增持：动销较好及稳健标的；2）生长方向首选休闲食品及食品增加剂；3）啤酒旺季将至，有望边沿优化；4）饮料及饮用水大单品红利延续；5）调味品、乳品竞争格式优化可期。

新消费实质是结构性红利，渠道、品类共振。当下人口周期见顶，随同批发效率继续优化及年轻群体逐渐创收，消费出现清楚的新渠道和新品类驱动：渠道端，随同消费群体区域分化，高端批发渠道与量贩折扣渠道并行，对传统商超渠道成功分流；品类层面，随同消费者对商品多元化要求继续抬升，心境消费、瘦弱消费和美护消费等需求继续裂变，宠物、零食及美护为代表的单品红利继续开释。展望后续，我们以为渠道创新和品类创新将相互驱动，消费将出现清楚的结构性增长，在此基础下，具有渠道调理才干，以及具有产品、品牌创新才干的企业将展现生长性。

群众品首选新消费、高生长。当下休闲食品仍出现清楚的结构性红利，鸣鸣很忙等折扣业态仍处于高速扩张阶段，抖音等兴味电商对传统渠道分流延续，继鹌鹑蛋后，魔芋制品为卫龙美味、翻开第二生长曲线，驱动业绩弹性开释；啤酒旺季将至、运营环比改善，仍处于业绩开释阶段，头部优点凸显；饮料仍处于单品势能开释阶段，东鹏主业稳健，第二生长曲线凸显，生长性延续。

白酒：周期寻底，性能价值凸显。我们延续前期观念，行业2025Q2产业景气派环比角度仍在寻底，多少钱端压力大于量的压力，从库存周期视角看，白酒产业或完全进入到库存周期后半段，在此维度下，大部分企业短期业绩表现愈发赖于中心市场的市占率优化，且愈发依赖于腰部及以下单品驱动，份额逻辑归结到最后阶段。我们不时强调，白酒商品属性正在减速重塑，其快消品属性强化，能够延迟顺应快消品运作逻辑的企业竞争优点会愈发凸显。股价层面，我们以为白酒板块性能价值凸显：1）分红层面有潜力：当下茅、五、汾等头部企业股息率靠近或大于3%；2）灵敏估值基本回落至历史区间低位；3）后续具有潜在催化要素，例如房价等资产多少钱边沿企稳，内需政策等；4）选股层面，首选具有份额逻辑的企业。

风险要素：食品安保、产业政策调整等。

【国泰海通美护 訾猛】美护大年

投资倡议：2024及25Q1美护板块大盘平淡，但结构性机遇突出，看好美妆个护公司产品创新下的终年生长性，倡议规划具有产品创 新才干、受益赛道红利的标的：1）个护板块：引见新渠道助力产品 创新标的；2）美妆及医美板 块：成分创新和情感价值下细分赛道有望高增，引见品牌驱动的高 端外货及重组胶原赛道龙头及多品牌扩张标的。

美护板块 2024 年支出、归母净利润区分同增 13%、0.2%，细分板 块表现个护>医美>化装品。（1）个护板块：受益产品创新及新渠道 发力，业绩增长清楚。2024 年（含港股）个护板块全体营收 55.33 亿元，同比增长 19%，归母净利润 6.08 亿元，同比增长 25%，25Q1 （不含港股）板块支出同增 29%，利润同增 13%。其中 25Q1 若羽 臣、、营收同比+54%、19%、44%。（2）医美板 块：胶原蛋白龙头领跑，终端整合继续推进。2024 年（含港股）医 美板块全体营收 127.31 亿元，同比增长 16%，归母净利润 31.76 亿 元，同比增长 22%，25Q1（不含港股）板块支出同比下滑 0.2%，利 润同比下滑 0.5%。其中锦坚定物 2024、2025Q1 营收同比+85%、 63%，近期凝胶产品获批，延续高生长性。（3）化装品板块：个股表 现分化，港股标的生长性清楚。2024 年（含港股）化装品板块全体 营收 589.26 亿元，同比增长 11%，归母净利润 65.31 亿元，同比下 滑 9%（剔除异常值后为同比增长 11%），25Q1（不含港股） 板块支出同比下滑 3%，利润同比下滑 21%。重组胶原赛道巨子生 物 2024 年营收同比增长 57%、2025Q1 营收同比增长 28%； 毛戈平 2024 年营收、净利润同比+35%、33%；此外龙头（Q1 支出+8%，利润+29%）、上美股份利润率优化清楚。

风险要素： 市场竞争风险、监管政策趋严、消费者需求多样且变化速度快。

【 国泰海通批发/社服 刘 越男】

社服批发投资观念：

关注高中教育体制改造，并继续引见三条主线：

①继续引见 AI＋消费主题；

②心境与体验消费结构性景气；

③传统批发调改与新渠道；

同时关注关注一季报高增长个股。

高中教育需求刚性，仍具有7-8年人口红利期，政府支持扩展高中阶段教育学位供应，引导规范民办教育展开，推进职普融通，关注受益政策与需求红利的相关标的。

高中教育还有7-8年人口红利期，需求韧性强。以2025年为例，高中段适龄人口出生日期约为2008-2010年（15-17岁），思索到出生人口在2017-2018年后末尾下滑，因此估量高中段教育行业仍有近7-8年的稳如泰山人口需求，也即2032-2033年起高中段人口需求才末尾大幅下滑。从国际教育市场看，居民对教育的需求依然旺盛。不同窗历毕业生薪资梯度清楚，通常学历越高、起薪点也越高，由此选择了高中升学的刚性需求。2023年高考报名人数达1291万人，同比增长8%，高考报名人数占适龄人口比例继续提高，2023年达81%。

政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流离任普融合。2025年《教育强国树立规划纲要（2024—2035年）》提出放慢扩展一般高中教育资源供应，探求设立一批以迷信教育为特征的一般高中，办好综合高中，深化实施县域一般高中复兴方案；2025年《政府任务报告》提出扩展高中阶段教育学位供应，引导规范民办教育展开，推进职普融通、产教融合，增强职业教育顺应性。思索产业更新与人才需求变化、缓解教育焦虑与社会公允诉求，2022年新修订的《中华人民共和国职业教育法》删除“职普分流”表述，然后中职教育与一般高中教育进入深化融合展开阶段。

民办高中占比继续优化，中西部普高扩容潜力大。近年来民办高中的位置关键性不时提高。从学校数量看，2023年我国共有15,381所一般高中，其中民办一般高中4,567所，民办一般高中学校数量占一般高中学校总数的比例从2011年的17%逐年优化至2023年的30%；从在校生人数看，2023年一般高中在校生人数2804万人，其中民办一般高中在校生548万人，民办一般高中在校生人数占一般高中总在校生人数比例优化从2011年的10%优化至2023年的20%。分区域来看，东部地域高中教育抢先，中西部地域职普比相对较高。“职普融通”推进中职与普高学籍互转，职普比拟高的地域对应的一般高中扩容潜力更大。

【 国泰海通家电 蔡雯 娟】

投资倡议：当下聚焦三条主线：1）全球关税政策不确定背景下，白黑电龙头多元化产能规划优点显现；2）地产链和内需（人口政策等）有望出台更多抚慰政策；3）低估值和高股息优点清楚的企业。

家电批发：线上好于线下，白电占优。依据奥维云网25W18数据，线上空调、冰箱、彩电、洗地机年累同比增速环比上周有所提速，线下仅空调相对有所改善。我们估量，国补关于线下卖场的流量拉举措用逐渐削弱，且随着2025年线上平台愈加片面的介入补贴，龙头企业推进融合，多少钱分歧，消费者也愈加集中于线上渠道。品类上，白电相对占优，传统厨大电年累增速都在出现下行趋向。我们估量，随着夏季临近，空调为代表的品类迎来需求高峰期，受益国补催化以及各家企业积极的宣传投入与降价，增长表现更好。

白电格式：龙头份额减速上升。从线上批宣布现看，依据产业在线数据，2025年累计至5月4日，空调品牌中，小米/海尔系（海尔、统帅）/美的系（美的、华凌）/格力份额区分同比+3.5%/2.9%/1.8%/1.0%。除小米以外，传统龙头份额清楚优化，好于二线品牌。冰洗品牌则有所分化，除了小米表现强势外，冰箱美的系、海信系（海信、容声）份额优化较清楚，区分同比+3.0%/2.5%；洗衣机美的系（美的、小天鹅）、海尔系同比+1.8%/2.0%。

多少钱端：全线开启降价应对竞争。除小米新品公布带动均价结构性优化以外，其他品牌年累均价基本呈下行趋向，美的、海尔为代表的龙头，在主品牌上都存在约双位数的多少钱同比降幅。我们估量在5-6月白电销售旺季叠加平台大促来临，竞争趋向将愈演愈烈，或进一步看到龙头关于市场份额的强化。

【 国泰海通轻工 刘佳昆】

家具：乘国补西风，改动颓势。压力客观存在，国补发明机遇，景气派边沿走高。家具板块营收增速边沿改善。我国存量房市场走强，同时以旧换新国补政策继续推进，家具需求失掉支撑。

个护：景气派延续，新产品&新渠道是抓手。需求相对刚需，支出稳步增长，有效支撑业绩。营收延续高景气派。企业愈减轻视产品的创新、消费者的精准定位，线上线下融合展开是趋向。

谷子：短期业绩坚定，前景广阔。短期支出受高基数影响，终年生长空间大。基数影响下，盈利水平微幅下滑。传统文具向文创产品靠齐；泛文娱玩具市场受益于文娱性、互动性，增长或更快。

出口链：业绩末尾分化，海外规划提速。2024年四季度末尾出口链业绩低基数效应末尾走弱，公司内生增长的权重提高，我们估量这关键取决于下游行业需求景气派，以及公司自身在品类、渠道及客户扩张的努力。进入2025年一季度，关税扰动加剧，具有海外产能的公司成功进一步的超额营收表现。

两轮车：以旧换新加码，业绩高增兑现。进入2025年一季度，车企推出年度重磅新品，渠道端积极补充库存应对旺季，同时全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上传。中终年看，新国标白名单强合规运营要求+制造才干束缚下头部品牌竞争优点扩张，格式集中有望继续兑现。

自动眼镜：大模型加持，产业趋向迸发。依据XR研讨院数据，2025Q1雷朋Meta AI眼镜终端批发量同比增长逾越200%。各大厂商减速产品与AI模型的融合，目前一代产品均已公布，除雷鸟V3已出售外其他产品估量在2025年陆续出售，产品力表现值得等候。

造纸：本钱端拐点确认，看好供需更优的纸种盈利弹性：1）板块层面，支出增速环比改善，特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价降价启动，25Q1浆价见顶，盈利边沿改善，25Q2浆价拐点确认。包装：运营颠簸，格式优化有望带动盈利改善。由于下游需求全体偏颠簸，一季度包装公司总体营收相对稳如泰山。行业以后规划相对充足，全体资本开支节拍放缓，未来有望愈减轻视资金经常经常使用效率及股东报答。随行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合亦减速，未来份额集中有望带动行业全体盈利中枢上移。

风险提醒：下游需求不及预期；原资料多少钱大幅坚定；市场竞争加剧；新品推行不及预期；新渠道树立不及预期。

【国泰海通纺服 怒放】

关税影响后（4/2-5/9），纺织制造指数累计涨幅（-0.1%）与下游服装家纺指数相近（0.2%），判别①西北亚关税暂缓企稳盈利预期，但海外订单坚定仍需观察，②25Q1高基数下品牌批发多承压，结构化行情继续。

海外新一季财报继续披露，adidas、prada、tapestry、skechers、crocs业绩均超预期，但指引分化，adidas和puma无法量化关税影响，暂维持指引，prada维持开门和降价预期，skechers（将私有化）和crocs均撤销指引。

4月越南纺织品/鞋履出口金额同比增20.3%/27.2%，均较3月提速（3月纺织品/鞋履出口增速为17.7%/12.0%），纺织品1月以来逐月提速。4月部分制造台企营收增长较3月放缓。

投资倡议：当行出口环境具不确定性，中终年仍看好优质制造标的，引见：①拥有较强终端顺价才干的品牌客户、②具有差异化产品开发和研发才干、③较强资金贮藏和多元产能规划、④较高股东报答率的优质企业。品牌端分三条投资主线：①全民健身、户外风潮延续，引见运动户外景气赛道；②引见逆市拓店或经过精细化控制成功高客单会员继续增长的标的；③受惠房地产企稳、补贴政策推进销售改善的家纺板块。

【 国泰海通农业 王艳君/林逸丹】展望618，关注宠物国际品牌规划

依据4月抖音平台宠物食品销售数据，国产头部品牌表现优良。其中，猫主粮销售额范围乖宝的麦富迪位列第1，弗列加特第3，中宠的抢先位列第10（较3月上升9名）、顽皮位列第27（较3月上升9名)，的品牌排名上升清楚。上半年最大的宠物线下销售节618曾经开启，天猫宠物公布618预售4小时成交榜单(5月13日20点—5月13日24点)。鲜朗、老实一口、蓝氏、弗列加特、大溺爱位列前5，前4家均为国产品牌。近期宠东西牌营销意向值得关注。我国宠物经济蓬勃展开之势，国产品牌坚持较强的创新迭代才干。